公司业务与市场策略 - 草铵膦价格逐步走低但市场需求量继续增长 公司依然看好草铵膦和精草铵膦的未来发展 [1] - 行业竞争依旧激烈 公司将持续提升现有优势并稳步扩大市场份额 [1]

业绩表现与行业状况 - 2025年上半年业绩同比上涨 受部分产品销量和价格同比上涨以及降本增效成效所致 [2] - 农药行业部分产品供需状况改善 但总体市场仍供大于需且竞争激烈 [2] - 主要大宗农药产品价格仍在底部盘整 行业发展趋势需密切观察 [2] 草铵膦业务发展 - 草铵膦价格逐步走低但市场需求量继续增长 公司看好草铵膦和精草铵膦未来发展 [2] - 湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已投产 生产情况正常 [2][3] - 精草铵膦市场前景广阔 公司作为国内最大规模精草铵膦原药生产企业将持续推进海外登记和市场布局 [3] 市场战略与政策影响 - 国际市场计划：强化战略客户合作紧密度 加快新产品登记筛选和开发力度 [3] - "一证同标"政策将于2026年1月1日实施 长期有利于提升原药质量与合规性 规范市场秩序并加速淘汰中小厂家 [3] - 荆州基地氰化钠项目尚处前期工作阶段 需以公司董事会审批为准 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 农化行业景气度触底回升 部分供需格局较好的农药品种价格已出现反弹 草甘膦作为除草剂中最大品种 价格自三季度以来明显上行 大品种产品价格上行有望推动整体板块景气度回升 [4][9][11] - 公司为国内大规模草铵膦、精草铵膦原药生产企业 精草铵膦项目稳步推进 湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产 湖北利拓10000吨/年精草铵膦项目工程进度达39.63% 产能不断扩张将增强产品竞争力 [10][11] - 公司1H25业绩同比高增 上半年收入45.07亿元 同比上升35.36% 归母净利润2.71亿元 同比上升191.21% 扣非归母净利润2.72亿元 同比上升241.02% [1] 财务表现 - 2Q25营业收入24.21亿元 环比上升16.05% 归母净利润1.18亿元 环比下降23.22% [1] - 预计2025-2027年收入分别为75.63/82.92/91.58亿元 同比增长3.4%/9.6%/10.4% 归母净利润分别为4.99/6.34/8.28亿元 同比增长131.9%/27.0%/30.6% [11] - 对应EPS分别为0.62/0.79/1.03元 基于9月16日收盘价12.25元 对应PE分别为20/15/12倍 [5][11] 业务分析 - 1H25农药原药收入27.57亿元 YoY 62.67% 毛利率17.57% 同比+0.45pcts 农药制剂收入9.60亿元 YoY 12.49% 毛利率20.54% 同比+3.17pcts [2] - 农药中间体收入4.10亿元 YoY 25.03% 化工材料收入1.56亿元 YoY 95.21% [2] - 主要产品草铵膦价格仍处相对底部 2025年4-6月均价分别为45050/44353/44035元/吨 同比下降0.99%/1.55%/0.72% 三季度以来价格逐步回升 9月10日均价44500元/吨 较二季度末上涨1.83% [2] 费用与现金流 - 1H25销售费用率1.68% 同比下降0.22pcts 财务费用率0.68% 同比上升0.40pcts 管理费用率4.16% 同比上升0.79pcts 研发费用率2.54% 同比下降1.37pcts [3] - 经营性现金流净额3.19亿元 同比上升163.70% 投资活动现金流净额-5.63亿元 同比上升11.20% 筹资活动现金流净额1.90亿元 同比下降60.26% [3] - 期末现金及等价物余额13.42亿元 同比上升68.51% 应收账款同比上升54.12% 存货同比上升1.91% [3] 行业状况 - 农药市场产品价格仍处相对底部 中农立华原药价格指数报74.80点 同比下跌0.62% 环比上涨0.59% [9] - 除草剂原药价格指数报85.99点 同比上涨1.92% 环比上涨1.99% 杀虫剂原药价格指数报64.41点 同比上涨0.24% 环比下跌2.00% 杀菌剂原药价格指数报69.48点 同比下跌5.75% 环比上涨0.27% [9] - 跟踪的上百个产品中 同比70%产品下跌 环比61%产品持平 8%产品上涨 [9]

