行业整体发债规模与趋势 - 2025年初至2月6日，已有28家券商合计发行157只债券，募资总额达4193.5亿元，较上年同期大幅增长457.65% [1] - 2月以来，多家券商获批发行百亿级别大额债券，例如西南证券获批不超过140亿元公司债，中金公司获批不超过200亿元一年期以上公司债及不超过150亿元短期公司债 [1] - 券商发债热情升温，主要动因包括把握市场机遇以满足自营、两融等重资本业务需求，以及利用市场低利率环境积极补充资本金以支持业务扩张 [1] - 展望2026年全年，券商发债募资规模有望保持增长，资本市场向好及交投活跃将推动经纪、两融等业务保持高景气度，持续产生旺盛资金需求 [3] 发债结构类型与规模分布 - 从债券类型看，年内已发行证券公司债97只，募资2935.3亿元；证券公司次级债18只，募资466.2亿元；证券公司短期融资券42只，募资792亿元 [1] - 头部券商在发债规模上占据领先地位，华泰证券以350亿元位居首位，国泰君安（注：原文“国泰海通”应为笔误，据常识推断）以340亿元紧随其后，中信证券、中国银河发债规模分别为318亿元和300亿元，中信建投、招商证券发债规模均在200亿元以上 [1] 募集资金主要用途 - 券商发行债券募集资金的主要用途包括偿还公司到期债务、补充流动资金以及支持海外业务发展 [2] - 科创债发行方面，开年以来已有3家券商发行了4只科创债，合计募集资金57亿元，有效引导资金流向科技创新领域 [2] - 境外市场是券商补充资本的重要渠道，开年以来已有5家券商成功在境外市场发行债券，合计募资16.17亿美元，其中华泰证券、中信建投、广发证券境外发债规模居前，分别为6.86亿美元、5.03亿美元和2.76亿美元 [2] 业务战略与行业影响 - 资本实力已成为影响券商业务规模、市场份额及在创新业务领域抢占先机的关键因素 [1] - 科创债业务日益成为券商服务科技创新与实体经济的重要抓手，使券商能在科创企业成长初期提前介入，提供覆盖债权融资、股权投资及后续上市的全生命周期支持 [2] - 券商“出海”步伐加快，竞相布局国际市场，相关业务的扩张将推动其利用境内外多重渠道补充资本金，以优化业务结构并打造收入增长新引擎 [3] - 开展科创债等业务要求券商强化综合服务方案设计能力和精准的资源匹配能力，以提升服务质量并打造独特的业务“护城河” [2]

券商融资需求与市场环境 - 2026年A股市场震荡上行，券商作为资本中介融资需求日益旺盛 [1] - 2025年券商发债总发行量同比增长逾四成，2026年开年热潮延续 [4] - 南开大学金融学教授指出，券商发债潮是市场、政策与战略三重逻辑共振的结果，具体包括A股交投活跃推动两融需求、债券融资成本处于历史低位、以及全面注册制深化等政策引导 [10] 2026年券商债券发行与获批概况 - 2026年1月以来，共12家券商获得债券发行批文，合计获批额度超过3000亿元 [1] - 截至2月4日，上述12家券商在2026年内获批发债额度合计达到3400亿元 [5] - 按起息日统计，2026年开年以来，46家券商共计发行了120只境内债券，总发行量3168.4亿元 [6] - 由于2025年同期基数较低，截至2月4日，券商2026年内发债规模同比增长了三倍有余 [6] - 2026年1月1日至2月4日，券商债券总偿还量941.23亿元，净融资额2227.17亿元 [6] 头部券商发债规模排名 - 截至2月4日，华泰证券、国泰海通证券自2026年以来分别发行了350亿元、340亿元债券，为年内发债规模最大的两家券商 [7] - 中信证券、招商证券、中信建投证券、中国银河证券的发债规模分别为268亿元、247亿元、244亿元、240亿元 [7] - 国信证券、东方证券、光大证券、中金公司、广发证券的发债规模也都超过100亿元，其中国信证券为140亿元 [8] - 