紫阁投资业绩与策略 - 紫阁同爽1号A类份额上半年收益率达30.35%，位列行业第六 [1] - 公司保持高仓位运作，基于对中国经济长期前景的乐观判断，重点布局创新药、科技、消费行业 [1] - 投资策略强调深度跟踪（两年以上）和重仓研究透彻的标的，而非追逐短期涨幅最大股票 [1] - 当前市场呈现哑铃型结构：成长股优质资产重定价与分红型核心资产底部抬升并存 [1] - 预计下半年哑铃两端延续上行，反内卷政策将催生更多分红型资产 [1] 创新药行业分析 - 医药板块持续走强，本质是中国创新药兑现期来临，但估值仍未充分反映未来销售峰值 [2] - 2024年中国创新药全球BD案例和金额骤增，2025年出海将更上层楼 [2] - 国际市场上百亿美金级单品常见，而国内投资者仍停留在BD事件定价阶段 [2] - 临床阶段靠前、估值透支或概念催化的标的已现过热，真正潜力药品销售尚未放量 [2] - 创新药是典型产品逻辑，核心大单品成药可能使公司市值跃迁至新量级 [3] 行业配置调整 - 医药板块配置权重未降但内部结构调整：战略性超配创新药，中性看待CXO，小规模跟踪AI+医药 [3] - AI医药处于早期阶段，盈利模式未明，需观察研发端与诊疗端落地进展 [3] - 新消费结构性机会更清晰，Z世代、阿尔法世代、活力老人重塑消费版图 [4] - 预计下半年平价奢侈品、健康功能食品、银发经济等细分领域展现韧性 [4] 宏观经济与市场结构 - 房地产债务与内需疲弱仍是宏观最大拖累，但增量产业显现托举效应 [4] - 当前经济面临产能过剩、消费不足、通缩压力等矛盾，政策见效需时间 [4] - 增量力量多点突破：DeepSeek大模型、机器人、新消费出海、半导体、高精尖武器等 [4] - 市场进入资本过剩阶段，资金向稳定分红红利资产和全球创新龙头两端集中 [5]

核心观点 - 全球资本配置进入"存股差"时代，高分红资产成为稀缺资源，股息率超过存款利率形成资本引力[1][2][23] - 中国资本市场进入大缩表时代，信贷资本向股票资本转移趋势不可逆，全社会现金流重构[5][44] - 价值投资需采用"CT视角"，穿透现金流、分红率、资产质量等底层指标，而非短期盈利[2][30] - 资本配置者与景气交易者存在根本差异，前者反周期构建金字塔仓位，后者顺周期形成倒金字塔风险[32][34] 中美资本比较 - 中国居民存款150万亿支撑80万亿政府债，美国18万亿存款支撑38万亿国债，债务结构差异显著[14][15] - 港股6%分红率与1.5%存款利率形成4.5个百分点的利差，远超银行存贷差[2][23] - 美国企业通过债务融资分红，中国股票呈现无杠杆6%股息率的独特优势[28][29] 中国市场结构性变化 - 上半年新增居民存款8万亿，但固定资产形成占GDP比重超40%，产能过剩抑制贷款需求[18][19][20] - A股+港股分红额从2019年1.4万亿增至2024年3万亿，股票融资额从1.5万亿降至3000亿[26][28] - 保险资金通过3%理财险配置6%股息股票，形成3个百分点利差的新盈利模式[24] 投资方法论 - 全天候策略需覆盖消费/矿业/金融等负相关行业，以及成长股/价值股/破产重整股全生命周期[41][42] - 财政视角至关重要，日本/中国/美国医药集采周期体现政策驱动力量[42] - 低利率与低估值交集创造股债利差机会，企业战略转向负债压缩与分红提升[45] 资产配置范式转移 - 银行接受股票质押替代土地质押，资本路径从"存贷差"转向"存股差"[2][23] - 上市公司/国家队/保险成为主要资本配置者，通过熊市低成本建仓获取战略优势[32][35] - 香港地产周期与巴菲特资本配置比较揭示长周期规律，需突破地域局限观察资产[13][40]

