公司动态与市场地位 - 公司是马德里竞技足球俱乐部的官方区域合作伙伴 [1][4] - 公司近期荣获两项行业大奖：M&A Today颁发的“最先进网页差价合约交易平台”大奖，以及CV Magazine企业卓越奖中的“最佳客户支持”称号 [4] - 公司正在通过新用户注册送30元、登录APP送100元、入金再送50元等多重活动进行市场推广 [2] 加密货币市场近期表现 - 比特币价格近期大幅下跌，触及九个月来的最低点，在24小时内下跌超过7%，最低触及82,134美元 [6] - 加密市场总市值同期下降约6.7%，导致近17亿美元的持仓被强制平仓 [6] - 比特币价格在周五早盘略有反弹至82,850美元，但整体市场仍显示不稳定特征 [8] 市场波动的驱动因素 - 美国政策变动是核心驱动因素，特朗普总统将公布下一任美联储主席人选，市场预期可能由鹰派人物Kevin Warsh担任，短期内对比特币构成压力 [6] - 美国宣布的紧急状态令、针对古巴的新关税措施以及伊朗局势的潜在升级，刺激了投资者的避险行为 [6] - 地缘政治风险加剧，包括伊朗冲突、南海紧张局势及俄乌战争延续，导致投资者风险偏好下降 [7] - 衍生品与期权市场显示，投资者押注比特币短期可能下跌至7万至7.5万美元区间，市场对短期风险的预期显著增强 [7] 市场前景与行业观察 - 全球风险资产受到政治和地缘事件的扰动，加密资产亦难以独善其身 [6] - 未来几周，加密市场将继续受政策与地缘风险双重影响，短期价格波动仍将频繁 [8] - 亚洲交易时段早盘，股票市场出现回升，主要得益于近期政治不确定性有所缓解 [8]

文章核心观点 - 在特朗普2.0时代（2025年及以后），比特币的市场定位和避险属性发生了根本性转变，其与黄金的相似性消失，并从一个相对独立的投机工具转变为与主流金融市场关联性增强的机构化资产类别 [1][2][4][6] - 在特朗普2.0之前，比特币与黄金均在中期危机（如“黑天鹅”事件或行业性崩盘）中表现出避险属性，但作用机制不同：比特币通过市场隔离缓解风险，黄金则依赖其内在价值保值功能 [2][6][20] - 特朗普政府的积极政策（如2024年比特币现货ETF获批及2025年提出的比特币储备主张）推动了比特币价格突破100,000美元，并加速了其向主流认可资产的演变，削弱了其传统避险特征 [1][2][4][22] 比特币与黄金的避险属性演变 - **特朗普2.0之前的属性**：在全样本期（2015年3月17日至2025年5月9日），比特币与黄金在中期危机（如新冠疫情、2022年硅谷银行倒闭）中均表现出避险属性，即在标普500指数下跌时，二者与股市呈反向变动 [6][24][25] - **作用机制差异**：比特币的避险性源于其与整体市场的低联动性（风险净接收者，Net指标为负但绝对值小），而黄金则通过向其他资产溢出风险（风险净输出者，Net指标为正）来维持价格稳定 [6][20] - **特朗普2.0时期的属性变化**：在2025年1月1日至5月9日期间，比特币与黄金的相似性消失，比特币在长期和短期内与标普500同向变动，更接近高风险成长型资产；而黄金则恢复为主要风险承接者，与股市呈反向关系 [22][28][31] 市场风险传染与关联性分析 - **全样本期风险传染**：比特币在所有资产中承受的风险水平最低（“From”指标低），且风险溢出程度也最低（“To”指标低），表明其与传统市场联动性较低，具备分散化投资潜力 [19] - **特朗普2.0时期风险传染加剧**：在长期维度，总体风险传染强度急剧上升至240.34，表明各类资产对政策与地缘政治冲击的敏感性显著增强 [21][22] - **比特币关联性转变**：在特朗普2.0时期，比特币在长期维度与其他资产的相关性上升，表明其正从散户主导的投机市场转向机构投资者显著参与的主流资产类别，并由“避险资产”向“风险资产”转变 [22][23] 研究方法与数据 - **研究时段**：数据覆盖2015年3月17日至2025年5月9日的日度数据，选择2015年为起点是因之前市场流动性极低，数据不稳定 [12] - **核心方法**：采用频域分解联通性方法（Baruník and Křehlík, 