发债规模在50亿元至100亿元区间的券商共有6家 [9] 债券融资目的与资金用途 - 券商发债的根本目的在于满足流动性安全和业务发展所需资金，保障业务经营的安全性、稳健性和持续性 [11] - 近期发债的券商普遍将募集资金用于偿还债务及补充流动资金 [12] - 多家券商在募集说明书中约定了用于资本消耗型业务的资金比例，例如国泰海通证券和中信证券均承诺用于补充流动资金的部分中不超过10%用于融资融券、股票质押、衍生品等业务 [13] - 国泰海通证券一期债券拟发行规模不超过100亿元，其中90亿元拟用于补充流动资金 [13] - 中信证券一期债券拟发行规模不超过100亿元，募集资金扣除发行费用后拟用于补充流动资金，未来可能调整部分用于偿还有息债务 [13] 境外融资与H股再融资 - 2026年开年以来，已有5家公司在境外发债，总发行量超过15亿美元 [9] - 近期两家头部券商H股再融资相继落地，均计划将募集资金用于支持境外业务发展 [14] - 广发证券拟通过配售新增H股及发行H股可转换债券的组合方式进行融资，融资总规模预计超过60亿港元，所得款项拟全部用于向境外附属公司增资 [15] - 华泰证券发行2027年到期的H股零息转债100亿港元，拟募资净额99.25亿港元，用于境外业务发展及补充营运资金 [18] 行业融资特征与趋势 - 券商债务融资活动呈现“规模跃升、结构精进、导向鲜明”三大特征 [10] - 当前券商面临的融资环境呈现“暖基调、强分化、优导向”格局，流动性宽松叠加审批优化，但马太效应凸显，头部券商凭高信用评级畅享低成本资金 [18] - 政策强力引导资金流向科技创新与实体经济，例如中国银河证券获准发行面值总额不超过50亿元科技创新公司债券 [4][18]

2026年初券商债券融资市场概况 - 2026年开年不足一个月，券商发债节奏明显加快，1月1日至28日已有40家券商累计发债2,278.2亿元，而2025年同期发债规模仅739亿元，同比增幅超200% [7][8] - 多家券商在1月密集获得发债批文，包括首创证券、国联民生证券、东方财富、长江证券、申万宏源、广发证券、东北证券、西部证券等 [2][3][4] 发债规模与结构特征 - 头部券商融资规模优势明显，成为本轮发债潮的核心力量，例如申万宏源证券获批发行不超过600亿元公司债，广发证券获批不超过700亿元公司债 [4] - 中小券商发债规模相对有限，例如在2025年境内发债规模排名中，部分券商发行额在2亿元至20亿元之间 [7] - 2025年全年，77家证券公司合计发行境内债券1,009只，总规模达1.89万亿元，创历史新高，较2024年同期的1.36万亿元同比增长近40% [6][7] 发债主体需求差异分析 - 头部券商因其重资本业务的深度布局，对长期稳定资金需求较强，发债呈现规模大、品种多元化的特点，募资用途偏向国际化布局、创新业务开展、行业并购整合及系统建设等领域 [5] - 中小券商业务布局多聚焦区域市场，发债主要用于补充短期营运资金、拓展传统业务以及满足资本监管要求，融资工具以公司债、短期融资券为主 [5] - 头部券商依托高信用评级，融资成本更低，更易发行永续债、境外债等结构相对复杂的融资工具 [5] 发债品种多元化趋势 - 券商发债品种从传统的公司债、短期融资券，向永续次级债、科创债等方向延伸 [11] - 开年以来，永续次级债成为多家券商的选择，例如首创证券和国联民生证券均获批此类债券 [4][12] - 科创债成为政策支持下的新亮点，例如长江证券获批发行不超过10亿元科技创新公司债券，中国银河证券获准公开发行不超过50亿元科创债 [12] - 政策层面，2025年5月中国人民银行与中国证监会联合发布公告，明确支持金融机构发行科技创新债券 [12] 发债提速的驱动因素 - 当前低利率环境为券商提供了低成本融资窗口，券商抓住时间窗口锁定长期低成本资金以优化债务结构 [9] - A股市场活跃带动两融、自营等资本消耗型业务扩张，券商资金需求显著增加 [9] - 全面注册制下券商业务持续拓展，进一步激发了发债需求 [9] - 政策支持和监管鼓励带来发债审批流程优化，年初额度释放、年度资金规划落地以及应对潜在流动性波动等需求，共同促使机构密集获批发债 [9] 行业意义与未来展望 - 2025年券商发债规模创历史新高，反映出重资本业务已成为券商发展的核心，行业正加速转型升级 [10] - 发债规模增长表明资本市场交投回暖，券商服务实体经济的资本实力不断增强，同时在低利率环境下，债券融资已成为券商补充资本的主要渠道 [10] - 债券品种多元化可丰富金融产品供给，引导资金流向科技创新等国家战略领域，提升资本市场服务实体经济的精准度 [12][13] - 展望未来，2026年利率预计仍处于低位，券商业务扩张带来的资本需求持续存在，同时外资流入推动跨境业务发展也将进一步带动发债需求，发债热潮有望延续 [13] - 在行业集中度提升的背景下，头部券商发债预计仍将保持较高活跃度 [13]

文章核心观点 - 2026年初券商发债规模激增，截至1月17日累计达1195.20亿元，同比增长71.87%，主要受市场交投活跃带来的重资本业务扩张需求、有利的利率环境及政策引导共同推动 [1][2][3] - 行业融资行为正从“被动补缺”向“主动布局”深度演进，发债成为券商补充资本、支持业务扩张与转型升级的首选方式 [2][4] - 券商发债热潮预计在中短期内延续，并将加速行业分化，资本使用效率成为决定未来竞争格局的关键 [5][6][7] 发债规模与结构 - **规模激增**：截至2026年1月17日，券商累计发债规模达1195.20亿元，同比增长71.87%，发行数量44只 [1][2] - **延续2025年趋势**：2025年全年券商累计发行债券1004只，总规模突破1.89万亿元，发行数量和规模同比增幅均超44% [2] - **主体与产品多元化**：发债主体包括传统头部券商（如中国银河、申万宏源证券）和互联网券商（如东方财富证券）[2] - **产品类型多样**：覆盖常规公司债、科技创新公司债、永续次级债等多个品类，其中证券公司债与次级债增长尤为突出 [2] 发债热潮驱动因素 - **业务模式转型**：行业正从传统通道业务加速转向以资本中介、自营投资等为代表的重资本业务模式，对资本金需求持续“饥渴” [3] - **市场活跃度推动**：A股市场持续活跃，券商融资融券、自营投资等资本消耗型业务规模增长，产生强烈的“补血”需求 [3] - **有利的利率环境**：市场流动性充裕，债券收益率处于低位，券商发行债券的平均利率较去年同期显著下降，提供了低成本融资窗口 [3] - **政策引导与创新**：监管层将证券公司明确纳入科创债发行主体范围，引导募集资金精准流向科技创新领域，拓宽了融资渠道 [4] - **再融资替代**：在监管倡导资本节约型发展的背景下，券商定增、配股等再融资进程有所放缓，发债融资成为补充资本的首选方式 [4] 发债影响与行业展望 - **对资本市场的影响**：发债募集资金将直接或间接投向资本市场，用于扩大两融规模、自营及跟投业务或通过科创债投向科技创新企业，成为提升市场流动性和活跃度的金融“活水” [6] - **提供优质资产**：大规模、低利率的券商债券发行，为市场提供了大量信用等级较高的优质资产，匹配金融机构在“资产荒”背景下的配置需求 [6] - **增强券商资本实力**：资本实力增强有助于提升券商做市和流动性供给能力，促进市场稳定，并引导更多资金支持实体经济 [6] - **加速行业分化**：发债热潮呈现头部集中特征，头部券商凭借更高信用评级获得更低融资成本，进一步夯实资本“护城河”，而中小券商在融资规模上与头部机构的差距可能拉大，行业集中度或进一步提升 [7] - **核心能力转变**：未来竞争格局的关键在于资本使用效率，而非单纯规模，考验的是各家券商“将资本转化为有效回报”的核心能力 [6][7]