近期表现突出的ETF基金 - 近1个月涨幅超过10%的港股非银ETF（513750 SH）表现最佳，涨幅达10 73% [3][4] - 香港证券ETF（513090 SH）规模最大达75 51亿元，涨幅8 77% [3] - 通信ETF（515880 SH）连续3天上涨，涨幅8 39% [3] - 多只银行ETF表现稳健，如银行ETF（512800 SH）规模84 83亿元涨幅7 83%，银行ETF天弘（515290 SH）规模42 97亿元涨幅7 88% [3][9] - 港股红利类ETF普遍上涨，如港股通红利ETF（513530 SH）涨幅8 33%，恒生红利ETF（513950 SH）涨幅7 05% [3] 市场风格与资金动向 - 5月市场风格由央企红利主导，而非传统的小盘股行情 [4] - 银行理财利率下行（六大行一年期定存利率跌破1%）推动资金转向高股息资产，银行板块近12个月股息率达6 47%，红利ETF成分股平均股息率超4 3% [12] - 险资2024年举牌9只银行H股，增量资金超680亿元，如平安人寿举牌邮储银行和农业银行 [12] - 央行降准0 5个百分点释放1万亿元流动性，政策利率下调10个基点缓解银行负债压力 [12] 行业基本面改善 - 银行信贷结构优化，科技金融和绿色贷款占比提升 [12] - 房地产风险缓释推动银行资产质量改善，净息差企稳 [12] - 区域性银行表现突出，如青岛银行、渝农商行5月涨幅超20%，沪农商行出现涨停板 [12]

港股市场表现 - 恒指高开 红利板块走强 港股红利低波ETF(520550)上涨0.36% 周K冲击九连阳 [1] - 港股红利低波ETF年内份额扩容106.43% 规模增长133.48% 双双创历史新高 [1] 港股投资价值分析 - 港股具备分红优势 恒生高股息指数股息率达8% 对内地免税投资者吸引力增强 [1] - 港股在新消费 互联网科技 创新药等领域存在结构性机会 与A股形成互补 [1] - 港股市场承担企业出海 资金回流 人民币国际化三大职责 具有战略性配置价值 [1] 行业配置建议 - 高股息板块和必需消费可作为底仓配置 [1] - 全年可逢低增配科技板块（硬科技 互联网及AI） 消费板块（互联网消费 医药 大众消费） 大金融板块（香港本地股及中资股） [1] 港股红利低波ETF特性 - 综合费率0.2%为全市场最低 月度分红机制 T+0交易特性提升资金效率 [2] - 持仓以金融 能源等成熟行业为主 单一个股权重上限5% 规避股息率陷阱 [2]

市场回顾 - 本周上证指数跌0.57%，深证指数跌0.46%，科创板跌1.47%，北证50跌3.68%，大盘风格相对跌幅较少 [2] - 北证50代表的微盘股振幅超9%，交易拥挤度接近2023年12月最高水平，短线存在泡沫风险 [2] - 板块轮动快速，从宠物、重组蛋白等新消费到固态电池、核聚变等科技，再到黄金、创新药，持续度较差 [2] - 市场成交量维持在1.2万亿附近，微盘股成交活跃，但周线阴线反包显示后市压力 [2] 利率政策影响 - 5月20日央行下调1年期LPR和5年期LPR各10bp，分别至3%和3.5% [3] - 国有六大行同步下调存款利率，一年定存破1%，五年定存低于1.5%，资产荒加剧 [3] - 无风险利率下降推升公司估值，优质资产或高分红资产价值可能上升 [3] 优质资产筛选标准 - 盈利/分红确定性高，行业龙头地位且具备高壁垒 [3] - PE估值低于20甚至10，主营收入以国内为主、北美占比少 [3] - 响应国家市值管理政策，将"提质增效重回报"作为重点工作 [3] 投资策略建议 - 中长期投资者可布局优质资产，短线需等待市场回踩20日均线后再跟随趋势 [4] - 经营业绩好、分红稳定的REITs将受益于利率下行环境 [4] - 未来投资逻辑应聚焦确定性，拥抱高分红和龙头资产 [4]

作 者丨 易妍君 编 辑丨包芳鸣 4月8日，A股呈现回暖迹象。截至当日收盘，上证指数、创业板指分别上涨了1 . 5 8%、1 . 8 3%。行业板块方面，农业、消费板块率先 反弹。 前一天，在市场深度调整之际，"国家队"大举买入ETF，为市场注入了"强心剂"。 此后，市场各方仍在不断释放稳市场强信号。中央汇金公司、中国诚通、中国国新等纷纷表示将继续增持ETF、上市公司股票。此 外，中国人民银行表态，在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持。国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类 资产监管比例有关事项的通知》，进一步拓宽了险资权益投资空间。 与此同时，近两日，A股上市公司密集公告增持或回购计划。据2 1世纪经济报道记者粗略统计， 4月7日以来，至少有5 6家A股上市 公司发布了增持计划（包括增持进展）公告，近1 4 0家上市公司发布了回购股份相关公告。 其中，多家行业龙头企业计划增持总金额超过1 0亿元。并且，部分央企在正式公告后，"火速"实施了增持。 "从反应速度和力度看，各方都已有充分准备，形成市场的托底力量。"长城基金有关人士表示。 民生加银权益研究部总监王亮向记者指出，在"国家队"增持的背景 ...