美联储政策操作的本质 - 美联储于12月1日结束量化紧缩，比预期提前约六个月 [1] - 操作核心是停止缩减国债持有量，但继续让每月约150亿美元的抵押贷款支持证券到期流出资产负债表 [1] - 美联储将购买等量短期国债来替代到期的抵押贷款支持证券，这是一次资产互换，本质是改变资产负债表构成而非扩大其规模 [1] 与量化宽松的根本区别 - 当前操作是资产组合内部调整，与旨在向金融体系注入流动性的量化宽松有根本不同 [2] - 通过短期国债置换到期的抵押贷款支持证券是一次证券互换，不会增加银行体系的准备金 [2] - 提前六个月停止每月50亿美元的国债缩减，累计差异仅为300亿美元，在庞大的投资组合和市场中规模甚微 [2] 未来资产负债表扩张的动因 - 下一次扩表将是出于技术性原因，即对冲实体货币增长带来的准备金消耗 [3] - 为维持准备金水平稳定，美联储购债规模将在每月150亿美元基础上，再增加100亿至150亿美元以匹配现金增长 [3] - 这种购债行为目的仅为防止准备金下降，而非增加准备金，不应被过度解读为货币宽松 [3] 市场核心变量的转移 - 对于资产市场，真正的焦点应从美联储转向美国财政部，财政部是决定市场需要吸收多少久期风险的关键角色 [4] - 美联储缩减的国债最终通过财政部的新债发行回到市场，财政部近期的策略倾向于增加短期债券发行 [4] - 未来市场流动性和利率走向将更多地受到财政部融资策略的影响 [12]

（原标题：美债结构继续"短端化" 财政部暂不增发长期国债 依赖国库券填补赤字） 与此同时，美联储成为美债市场潜在的新增需求来源。上周，美联储宣布自12月1日起停止缩表中有关 美国国债的部分，同时计划将到期的抵押贷款支持证券(MBS)资金再投资于短期国库券，这意味着未来 将有增量资金流向美国短端债券市场，为财政部继续依赖国库券融资提供一定缓冲。 财政部还透露，在11月底前基准国库券的发行规模将维持不变，12月将小幅减少短债拍卖规模，随后预 计在明年1月中旬重新调高发行量，以应对财政支出增长。若财政部持续维持长期债发行规模不变，而 短债占比继续扩大，美国债务结构将进一步偏向短端。据花旗估算，到2027年底国库券在全部未偿债务 中的比例将超过26%，远高于财政部借贷咨询委员会建议的"长期应维持在20%左右"的结构目标。目前 这一比例已升至21%以上(截至9月)。 分析人士指出，在新冠疫情期间大规模发行的长期国债将从未来几年起陆续到期，如果财政部迟迟不扩 大长期债发行，未来债务再融资压力可能显著上升，进一步加剧对短端融资市场的依赖，并可能提升美 国政府的再融资风险敞口。 财政部重申，自去年初以来一直沿用的措辞，即名义 ...

美联储利率政策与MBS走势 - 美联储利率政策是抵押贷款支持证券（MBS）走势的关键 [1]

美东时间10月29日，美联储结束为期两天的货币政策会议，推出的降息加停缩表组合拳，完全契合市场此前对转向购买短期国债的预判。 这场持续三年半的缩表行动即将落幕，将抵押贷款支持证券本金再投资短期国债的操作。 标志着美联储在流动性管理与债务结构调整上迈出关键一步，也折射出美国经济当前的深层矛盾。 本次会议推出的两项核心决议，精准呼应了货币市场近期的动态变化。 美联储宣布将联邦基金利率目标区间从4.00%~4.25%下调25个基点。 最终定格在3.75%~4.00%，这是年内的第二次降息，也是9月以来的连续第二次降息，与芝商所此前99.9%的市场预期完全吻合。 这种分歧直观反映出当前政策选择的两难困境，在要着力缓解流动性紧张的局面，还要警惕通胀反复的潜在风险。 不过从最终决议结果来看，渐进式宽松的思路仍是多数委员认可的主流方向。 缩表政策的调整无疑具有更为突出的标志性意义。 明确表态将于12月1日起彻底终止资产负债表缩减计划，为2022年6月启动的量化紧缩进程正式收尾。 值得留意的是，此次利率决议出现了罕见的双向反对声音，美联储新任理事米兰认为应当更大幅度降息50个基点，以释放更强的宽松信号。 堪萨斯城联储主席施密 ...

