量化模型与构建方式 1. **模型名称：CRR定价模型** - **构建思路**：通过二叉树模型计算可转债的理论定价，考虑内嵌条款、信用利差等因素，较传统BSM模型更精确[15] - **具体构建过程**： 1. 定义定价偏离度：$$ \text{定价偏离度} = \text{CRR定价} - \text{转债市价} $$，偏离度越高说明转债越便宜[15] 2. 样本初筛条件：债项评级≥AA-、余额≥2亿元、非ST股、无评级下调、大股东质押比例<90%、10日内有成交、强赎进度<5日、未跌破债底[45] 3. 按平价划分风格（股性/平衡/债性），每类选CRR定价与市价比值最高的10只转债，共30只纳入组合[45] - **模型评价**：博弈定价误差回归收益，适合高频交易环境[44] 2. **模型名称：低估值动量组合模型** - **构建思路**：结合低估值与正股动量因子，筛选转股溢价率低位且正股有上行趋势的转债[49] - **具体构建过程**： 1. 同CRR模型的初筛条件[51] 2. 按平价划分风格后，综合打分（估值相对点位+短期动量），每类选得分最高的10只转债[51] 3. 等权配置，月度再平衡[51] - **模型评价**：多因子策略，兼顾估值安全边际与趋势动能[49] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：定价偏离度因子** - **构建思路**：衡量转债市场价格与理论价值的偏差[15] - **具体构建过程**： $$ \text{定价偏离度} = \text{CRR定价} - \text{转债市价} $$ 剔除跌破债底样本后计算中位数/余额加权值[16] 2. **因子名称：隐含波动率因子** - **构建思路**：通过BSM模型反推转债隐含的正股波动率预期[35] - **具体构建过程**： 1. 使用BSM模型逆算全市场转债隐含波动率 2. 计算中位数及余额加权值[35] 3. **因子名称：短久期溢价率因子** - **构建思路**：反映市场对正股短期收益的预期[38] - **具体构建过程**： 1. 筛选到期时间最短的1/3转债 2. 按到期日倒数加权转股溢价率，构建隐含预期指数[38] 4. **因子名称：DELTA风格因子** - **构建思路**：跟踪转债基金持仓风格与正股联动性[40] - **具体构建过程**： 1. 回归分析基金持仓风格占比（股性/平衡/债性） 2. 加权各风格DELTA值得出基金整体DELTA值[40] --- 模型的回测效果 1. **CRR定价组合** - 年化收益率：15.56% - 最大回撤：12.08% - 收益回撤比：1.29 - 月度胜率：62.22%[44][48] 2. **低估值动量组合** - 年化收益率：15.39% - 最大回撤：11.26% - 收益回撤比：1.37 - 月度胜率：65.56%[49][55] --- 因子的回测效果 1. **定价偏离度因子** - 当期偏离度中位数：-2.96元（全市场）[16] - 分风格偏离度：股性-2.88元、平衡-3.31元、债性-2.95元[18] 2. **隐含波动率因子** - 当期隐波中位数：35.35%（较上月+3.10%）[35] 3. **短久期溢价率因子** - 隐含预期指数读数：39.46（反映谨慎预期）[38] 4. **DELTA风格因子** - 当期DELTA均值：55.06%（较上月-8.20%）[40]