报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国农药工业协会开展“正风治卷”行动，预计到2027年底市场秩序明显改善、行业内卷式竞争得到有效遏制等 [3] - 中共中央针对“反内卷”频繁发声，工信部即将出台石化化工行业稳增长工作方案，有望推动行业供给侧优化 [6][7] - 环保趋严使我国农药产品结构不断优化，行业拐点将至，未来市场集中度将进一步提高，产能格局将进一步优化 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国农药工业协会开展农药行业“正风治卷”三年行动，针对隐性添加、非法生产、无序竞争等问题进行整治 [3] 点评 “正风治卷”行动要求 - 严禁添加隐性成分或未登记活性成分，企业要落实台账制度、建立电子台账，将违法行为纳入诚信评价体系 [4] - 严厉打击非法生产行为，制剂企业要梳理原药采购渠道，配合监管部门执法，构建数字化闭环管理服务平台 [4] - 严禁销售或采购非法母药加工制剂，企业要强化质量管控，推动部分产品质量标准提升 [5] - 抵制企业低价无序竞争行为，企业要加强自律，鼓励创新，针对重点产品制定行业竞争规范 [5] 中央发声与工信部举措 - 中共中央多次强调治理“内卷式”竞争，释放鲜明态度和强烈信号 [6][7] - 工信部即将出台石化化工行业稳增长工作方案，明确政策目标为调整行业结构、推动供给侧优化和淘汰落后产能 [7] 环保与行业发展 - 我国农药相关政策及监管趋严，生产朝绿色清洁低碳方向发展，大批高毒农药品种被淘汰 [8] - 我国不断推动农药产品结构调整，新型农药品种使用量占比逐年增大，部分中小企业退出市场，原药价格已至底部，渠道库存拐点有望到来 [9] - 建议关注农药原药企业扬农化工、利尔化学等，以及农药制剂企业安道麦、润丰股份等 [9]

行业整治行动 - 中国农药工业协会启动"正风治卷"三年行动 旨在解决隐性添加 非法生产 无序竞争等突出问题 目标到2027年底实现市场秩序改善 内卷式竞争遏制 产品质量提升 非法生产行为根除 企业合规意识增强 [1][2] - 行动总体要求以问题导向和标本兼治为原则 通过行业自律 标准体系完善 执法协作等措施推动行业高质量发展 [2] 重点任务 隐性成分管控 - 严禁添加或销售未登记活性成分 要求企业建立可追溯的采购销售电子台账 推行供应商"白名单"机制 [3] - 组织制定隐性成分检测标准 纳入企业诚信评价体系 搭建信用信息平台 [4][5] - 协会将协助执法部门收集证据 指导企业投诉举报违法行为 [5] 非法生产打击 - 制剂企业需自查原药采购渠道 抵制非法来源原料 配合公安 农业农村等部门执法行动 [6] - 设立举报邮箱ccpia315@163.com 提供0 5-5万元奖励 运用大数据 区块链技术对百草枯 克百威等严监管农药实施闭环管理 [6] 质量标准提升 - 禁止使用未经登记的低质母药加工制剂 推动甲氨基阿维菌素苯甲酸盐 吡虫啉等大宗产品标准修订 提高杂质限量指标 [7] 竞争秩序规范 - 禁止低于成本价倾销 鼓励通过产品质量 品牌服务创新提升竞争力 [8][9] - 针对内卷严重产品制定行业竞争规范 遏制恶性竞争 [10] 保障措施 - 成立专项工作组 制定标准规范推动团体标准升级为国家行业标准 [11] - 建立政府 协会 企业 经营者四方监督机制 加强合规使用农药宣传 [12][13]

报告核心观点 - 利尔化学上半年业绩因部分产品量价齐升和降本增效同比上涨，农药行业部分产品供需改善但竞争仍严峻，行业趋势需密切观察 [20] - 公司看好草铵膦和精草铵膦未来发展，将提升优势扩大份额，精草铵膦市场需求规模将持续增长 [22] - 公司在各项目建设上有进展，且在国际市场有一系列发展计划，控股股东和实控人变更需经流程但有望促进公司发展 [22][24] 调研基本情况 - 调研对象为利尔化学，所属行业是农药兽药，接待时间为2025年7月25日，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书刘军和董事会办公室主任、证券事务代表靳永恒 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括长江证券、中信证券、汇添富基金、中欧基金、拾贝投资、兴业证券，对应机构相关人员分别为王明、孙臣兴和陈晓芬、高田昊、息荣雪、王祥宇、吉金 [17] 主要内容资料 业绩相关 - 公司2025年上半年业绩因部分产品销量和价格同比上涨以及降本增效而同比上涨，行业部分产品供需改善但竞争仍严峻，趋势需观察 [20] - 今年围绕提升业绩的措施有确保重点项目完成、优化工艺、强化客户合作、设立子公司、推进制剂业务、增加研发投入、确保安全生产等 [21] 产品价格与市场前景 - 随着草铵膦价格走低需求增长，公司看好草铵膦和精草铵膦未来发展，目前行业竞争激烈，公司将提升优势扩大份额 [22] - 公司非常看好精草铵膦市场空间，未来需求规模将持续增长，公司会加快海外登记和市场布局 [22] 项目进展 - 湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已投产且生产正常 [22] - 荆州基地氰化钠项目处于前期工作，以董事会审批为准 [22] - 氯虫苯甲酰胺生产装置（含关键中间体）正在有序建设中 [23] 公司战略 - 国际市场计划包括强化客户合作、加快新产品登记、设立子公司、推进国际制剂业务、建设市场情报网络 [22] 控股股东与实控人变更 - 公司根据久远集团通知公告，具体情况需与股东沟通，变更需经操作及国资审批流程，公司会做好信息披露，相信会促进公司发展 [24]

公司业绩与行业动态 - 2025年上半年业绩同比上涨，主要受部分产品销量和价格同比上涨以及降本增效成效影响 [2] - 农药行业部分产品供需状况有所改善，行业积极因素逐步增多，但竞争形势依然严峻，价格仍处于低位 [2] - 2025年一季度主营收入20.86亿元，同比上升49.99%，归母净利润1.53亿元，同比上升219.9%，扣非净利润1.5亿元，同比上升300.71% [11] 业绩提升措施 - 确保重点项目按期完成并持续优化现有工艺技术，提高产品质量、降低生产成本 [3] - 强化战略客户合作紧密度，加快新产品登记的筛选、开发力度 [3] - 设立国际贸易子公司，加快产品登记，拓展当地营销渠道 [3] - 发挥制剂事业部作用，积极推进制剂业务发展 [3] - 持续增加有效研发投入，建好上海研发中心，加强成都研发中心协同 [3] - 全面推进落实《安全生产治本攻坚三年行动方案》 [3] 产品与项目进展 - 湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产，生产情况正常 [5] - 氯虫苯甲酰胺生产装置(含关键中间体)正在有序建设中 [9] - 荆州基地氰化钠项目尚处于前期工作阶段 [8] 产品市场前景 - 看好草铵膦和精草铵膦未来发展，将持续提升现有优势，稳步扩大市场份额 [4] - 精草铵膦市场需求规模将持续增长，公司作为国内最大规模精草铵膦原药生产企业，将加快海外登记和市场布局 [6] - 非常看好氯虫苯甲酰胺市场前景，前期已做大量市场布局和工艺优化 [9] 国际市场计划 - 强化战略客户合作，加快新产品登记和开发 [7] - 设立国际贸易子公司，拓展当地营销渠道 [7] - 建设北美、南美等全球核心市场的市场情报网络 [7] 股权变动 - 控股股东、实控人拟发生变化，尚需经过一系列操作及国资审批流程 [10] - 公司相信控股股东会从有利于公司发展的角度实施相关变动 [10] 机构预测 - 多家机构给出2025-2027年净利润预测，其中国信证券预测2025年净利润4.02亿元，2026年5.19亿元，2027年6.43亿元 [12] - 中信证券预测2025年净利润4.56亿元，2026年5.71亿元，2027年7.69亿元 [12] - 中金公司预测2025年净利润5.63亿元，2026年7.02亿元 [12]

