行业投资评级 - 报告对基础化工行业给予强于大市评级 [2] 核心观点 - 本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长 [13] - 11月份重点关注：纺服链（化纤、染料等）与MDI等涨价情况；半导体材料国产替代，尤其上半年涨价带来的相关效益从三季报起逐渐体现；地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头 [2][13] - 中长期推荐投资主线：地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、农药、制冷剂、磷化工等；下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔 [13] - 推荐标的：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等 [13] - 11月金股为卫星化学、安集科技 [6] 本周行业表现 - 本周（11.2-11.8）上证指数涨幅为1.39%，深证成指涨幅为3.16%，沪深300涨幅为1.73%，创业板指涨幅为2.14% [10] - 基础化工行业涨幅为4.16%，在申万31个一级行业中排名第12；石油石化行业跌幅为3.58%，在申万31个一级行业中排名第29 [10] - 本周均价跟踪的100个化工品种中，共32个品种价格上涨，40个品种价格下跌，28个品种价格稳定；跟踪产品中59%的产品月均价环比上涨，32%的产品月均价环比下跌，9%的产品月均价环比持平 [5][28] - 周均价涨幅居前品种为：丙烯腈、草铵膦、二氯甲烷（华东）、NYMEX天然气、丙烯（韩国FOB）；周均价跌幅居前的品种为：R22（巨化）、纯苯（FOB韩国）、硝酸（华东地区）、WTI原油、硫酸（浙江巨化98%） [5][28] - 化工涨跌幅居前子行业中，SW氨纶涨幅11.24%（涨幅最高个股华峰化学），SW橡胶助剂涨幅10.23%（彤程新材），SW氟化工涨幅9.24%（巨化股份），SW民爆制品涨幅7.74%（高争民爆），SW涤纶涨幅6.90%（新凤鸣）；跌幅前五为SW胶黏剂及胶带跌幅22.43%（C皇冠），SW煤化工跌幅2.01%（宝丰能源），SW其他塑料制品跌幅1.13%（唯科科技），SW其他化学原料跌幅0.49%（善水科技），SW锦纶跌幅0.23%（海阳科技） [32] 行业估值 - 截至11月6日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为19.17倍，处在历史（2002年至今）41.76%分位数；市净率为1.99倍，处在历史34.43%分位数 [13] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.54倍，处在历史（2002年至今）32.53%分位数；市净率为1.38倍，处在历史48.01%分位数 [13] 国际油价与天然气动态 - 本周（11.2-11.8）国际油价大幅下跌，WTI原油期货结算价收于90.83美元/桶，周跌幅12.76%；布伦特原油期货结算价收于98.32美元/桶，周跌幅16.42% [29] - 宏观方面，伊朗方面表示伊朗与卡塔尔、巴基斯坦等调解方持续沟通，美国方面也表示美伊对话正在进行，协议有达成可能性；周内民主党在美国中期选举中获胜，投资者预期这可能加速结束美国和以色列与伊朗之间的冲突 [29] - 供应方面，截至10月30日，美国原油日均产量1,400.3万桶，较前一周增加1.1万桶，较去年同期日均产量增加35.2万桶 [29] - 需求方面，美国石油需求总量日均2,196.2万桶，较前一周增加175.3万桶，其中美国汽油日均需求量880.8万桶，较前一周增加45.0万桶 [29] - 库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量69,190.0万桶，较前一周减少130.0万桶 [29] - 展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度 [29] - 