行业概述 - 除草剂是一类用于抑制或杀灭杂草的化学药剂 通过干扰杂草生理代谢控制杂草生长 保护农作物或其他目标植物 目前除草剂品种超300个 按化学结构分为苯氧羧酸类等十三大类 [2] - 除草剂广泛应用于农业 林业 草坪管理等领域 能减少杂草与作物争夺养分 水分和光照 提高生产效率 常用产品包括草甘膦 草铵膦 百草枯 麦草畏等 在全球农药市场中销售额始终处于第一位置 [4] - 行业受政策引导向绿色环保方向发展 国家发布《关于学习运用"千村示范 万村整治"工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》等一系列政策 推动农药减量增效 鼓励使用低毒低残留农药 [6] 市场规模与产量 - 2024年中国农药原药总产量（折百）达331.26万吨 其中除草剂产量127.19万吨 占农药原药总产量的38.40% [1][9] - 下游需求结构中农业领域占比超90% 2024年农作物总播种面积达173000.08千公顷 同比增长0.80% 粮食作物播种面积119319.07千公顷 同比增长0.29% 玉米 油料 棉花 糖料等作物播种面积均实现增长 [8] - 非农场景需求持续增长 铁路 公路 工业园区等对长效型除草剂需求年均增长 推动企业开发持效期达六个月以上的环境友好型制剂 [1][9] 进出口贸易 - 2024年除草剂出口数量达212.44万吨（实物量） 出口均价0.24万美元/吨 出口金额50.85亿美元 其中零售包装除草剂占57.21% 非零售包装占42.79% [10] - 非洲 东南亚等新兴市场因耕地面积扩张 对高性价比除草剂需求迫切 企业可通过ODM模式与当地渠道商合作切入市场 [10] 竞争格局 - 市场呈现"国内外企业并存 头部企业主导"格局 跨国公司包括拜耳 先正达 巴斯夫 科迪华等拥有专利优势 国内头部企业包括安道麦A 兴发集团 新安股份 润丰股份等经过多年发展 产品结构优化 市场占有率提升 [10][11] - 2024年安道麦A营业总收入294.9亿元 其中除草剂业务收入117.3亿元 占比39.77% 兴发集团营收超280亿元 新安股份营业总收入146.7亿元 [11] - 新安股份形成"中间体-原药-制剂-农业服务"一体化发展模式 2024年毛利润16.23亿元 毛利率11.07% [12] 产业链分析 - 上游主要包括苯 烯烃 醇 酯类等石油化工原料供应商 黄磷 液氯等无机化工原料供应商 以及甲醇 "三苯"等有机化工原料供应商 [7] - 中游为草甘膦生产加工企业 下游需求市场包括农业除草以及铁路 公路 工业区等环境除草 [7] 发展趋势 - 无人机变量施药系统结合卫星遥感数据可实现杂草密度实时监测与按需施药 智能喷洒设备制造商与农资企业的跨界合作将成为趋势 [12] - 企业将从"原料-制剂"的线性链条向"研发-生产-服务-回收"的闭环生态演进 通过并购农资经销商 农业科技公司构建覆盖作物全生命周期的服务体系 [12]

行业研究框架培训 - 农药框架培训 20250911 摘要 全球农药市场规模约 700 亿美元，高度集中，由先正达、富美实、拜耳、 科迪华和巴斯夫等跨国公司主导，提供种子、化肥和农药一体化服务， 垄断美国、巴西和印度等主要农业国家市场。 国内农药市场竞争分散，受历史因素及国内外资企业共同参与影响。中 国 70%的原料药出口，30%内销，周期性波动受跨国公司及经销商库 存影响。2021 年补库存导致需求大增，2022 年四季度起价格下跌， 2024 年至今行业底部震荡。 2025 年百菌清因巴西大豆锈病爆发需求增加，供给紧缺且库存低位； 阿维菌素与甲维盐因产能利用率高且集中度高，终端需求增长推动价格 上行；烯草酮因宁夏一帆爆炸导致供给紧缺，相关上市公司业绩反转。 草甘膦全球供应量约 120 万吨，中国供应 80 万吨，孟山都占 37-38 万 吨。全球需求约 90 万吨，产能利用率约 75%。兴发集团和广信集团产 能调整导致供给减少，价格上涨，企业盈利修复，未来新增产能受限， 供需格局稳定。 Q&A 请简要介绍农药行业的产业链环节及其全球市场格局。 农药行业的产业链环节包括从化工原料制成精细化学中间体，再由精细 ...