业绩情况 - 公司2025年上半年业绩同比上涨，原因是部分产品销量和价格同比上涨以及降本增效取得成效，且行业部分产品供需状况有所改善 [2] - 众多农药产品竞争形势严峻，价格处于低位，行业发展趋势仍需密切观察 [2] 业绩提升举措 - 确保重点项目按期完成并优化现有工艺技术，提高产品质量、降低成本，提升产品竞争力 [2] - 强化战略客户合作紧密度，加快新产品登记筛选、开发 [2][3][6] - 设立国际贸易子公司，加快产品登记，拓展当地营销渠道 [2][3][6] - 发挥制剂事业部作用，推进制剂业务发展 [3][6] - 增加研发投入，建好上海研发中心，做好与成都研发中心协同，加强对外合作 [3] - 推进落实《安全生产治本攻坚三年行动方案》，确保安全生产 [3] 产品相关 草铵膦 - 公司看好草铵膦和精草铵膦未来发展，虽行业竞争激烈，但会提升优势扩大市场份额 [3] 精草铵膦 - 湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已投产，生产正常 [3] - 公司看好精草铵膦市场空间，会加快海外多国登记和市场布局 [3] 氯虫苯甲酰胺 - 公司看好氯虫市场前景，前期做了大量市场布局和工艺优化，生产装置（含关键中间体）正在有序建设 [4] 项目进展 - 荆州基地氰化钠项目处于前期工作，具体以董事会审批为准 [4] 控股股东及实控人变更 - 公司根据久远集团通知公告，具体情况需与股东单位沟通，进展需经系列操作及国资审批流程，公司会做好信息披露，相信变更有利于公司发展 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：草甘膦和草铵膦行业 - **公司**：兴发集团、江山股份、利尔股份、河北诚信、永农生物、山东绿霸、江苏七洲、山东亿盛、拜耳、孟山都、禾邦生物 纪要提到的核心观点和论据 草甘膦 - **价格上涨**：当前价格在24,800 - 25,000元/吨，部分中间商报价达26,000元/吨，预计年底涨至27,000元/吨并稳定 论据：墨西哥春耕订单增加、拜耳致癌争议使订单转移、库存从8万多吨降至4万多吨、国内开工率超85%、国外市场价格折合人民币约28,000元 [1][2][8] - **需求增长**：国内外订单充足，厂家订单排至9月下旬，未来需求有望持续增长 论据：美国客户需求增加，北半球和国内需求释放预期，国内转基因作物推广预计增长率7%左右将增加需求 [1][3][21] - **产量下降**：国内厂家开工率高但实际产量下降 论据：部分厂家因产品指标调整和环保因素阶段性停产或减产，如兴发集团、江山股份等 [1][6] - **拜耳影响**：致癌诉讼案悬而未决，产能大幅削减，推动价格上涨，计划外包生产，短期内不退出北美市场 论据：拜耳原37万吨产能削减一多半，影响海外产能开工率 [1][9][22] 草铵膦 - **价格走弱**：短期内提价意愿不明显 论据：目标客户群体差异、国内外产能少，客户倾向囤草甘膦致采购量减少，部分生产商销售价格难维持成本 [1][10] - **产能产量**：永农生物、兴发、利尔等企业占据市场主导，新玩家进入难度大 论据：各企业有明确产能和产量数据，如永农生物5,000吨产能，3,500吨产量等 [11][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - **企业协同定价**：国内草甘膦企业有意协同定价但难达成一致，各企业为自身利益，即使价格涨也会保持对外低价 [4][14] - **企业成本差异**：利尔股份草甘膦毛利润领先，兴发集团次之，河北诚信等相对较低，差异因工艺不同 [4][15] - **精草铵膦行业**：参与者较少，如河北诚信未涉及，关注焦点仍是草甘膦和草铵膦后期走势 [16] - **北京活动影响**：北京周边大型活动对化工及农药企业有影响，大公司错峰生产，小公司可能停产，影响周期约两周 [17] - **巴西关税影响**：巴西对草甘膦加征关税对市场影响有限，因其采购量不大 [19] - **禾邦项目搁置**：禾邦生物在印尼扩建草甘膦项目因经济环境和竞争压力暂时搁置 [24][25] - **草铵膦替代**：若草甘膦被禁用，95%受益者是草铵膦，但替代受作用机理和农作物抗药性限制，未来替代量可观 [26][27][28]

