行业与公司概览 * **涉及的行业**：医药行业，涵盖制药装备及耗材、创新药、CRO/CDMO、医疗器械（含医疗设备、高值耗材、低值耗材、体外诊断、康复设备、眼科、家用器械等）、中药、疫苗、血制品、医药零售、医药流通等多个细分板块[1] * **涉及的公司**：楚天科技、纳微科技、森松国际、建凯科技、奥浦迈、健凯科技、春立医疗、威高骨科、三友医疗、大博医疗、迈普医学、健帆生物、新产业、亚辉龙、安图生物、康希诺、欧林生物、康泰生物、智飞生物、百普赛斯、阿拉丁、恒瑞医药、信达生物、百济神州、康方生物、中国生物制药、康诺亚、科伦博泰、百利天恒、荣昌生物、泽璟制药、迈威生物、东诚药业、奥赛康、恩华药业、康德生物、药明生物、凯莱英、泰格医药、招远医药、九州药业、迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗、开地医疗、奥华内镜、翔宇医疗、山外山、富吉乐、英科医疗、维力医疗、乐普医疗、南微医学、安杰思、威高血净、惠泰医疗、微电生理、爱博医疗、欧普康视、鱼跃医疗、瑞迈特、三诺生物、瑞达医疗、归上通桥、微创机器人、艾康医疗、天智航、昊海生科、微泰医疗、沛嘉医疗、启明医疗、心通医疗、云南白药、东阿阿胶、天士力、同仁堂、华润三九、太极集团、康缘药业、以岭药业、昆药集团、江中药业、康华生物、百克生物、博雅生物、华兰生物、卫光生物、益丰药房、老百姓、大森林、一心堂、国药控股、华润医药、上海医药、九州通、国药股份等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] 制药装备、耗材与科学试剂板块 * **整体趋势**：制药装备及耗材板块预计四季度维持高增长趋势[1] 制药产业链上游在2025年前三季度出现显著恢复，利润端表现突出[2] * **楚天科技**：全年归母净利润预计增长150-160%[3] 前三季度利润增长超过100%[2] * **纳微科技**：全年收入预计增长50-75%，归母净利润预计高速增长54-75%[3] 核心业务填料竞争力强劲，并积极拓展多肽、双抗ADC、血制品等下游需求[1][3] * **森松国际**：海外业务订单高速增长，预计全年维持高需求状态，在光伏、新能源板块也有不错的订单能力[1][3] * **建凯科技**：市场需求逐步改善，前三季度趋势向好，四季度有望维持高速增长，并受益于小核酸领域临床推进[1][3] * **奥浦迈**：前三季度增速约20%，保持稳健增长[2] * **百普赛斯**：前三季度每个季度增速亮眼，预计四季度维持良好增长趋势，但海外业务可能因圣诞节影响环比不明显[4] * **阿拉丁**：围绕国内科研市场布局稳健，同时积极布局海外，下游制药包括小核酸领域也在推进中，未来利润端有望逐步企稳[4] 创新药板块 * **整体趋势**：随着医保放量，2025年创新药业绩维持增长趋势[5] 授权出海带来的首付款和里程碑确认使亏损不断收窄，BD常态化成为第二增长曲线[5] * **恒瑞医药**：创新药收入占比提升[1] 拥有25款一类创新药上市，其中10款首次纳入医保目录，还有5个处于NDA阶段的创新药将在2026年获批[6] 2025年完成多项对外授权，全年授权收入及投资收益超过5亿美金[6] * **信达生物**：预计四季度单季产品收入35亿元人民币，同比增长60%以上[1][6] 前三季度营收出色[6] * **百济神州**：预计2025年全年营收362-381亿人民币，各项费用在295.5-309亿人民币之间，全年利润约为20亿人民币[1][6] 单季收入预计在95-105亿人民币之间，泽布替尼在美国市场份额持续提升[6] * **康方生物**：两款双抗新适应症纳入医保，加速放量并改善盈利状况[7] 