证券研究报告 | 宏观专题报告 2026 年 05 月 11 日 美联储如何缩表？ 3 月 26 日，美联储理事米兰发表工作论文《缩减美联储资产负债表用户指 南》（以下简称《指南》），为缩表提供了一份技术路线图。但《指南》仅证 明了缩表在技术上可行，实操层面可能会面临诸多约束，联储内部声音是否统 一？监管改革能否顺利推行？多余美债谁来承接？如何平衡缩表节奏和市场波 动？本文认为，美联储可以通过放松监管规则确立、美联储和财政部资产互换 措施以实现对市场冲击相对较小的缩表目标。 ❑ 米兰的缩表设想是否可行？ 一、美联储缩表的两条路径。路径一：仅准备金供给曲线向左移动。美联 储缩表只能在给定准备金需求的条件下调整准备金供给，缩表即沿着需求 曲线向上移动。一旦缩表至某一临界值时会进入稀缺准备金状态，缩表必 须停止否则市场波动会加剧。路径二：准备金供给和需求曲线共同向左移 动。美联储可以放松监管要求来减少银行对准备金的需求，即准备金需求 曲线向左移动，完成这一动作后推进缩表也不会使得市场利率明显上升， 只要缩表终点不触及新的准备金需求曲线"稀缺状态"的临界值。 二、为什么准备金需求居高不下？1）监管要求趋严。监管层层加 ...