2026年券商发债市场概况 - 2026年开年券商发债市场呈现“开门红”和“规模激增”的火爆态势[2][3] - 截至统计日已有23家券商发起32只债券总规模达760.90亿元同比增长47.46%[3] - 发债频率达到平均一天2只显示出极高的融资活动密度[2][3] 发债规模与结构 - 发债总规模760.90亿元中证券公司债为627.9亿元证券公司短期融资券为133亿元[3] - 头部与中小券商均参与其中平安证券以发起3只债券数量居首[3] - 华泰证券以120亿元累计发行规模居首中信证券、中信建投证券及招商证券均达80亿元规模[5] 发债主体与后续动态 - 除已发债券商外中国银河获准注册发行不超过300亿元公司债券东方财富证券获准注册发行不超过200亿元次级公司债券[6] - 券商发债热潮在2025年已大规模掀起当年合计发行境内债券1004只总规模1.89万亿元同比增长38%[6] 发债核心驱动因素：业务扩张需求 - 募集资金核心用于“偿还到期债务”与“补充营运资金”以应对业务扩张与优化财务结构[7] - A股市场回暖带动两融业务需求旺盛截至1月14日市场融资融券余额达26982.00亿元创历史新高占A股流通市值2.52%[7] - 为应对市场需求多家券商此前已上调两融规模上限但市场热潮下部分券商两融资金已用完催生对发债的迫切需求[7] - 投行业务、自营业务及财富管理业务转型等多重业务维度的扩张共同推高了券商的营运资金需求[8] 发债核心驱动因素：低利率环境 - 当前市场流动性合理充裕债券市场利率持续处于低位为发债提供“成本红利”[8] - 2026年以来发行的近9成券商债券票面利率低于2%最低达1.68%相较于银行贷款等融资方式更具成本优势[8] - 低融资成本利于券商优化债务结构从而助推其加速发债[8]

行业融资趋势 - 面对业务扩张与创新发展的资本刚需，叠加当前低利率的融资窗口期，债券发行正成为券商补充资本金、优化负债结构的主流途径 [1] - 今年以来，券商发行债券规模已突破900亿元，同比增幅近五成 [1] - 债券发行具有长周期、低成本、不稀释股权等显著优势，为资金精准对接实体经济、财富管理及跨境金融三大核心赛道提供了杠杆支撑与久期匹配的基础 [1] 发行规模与结构 - 截至1月14日，年内券商累计发行债券31只，发行金额累计达905亿元，同比增长47.4% [2] - 证券公司债仍是发行主力，累计发行24只，金额达722亿元，同比增长37% [2] - 证券公司短期融资券呈现高速增长，累计发行7只，规模为183亿元，同比增幅达110.34%，成为券商短期流动性补充的重要途径 [2] 主要发行动态 - 开年以来，多家大型券商相继获批百亿元级大额公司债发行额度 [1] - 具体获批情况包括：首创证券获批发行不超过50亿元永续次级公司债券；长江证券获批发行不超过10亿元科技创新公司债券；东方财富证券获批发行不超过200亿元次级公司债券；中国银河获批发行不超过300亿元公司债券；申万宏源证券获批发行不超过600亿元公司债券 [1] 发行主体与产品特征 - 发债主体呈现多元化，既有中国银河、申万宏源证券等传统头部券商，也涵盖东方财富证券等互联网券商 [2] - 产品端覆盖常规公司债、科技创新公司债、永续次级债等多个品类，印证了券商资本补充渠道的持续拓宽 [2] 融资成本分析 - 低利率窗口期红利在券商发债成本上得到直接体现 [2] - 今年以来，券商发行证券公司债的平均票面利率为1.78%，较2025年全年平均水平（1.97%）下降0.19个百分点 [2] - 发行证券公司短期融资券的平均票面利率为1.71%，较2025年的1.76%小幅下行0.05个百分点，成本优势提升了券商通过发债补充资本的积极性 [2] 核心驱动与资金用途 - 市场行情回暖与业务扩张需求的双重驱动，构成了券商密集发债的核心逻辑 [3] - 从募资用途来看，满足业务发展需要、补充营运资金、偿还到期债务是券商发债的主要目的 [3]