环泊酚成为最大单品驱动业绩[7] 2026年下半年将发布依沃西在海外的III期临床试验数据，包括mPFS和中期OS数据[10] * **荣昌生物**：全年产品收入超过26亿人民币，同比增长60%[7] * **泽璟制药**：全年产品收入超8亿人民币，同比增长50%以上[7] * **中国生物制药**：2026年将在HR阳性乳腺癌领域获得CDK4/6的批准，并发布TYK2针对银屑病和IBD的数据[11] * **康诺亚**：与阿斯利康合作的CMG8.2 ADC预计将在2026年底提交NDA申请[12] * **科伦博泰**：2026年有多个适应症提交NDA，包括HR阳性乳腺癌的一线治疗以及PD-L1阳性的EGFR突变非小细胞肺癌的一线治疗[12] * **重要催化剂**：恒瑞医药的GLP-1双靶点药国内获批、达尔西利HER2阳性乳腺癌辅助治疗获批、HER2 ADC获批[9] 信达生物的IBI363数据读出、一线肺小细胞癌/胰腺癌/结直肠癌潜在POC数据、黑色素瘤一线关键临床数据读出以及Claudin 18.2 ADC三期数据读出[9] 百济神州的BCL2抑制剂美国获批上市、BTK CDAC二期关键数据读出[9] CRO/CDMO板块 * **整体趋势**：2025年下半年以来，国内投资同比、环比恢复明显，带动国内需求加速增长[13] 海外订单延续增长势头，CDMO端订单稳健增长[1][13] 临床CRO和临床前CRO订单价格有所回暖[13] 行业处于上行周期早期阶段，内需复苏温和稳健，海外需求稳定复苏[17] * **康德生物**：预计2025年总收入达到455亿元人民币，同比增长20%以上，调整后的non-IFRS净利润达150亿人民币[14] 在手订单超过550亿人民币，其中太仓业务收入增长超过90%[14] * **药明生物**：新增209个综合项目，总数达到945个，首付款和里程碑金额超过40亿美元，创下新纪录[14] * **凯莱英**：前三季度实现收入46.3亿元，同比增长12%，归母净利润8亿元，同比增长13%[1][14] * **泰格医药**：前三季度实现营收50.3亿元，同比略微下降，但归母净利润10.2亿元，同比增长25%[15] * **招远医药**：前三季度收入同比下降26%，但实现扭亏为盈，新签订单16.4亿元，同比增长17%[15] * **九州药业**：前三季度收入同比增长5%，利润同比增长19%[16] 第三季度单季利润加速增长明显，CDMO业务趋势向上，盈利能力持续改善[16] 医疗器械板块 医疗设备 * **整体表现**：2025年医疗设备板块整体表现较好，招标数据恢复趋势明显，但公司业绩存在分化，主要受去库存和收入确认时间差异影响[20] * **迈瑞医疗**：预计2025年全年收入可能出现个位数下滑，利润率承压导致规模利润增速下滑幅度较大，预计在20%至30%之间[1][20] 展望2026年，国内收入增长趋势有望回归正常轨道，海外收入增速提速，利润端回到稳健增长趋势[20] * **联影医疗**：预计2025年全年收入增速为25%至30%，利润增速超过50%[1][21] 主要得益于招投标改善、订单确认及海外市场高增长[1][21] 展望2026年，国内外市场份额有望提升，高端产品快速放量，预计全年增速前高后低[21] * **万东医疗**：预计25Q4业绩短期压力较大，受设备集采和民营医院需求下行影响，以及新产品投入费用较高[22] 展望2026年，传统优势品类DR市场份额保持领先，新产品CT市场份额提升，有望实现收入和净利率改善，全年度业绩增速前低后高[22] * **开立医疗**：2025年四季度延续前三季度平稳增长，全年度收入实现个位数增长，利润率环比改善[23] 