**行业与公司** 涉及的行业为农药行业 公司为颖泰生物[1] **核心观点与论据** * 农药行业周期反转 部分农药价格上行 行业进入筑底回升阶段[2] 2025年上半年农药板块营业收入同比增长5.66% 净利润同比大增82.59%[2][8] 颖泰生物2025年上半年净利润同比大涨100%[2][29] * 行业集中度提升 环保政策趋严推动竞争转向技术、品牌和合规[2][3] 2024年销售额超过10亿元的企业有81家 比2023年增加8家 超过50亿元的企业有13家 增加1家[9] 具有核心技术的领先企业将获得更大发展空间[2][9] * 颖泰生物拥有国内领先的GLP实验室 境外登记产品1,321项 自主登记217项 国内登记420项[2][3] 截至2024年底 具有境外登记证注册1,298项 其中自主登记注册213项[25] 依赖GLP实验室 公司境外自主登记模式毛利率可高出传统出口模式10-15个百分点[28] * 公司与安道麦、科迪华、先正达等全球顶级农化公司建立长期战略合作 并通过参股公司拓展欧美市场[2][3] 海外收入占比超过50%[7] 2025年上半年中国农药制剂出口数量为180万吨 同比增长15.72%[24] * 公司拥有除草剂、杀菌剂、杀虫剂产能12.8万吨 以及5.5万吨的农药中间体产能[25] 当农药产品每上涨1,000元时 扬农化工公司的利润增益为0.82亿元[25] **其他重要内容** * 全球农药市场规模2024年达到790亿美元 同比增速约为5.6%[15] 预计2025年全球除草剂市场规模将达到385亿美元 并以5.8%的年均复合增长率持续增长至2035年[15] * 南美、拉美和亚太地区是农药行业需求的主要增长极[17] 巴西耕地面积从2000年至2022年间增加1.53亿亩[18] 到2031年度 巴西大豆、玉米种植面积有望较2021年继续提高24%至14%[18] * 新活性组分研发进入瓶颈期 新成分自合成成功到首次上市时间从1995年的8.3年延长至2010-2014年的11.3年[22] 非专利期及无专利期产品占比超过80%[22] 中国占据约70%的原料产能[23] * 农药需求价格弹性较低 在美国玉米种植成本中占比仅为7%[19] 不使用或减少使用农药可能导致30%-40%的减产[19] * 颖泰生物市值约为55亿人民币 PB仅为1.08倍 PS低于1[4] 2024年亏损主要来自存货减值损失及部分计提[4] 公司正在积极调整产品结构 淘汰低毛利产品并聚焦高附加值新品[4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 化工板块整体表现分化 中信基础化工指数上涨0.15% 申万化工指数下跌1.36%[2][14] - 子行业表现差异显著 有机硅(+3.59%)、改性塑料(+2.46%)、轮胎(+2.22%)涨幅居前 其他塑料制品(-4.72%)、复合肥(-3.04%)、磷肥及磷化工(-2.8%)跌幅较大[2][17] - 三井化学5万吨/年TDI装置预计9月8日左右复产 该装置为三井化学唯一TDI生产基地[3] - 吉林石化新建120万吨/年乙烯装置投产成功 总投资41.77亿元 设备国产化率96% 乙烯总产能跃升至190万吨/年[3] 投资主线总结 轮胎赛道 - 国内轮胎企业具备较强竞争力 全球行业空间广阔[3] - 建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] 消费电子材料 - 下游消费电子需求回暖复苏 面板产业链相关标的受益[4] - 国内企业在面板产业链部分环节实现进口替代 切入头部面板厂供应链[4] - 建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] 景气周期行业 - 磷化工：供给端受环保政策限制 磷矿资源属性凸显 新能源需求增长[5] - 氟化工：二代制冷剂配额削减支撑盈利 三代制冷剂配额落地在即 萤石需求资源属性增强[5] - 涤纶长丝：库存去化至较低水平 受益纺织服装需求回暖[5] - 建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份（磷化工） 金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材（氟化工） 桐昆股份、新凤鸣（涤纶长丝）[5] 龙头白马企业 - 海内外经济回暖 