文章核心观点 - 2026年开年A股市场行情火热，杠杆资金加速入场，推动券商融资需求激增，行业进入规模扩张与结构优化并行的关键阶段，头部券商正通过多元化债券融资工具夯实资本实力以支持业务转型和服务实体经济[1] 券商债券融资爆发式增长 - 2026年前7个交易日，A股主要指数大幅上涨，上证指数和深证成指累计涨幅超过4%，创业板指累计涨幅超3%[3] - 市场交投活跃，杠杆资金加速入场，两市融资余额从2025年末的2.52万亿元持续攀升至1月12日的2.66万亿元，期间涌入超1300亿元增量买盘[3] - 以发行起始日统计，券商机构2026年以来发债金额达813亿元，较2025年同期的484亿元同比增长近70%[3] - 其中，证券公司债券发行规模为672亿元，占比超八成；短期融资券发行规模为141亿元，占比近两成[3] - 多家头部券商公布大规模发债计划：中国银河获准公开发行不超过300亿元公司债券[1][3]；东方财富证券获准公开发行不超过200亿元次级公司债券[1][3]；首创证券获准公开发行不超过50亿元永续次级公司债券[1][4] - 广发证券计划通过配售新H股及发行零息可转换债券融资约61.3亿港元[4] - 回顾2025年，证券公司合计发行境内债券1004只，总规模为1.89万亿元，相比2024年同期增加5293.58亿元，同比增长近40%[5] 多重因素驱动增长 - 券商发债募资主要用于补充流动资金和偿还到期债务，以支持业务扩张[7] - 例如，东方财富证券计划将不超过200亿元次级债中的不超过100亿元用于偿还债务，剩余部分补充营运资金，旨在扩大证券投资规模、扩大融资融券市场份额[7] - 市场热度攀升带动两融余额持续走高、自营投资需求加码、经纪与结算资金规模扩张，以及衍生品、做市商等创新业务的资本消耗，催生了券商迫切的资金需求[8] - 当前低利率环境提供了低成本融资窗口，债券融资相比股权融资和银行贷款更具成本与效率优势[8] - 次级债等品种可按规定计入净资本，帮助券商突破业务规模限制，并能通过置换短期债务优化债务结构、降低再融资与流动性风险[8] - A股市场交投活跃、行情向好是核心驱动力，两市成交额创新高，两融余额突破2.6万亿元，券商结算备付金需求指数级跳升，资本消耗型业务对净资本形成压力[9] - 债券发行可即时对接客户保证金峰值，满足券商对资金的迫切需求[9] 2026年券商发债或延续增长 - 业内普遍预期，在A股市场持续火热、融资余额快速攀升及低利率环境的背景下，2026年券商发债规模将继续保持增长[11] - 预计2026年发债规模将延续增长，但增速较2025年会放缓，整体呈现规模稳健扩张、结构持续优化、主体分化加剧的特征[12] - 结构层面，资本补充类债券占比将显著提升，短期融资券占比进一步下降，科创债与境外融资成为新的增长引擎，中长期债券占比大幅提高以匹配两融、自营等长期资本占用型业务的资金需求[12] - 发行主体方面，头部券商与东方财富等互联网券商凭借高信用评级、庞大客户基础和低成本融资优势，在发债规模上将持续领跑，而低评级中小券商则面临融资难度上升的压力[12] - 当前市场利率处于较低水平，为券商发债提供了良好环境：截至1月13日，券商发行的证券公司债票面利率平均值约为1.90%，部分高评级券商最低融资成本可达1.70%；2026年以来短期融资券票面利率平均值约为1.71%，最低融资成本达到1.68%[12] - 券商行业正经历从“轻资本转重资本、通道转交易”的长周期转型，发债是锁定低成本负债以承接外资流入和跨境订单的重要方式，有望形成“外资引流—发债扩容—交易放量”的正循环[13]