美联储货币政策调整 - 美联储于10月29日宣布再次降息25个基点，使得年内累计降息幅度达到0.5% [4] - 市场预测美联储在12月份可能再次降息25个基点，但概率略低于之前预期，目前仍超过半数 [4] - 美联储主席鲍威尔表示“12月降息尚未决定”，为市场带来不确定性 [4] 停止缩表与资产负债表 - 美联储在宣布降息的同时，宣布停止缩减资产负债表（缩表） [4] - 缩表是指美联储逐步减少其资产负债表规模的过程，自2022年年中启动，最初每月减少350亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS），后缩减速度放缓至每月减少50亿美元美国国债和350亿美元MBS [5] - 停止缩表意味着美联储从主动回收流动性转向停止收缩，可被视为变相扩表的第一步 [5] - 截至10月22日当周，美联储持有的证券总额为6,283,320百万美元，较前一周增加1,776百万美元，但较上年同期减少357,252百万美元 [5] 政策对中国的潜在影响 - 美国货币政策的转向导致中美利差收窄，为中国央行提供了更大的降息降准操作空间 [9] - 预计未来两个月内，中国可能会出台更为积极宽松的货币政策，通过降低融资成本、释放流动性等手段支持经济 [9] - 中国经济在第四季度面临下行压力，美国政策变化为中国提供了政策支持的窗口期 [9]

货币政策决议 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.00% [1][3] - 这是2024年以来的第二次降息，也是自2023年9月以来的第五次降息 [1] - 美联储决定从12月1日起结束缩减资产负债表的计划 [1] - 美联储宣布在结束每月减持500亿美元国债和350亿美元MBS的计划后，将MBS的赎回本金再投资于短期国债 [3] 经济状况评估 - 美联储评估经济活动以温和的速度扩张 [3] - 声明指出今年就业增长放缓，失业率略有上升 [3] - 通胀较年初有所上升，但仍处于相对高位 [3] 美联储内部意见分歧 - 利率决议遭遇双向异议，显示内部对政策路径判断存在显著分化 [6] - 美联储理事斯蒂芬·米兰主张更激进的降息幅度 [6] - 堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德反对降息，主张维持利率不变 [6] - 支持放松政策的官员关注就业市场疲软，持谨慎态度的官员更担忧通胀反复 [6] 数据缺失对决策的影响 - 联邦政府停摆导致多项官方经济数据发布推迟，为议息决议带来挑战 [8] - 美联储承认缺乏官方统计数据使其更难了解经济状况 [8] - 鲍威尔强调政府停摆将对经济活动造成影响 [8] - 鲍威尔指出很大一部分美国消费者对通货膨胀感到非常不满 [8] 市场即时反应 - 美股三大指数盘中由涨转跌，随后跌幅收窄 [11] - 大型科技股多数上涨，某公司成为全球首家市值超5万亿美元的上市公司 [11] - 美元指数直线拉升，升至99关口上方 [11] - 美国两年期国债收益率涨幅扩大至10个基点，刷新日高至3.59% [11] - 美国10年期国债收益率从4.02%下方拉升至4.073% [11] - 伦敦金现重返4000美元/盎司后失守，回落至3929.655美元/盎司，日内跌0.56% [11] 未来政策路径展望 - 鲍威尔表示12月是否进一步降息远未成定局 [13] - 鲍威尔强调在缺乏数据的情况下可能有必要更加谨慎，数据缺失可能构成暂停利率调整的理由 [13] - 市场曾预计10月美联储降息25个基点的概率为99.9%，但在鲍威尔讲话后交易员下调了对12月降息的押注 [13] - 有分析预计美联储在2026年的降息操作或将持续 [17] - 分析师普遍认为伴随美联储恢复降息，需重点关注美元走势和人民币中间价调控力度 [17] 对主要资产类别的影响分析 - 分析师认为人民币汇率将以稳为主，延续与美元反向波动、波幅相对较小的格局 [19] - 贵金属市场或在美联储降息预期支撑下保持相对强势 [19] - 地缘政治局势、美元指数波动及市场风险偏好转换共同影响贵金属定价逻辑 [19] - 美联储降息对全球大类资产走势产生深远影响 [22] - 随着12月议息会议临近，全球市场或将迎来新一轮波动 [23]

美联储政策动向 - 美联储宣布重启有限国债购买并正式结束量化紧缩政策 [2] - 自12月1日起将抵押贷款支持证券到期资金全部再投资于国库券 [2] - 将维持每月最多350亿美元抵押贷款支持证券到期不展期的计划 [2] - 此举理论上利好国债价格并压低收益率 [2] - 达拉斯Comerica银行首席经济学家预计2026年3-9月间可能重启资产负债表扩张以匹配经济增长 [2] 市场预期与官员观点 - 美联储主席鲍威尔的"鹰派"言论短期内未能被新政策抵消 [2] - 市场对12月降息预期明显降温 [2] - 部分美联储官员存在鹰派情绪 鲍威尔可能面临更大压力抑制降息预期 [2] 国际白银行情 - 国际白银在亚盘时段交投于47.52一线下方 开盘于47.51美元/盎司 [1] - 白银价格暂报47.36美元/盎司 下跌0.33% [1] - 最高触及47.95美元/盎司 最低下探47.24美元/盎司 [1] - 盘内短线走势偏向看跌 [1] - 分析认为白银底部形态和基础明显 未来上涨空间较大 [2] - 基于市场表现和技术面 本周预计继续看涨至49.5目标点 [2] - 前期提示在46附近做多的策略维持不变 继续看多头的延续 [2]