2018）将风险传染分解为短期（1-3个交易日）、中期（4-7个交易日）和长期（超过7个交易日）成分，并结合带滤波的分位数Granger因果检验（Troster, 2018）来分析避险属性 [13][14][15][17] - **避险属性判定**：根据Baur和McDermott（2010）的定义，当某一资产在较低分位数（如下行市场）条件下对目标资产的预测系数显著为负时，被视为具有避险属性 [13][16] 对投资者与行业的启示 - **投资策略调整**：在特朗普2.0时代，比特币与主流资产（如股票）相关性增强，投资者应避免在长期内将其视为可靠的对冲工具，其风险特征更接近高贝塔资产，需据此调整资产配置 [31][33][34] - **监管关注点**：比特币与传统金融市场（股票、债券、外汇）之间的风险传染显著增强，监管机构需加强对跨市场风险敞口、杠杆水平以及潜在反馈回路的监测与宏观审慎监管 [23][31][34] - **市场结构演变**：加密货币市场正从相对孤立的体系转变为机构投资者显著参与、获得主流认可的新型资产类别，这一结构性变化影响了比特币的定价和行为模式 [22][31][32]

地缘政治事件引发市场避险情绪 - 美国总统特朗普提议对八个欧洲国家加征新进口税 除非达成收购格陵兰岛协议 否则将从2月1日起加征10%进口税 并于6月上调至25% [1][5] - 该言论引发市场避险情绪升温 导致风险资产价格普遍下挫 美股股指期货大幅下挫 黄金和白银等传统避险资产价格飙升至历史新高 [1][5] - 欧洲多国领导人谴责该言论 并准备搁置去年达成的一项贸易协定的审批流程 [3][7] 加密货币市场受冲击表现 - 受整体市场避险情绪影响 加密货币价格大幅跳水 比特币价格跌幅扩大至3.6% 跌破92000美元关口 [1][4] - 其他加密代币跌幅更为显著 全球第二大数字资产以太坊价格下跌4.9% 索拉纳币跌幅达8.6% [1][4] - 此次抛售潮导致加密货币市场总市值蒸发约1000亿美元 [1][4] 过去24小时内约7.9亿美元的加密货币多头头寸被强制平仓 [3][7] 加密货币市场近期行情与分析师观点 - 数字资产在2025年全年走势低迷 但今年年初迎来向好开局 1月14日比特币价格攀升至略低于98000美元水平 多只美国上市的比特币ETF迎来大额资金流入 [3][7] - 对冲基金DACM联合创始人Richard Galvin认为 年初行情是年末税损抛售潮引发市场超卖后 叠加投资者全面止损带来的技术性反弹 最新进口税担忧为反弹踩下刹车 [3][7] - 分析师指出 黄金价格再创历史新高印证此次加密货币抛售更多是市场整体避险情绪升温导致的波动 而非加密货币板块的独立行情 [3][7] - 澳大利亚加密货币交易平台BTC Markets分析师蕾切尔・卢卡斯指出 若当前支撑位失守 交易员预计比特币下一个目标价位将看向90000美元 同时多头认为机构需求有望成为价格的潜在支撑底线 [3][7] 关键价格数据 - 截至伦敦时间清晨6点27分 比特币实时交易价格为92531美元 [4][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货市场上周各期债收涨但市场情绪仍偏空 T接近震荡区间上沿上涨空间有限 TL继续承压概率较大 商品市场涨跌品种数量相对均衡 商品因子除基差和仓单因子外表现不错 建议关注有长期预期收益能力的商品因子并均衡配置防控风险 [6][24] 各部分总结 国债期货行情简评 - 上周各期债收涨 30年期主力合约涨0.26% 十年期主力合约涨0.27% 五年期主力合约涨0.22% 两年期主力合约涨0.05% [6] - 各品种基差分化 十债CTD券为250018 16号基差约0.05元 略低于季节性水平 三十年期CTD券为210005 16号基差0.22元 低于季节性水平 [6] - 国债期货小幅反弹 市场情绪仍偏空 情绪回暖推动T、TF、TS等品种走强 T接近震荡区间上沿上涨空间有限 TL表现较弱继续承压概率大 [6] 国债期货日频择时策略 - 十年期国债以夏普比排名 基差因子、风险资产和会员持仓2025年夏普比分别为1.68、1.93和0.59 [6][17] - 五年期国债以夏普比排名 高频资金流、日内量价、风险资产、会员持仓和基差因子2025年夏普比分别为2.51、2.27、1.71、1.33和0.78 [6][18] - 两年期国债以夏普比排名 高频资金流、基差因子、日内量价和会员持仓2025年夏普比分别为2.45、1.82、1.59和0.82 [6][19] 商品CTA因子及跟踪策略表现 商品因子表现 - 上一周国内商品市场涨跌品种数量相对均衡 白银、锡涨幅超20% 烧碱、玻璃下跌靠前 [24][27] - 商品因子整体表现不错 除基差、仓单因子收益较差外 其他类因子均有不同程度上涨 量价趋势类因子平均约2.0%上涨 期限结果类因子涨幅超0.5% [24][27] - 近期外部市场扰动致商品因子收益波动性上升 建议关注有长期预期收益能力的商品因子 采取均衡配置防控风险 [24][27] 跟踪策略表现 |策略名称|年化收益|夏普比率|Calmar|最大回撤|最近一周收益|今年以来收益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |CWFT策略|9.2%|1.58|1.05|-8.81%|0.19%|0.21%| |C_frontnext & Short Trend策略|11.3%|1.72|1.69|-6.72%|-0.05%|0.41%| |Long CWFT & Short CWFT策略|12.0%|1.36|0.92|-13.07%|-0.27%|0.26%| |CS XGBoost策略|5.5%|0.92|0.29|-18.84%|-1.05%|-2.50%| |RuleBased TS Sharp-combine策略|11.9%|1.55|1.43|-8.26%|1.04%|0.46%| |RuleBased TS XGB-combine策略|11.5%|2.01|2.57|-4.49%|0.08%|-1.30%| |CS strategies, EW combine策略|12.6%|1.79|1.70|-7.38%|-0.01%|0.61%| [25] - 上周表现最好的是CWFT策略 收益0.19% 今年以来表现最好的是C_frontnext & Short Trend策略 收益0.41% [46] - 截面策略的等权复合策略年化收益12.6% 夏普比率1.79 Calmar1.70 最大回撤-7.38% 最近一周收益-0.01% 今年以来收益0.61% [46]

贵金属市场近期价格表现 - 黄金和白银价格在周五承压回落，部分原因是投资者在价格攀升至历史新高后获利了结 [1] - 从周线看，黄金创下收盘新高，白银价格连续四个交易日刷新历史纪录 [3] - 纽约黄金期货主力合约价格全周累计上涨超2% [3] - 纽约白银期货主力合约价格全周累计上涨超11% [3] 影响贵金属价格的市场因素 - 美国劳动力市场数据仍具韧性，市场预期美联储今年上半年可能不会降息 [1] - 美国对伊朗的军事干预态度软化 [1] - 投资者对美联储独立性的担忧以及地缘政治风险，引发资金从风险资产撤离，买入贵金属寻求避险 [3]

加密货币市场行情 - 周三加密货币市场大幅走高，比特币涨幅超4%，一周以来首次突破95000美元关口[1][6] - 以太坊表现更为强势，涨幅超7%，价格升至3330美元左右[1][6] - 索拉纳、卡尔达诺、瑞波币以及币安币等主流代币的涨幅最高达9%[1][6] 市场上涨驱动因素 - 美国通胀数据意外低于预期，强化了市场对于美联储今年将持续降息的预期[1][7] - 通胀降温缓解了债券收益率上行压力，改善了市场流动性环境，对加密货币等风险资产有利[1][7] - 政治不确定性升温，美国司法部向美联储送达大陪审团传票的消息扰动市场情绪并拖累美元走弱，提升了可规避央行政策风险的资产的吸引力[1][7] 衍生品市场动态 - 过去24小时内，加密货币衍生品市场的平仓规模超6.88亿美元，其中空头头寸平仓金额约占6.03亿美元[2][8] - 随着价格加速上行，近12.2万名交易员爆仓[2][8] - 币安平台上以太坊对泰达币的合约平仓金额达1290万美元，为此次平仓潮的主力[2][8] 相关市场表现 - 传统股市同样迎来上涨，进一步强化了加密货币市场的风险偏好情绪[3][9] - 亚洲股市攀升至历史高点[4][10] - 白银价格首次突破每盎司90美元，黄金则在历史高点下方徘徊[4][10] 投资者行为分析 - 市场动向表明，投资者正愈发倾向于配置能从宽松金融环境及货币体系动荡中获益的资产[5][10] - 衍生品数据显示市场杠杆正迅速重新累积，意味着后续市场波动率可能会有所上升[1][7]