公司融资动态 - 2025年12月29日，财通证券收到中国证监会批复，获准向专业投资者公开发行面值总额不超过150亿元的公司债券，批复要求发行在24个月内完成并可分期实施 [1][3] - 2025年以来，财通证券已累计发行债券231亿元，其中包括5月发行的8亿元科技创新公司债（票面利率1.77%）和9月发行的10亿元公司债（票面利率1.83%）及20亿元短期融资券（票面利率1.69%）[1][3] - 2024年全年，财通证券发债规模为265亿元，随着新获批150亿元公司债额度，预计2026年公司发债将进一步提速 [4] 公司经营业绩 - 2025年前三季度，财通证券实现营业收入50.63亿元，同比增长13.99%，实现归母净利润20.38亿元，同比增长38.42% [1][5] - 2025年第三季度，公司营业收入为21.03亿元，同比增长48.58%，归母净利润为9.54亿元，同比增长75.10% [5] - 公司自营业务表现强劲，前三季度自营业务收入（按投资收益加公允价值变动收益计算）为14.85亿元，同比增长25.3%，其中投资收益达23.17亿元，同比增长超90倍，占营业收入比重接近50% [5] - 第三季度单季，公司自营业务收入为7.4亿元，同比大幅增长97.6% [1][6] 行业背景与趋势 - 2025年资本市场交投活跃带动券商业务扩张需求，叠加低利率市场环境带来的融资成本优势，券商发债热情显著升温 [3] - 截至2025年12月12日，年内券商合计在境内发行了925只债券，发行规模合计达1.8万亿元，较上年同期增长44.79% [3] - 券商通过发行债券补充资本金，以优化业务结构、提升盈利能力及市场竞争力 [1][2] 公司股权投资 - 财通证券持有永安期货4.39亿股股份，持股比例为30.18%，为永安期货第一大股东 [6] - 永安期货2025年第三季度营业收入达27.98亿元，归母净利润3.05亿元，创上市以来单季度盈利新高，同比增幅高达173.39% [6]

招商证券资本补充与业务发展 - 公司获准公开发行不超过400亿元公司债券，批复后24个月内可分期完成 [1][3] - 公司于12月11日成功发行45亿元次级债券（第二期），其中品种一（3年期）发行30亿元票面利率2.13%，品种二（5年期）发行15亿元票面利率2.28% [1][4] - 截至2025年12月12日，公司年内债券发行规模已达1090亿元，逼近2024年全年1095亿元的发行规模 [1][4] - 2025年以来，公司累计发行3只科创债，合计规模达100亿元 [6] 行业融资趋势 - 2025年资本市场交投活跃叠加低利率环境，券商发债热情显著升温 [4] - 截至12月12日，年内券商合计在境内发行925只债券，总规模达1.8万亿元，较上年同期增长44.79% [5] - 头部券商为发债主力，中国银河以1469亿元规模居首，国泰海通1353亿元、华泰证券1256亿元、中信证券1027亿元紧随其后，招商证券以1090亿元规模跻身头部阵营 [5] 公司业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入182.44亿元，同比增长27.76%；归母净利润88.71亿元，同比增长24.08% [7] - 业绩增长主要得益于经纪业务和自营业务收入增加 [7] - 前三季度经纪手续费净收入66亿元，同比大幅增长79.67% [7] - 前三季度投资收益达96.76亿元，同比增长91.38%，是自营业务收入的主要来源 [7] 资本驱动业务扩张 - 发债募资为公司自营业务和两融业务发展提供直接驱动力 [2] - 截至三季度末，公司融出资金达1292.79亿元，较2024年末的955.73亿元增长35.27% [2][8] - 因业务规模逼近原1500亿元上限，公司已于10月底公告将两融业务规模上限调整至2500亿元 [2][8] - 2025年前三季度，公司利息净收入12.78亿元，较2024年同期大幅提升88% [8] 国际业务拓展 - 公司董事会同意向旗下全资子公司招证国际分次增资不超过90亿港元，首期40亿港元用于增资招商证券（香港） [8] - 公司国际业务坚持跨境融合发展，短期聚焦做大中国香港市场，中长期布局做强国际市场 [9]