业绩相关 - 2025年上半年公司业绩同比上涨，原因是部分产品销量和价格同比上涨以及降本增效取得成效，部分同行上半年业绩也较好，表明农药行业部分产品供需状况改善，但众多农药产品竞争仍严峻，价格处于低位，行业发展趋势需密切观察 [2] - 今年围绕提升业绩的措施包括确保重点项目按期完成、优化现有工艺技术、强化战略客户合作、加快新产品登记筛选开发、设立国际贸易子公司、发挥制剂事业部作用、增加研发投入、推进安全生产行动方案 [2][3] 产品相关 - 公司看好草铵膦和精草铵膦未来发展，虽价格走低但市场需求增长，行业竞争激烈，公司将提升优势扩大市场份额 [3] - 湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已投产，生产情况正常 [3] - 公司看好精草铵膦市场空间，作为国内最大规模精草铵膦原药生产企业，将加快海外登记和市场布局 [3] - 公司看好氯虫苯甲酰胺市场前景，前期做了大量市场布局和工艺优化，生产装置正在有序建设 [3] 股权相关 - 控股股东、实控人拟发生变化，具体情况需和股东单位沟通，要经过国资审批流程，公司会做好信息披露，相信会促进公司发展 [3] - 二股东减持主要基于获取投资收益考虑，公司会按规则披露减持进展 [4]

业绩表现 - 2025年上半年预计净利润2.65亿元—2.75亿元，同比增长185.24%—196.00% [1][2] - 2024年营收73.11亿元同比减少6.88%，归母净利润2.15亿元同比大降64.34% [2] - 2023年营收78.51亿元同比减少22.55%，归母净利润6.04亿元同比减少66.68% [2] 核心产品与市场 - 草铵膦价格从2025年4月2.35万元/吨反弹至7月2.55万元/吨，涨幅8.5% [3] - 草铵膦国内市占率超50%，全球市占率约30% [4] - 氯代吡啶类除草剂市占率超50%，全球唯一掌握氰基吡啶氯化工业化技术 [4] - 2024年完成8个国家精草铵膦制剂登记，2025年上半年出口量同比显著增长 [3] 产能与产业链 - 国内布局7个生产基地，2025年草铵膦总产能预计超6万吨/年 [1][4] - 2024年原药、制剂、化工产品年产能分别为8.63万吨、8.12万吨、12.35万吨，同比增43.4%、36.2%、50.6% [4] - 原药产能利用率94.40%，在建原药产能2.2万吨/年 [1][4] - 1万吨/年精草铵膦项目主体建设推进中，氯虫苯甲酰胺生产装置有序建设 [3][4] 战略与收购 - 通过"大客户战略+海外登记"双轮驱动巴西、阿根廷等市场扩张 [3] - 拟收购山东汇盟生物科技控股权以拓展农药中间体及原药产业链 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 伊以停火油价回落重回基本面定价，供求平衡偏于过剩基调确立 [1] - 政策定调“反内卷”，化工板块产能出清或将加速 [2] - “反内卷”+环保安全整治有望加速农药行业景气修复 [3] - 关注孟山都诉讼事件对草甘膦后续价格走势的影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 石化 - 伊以冲突加剧时布伦特原油价格冲高至78.85美元/桶，局势缓解后重回60 - 70美元/桶区间，7月4日收于68.30美元/桶，地缘溢价基本回吐 [1] - IEA、OPEC、EIA在6月报中预计2025年全球原油需求增量分别为72、130、79万桶/天，供给增量分别为180、90、155万桶/天，IEA、EIA统计口径中供求敞口分别达+108、+76万桶/天 [1] - OPEC增产幅度屡超预期，5月超预期增产41.1万桶/天（比原计划高出27.3万桶/天），5月31日宣布7月实施41.1万桶/天增产计划 [1] 基化 - 7月1日中央财经委员会提出“反内卷”，市场对供给侧改革关注度提升 [2] - 2024Q2 - 2025Q1基础化工在建工程各季度同比增速分别为+0.2%、+6.8%、+4.7%、 - 7.3%，一季度增速处下降通道且为2008年以来较低水平 [2] 农药 - 2024年我国农药原药总产量（折百）同比+24%，除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂产量分别同比+24%、+28%、+19%、+28% [3] - 截至2024年12月，重点新品氯虫苯甲酰胺、丙硫菌唑、精草铵膦登记证分别多达482、77、192个 [3] - 受宁夏一帆、山东友道爆炸事件影响，截至7月6日烯草酮、氯虫产品百川盈孚报价较年初分别+87%、+35% [3] 草甘膦 - 拜耳正准备就草甘膦大规模诉讼达成和解，若失败或让子公司孟山都破产 [4] - 2024年全球草甘膦原药产能约118.3万吨，拜耳产能约37万吨，我国产能约81万吨 [4] - 草甘膦行业存在新建产能，如和邦生物印尼20万吨在建项目未投产、润丰股份草甘膦募投项目延期未达产 [4] 相关标的 - 江山股份、兴发集团、新安股份、扬农化工、和邦生物、广信股份等 [4]

