核心观点 - 2026Q3全A单季营收和归母净利同比增速分别为2.5%和-10.6%，较2026Q2分别回落7.2和39.9个百分点，回落主要源自非银金融领域拖累[2] - 三季度利润端呈“金融拖累显著、实体景气收敛、结构亮点仍存”的特征：非银金融业绩波动压制全A读数；上游资源品与AI通胀链的高景气延续但增速普遍收敛；医药生物的景气与必选消费的修复并存；地产基建链与成本挤压链延续承压[5] - 10月信用债发行利率均值下行9BP至1.68%，发行规模环比增长，企业债零发行，公司债发行金额环比减少，其余品种发行金额环比增加；信用债净融资额环比增加，各品种净融资额均环比增加[6] - 10月信用债收益率震荡下行，仅10月30日出现较为明显的上行，收益率月度均值环比下行；中短期票据、企业债、城投债信用利差月度均值多数收窄，目前多数品种信用利差处于历史低位，高等级品种利差分位数相对更高[8] - 绝对收益角度，若11月出现较为明显的调整，可考虑提前布局跨年行情，逢调整增配的思路依然适用；相对收益角度，评级利差始终处于历史低位，信用下沉策略难以创造理想超额收益，选择攻守兼备的高等级中短久期品种或是目前较好选择[8] - 服装出口向好推动纺织制造Q3业绩改善，第三季度申万纺织制造行业归母净利润同比增长16.70%，增速环比提升11.67个百分点[14] - 医药生物行业持续看好底部修复机遇，建议把握创新药、CXO及生命科学上游产业链等投资机遇，关注订单质量与业绩兑现能力，关注器械板块低位修复和中药、药店等板块的防御性机遇[18] - 金属行业11月钢材市场将由旺季逐步转入季节性淡季，国内需求或继续回落，预计11月钢材价格或走弱；铜矿供给扰动对价格下方有支撑，海外紧缩预期限制上行空间[20] A股三季报业绩综述 - 2026Q3全A单季营收和归母净利同比增速分别为2.5%和-10.6%，较2026Q2分别回落7.2和39.9个百分点；全A（非金融两油）净利增速回落与规上工企效益态势一致，核心逻辑均为涨价周期启动后基数逐季抬升下的增速收敛[2] - 板块方面，科创、创业板营收同比增速延续占优且边际继续改善，主板营收增速降至零增长附近；科创板为唯一净利增速边际改善的板块，但高增高度集中于存储产业链龙头[3] - 主板ROE回落主要源自资本市场调整下非银金融行业对销售净利率的拖累；科创板继续受益于全球存储超级周期下销售净利率的高位抬升[3] - 风格层面，各市值板块三季度归母净利同比增速普遍回落；中证500为唯一营收、净利双正的市值组，相对占优；沪深300转负主要受保险权重拖累，并非实体大盘资产走弱；中证1000受小市值公司成本刚性下利润脆弱性的压制[3] - 上游资源大类中，高景气延续但增速普遍收敛，主要源自涨价启动后基数逐步抬升，价格中枢仍处高位但环比动能放缓[4] - 中游材料大类中，钢铁因需求疲弱、减产力度不足及成本端焦煤价格上涨而处于行业性亏损；基础化工受成本端原油与煤炭价格走高挤压而回落；建筑材料降幅走阔受地产基建投资偏弱拖累[4] - 中游制造大类中，电力设备因基数走高及行业竞争加剧而转负，机械设备受汇兑损失及原材料涨价影响而回落[4] - 消费方面整体仍旧承压，但呈现“必选改善、可选承压”的结构性特征；医药生物继续受益于创新药出海与CXO景气回升[4] - TMT板块中，电子虽出现回落，但绝对增速水平仍居申万一级行业之首，主要受益于全球AI景气所带来的量价齐升[4] - 大金融板块中，非银金融因保险投资收益的高基数以及三季度权益市场的回调而大幅回落，是全A净利转负的主要拖累[4] 信用债11月投资策略 - 10月信用债发行利率均值下行9BP至1.68%；发行规模环比增长，企业债零发行，公司债发行金额环比减少，其余品种发行金额环比增加；净融资额环比增加，各品种净融资额均环比增加，企业债、短期融资券净融资额为负，公司债、中期票据、定向工具净融资额为正[6] - 二级市场方面，10月信用债成交规模环比下降，各品种成交金额均减少；收益率震荡下行，仅10月30日出现较为明显的上行，收益率月度均值环比下行[8] - 信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差月度均值多数收窄；目前多数品种信用利差处于历史低位，高等级品种利差分位数相对更高[8] - 