新产品放量有望带动2026年收入和利润持续改善[23] * **澳华内镜**：2025年渠道库存逐步降低，新一代旗舰产品AQ-400开始贡献收入增量，使得四季度实现高增长，全年度同比持平[23] 单Q4扭亏为盈，全年度净利润为正值[23] 2026年AQ-400放量趋势明显，有望加速增长[23] * **翔宇医疗**：四季度预计实现正增长，但投入影响使得利润端压力较大[24] 2026年康复设备主业有所回暖，新产品贡献收入增量，有望加速增长并修复利润率[24] * **山外山、富吉乐**：终端招投标持续改善，有望延续快速的收入和利润高增长趋势[24] * **微创机器人**：预计2025年实现个位数收入增长，利润亏损幅度大幅收窄[34] 2026年预计保持收入快速增长和利润持续收窄的趋势[34] 高值耗材 * **骨科领域**： * **春立医疗**：预计四季度延续快速增长，受益于国内关节业务恢复性增长及海外市场扩展[2][27] * **威高骨科**：预计2025年全年收入增速为个位数，但利润端有望达到股权激励目标[2][27] * **三友医疗**：海外业务及水木天蓬项目预计继续快速增长，全年收入增速较前三季度有所提升，利润增速在低基数情况下有望实现高增长[2][27] * **大博医疗**：预计延续前三季度的快速收入增长，但由于基数原因，利润增速可能有所下降[27] * **迈普医学**：预计延续前三季度的增长趋势，利润端增速预计高于收入端[27] * **电生理领域**： * **惠泰医疗**：射频产品对电生理业绩拉动显著，整体收入和净利润均保持稳健增长[28] 2026年电生理领域业绩增速会显著提升，公司PCI手术量预计超过5,000例，射频相关产品将加快放量[28] * **微电生理**：受益于福建联盟集采续约及贴费产品放量，在2026年业绩预期良好[28] * **其他高值耗材**： * **乐普医疗**：2025年延续稳健成长态势，全年度实现高个位数成长，基于低基数效应盈利能力更强劲[26] * **南微医学**：保持稳健成长态势，其中海外业务快速发展但国内受限于部分地区集采政策短暂承压，总体双位数成长目标明确[26] * **安杰思**：因地缘政治因素及经销商拿货意愿下降导致短暂承压[26] * **沛嘉医疗**：神经介入业务在2025年底维持较快增速，但瓣膜业务因集采压力有所承压[39] * **启明医疗**：2025年底国内瓣膜业务基本稳定，但海外市场维持快速成长态势[39] * **心通医疗**：2025年底左心耳产品基数低，实现快速成长[39] 低值耗材与家用器械 * **英科医疗**：2025年底丁腈和PVC手套价格上涨带动温和收入增长，但人民币升值导致利润承压[25] 2026年随着海外工厂投产及国内生产手套售价提升，实现良好成长预期[25] * **维力医疗**：因泌尿外科集采影响2025年底承压，并计提商誉减值导致亏损[25] 2026年海外产能投产及大客户拓展推动良好成长预期[25] * **鱼跃医疗**：四季度预期在平稳海外市场基础上快速成长，全年度估计为高个位数至低双位数水平，由于研发费用投入较多导致盈利略低[30] 2026年希望实现双位数营收与稳定或略提升的盈利率[30] * **瑞迈特**：25Q4维持稳定成长趋势，在低基数下盈利更快[30] 2026年国内逐步发力，美国无噪音棉呼吸机上市持续放量[30] * **三诺生物**：四季度BGM平稳成长，CGM持续放量盈利较快[30] 2026年二代CGM贡献销售增加，一代CGM专利纠纷解决拓展使用场景进一步带来销售增加[30] 体外诊断（IVD） * **新产业**：25Q4国内营收有希望转正并维持较快海外成长，全年度估计为低个位数成长但盈利下降5-10%[2][31] 