本周NYMEX天然气期货收于3.00美元/mmbtu，收盘价周涨幅3.45%；截至10月23日，美国天然气库存总量为38,010亿立方英尺，较前一周增加770亿立方英尺，较去年同期减少1,090亿立方英尺，跌幅为2.8%，较5年均值增加540亿立方英尺，涨幅为1.4% [29] - 展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度缓慢及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡 [29] 新能源材料 - 截至11月6日，电池级碳酸锂价格为9.05万元/吨，与本月初（9.30万元/吨）相比下降2.69% [10] 重点品种：丙烯腈 - 截至11月8日，丙烯腈市场均价为1.29万元/吨，较上周上涨7.50%，较去年同期上涨60.25% [30] - 供应方面，本周丙烯腈行业产能利用率在7.2成左右，场内某大厂装置降负；周内原料丙烯价格高位支撑，叠加周内存厂家装置降负预期，场内挺涨情绪浓郁，市场报盘持续走高；但临近周末国际油价大跌，原料丙烯压力减弱，丙烯腈市场暂稳整理 [30] - 需求方面，国内腈纶行业开工负荷对比上周企稳，开工在6.9成附近；丙烯酰胺行业开工负荷波动不大，本周开工在4.1成左右 [30] - 库存方面，截至11月6日，本周丙烯腈行业库存为4,930吨，较上周下降0.6%，较去年同期下降3.52% [30] - 利润方面，截至11月6日，本周丙烯腈行业毛利润为-1,557.56元/吨，环比提升50.07% [30] - 展望后市，供应端场内丙烯腈装置有降负预期，需求端多以按需跟进为主，预计短期内丙烯腈市场价格或将延续高位震荡 [30] 重点品种：草铵膦 - 截至11月6日，草铵膦市场均价为8.00万元/吨，较上周上涨14.29%，较去年同期上涨79.78%，本轮自9月3日4.95万元/吨以来累计上涨61.62%；50%精草铵膦母液折百价参考9万元/吨 [31] - 供应方面，草铵膦行业开工负荷不高，2026年10月开工率为72%，较9月持平 [31] - 库存方面，截至11月6日，本周草铵膦工厂库存为830吨，较上周下降8.79%，较去年同期下降79.76% [31] - 需求方面，下游需求稳好，国内制剂企业采购活跃度提升；南美市场询盘氛围较好，贸易商按需补货 [31] - 成本方面，本周合成氨、黄磷价格上涨，液氯、乙醇价格下跌，综合来看草铵膦生产成本较上周下降 [31] - 展望后市，草铵膦整体开工低位、场内现货供应仍偏紧维持，需求稳定，预计近期草铵膦价格或将保持盘整，不排除继续上调可能 [31] 11月金股：卫星化学 - 2026年前三季度，公司实现营业收入464.14亿元，同比增加33.49%；实现归母净利润90.59亿元，同比增加141.24%；实现扣非归母净利润90.22亿元，同比增加112.89% [14] - 2026年Q3，公司实现营业收入157.00亿元，同比增加38.81%；实现归母净利润28.32亿元，同比增加180.03%；扣非后归属母公司股东的净利润为29.69亿元，同比增加121.28% [14] - 2026年前三季度公司毛利率为27.99%，同比提升7.28pct，净利率为19.52%，同比提升8.72pct；第三季度公司毛利率为27.79%，同比提升6.78pct，第三季度公司净利率为18.04%，同比提升9.09pct [15] - 前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/0.91%/3.27%/1.24%，分别同比-0.04pct/-0.21pct/-0.30pct/-0.71pct [15] - 从价差角度，Q3布伦特原油均价97.17美元/桶、同比上涨40.25%，环比下降6.89%，而美国乙烷均价仅483.19美元/吨、同比上涨0.44%，环比上涨6.43% [16] - 2026Q3气头乙烯毛利均值约2440.47元/吨，毛利率为75.33%，与油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值相比分别高3115.99元/吨、2854.39元/吨 [16] - 欧洲已陆续关停多套石脑油裂解装置，合计产能约450万吨/年；韩国、日本持续关停压减乙烯供给，产能加速向具备原料成本、产业一体化、技术储备与市场空间协同优势的区域集中 [16] - 公司是全球唯一打通“乙烷、丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/C3深加工”全链条的新材料科技公司，海外产能退出将强化公司一体化路线的相对竞争力，公司作为乙烷裂解龙头有望持续受益于供给格局优化 [16] - 截至三季度末，公司在建工程金额为47.84亿元，占总资产5.85%，比2025年末39.85亿元增加20.07%，主要是连云港石化高端新材料项目增加投资所致 [17] - 公司卫星未来研发中心项目持续推进，绿色化学新材料产业园已完成建设，α-烯烃、高端聚乙烯/聚乙烯弹性体、催化剂等高附加值新材料产品有望优化企业现有产品结构 [17] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为113.22亿元、117.78亿元、129.92亿元，预计每股收益分别为3.36元、3.50元、3.86元 [18] 11月金股：安集科技 - 26H1实现营收15.26亿元，同比+33.72%；归母净利润5.32亿元，同比+41.56%；其中26Q2实现营收8.02亿元，同比+34.60%，环比+10.84%；归母净利润3.24亿元，同比+56.71%，环比+56.06% [20] - 26H1公司毛利率为55.63%（同比-0.76pct），净利率为34.84%（同比+1.93pct），期间费用率为25.03%（同比+2.75pct），其中财务费用率为2.68%（同比+3.36pct），主要系26H1美元汇率波动带来汇兑损失增加所致 [21] - 26Q2毛利率为55.77%（同比-1.25pct，环比+0.31pct），净利率为40.38%（同比+5.69pct，环比+11.70pct） [21] - 26H1公司抛光液收入12.04亿元（同比+29.47%），毛利率为55.58%（同比-2.52pct）；近三年公司化学机械抛光液全球市占率分别约8%、11%、13%，逐年稳步提升 [22] - 26H1公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售；部分用于先进制程的氮化硅抛光液已通过客户验证、实现销售；钨抛光液在存储芯片和逻辑芯片领域的成熟和先进工艺市场份额持续上升；基于氧化铈磨料的抛光液产品市占率持续扩大；金属栅极抛光液在数家客户实现量产并持续上量；先进封装用抛光液（TSV、TGV抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液）进展顺利 [22] - 功能性湿电子化学品26H1收入3.13亿元（同比+51.03%），业务规模快速提升，毛利率为55.99%（同比+6.98pct）；已覆盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列 [23] - 电镀液及添加剂方面，26H1集成电路大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段实现销售；硅通孔电镀液及添加剂进入量产阶段实现销售；先进封装锡银电镀液及添加剂等产品开发及验证按计划进行 [23] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.68/13.76/17.44亿元，EPS分别为4.68/6.03/7.64元 [24] 公告摘录 - 山东海化以自有资金投资设立全资子公司山东海化保供智慧供应链有限公司，注册资本为3,000万元，以货币资金认缴出资 [26] - 海达股份拟以自有资金2,800万元认购共青城力合智衡创业投资合伙企业（有限合伙）31.8182%的财产份额，基金募集规模为8,800万元，主要对符合国家产业政策、具有良好发展前景和资本运作潜力的科技、新兴产业进行股权投资和创业投资 [26] - 惠云钛业已完成全资子公司云浮市业华化工有限公司的工商登记注销手续，业华化工注销后不再纳入公司合并报表范围 [27] - 安利股份与全资子公司安利（新加坡）材料有限公司合资在印尼设立子公司，投资新建聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料工厂，子公司目前已完成当地注册登记 [27]

