核心观点 - 2026年开年A股市场行情火热与资本需求激增 推动券商行业进入规模扩张与结构优化并行的关键阶段 头部机构通过多元化债券融资工具夯实资本实力 为业务转型和服务实体经济提供支撑 [2] 市场行情与融资环境 - 2026年前7个交易日A股市场表现强劲 上证指数和深证成指累计涨幅超过4% 创业板指累计涨幅超3% [3] - 市场交投活跃度显著提升 杠杆资金加速入场 两市融资余额从2025年末的2.52万亿元持续攀升至1月12日的2.66万亿元 期间涌入超1300亿元增量买盘 [3] - 当前市场利率中枢处于较低水平 为券商发债提供了良好的融资环境 截至1月13日 券商发行的证券公司债票面利率平均值约为1.90% 部分高评级券商最低融资成本可达1.70% 短期融资券票面利率平均值约为1.71% 最低达1.68% [9] 券商债券融资规模与结构 - 2026年以来券商债券融资规模呈现爆发式增长 以发行起始日统计 发债金额达813亿元 较2025年同期的484亿元同比增长近70% [3] - 从结构看 证券公司债券发行规模为672亿元 占比在八成以上 短期融资券发行规模为141亿元 占比接近两成 [3] - 回顾2025年 券商债券融资也快速增长 合计发行境内债券1004只 总规模为1.89万亿元 相比2024年同期增加5293.58亿元 同比增长近40% [4] 主要券商发行动态 - 中国银河获准向专业投资者公开发行面值总额不超过300亿元公司债券 [1][3] - 东方财富证券获准公开发行不超过200亿元次级公司债券 [1][3] - 首创证券获准公开发行不超过50亿元永续次级公司债券 [1][4] - 广发证券拟通过配售新H股及发行零息可转换债券方式融资约61.3亿港元 [4] - 长城证券 东方证券 中信证券 财通证券 华泰证券 万联证券 华西证券 光大证券 方正证券等多家券商在近期发行了2026年第一期公司债 中金公司的永续债发行工作也已提上日程 [1] 发债驱动因素 - 市场热度攀升带动两融余额持续走高 自营投资需求加码 经纪与结算资金规模同步扩张 叠加衍生品 做市商等创新业务的资本消耗 催生了券商迫切的资金刚需 [6] - 当前低利率环境下债券融资相较股权融资 银行贷款更具成本与效率优势 成为券商优化债务结构的优选 [6] - 净资本约束下的资本补充需求 全面注册制等政策改革带来的业务机遇 以及行业马太效应加剧的竞争压力 进一步推动了券商加速发债 [6] - 两市成交额创新高 两融余额突破2.6万亿关口 券商结算备付金需求指数级跳升 资本消耗型业务对净资本形成实时抽血 债券发行可即时对接客户保证金峰值 满足迫切资金需求 [7] 募资用途与优势 - 券商发行次级债券的募资用途主要为补充流动资金和偿还到期债务 [5] - 以东方财富证券为例 其获批发行的200亿元次级公司债券中 不超过100亿元用于偿还有息债务 剩余部分用于补充公司营运资金 以扩大证券投资规模 增加投资范围 丰富收入来源 并扩大融资融券业务市场份额 [5] - 对比短期融资券 债券融资期限更长 能适配两融 自营等长期资本占用型业务的资金需求 [6] - 次级债等品种可按规定计入净资本 助力券商突破业务规模限制 还能通过置换短期债务优化债务结构 降低再融资与流动性风险 资金用途更具弹性 [6] 行业趋势展望 - 业内普遍预期2026年券商发债规模将继续保持增长 低利率环境为券商通过债券市场补充资本 支持业务扩张提供了有利条件 [8] - 2026年券商发债规模将延续增长态势 但增速较2025年会放缓 整体呈现规模稳健扩张 结构持续优化 主体分化加剧的特征 [8] - 结构层面 资本补充类债券占比将显著提升 短期融资券占比进一步下降 科创债与境外融资成为新的增长引擎 中长期债券占比大幅提高 以匹配长期资本占用型业务的资金需求并优化债务期限结构 [8] - 发行主体方面 头部券商与东方财富等互联网券商凭借高信用评级 庞大客户基础和低成本融资优势 在发债规模上将持续领跑 成为发债市场主力军 而低评级中小券商则面临融资难度上升的压力 市场份额进一步被挤压 [8] - 券商将继续演绎轻资本转重资本 通道转交易的长周期叙事 发债将成为券商锁定低成本负债以承接跨境订单的重要方式 形成外资引流—发债扩容—交易放量的正循环 [9]