化工品价格与需求步入修复通道[5][8] - 龙头企业具有显著规模优势和成本护城河[5][8] - 建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] 维生素品种 - 巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力 影响市场供给[8] - 维生素采买旺季到来 供需失衡突出[8] - 建议关注浙江医药、新和成等[8] 子行业市场表现 聚氨酯 - 纯MDI价格17800元/吨（周环比持平） 开工负荷79%[29] - 聚合MDI价格15800元/吨（周环比下跌1.25%） 开工负荷79%[29] - TDI价格14100元/吨（周环比下跌6%） 开工负荷86.91%（较上周上升14.27个百分点）[33] 化纤 - 涤纶长丝POY价格6900元/吨（周环比持平） FDY价格7150元/吨（周环比持平） DTY价格8050元/吨（周环比持平）[40] - 氨纶40D价格23250元/吨（周环比持平） 开工负荷75% 社会库存53天[48] 轮胎 - 全钢胎开工负荷58.70%（较上周走低4.08个百分点）[50] - 半钢胎开工负荷69.07%（较上周走低5.5个百分点）[50] 农药 - 草甘膦原药均价2.73万元/吨（周环比上涨0.74%）[53] - 草铵膦原药均价4.63万元/吨（周环比持平）[53] - 毒死蜱均价3.98万元/吨（周环比持平）[55] 化肥 - 尿素价格1743.4元/吨（周环比下跌0.49%） 开工负荷率79.13%[61][63] - 磷酸一铵价格3413.75元/吨（周环比持平） 开工率67.26%[66] - 磷酸二铵价格3996.88元/吨（周环比上升0.05%） 开工率63%[66] 维生素 - 维生素A价格64元/kg（周环比持平）[78] - 维生素E价格64.5元/kg（周环比下跌1.53%）[79] 氟化工 - 萤石价格3325元/吨（周环比上升2.31%） 开工负荷36.31%[81] - 无水氢氟酸价格10650元/吨（周环比持平） 开工负荷47.38%[85] - 制冷剂R22价格34500元/吨（周环比下跌1.43%） R32价格61000元/吨（周环比持平） R134a价格51500元/吨（周环比持平）[88] 有机硅 - DMC价格10700元/吨（周环比持平）[92] - 硅油价格18625元/吨（周环比上升14.62%）[92] 煤化工 - 甲醇价格2302.5元/吨（周环比上升2.56%）[100][103] - 合成氨价格2131元/吨（周环比下跌0.19%）[103] - DMF价格4018.75元/吨（周环比下跌2.43%） 开工负荷46.27%[106] - 醋酸价格2355元/吨（周环比上升3.52%）[110]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入111亿元 同比增长12.76% [1] - 利润总额42.29亿元 同比增长56.68% [1] - 归属于上市公司股东的净利润36.03亿元 同比增长63.46% [1] 项目进展 - 18万吨/年液体蛋氨酸项目进入试生产阶段 计划9月初停产检修3-4周 [2] - 新材料板块上半年营业收入10.38亿元 同比增长43.75% PPS量价齐升且HA项目有贡献 [2] - 天津尼龙新材料项目处于报批阶段 已取得海域权证等批复 预计2027年投产 [2] - 香料香精板块上半年营业收入21.05亿元 山东新项目处于前期筹备阶段 [2] - 草铵膦进行中试验证 精草铵膦进行环评审批 [2] 业务布局 - 产品销往100多个国家和地区 2025年上半年外销占比58.04% [3] - 业务范围从营养品、氨基酸扩展至香料、新材料等品类 [3] - 未来投资重点聚焦新材料板块 维生素板块将推出新生物发酵类产品 [3] 股东回报 - 累计分红155亿元 分红金额占当年净利润30%-50% [3] - 2025年半年度拟每10股派发现金红利2元 合计派现6.12亿元 [3] 发展战略 - 通过技改提升优化营养品产能负荷 [3] - 加速出海业务本土化落地 [3] - 支持反内卷政策以优化竞争环境 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入111亿元，同比增长12.76% [3] - 利润总额42.29亿元，同比增长56.68% [3] - 