文章核心观点 - 2026年是“十五五”开局之年，全球宏观格局从“高波动”走向“弱平稳”，中国经济呈现“修复式增长”，总量增速温和回落但结构性机会涌现 [1][10] - 经济增长目标锚定5%左右，但实际增速可能温和回落至4.5%-4.7% [1] - 政策主线从“供给侧攻坚”全面转向“需求侧再平衡”，宏观层面“利空递减”成为一致预期 [1] 全球宏观环境 - 美元利率高位回落，美联储或于2026年底前降息4次至2.75%-3%，中美利差倒挂幅度收窄 [2] - 中国财政边际扩张，2025年四季度已提前下达2026年1.5万亿元专项债额度，其中3000亿元明确用于“收购存量商品房做保障房”，相当于为2.5亿-3亿平方米库存提供“政策底” [2] - 人口负增长深化，2025年中国总人口已转入年均-1.5‰的负增长通道，2026年这一趋势将加速 [2] 房地产行业 - 房地产对GDP的拖累由2025年的-1.5至-2个百分点收敛至-0.5至-1个百分点 [1] - 房价“L型”尾部分化，一线核心片区2026年上半年环比或转正，弱三四线全年仍难完全到底部 [3] - 行业利润中枢已从8%压缩至3%-4%，传统链条彻底让位于“轻重并举、存量运营、代建+资管”的新模式 [3] - 房地产开发投资跌幅由2025年的-10%收窄至-5%左右 [6] 经济增长动能 - 2025年前三季度净出口对GDP贡献高达1.5个百分点，但2026年出口增速将从2025年的4%-5%回落至3%左右，净出口对GDP的贡献降至0.4个百分点 [4] - 消费方面，社会消费品零售总额增速有望回升至4.7%-4.8%，服务消费增速或高于商品消费2-3个百分点 [5] - 投资方面，基建投资增速或由2025年的3.5%回升至5%-6% [6] - 制造业投资增速由2025年的3.8%小幅回升至5%左右，人工智能、高端机床、工业母机、新能源装备是四大高景气赛道 [6] 通胀与盈利 - 通胀自底部抬升却仍在0%-1%区间“浅抬头”，CPI中枢预期为0.4%-0.6% [1][7] - 预期猪周期进入上行通道，2026年三季度起拉动食品CPI约0.2个百分点 [7] - 核心CPI有望自0.5%的低位回升至0.8%-1% [7] - PPI降幅由2025年的-2%收窄至-1%左右，GDP平减指数结束三年负值，回升至0附近 [7] - 名义GDP增速自4%升至4.5%-4.8%，企业盈利预期边际修复 [7] 政策组合 - 政策逻辑出现“两个切换”：从“隐性债务扩张”切换到“显性财政扩张”，赤字率连续第二年定格4%，超长期特别国债额度由1.3万亿元提高至1.6万亿元 [9] - 从“总量货币宽松”切换到“结构信用宽松”，央行结构性工具余额或新增5000亿-7000亿元，降准50BP、降息10-20BP [9] - 信用筑底体现为政府信用扩张对冲私人信用收缩，政策性金融接力商业银行，以及资本市场承担“信用转换器”功能 [9] 结构性机会 - 2026年的关键词是“修复式增长”，总量增速温和回落，但结构红利持续涌现 [10] - 旧动能（地产）拖累递减，新动能（科技、消费、运营服务）贡献递增 [10] - 政策呈现“精准滴灌”式托底，宏观风险递减，结构性机会递增 [10]

观势：百年变局，大争之势已至 - 全球已进入剧烈动荡的大争之势，其影响将延续至当前及后续一两代人 [3][4] - 世界经济循环模式正在调整，中美双方都在寻求改变过去中国生产、美国消费的失衡状态，美国推动制造业回流，中国致力于促进消费和扩大内需 [4] - 中国制造业已形成独特产业生态，成为世界制造业的终极枢纽，几乎所有行业进入中国后都会被深度整合，输出半成品或中上游产品，难以被其他地区替代 [4] - 中国现有的经济、贸易和军事等综合实力足以应对大争之势带来的挑战 [5] 变局：红利消退，极化效应加剧 - 未来将呈现极端分化态势，即1%与99%甚至0.1%与99.9%的差距，体现在社会阶层、基金行业和区域发展等多个层面 [6] - 经济环境特征从“水大鱼多”转变为“水小鱼大”，因技术壁垒、经济周期及政策调控等因素，发展红利的普惠性显著减弱 [6] - VC/PE行业经历深度调整，许多机构难以为继，市场化GP开始积极对接国有资本，目前国资占比已达LP总量的三分之二 [6] - 极化效应下投资机会依然丰富，但普惠性增长时代已经终结，当前问题主要集中于需求侧，短期表现为居民资产负债表收缩和房地产市场调整，长期是收入分配机制亟待优化 [7] 破局：结构性繁荣与三类企业机遇 - 中国将在多个领域呈现结构性繁荣，具备远见卓识和较高认知能力的群体正迎来重大机遇，基金行业优势在于能与各景气赛道建立连接 [8] - 2025年是重要转折点，随着DeepSeek、军工、机器人等领域的突破性进展，市场共识正在形成中国正迎来科技创新集中爆发期 [8] - 未来企业划分为三大类型：热带雨林型企业以大型互联网平台为代表，持续投入AI领域，构建复杂多元生态体系，创新呈几何级数增长 [9] - 绿洲型企业规模相对较小，生态复杂度不及雨林型企业，创新速度为代数级增长；草甸型企业分布广泛，生命力顽强，掌握核心工艺或技术，与雨林型或绿洲型企业形成互补 [9]

全国楼市整体表现 - 1-8月全国房地产开发投资约6.03万亿元，同比下降12.9% [3] - 1-8月新建商品房销售面积5.73亿平方米，同比下降4.7%，销售额5.50万亿元，下降7.3% [3] - 8月份70个大中城市商品住宅销售价格环比下降，市场处于调整期 [3] - 商品房待售面积连续6个月呈现减少态势 [15] 上海豪宅市场表现 - 上海壹号院第五批开盘均价达19.8万元/平方米，总价超7300万元房源开盘一小时售罄 [5] - 金陵华庭一套865平方米复式房源备案单价约32.68万元/平方米 [5] - 金陵华庭二期均价从18.9万元/平方米涨至20.5万元/平方米，涨幅超过8% [6] - 上半年上海亿元房产成交量占全国八成 [6] 市场分化与结构性因素 - 市场呈现结构性繁荣，楼市整体低迷与上海豪宅市场高歌猛进形成对比 [9] - 核心城市汇聚教育、医疗、商业等优质资源，对高净值人群产生强大吸引力 [11] - 收入差距情况形成具备雄厚资金实力的豪宅买家群体，豪宅被视为资产配置优选和资金避风港 [13] - 市场分化现象同样出现在股市，AI、芯片等科技股持续爆发 [9] 行业未来展望 - “金九银十”传统销售旺季被视为巩固楼市止跌回稳态势的关键窗口 [16] - 随着供给端逐步收缩和需求端再平衡，房地产行业下跌态势进入下半场，有望逐步探底回稳 [16] - 北京、上海、深圳等一线城市调减限购措施，为市场注入强心剂，有助于促进需求入市 [18]