美联储利率决议 - 美联储以10比2的投票结果将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%，为连续第二次会议降息 [2] - 理事米兰主张一次性降息50个基点，圣路易斯联储主席施密德主张本次不降息，两人均投下反对票 [4] - 美联储决定自12月1日起结束缩减资产购买（量化紧缩QT）的进程 [3] 经济状况评估 - 美联储声明称经济活动以温和步伐扩张，相较9月声明中“有所放缓”的表述有所调整 [4][8] - 今年就业增长放缓，失业率小幅上升但截至8月仍处于低位，近月来就业的下行风险上升 [4][8] - 通胀较年初有所回升，年化通胀率为3%，仍高于美联储2%的目标 [5][8] 政策背景与影响 - 美联储在政府停摆导致大量宏观经济数据无法获得的“盲飞”状态下仍作出降息决定 [4] - 结束量化紧缩后，美联储资产负债表降至不足6.6万亿美元，为2020年以来最低水平，此前已抛减逾2万亿美元证券 [6] - 降息消息公布后美股未出现大幅波动，卡塔尔、巴林、阿联酋央行同步降息25个基点 [11][12]

货币政策与央行动态 - 市场普遍预期美联储将降息25个基点，焦点集中于主席鲍威尔的前瞻指引，预计言论保持模糊 [2] - 预计美联储将结束美国国债的量化紧缩，但继续缩减抵押贷款支持证券的持有规模 [2] - 日本央行预计将保持谨慎立场暂不调整政策利率，但存在12月加息的可能 [3] - 欧洲央行银行贷款调查显示第三季度企业贷款标准略有意外收紧，家庭贷款需求强劲增长 [5] 宏观经济数据与前景 - 挪威私人消费今年显著上升，但9月可能环比小幅下降约0.3% [2] - 市场预期瑞典第三季度GDP环比增长0.7%，同比增长1.6%，经济似乎重新进入上升通道 [2] - 美国10月消费者信心指数上升至94.6，当前经济形势评估略有改善，但对未来预期减弱 [5] - 瑞典央行商业调查结果显示当前经济状况及前景评估均有所恶化，企业定价计划显著下降 [6] 地缘政治与贸易 - 美国总统特朗普与中国国家主席习近平预计将于APEC峰会期间会面，议程紧凑 [3] - 中国发布《2026—2030年五年规划》纲要，更加强调消费在推动经济增长中的关键作用 [5] 股市表现 - 昨日股市整体上涨主要由科技"七巨头"推动，涨幅约1.3% [7] - 标普500指数上涨0.23%，但若剔除科技七巨头，标普493下跌0.6% [7] - 小盘股指数Russell2000下跌0.6%，道琼斯上涨0.3%，纳斯达克上涨0.8% [7] - 隔夜亚洲市场科技板块领涨，日经指数上涨1.9%，深证指数上涨0.5% [7] 外汇与固定收益市场 - 欧元/美元在1.16至1.17区间波动，市场静待FOMC会议 [8] - 欧元/瑞典克朗在10.90至11.10区间下端徘徊，交易策略倾向其上行 [8] - 交易策略继续看多欧元/挪威克朗 [8] 企业动态与投资 - 科技板块上涨主要得益于半导体板块推动，英伟达CEO宣布对诺基亚投资10亿美元股权 [7]

美联储政策转向预期 - 市场普遍预期美联储将在本次政策会议上将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%区间 [1] - 华尔街对美联储即将结束缩表进程的预期快速升温，部分分析师预测其可能在较短时间内重启资产负债表扩张 [1] - 德意志银行策略师预计联邦公开市场委员会将在下周宣布终止量化紧缩 [4] 终止量化紧缩的原因 - 货币市场利率出现意外且剧烈的上涨是分析师呼吁终止缩表的核心原因 [1] - 美联储常设回购工具的适度且常态化使用表明此前充裕的货币市场流动性正逐渐收紧 [1] - 多项指标显示美联储通过缩表从金融体系中抽离的资金已达到临界点，若想继续掌控联邦基金利率，缩表窗口已正式关闭 [4] 资产负债表现状与历史背景 - 美联储资产负债表规模从2022年约9万亿美元的峰值降至目前的6.6万亿美元 [5] - 上一轮量化紧缩中，美联储在2019年9月因过度缩表而被迫重启市场注资操作 [5] - 当前缩表压力主要集中在国债上，因住房市场问题导致抵押贷款支持证券减持面临挑战 [5][7] 未来政策工具与路径 - 美联储官员保留了通过传统公开市场操作管理流动性的权利，并曾寄望于常设回购工具应对潜在流动性问题 [5] - 摩根大通分析师建议，在终止量化紧缩后美联储应“立即”采取临时市场干预措施，并下调常设回购工具的借款利率 [6] - 为维持货币市场稳定，摩根大通预计美联储需在2026年第一季度启动购债，重启资产负债表扩张 [6] 资产负债表扩张的预测与分歧 - Evercore ISI预计美联储将在明年一季度开始每月净购买约350亿美元国债，以满足资产负债表自然增长需求 [7] - 德意志银行预计美联储未来的购债操作将主要集中在短期国债上 [7] - 存在非主流观点认为，若美联储采取临时市场干预，量化紧缩甚至可能延长 [7]