核心观点 - 草甘膦行业库存去化、需求修复、价格底部回升，全球最大草甘膦企业孟山都存在破产可能，国内同行有望受益，看好农药行业盈利改善机会，维持“推荐”评级 [6][7][8] 行业表现 - 近1个月、3个月、12个月基础化工行业表现分别为5.0%、3.2%、16.4%，沪深300表现分别为2.7%、1.5%、13.6% [4] 草甘膦价格情况 - 7月1日草甘膦原药价格为2.48万元/吨，较4月初上涨0.18万元/吨，95%原粉主流成交参考2.47 - 2.5万元/吨，港口FOB 3540 - 3570美元/吨，97%原粉主流成交参考2.55 - 2.57万元/吨 [5] 草甘膦行业供需及库存情况 - 供给端2024年 - 2025H1无新增产能，开工率决定弹性，华东、华中部分企业低负荷运行，主流企业大多正常开工但供应排单、可接单空间不足、现货偏紧 [6] - 需求端5月起下游采购意愿积极，国内制剂商采购增加，出口需求后续有望提升，10月左右是出口旺季启动时间 [6] - 截至6月27日，草甘膦行业库存4.0万吨，较4月初下降4.3万吨，工厂库存加速消化 [6] 孟山都相关情况 - 2018年拜耳以630亿美元收购孟山都，其“农达”涉及致癌争议多次被起诉，拜耳曾拟支付101 - 109亿美元和解，约6.7万起案件悬而未决，若和解失败将申请破产 [7] - 2025年孟山都有38万吨草甘膦产能，全球市占率32%，若破产重组国内草甘膦、草铵膦、精草铵膦企业有望受益 [7] 行业评级及投资策略 - 2025年年初以来多个农药品种价格上涨，草甘膦价格见底回升具代表性，认为农药企业盈利有望持续修复，维持农药行业“推荐”评级 [8] 重点关注个股 - 江山股份：国内四大草甘膦生产企业之一，2024年底有草甘膦原药产能7万吨/年，枝江基地新型除草剂项目试生产 [9] - 兴发集团：国内草甘膦龙头，2024年底草甘膦产能23万吨/年，具备原材料黄磷自主配套 [9] - 新安股份：2024年底拥有8万吨草甘膦产能 [10] - 扬农化工：国内农药行业龙头，2024年底有3万吨IDA法草甘膦，原药产品组合丰富，葫芦岛项目有望带动成长 [10] - 广信股份：国内光气化农药细分行业龙头，2024年底拥有2万吨草甘膦产能 [10] - 和邦生物：2024年底拥有5万吨草甘膦产能、20万吨双甘膦产能，具备成本优势 [10] - 利尔化学：2024年底有草铵膦产能1.85万吨，是国内最大氯代吡啶类除草剂企业，积极布局精草铵膦 [10] - 利民股份：杀菌剂和杀虫剂供需格局良好，价格自2024年下半年上涨，拥有5000吨草铵膦产能以及2000吨精草铵膦产能 [10] 重点关注公司盈利预测 |重点公司|股票代码|2025/07/02股价|2024 EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024 PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |江山股份|600389.SH|19.99|0.52|1.10|1.64|38.44|18.16|12.17|未评级| |兴发集团|600141.SH|20.93|1.45|1.85|2.32|14.97|11.83|9.41|买入| |新安股份|600596.SH|8.35|0.04|0.26|0.50|219.5|76.30|40.21|未评级| |扬农化工|600486.SH|58.70|2.98|3.44|3.96|19.43|15.6|13.54|买入| |广信股份|603599.SH|10.77|0.86|1.12|1.4|14.01|9.43|7.55|买入| |和邦生物|603077.SH|1.78|0.004|-|-|468.42|-|-|未评级| |利尔化学|002258.SZ|11.32|0.27|0.53|0.71|30.74|16.77|12.43|买入| |利民股份|002734.SZ|18.85|0.23|1.05|1.19|34.65|12.67|11.16|买入| [11] 行业基本面数据 - 截至2024年底全球主要草甘膦生产企业产能合计119万吨，涉及拜耳、兴发集团等多家企业 [13]