核心观点 - 10月美国新增非农大幅回升，专业和商业服务、医疗保健业就业表现较强，临时工服务新增就业+1.9万人，反映企业在避免裁员情况下增加临时工需求，10月就业数据整体偏强，12月加息概率提升 [2] - 短期市场或进入筑底蓄势阶段，AI资本开支持续性短期无法证伪、经济基本面弹性有限，指数缺乏反转条件，但美国中期选举后地缘缓和预期带来油价回落、中长期资金积极托底、国内稳市场政策持续加码，可能催生阶段性反弹行情 [3] - 10月贷款或再度负增长，增速回落至4.7%附近，社融增量或在1.1~1.3万亿左右，月末增速7.2~7.3%，预计M2、M1增速分别在7.2%、3.4%附近 [9] - 城镇化进入稳定期，房地产存量提质、增量收缩，城市更新提速，区域分化加深，2026年1-9月光大重点30城/核心6城宅地成交总价的百城占比为74.6%/45.6%，参考美国龙头房企CR8从2012年20.5%提升至2024年40.5%，我国龙头房企CR8提升大势所趋 [10] - 草铵膦价格上涨受到出口退税调整、中间体供应扰动及行业开工率、库存下滑等多个因素共同支撑，具有规模基础且产业配套完整的企业有望实现相关业务盈利改善 [11] - 国内产能严控与海外产能出清共同推动石化行业供需格局持续优化，海外成品油景气延续 [12] - 电新板块本周表现较好，光伏、储能、海风板块及权重股涨幅较大，美国中选结果对板块情绪有正面影响，后续股价位置较低、资金结构较好、有潜在事件催化的方向可期待反弹空间 [13] - 全球铜矿供应延续紧张，Q4电网、空调需求环比好转，铜供需偏紧矛盾未变，继续看好铜价上行 [14] 宏观与策略 - 10月美国非农大幅回升，专业和商业服务、医疗保健业就业表现较强，临时工服务新增就业+1.9万人 [2] - 随着美国进入秋季流感增多推升医疗需求，带动医疗保健业就业回升 [2] - 10月就业数据整体偏强大大减少加息顾虑，12月加息概率提升，需观察10月通胀数据以及后续美股表现 [2] - 市场最核心问题是AI资本开支持续性短期无法证伪、经济基本面弹性有限，指数缺乏反转条件 [3] - 美国中期选举后地缘缓和预期带来国际油价回落、中长期资金积极托底、国内稳市场政策持续加码，可能催生阶段性反弹行情 [3] - 市场大概率将进入筑底蓄势阶段 [3] 债券研究 - 在《基于神经网络算法的十年期国债收益率周度预测模型——量化学习笔记之三》基础上，围绕十年期国债收益率未来5日方向预测模型进行优化，通过消融实验与交易策略回测检验模型改进的有效性与实战价值 [4] - 央行通过灵活搭配多种工具维护银行体系流动性充裕，买断式逆回购等工具边际中标利率很大程度上随行就市，宜回归利率框架，根据1D OMO利率和DR001在一段时间内走势判断货币政策态度 [5] - 2026年11月2日-11月6日，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于692.44和945.73，本周回报率分别为-0.14%和0.01%，加权REITs指数本周回报率为-0.18%，二级市场价格整体延续下跌，特许经营权产品表现更优 [6] - 本周转债市场上涨，建议聚焦基本面具有支撑、景气度向好且估值相对合理的个券，并关注新券机会 [7] 市场数据 - 上证综指收于4041.24，跌0.06%；深证成指收于15416.8，跌1.16% [8] - 股指期货IF2611收于4039.60跌1.47%，IF2612收于4018.40跌1.51%，IF2703收于3959.00跌1.48%，IF2706收于3883.60跌1.62% [8] - 商品市场：SHFESHFE黄金869.86跌1.99%，燃油4357涨5.96%，铜104260跌2.02%，锌25270跌2.05%，铝23030跌0.65%，镍122740跌0.13% [8] - 外汇市场：美元兑人民币中间价6.7168涨0.02%，欧元兑人民币7.5191跌0.07%，日元兑人民币0.0425涨0.51%，港币兑人民币0.8571涨0.13% [8] - 回购市场：DR001前加权平均利率1.2886%涨2.26BP，DR007为1.345%涨2.71BP，DR014为1.3295%涨0.43BP [8] 行业研究 银行 - 10月再度回归贷款投放小月，需求不足压制未见缓解，票据转贴报价持续位于管控下限运行，政策性工具投放完毕但显效尚需时日，贷款或再度呈现负增长，增速回落至4.7%附近 [9] - 社融增量或在1.1~1.3万亿左右，月末增速7.2~7.3% [9] - 财政缴税走款叠加权益市场回调，货币增长或无过多波动，预计M2、M1增速分别在7.2%、3.4%附近 [9] 房地产 - 城镇化进入稳定期，房地产存量提质、增量收缩，城市更新提速，供给侧优化、需求侧托底 [10] - 区域分化加深，拿地销售进一步向核心城市聚焦，2026年1-9月光大重点30城/核心6城宅地成交总价的百城占比为74.6%/45.6% [10] - 参考美国龙头房企CR8从2012年20.5%提升至2024年40.5%，我国龙头房企CR8提升大势所趋 [10] 化工 - 2026年年初以来草铵膦价格上涨受到出口退税调整、中间体供应扰动及行业开工率、库存下滑等多个因素共同支撑 [11] - 随着产品价格回升，具有规模基础且产业配套完整的企业有望实现相关业务盈利改善，建议关注利尔化学、利民股份、新安股份 [11] 石化 - 国内产能严控与海外产能出清共同推动行业供需格局持续优化，海外成品油景气延续 [12] - 建议关注中国石化、上海石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣等 [12] 电新 - 本周电新板块表现较好，光伏、储能、海风板块及权重股涨幅较大，当前电新板块基本面变化不大，美国中选结果对板块情绪有正面影响 [13] - 后续股价位置较低、资金结构较好、有潜在事件催化的方向可期待反弹空间，但也需注意及时止盈兑现 [13] - 未来3个月或将出现的催化事件包括"六张网"工作部署、国内外海风进展、储能系统运营费政策变化、锂电税费谈判、氢能国际海事组织会议等 [13] 有色金属（铜） - 市场预计美联储2027年底前加息概率有所回落，美国COMEX铜库存持续新高，后续需关注美国铜关税政策落地对全球铜贸易流向影响 [14] - 全球铜矿供应延续紧张，Q4电网、空调需求环比好转，铜供需偏紧矛盾未变，继续看好铜价上行 [14] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [14] 公司研究 长沙银行（601577.SH） - 26Q1-3营收增速较中报回落，但成本收入比进一步让渡空间，减值计提保持力度的同时归母净利润增速小幅提升 [15] - 息差环比下行仍有压力，规模稳步增长，26Q3存款回补前期降幅，资产质量整体保持平稳 [15] 香港交易所（0388.HK） - 2026年前三季度归母净利润154.3亿港币，同比+15.0%，业绩再创历来九个月新高 [16] - 今年以来港股市场交投活跃度整体高企，尽管三季度港股通ADT有所回落，沪深股通依然延续较快增长 [16] - 维持2026-2028年归母净利润预测190/212/240亿港币，当前股价对应26-28年PE估值为25.7X/23.0X/20.4X，维持"增持"评级 [16] 华虹宏力（1347.HK） - 3Q26业绩超预期，华力微并表后收入9.87亿美元，毛利率24.6%，归母净利润1.23亿美元；剔除华力微后收入8.03亿美元、毛利率19.9%，均超此前指引 [18] - 预计ASP持续提升，Fab 9扩产推进，4Q收入指引10.8-10.9亿美元、毛利率25%-26%，盈利能力延续改善 [18] - 上调26-28年归母净利润至3.71/5.60/6.74亿美元，维持买入评级 [18] 鸿腾精密（6088.HK） - 26Q3收入13.78亿美元，同比+4.0%；毛利率19.36%，同比-4.1pct，主要系原材料价格上涨、越南新产能爬坡慢于预期，以及电脑及消费电子和汽车业务疲弱拖累产品结构；净利润0.50亿美元，同比-32.7% [19] - 下调26-28年归母净利润预测37%/25%/20%至1.64亿/2.83亿/3.67亿美元 [19] - 数据中心业务具备液冷、电源、高速连接、光互联完整产品线，中长期有望打开盈利成长空间，维持"买入"评级 [19]