投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 农化行业景气度触底回升 部分供需格局较好的农药品种价格已出现反弹 草甘膦作为除草剂中最大品种 价格自三季度以来明显上行 大品种产品价格上行有望推动整体板块景气度回升 [4][9][11] - 公司为国内大规模草铵膦、精草铵膦原药生产企业 精草铵膦项目稳步推进 湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产 湖北利拓10000吨/年精草铵膦项目工程进度达39.63% 产能不断扩张将增强产品竞争力 [10][11] - 公司1H25业绩同比高增 上半年收入45.07亿元 同比上升35.36% 归母净利润2.71亿元 同比上升191.21% 扣非归母净利润2.72亿元 同比上升241.02% [1] 财务表现 - 2Q25营业收入24.21亿元 环比上升16.05% 归母净利润1.18亿元 环比下降23.22% [1] - 预计2025-2027年收入分别为75.63/82.92/91.58亿元 同比增长3.4%/9.6%/10.4% 归母净利润分别为4.99/6.34/8.28亿元 同比增长131.9%/27.0%/30.6% [11] - 对应EPS分别为0.62/0.79/1.03元 基于9月16日收盘价12.25元 对应PE分别为20/15/12倍 [5][11] 业务分析 - 1H25农药原药收入27.57亿元 YoY 62.67% 毛利率17.57% 同比+0.45pcts 农药制剂收入9.60亿元 YoY 12.49% 毛利率20.54% 同比+3.17pcts [2] - 农药中间体收入4.10亿元 YoY 25.03% 化工材料收入1.56亿元 YoY 95.21% [2] - 主要产品草铵膦价格仍处相对底部 2025年4-6月均价分别为45050/44353/44035元/吨 同比下降0.99%/1.55%/0.72% 三季度以来价格逐步回升 9月10日均价44500元/吨 较二季度末上涨1.83% [2] 费用与现金流 - 1H25销售费用率1.68% 同比下降0.22pcts 财务费用率0.68% 同比上升0.40pcts 管理费用率4.16% 同比上升0.79pcts 研发费用率2.54% 同比下降1.37pcts [3] - 经营性现金流净额3.19亿元 同比上升163.70% 投资活动现金流净额-5.63亿元 同比上升11.20% 筹资活动现金流净额1.90亿元 同比下降60.26% [3] - 期末现金及等价物余额13.42亿元 同比上升68.51% 应收账款同比上升54.12% 存货同比上升1.91% [3] 行业状况 - 农药市场产品价格仍处相对底部 中农立华原药价格指数报74.80点 同比下跌0.62% 环比上涨0.59% [9] - 除草剂原药价格指数报85.99点 同比上涨1.92% 环比上涨1.99% 杀虫剂原药价格指数报64.41点 同比上涨0.24% 环比下跌2.00% 杀菌剂原药价格指数报69.48点 同比下跌5.75% 环比上涨0.27% [9] - 跟踪的上百个产品中 同比70%产品下跌 环比61%产品持平 8%产品上涨 [9]