文章核心观点 - 在特朗普2.0时代（2025年及以后），比特币的市场定位和避险属性发生了根本性转变，其与黄金的相似性消失，并从一个相对独立的投机工具转变为与主流金融市场关联性增强的机构化资产类别 [1][2][4][6] - 在特朗普2.0之前，比特币与黄金均在中期危机（如“黑天鹅”事件或行业性崩盘）中表现出避险属性，但作用机制不同：比特币通过市场隔离缓解风险，黄金则依赖其内在价值保值功能 [2][6][20] - 特朗普政府的积极政策（如2024年比特币现货ETF获批及2025年提出的比特币储备主张）推动了比特币价格突破100,000美元，并加速了其向主流认可资产的演变，削弱了其传统避险特征 [1][2][4][22] 比特币与黄金的避险属性演变 - **特朗普2.0之前的属性**：在全样本期（2015年3月17日至2025年5月9日），比特币与黄金在中期危机（如新冠疫情、2022年硅谷银行倒闭）中均表现出避险属性，即在标普500指数下跌时，二者与股市呈反向变动 [6][24][25] - **作用机制差异**：比特币的避险性源于其与整体市场的低联动性（风险净接收者，Net指标为负但绝对值小），而黄金则通过向其他资产溢出风险（风险净输出者，Net指标为正）来维持价格稳定 [6][20] - **特朗普2.0时期的属性变化**：在2025年1月1日至5月9日期间，比特币与黄金的相似性消失，比特币在长期和短期内与标普500同向变动，更接近高风险成长型资产；而黄金则恢复为主要风险承接者，与股市呈反向关系 [22][28][31] 市场风险传染与关联性分析 - **全样本期风险传染**：比特币在所有资产中承受的风险水平最低（“From”指标低），且风险溢出程度也最低（“To”指标低），表明其与传统市场联动性较低，具备分散化投资潜力 [19] - **特朗普2.0时期风险传染加剧**：在长期维度，总体风险传染强度急剧上升至240.34，表明各类资产对政策与地缘政治冲击的敏感性显著增强 [21][22] - **比特币关联性转变**：在特朗普2.0时期，比特币在长期维度与其他资产的相关性上升，表明其正从散户主导的投机市场转向机构投资者显著参与的主流资产类别，并由“避险资产”向“风险资产”转变 [22][23] 研究方法与数据 - **研究时段**：数据覆盖2015年3月17日至2025年5月9日的日度数据，选择2015年为起点是因之前市场流动性极低，数据不稳定 [12] - **核心方法**：采用频域分解联通性方法（Baruník and Křehlík, 2018）将风险传染分解为短期（1-3个交易日）、中期（4-7个交易日）和长期（超过7个交易日）成分，并结合带滤波的分位数Granger因果检验（Troster, 2018）来分析避险属性 [13][14][15][17] - **避险属性判定**：根据Baur和McDermott（2010）的定义，当某一资产在较低分位数（如下行市场）条件下对目标资产的预测系数显著为负时，被视为具有避险属性 [13][16] 对投资者与行业的启示 - **投资策略调整**：在特朗普2.0时代，比特币与主流资产（如股票）相关性增强，投资者应避免在长期内将其视为可靠的对冲工具，其风险特征更接近高贝塔资产，需据此调整资产配置 [31][33][34] - **监管关注点**：比特币与传统金融市场（股票、债券、外汇）之间的风险传染显著增强，监管机构需加强对跨市场风险敞口、杠杆水平以及潜在反馈回路的监测与宏观审慎监管 [23][31][34] - **市场结构演变**：加密货币市场正从相对孤立的体系转变为机构投资者显著参与、获得主流认可的新型资产类别，这一结构性变化影响了比特币的定价和行为模式 [22][31][32]