展望2026年，集采检验套餐解绑后营收与盈利均可实现稳健成长[31] * **亚辉龙**：25Q4同比下降但海外维持高速成长，全年度估计为个位数下降而盈利下滑更大受减值因素影响[2][31] 展望2026年，行业政策逐步出清后营收改善而盈利优于营收水平[31] * **安图生物**：25Q4仍承压但环比减少，下半年集采影响体现导致基数降低使得环比减少幅度减小[2][32] 展望2026年，受益集采检验套餐解绑因素减弱使得营收与盈利回到正向轨道[32] 眼科与血净 * **爱博医疗**：整体收入与利润延续前三季度的良好趋势[29] * **欧普康视**：因消费行情影响，眼科视光业务承压，全年度收入预计为个位数增长，利润端增速低于收入端[29] * **威高血净**：2025年第四季度血透耗材和设备业务保持平稳增长，全年度净利润稳定[28] 2026年血液净化业务有望继续稳定增长[28] 其他细分领域 * **健帆生物**：因三季度部分产品终端价格调整影响全年业绩下滑，但在低基数情况下，2026年收入和利润增速有望回归正增长[27] * **艾康医疗**：预计集采影响已基本出清，海外业务逐步回暖[35] 2025年下半年利润增速预计超过20%[35] 2026年预计继续保持国内稳健增长，同时海外市场持续扩张[35] * **天智航**：预计2025年下半年国内案例数将呈现双位数增长，海外案例数也保持快速增长[36] 2026年国内案例数仍将温和增长，海外市场仍会有良好的增长势头[36] * **昊海生科**：预计2025年第四季度眼科和医美业务受消费警惕度影响短期业绩承压[37] 2026年，新产品研发注册和商业化推广有望拉动公司收入和利润恢复性增长[37] * **微泰医疗**：预计2025年下半年CGM业务在国内外均保持快速增长，胰岛素泵和BGM业务则保持平稳增长[38] 全年收入快速增加，并实现扭亏为盈[38] 2026年闭环人工胰腺有望在国内获批并贡献业绩增量，全年利润增速预期高于收入端[38] 中药板块 * **整体趋势**：由于流感需求回暖，中药消费品类需求同比环比回升明显[40] 多数企业渠道库存已处常规水平并逐步恢复动销[40] * **东阿阿胶**：四季度为旺季，核心单品阿胶块与阿胶浆维持稳健成长态势，加之渠道库存优化与经营改善，全年度营收可实现双位数成长[41] * **华润三九**：受流感催化及感冒品类改善影响，同环比均有恢复[41] * **以岭药业**：呼吸品类因流感需求表现良好，同时心脑血管领域逐步稳定，四季度营收与同期低基数背景下的利润有望高速成长[41] * **云南白药、天士力、同仁堂、太极集团、康缘药业、昆药集团、江中药业**等公司也通过聚焦主业、营销改革、新品推广等方式，实现平稳经营或边际改善[41] 疫苗板块 * **整体趋势**：由于宏观环境、新生儿数量减少、接种意愿下降以及疫苗犹豫加剧等因素影响，整体销售表现承压[42] * **部分亮点**：康希诺的四价流脑结合疫苗、欧林生物破伤风疫苗以及康泰生物200微克乙肝疫苗仍呈放量趋势[2][42][43] * **智飞生物**：由于HPV和其他主要产品销售承压，以及存货减值导致净利大幅亏损106-137亿人民币[2][43] * **康泰生物**：2025年度营收稳健，其中200μg乙肝疫苗表现突出[43] 2026年度二倍体狂犬病、水痘产品放量可期[43] * **康希诺**：2025年收入预计将因MCV4疫苗的放量而增长，利润端可能实现大幅减亏甚至扭亏，前三季度已实现盈利[44] 2026年PCV13获批将成为新的增长点[44] * **欧林生物**：预计2025年收入同比保持较好增长，主要受益于破伤风疫苗