行业发债规模与增长 - 2025年7月以来A股走强，券商融资热情高涨，截至11月28日，73家券商年内境内债发行规模超过17000亿元，同比增长近50% [1] - 券商扩表主要由于行情催化下运营结算资金大增，以及全行业积极增配重资产业务 [1] - 行业发债潮兴起于7月，当月发债规模达1659亿元，较6月环比增长94%，8月和9月达到高潮，规模分别为2676亿元和2308亿元，10月和11月（截至28日）仍保持高点，分别为2213亿元和2113亿元 [4] 国泰海通发债情况 - 国泰海通1100亿元发债申请为中国历史上最高单次发债规模，项目状态于11月18日更新为“提交注册” [1] - 本次债券中期限一年期以上的公司债面值总额不超过800亿元，其中600亿元拟用于偿还公司债券，200亿元拟补充流动资金；短期公司债面值余额不超过300亿元，其中210亿元拟用于偿还公司债券，90亿元拟补充流动资金 [1] - 国泰海通年内发债规模达1273亿元，位列行业第二，仅次于中国银河的1389亿元 [2] - 年内新发债务中，期限1年以下的短期融资券约385亿元，占比30%，期限1-10年的中长期债券888亿元，占比70%，其中3年期债券规模达466亿元，占比37% [2] - 短期融资券主要集中在7-8月和11月发行，三季度公司应付短期融资款科目环比增长165%至808.29亿元；中长期债券发行主要集中在5月、9月、10月，应付债券总额未大幅变化，预计主要为借新还旧以压降融资成本 [2] - 此轮发债或是利用短期融资工具把握行情机会，同时在低利率窗口进行中长期债务置换以锁定长端利率 [3] 中信证券发债情况 - 截至11月28日，中信证券发债规模为967亿元，业内排名第五，较前三名超1200亿元的规模呈现断档式下降 [3] - 第三季度发行的一年期以下短期公司债占全年短债总规模的2/3；中长期债务发行时间更为靠后，高点集中在10月，当月发行规模250亿元，占全年中长期债券发行总额的35% [3] 发债结构变化与行业趋势 - 四季度发债主题显著变化，发债结构从短期融资券向中长期债券转移 [5] - 以华泰证券为例，三季度发行债券458亿元，其中1年期以下债券278亿元，占比60.70%；四季度至今发债309亿元，其中1年期以下债券仅20亿元，占比6%，1年期以上债券占比94%，且以3-4年期为主，规模达199亿元，占比超60% [5] - 券商四季度积极发行中长期债券或与利率市场调整有关，自2023年四季度以来各期国债到期收益率均出现不同幅度下降，趋势持续至2025年初，2025年初大幅上升回调后企稳，1年期、3年期稳定在1.40%、1.45%左右，10年期在1.6%-1.9%区间波动 [5] 债务置换与成本压降 - 券商新发债务成本较存量债务显著降低，以中信证券为例，三年期债券2023年8月发行利率为2.70%，2025年10月发行利率为1.96%；五年期债券2023年11月发行利率为3.10%，2025年11月发行利率为1.98% [7] - 中信证券2079亿元存量债券中，2023年及之前高利率期间发行的债券有831亿元，占比40%，对此部分进行债务置换后融资成本或将进一步降低 [7] - 行业视角看，77家券商境内债券规模总额为32178亿元，若2023年及之前发行债券占比按40%计算，规模约12871亿元，这部分债务若能实现1%的利率调降，将带来每年约129亿元的利润释放，相当于华泰证券今年前三个季度的归母净利润总额 [7]