事件概述 - 美国联邦检察官已对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，调查涉及美联储办公大楼的翻修工程，以及鲍威尔是否就该项目规模向国会作虚假陈述 [1][2] 市场策略师核心观点 - 近几个月来，美国政府对美联储公开施压不断升级，央行独立性是金融市场稳定的基石 [1][2] - 任何对美联储自主权的潜在削弱，哪怕只是削弱的“观感”，都可能动摇市场对货币政策乃至整个金融体系的信心 [1][2] - 最新进展至少在短期内给风险资产带来了新的重大挑战，在相关局势出现更明确的信号之前，这种挑战将持续存在 [1][2] 潜在投资影响 - 最直接的投资影响可能是通胀预期上升，使得利率面临上行压力 [1][2] - 利率走高可能压制美国股票估值，尤其是那些对贴现率变化最敏感的行业和投资风格 [1][2] - 美元也可能承压，黄金及其他被视为避险资产的替代品或将受益 [1][2] - 欧洲及亚洲股票等非美元资产将更具吸引力 [1][2] 投资建议 - 投资者应采取谨慎而非恐慌的应对方式，在适当情况下对冲投资组合风险，并密切关注后续进展 [1][2]

经济现状：服务业与制造业分化 - 12月服务业PMI为54.4，连续10个月扩张，创一年来新高，对应年化GDP增速为1.9%[2] - 12月制造业PMI为47.9，连续3个月加速收缩，对应GDP增速约为1.6%[2] - 服务业商业活动指数从54.5升至56，新订单指数从52.9升至57.9，产需两端高度景气[2] - 制造业新订单指数大幅收缩，自有库存和客户库存收缩幅度加剧，企业延续去库存趋势[2] 就业与通胀指标 - 服务业就业指数从48.9升至52，自对等关税实施以来首次重回扩张区间[2] - 制造业就业指数从44微升至44.9，延续疲软状态[2] - 服务业物价指数从65.4降至64.3，扩张速度回落至对等关税前水平[2] - 制造业价格指数保持在58.5，显著高于疫情后平均水平[2] 经济前景与政策预测 - 美国第三季度GDP环比年化增长4.3%，主要由强劲消费和净出口回升拉动[2] - 上半年经济因低基数和减税政策效应而增速较快，通胀因油价走低和房租涨幅回落可能小幅下降，处于“金发姑娘”状态[2] - 下半年经济环比增速可能回落，通胀可能因油价接近页岩油盈亏平衡点、房租涨幅低于历史均值及其他商品价格走高而止跌回升[2] - 预计美联储可能在6月降息一次25个基点，联邦基金利率目标区间从2025年末的3.5%-3.75%降至2026年末的3.25%-3.50%[2]

核心观点 - 渣打银行认为全球贸易紧张局势缓和、主要经济体推进宽松财政货币政策以及人工智能蓬勃发展将推动风险资产在2026年表现领先 [1] - 建议投资者在基础投资组合中超配股票和黄金，并重点关注中国资产的科技、健康护理和通信行业 [1] - 预期市场上升的同时分化将更为明显，建议在更广泛的资产类别中进行分散投资 [1] 宏观经济与政策展望 - 全球市场正面临关键转折，地缘政治冲突、人工智能泡沫等讨论备受关注 [1] - 美元的结构性支撑将逐步减弱，而亚洲经济的韧性与改革红利正日益凸显 [1] - 中国在2026年可能推出针对性刺激措施，尤其是“十五五”规划建议的发布，重点提出加快先进技术的投资以提升自主能力和生产力 [1] 股票资产配置 - 在基础配置中，渣打建议超配美国、印度和中国股票 [1] - 超配全球股票，偏好美国和亚洲（除日本）股票 [2] - 美国股票的韧性得益于盈利增长强劲、地缘政治风险消退以及美联储放宽货币政策，支撑了经济软着陆预期 [2] - 亚洲（除日本）股票的盈利增长有望位居主要地区之首 [2] - 印度股票因盈利上行、增长强劲和估值改善被上调至超配 [2] - 中国股票则有望获益于企业治理的改善，以及针对科技与创新的针对性政策支持 [2] - 仍然超配中国股票，预期定向的政策刺激以及与人工智能主题相关的强劲盈利增长，将为中国经济提供强有力的支持 [1] 债券资产配置 - 超配新兴市场美元政府债和新兴市场本币政府债，受益于其通胀温和、鸽派货币政策的立场、财政状况改善以及美元疲软的预期 [2] - 在发达市场债方面，均低配投资级和高收益公司债 [2] - 在美国，受美联储可能减息所推动，预计短期收益率的降幅将超过长期收益率 [2] - 认为5至7年期债券能够在更高收益率与应对财政及通胀风险之间提供最具吸引力的平衡 [2] 外汇市场展望 - 预计美元指数未来3个月将于100.5附近见顶 [3] - 短期内，美联储对宽松政策持审慎态度，叠加地缘风险带来的避险需求，支撑美元保持涨势 [3] - 未来12个月，随着美联储可能转向宽松、其他主要央行加息周期近尾声，美债收益率优势收窄，美元结构性支撑减弱，或重现疲软 [3] - 下行风险在于通胀再升温或美联储态度更鹰派，可能短暂提振美元，政治与制度不确定性也将对美元构成压力 [3] 大宗商品展望 - 维持超配黄金，3个月及12个月目标价分别为每盎司4350美元及4800美元 [3] - 新兴市场央行持续的需求与有利的宏观环境，有望维持黄金涨势 [3] - 预期在未来3个月及12个月，纽约原油期货价格将分别维持在每桶约61美元及60美元水平 [3] - 供应过剩应该会限制由潜在地缘政治风险引发的短暂油价反弹 [3]

核心观点 - 2026年全球经济将延续温和复苏，风险资产有望整体跑赢，但市场分化将加剧，投资者需要通过更广泛的资产配置来应对不确定性 [1] 宏观环境与政策展望 - 2026年全球经济将延续温和复苏态势，美国经济“软着陆”概率上升，美联储可能还有三次降息空间，政策方向向宽松倾斜 [2] - 全球主要经济体财政与货币政策协调性有望增强，人工智能持续渗透将为中长期增长提供新动力 [2] - 市场整体风险偏好有望改善，但对极端风险的定价可能回落，波动仍将存在 [2] - 全球风险事件仍将反复出现，地缘政治风险焦点可能向拉美国家转移，美国政治及贸易政策的不确定性仍可能影响全球投资情绪 [2] 股票市场配置观点 - 建议在基础投资组合中超配股票，重点看好美国及亚洲（除日本）市场 [3] - 美国股市韧性来自企业盈利增长、地缘政治风险阶段性缓和及货币政策边际宽松对估值的支撑 [3] - 亚洲市场中，印度因盈利改善、经济增长动能强劲及估值修复，被上调至超配 [3] - 中国市场继续受到看好，尤其是科技、健康护理和通信等领域 [3] - 中国可能在2026年推出更果断的刺激政策，“十五五”规划建议的发布将进一步明确先进技术投资方向，改善企业盈利预期 [3] - A股及H股市场估值仍显著低于全球水平，亚太整体对全球股票存在折让 [3] - 若美股资金流出，小体量市场如A股可能展现更高弹性 [3] - A股可关注政策支持的硬科技及部分消费板块，H股重点关注科技、通信服务及高股息国企 [3] - 欧洲（除英国）和日本股票被下调至低配 [4] - 科技股投资逻辑需从“讲三五年故事”转向“看当年盈利确定性” [4] - 美股科技股尚未出现泡沫破裂迹象，盈利持续上修与股价回调形成良性互动 [4] - AI算力需求在2026~2027年仍然清晰，数据中心及芯片订单可见性较高 [4] 债券与固定收益配置观点 - 建议保持对债券的核心持仓，以政府债为核心稳定器 [3][4] - 偏好新兴市场美元政府债和本币政府债，受益于通胀温和、货币政策偏鸽及美元走弱预期 [4] - 在发达市场，相对低配投资级和高收益公司债 [4] - 美元利率下行将削弱美元理财及存款收益空间，未来收益甚至可能跌破3% [4] - 过去依赖美元资产补人民币收益的策略在2026年边际效用将显著下降 [4] 外汇与大宗商品配置观点 - 随着美联储降息预期落地、主要经济体货币政策分化收敛及美国国债收益率优势收窄，美元长期支撑可能逐步减弱 [6] - 政治与制度不确定性也可能对美元形成压力，但美元走弱不意味着资金会立即大规模流出 [6] - 黄金仍被视为重点配置方向，全球不确定性仍存及部分央行持续增持使其对冲与配置价值突出 [6] - 维持黄金超配判断，中期目标价分别为3个月4350美元/盎司、12个月4800美元/盎司 [6] - 黄金被视为“共识型风险资产”，适合长期配置 [6] - 原油市场供应过剩将限制油价上行，即便地缘政治引发短期波动，也难改变整体偏弱趋势 [6]