归属于上市公司股东的净利润36.03亿元，同比增长63.46% [3] - 上半年外销占比58.04% [6] - 累计分红金额达155亿元，募集资金总额64.52亿元 [7] 新材料板块 - 上半年新材料板块营业收入10.38亿元，同比增长43.75% [4] - PPS量价齐升，HA项目有贡献 [4] - 规划推进PPS剩余8000吨扩建项目和HA规模化生产 [4] - 天津尼龙新材料项目预计2027年投产，已取得海域权证、能评和环评批复 [4] 蛋氨酸项目 - 18万吨/年液体蛋氨酸项目进入试生产阶段，已产出合格产品 [3] - 计划9月初停产检修3-4周 [3] - 国内外销售稳步推进中 [3] 香料香精板块 - 上半年香料板块营业收入21.05亿元 [4] - 产品包括芳樟醇系列、柠檬醛系列、薄荷醇等 [4] - 在山东启动千亩土地布局新产品 [4] 生物发酵与植保 - 黑龙江基地生产维生素C、辅酶Q10、氨基酸等产品 [6] - 草铵膦中试验证中，精草铵膦项目进行环评审批 [5] - 践行"生物+"战略，产品线涵盖营养品、氨基酸、香料和新材料 [6] 海外战略与投资 - 产品销往100多个国家和地区 [6] - 正加速海外销售、研发本土化落地 [6] - 未来投资重点在新材料板块，包括天津尼龙、HA及PPS项目 [6] - 储备千亩土地用于香料项目建设 [6] 股东回报 - 拟2025年半年度每10股派发现金红利2元，合计6.12亿元 [8] - 分红金额占净利润比例维持在30%-50% [7] 发展战略 - 坚持一体化、系列化、协同化发展战略 [8] - 聚焦"化工+"和"生物+"战略主航道 [8] - 积极应对"反内卷"政策，促进行业有序发展 [8]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入45.07亿元，同比增长35.36%，归母净利润2.71亿元，同比增长191.21% [1] - 第二季度营业总收入24.21亿元，同比增长24.87%，归母净利润1.18亿元，同比增长160.75% [1] - 毛利率18.53%，同比增长8.34%，净利率7.26%，同比增长86.08% [1] - 三费占营收比6.52%，同比下降19.79%，每股收益0.34元，同比增长191.13% [1] - 货币资金14.06亿元，同比增长70.07%，应收账款23.52亿元，同比增长54.12% [1] 盈利能力与效率 - 扣非净利润2.72亿元，同比增长241.02%，每股经营性现金流0.4元，同比增长163.7% [1] - 历史ROIC中位数10.35%，2024年ROIC为3.1%，净利率4.08%，显示产品或服务附加值不高 [3] - 公司业绩主要依靠研发及资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [3] 资本结构与流动性 - 有息负债37.68亿元，同比增长14.94%，有息资产负债率达22.51% [1][3] - 货币资金/流动负债比例为43.96%，应收账款/利润比例达1092.18%，需关注债务及现金流状况 [3] 机构持仓与市场预期 - 兴全合远两年持有混合A新进持仓1295.58万股，鹏华中国50混合新进持仓367.78万股 [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩4.56亿元，每股收益均值0.57元 [3] 业绩驱动因素 - 业绩增长源于部分产品销量和价格同比上涨及降本增效成效，行业供需状况改善但竞争仍严峻 [5] - 公司通过优化工艺技术、降低成本、强化客户合作、加快产品登记及拓展国际渠道提升业绩 [6] 产品与项目进展 - 草铵膦行业竞争激烈，公司看好草铵膦和精草铵膦未来发展，将持续提升优势扩大份额 [7] - 湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已投产，生产正常 [8] - 公司为国内最大精草铵膦原药生产企业，积极推进海外登记和市场布局 [9] - 氯虫苯甲酰胺生产装置有序建设中，公司看好其市场前景 [13] 国际市场战略 - 公司通过设立国际贸易子公司、加快产品登记、拓展当地渠道及建设市场情报网络拓展国际市场 [11] 其他事项 - 荆州基地氰化钠项目处于前期工作，需以董事会审批为准 [12] - 控股股东及实控人拟发生变化，尚需国资审批流程，公司称将有利于发展 [14]