绝对收益角度，10月信用债整体延续震荡偏强走势，10月30日回调后市场情绪对利空因素敏感度提升，流动性边际变化、机构止盈情绪升温等因素都可能再引发行情波动；若11月出现较为明显的调整，可考虑提前布局跨年行情，逢调整增配的思路依然适用，但需注意把握好节奏[8] - 相对收益角度，评级利差始终处于历史低位，信用下沉策略难以创造理想的超额收益，选择攻守兼备的高等级中短久期品种或是目前较好选择，择券重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值；决策思路要顺应趋势，做好配置与交易策略的配合与转换[8] - 地产债方面，政策呵护下地产行业信用风险将有效收敛至可控区间，风险偏好较高的配置资金可考虑提前布局地产债的结构性机会，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出、具有核心资源和运营能力的企业，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会[9] - CREIS中指数据显示，2026年1-10月100家房企销售总额为25370.6亿元，同比降幅较1-9月收窄0.9个百分点；1-10月千亿房企6家，较上年同期减少1家；百亿房企58家，较上年同期减少4家[9] - 城投债方面，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种；化债成效显著，融资平台改革转型进入收尾阶段，融资平台如期全面退出可期，下一步重点在化解其经营性债务风险，信用资质将回归基本面定价，可重点关注“实体类”融资平台改革转型的机会；票息导向下可适当积极作为，避开尾部城投[10] 轻工制造&纺织服饰行业11月投资策略 - 2026年1-9月造纸和纸制品业实现利润总额280.1亿元，同比增长15.3%；阿迪达斯三季度营收72.5亿欧元，同比增长9.4%[13] - 1-9月社会消费品零售总额家具类为1,306.10亿元，同比下降4.70%；服装、鞋帽、针纺织品类为10,823.90亿元，同比增长4.60%[13] - 重要公司公告：欧派家居前三季度归母净利润同比下降67.08%；天元宠物前三季度归母净利润同比下降48.49%[14] - 10月8日至10月30日，轻工制造行业跑输沪深300指数3.43个百分点：SW轻工制造（-11.97%）VS沪深300（-8.54%）；纺织服饰行业跑赢沪深300指数1.85个百分点：SW纺织服饰（-6.69%）VS沪深300（-8.54%）[14] - 服装出口向好推动纺织制造Q3业绩改善，进入三季度后国内服装、鞋靴出口额增速呈现逐月加速，第三季度申万纺织制造行业归母净利润同比增长16.70%，增速环比提升11.67个百分点；短期仍看好纺织制造行业订单改善，预计海外订单占比较高的相关个股延续估值修复[14] - 服装内销稳增长，服装家纺Q3利润端实现加速，1-9月服装内销温和增长，申万服装家纺行业归母净利润实现逐季加速增长；短期建议关注“双十一”大促对服装内销的阶段性拉动作用，中长期看好户外装备、运动服饰、家纺大单品等结构性需求释放[14] - 家居用品行业悲观情绪释放较充分，今年前三季度申万家居用品行业营收、归母净利润、毛利率皆承压明显，市场对地产后周期行业的悲观情绪已释放较为充分，后续可持续关注国内需求与家居用品板块业绩的边际修复情况[15] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级；维持欧派家居（603833.SH）、索菲亚（002572.SZ）、乖宝宠物（301498.SZ）、中宠股份（002891.SZ）、罗莱生活（002293.SZ）“增持”评级[15] 医药生物行业11月投资策略 - 行业要闻：10月商务部、科技部就修订《中国禁止出口限制出口技术目录》公开征求意见并对相关技术出口实施临时登记管理，其中涉及生物医药领域；安徽省医疗保障局发布《关于规范整合检验类医疗服务价格项目公开征求意见的公告》，江西省医疗保障局发布同类公告；2026年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会顺利召开[16] - 2026年9月医疗保健CPI为102.7，同比增长2.7%，环比增长0.2%；9月医药制造PPI为96.7，同比下降3.3%，环比持平[16] - 1-9月医药制造业累计营业收入为17,416.9亿元，同比下降0.2%；累计利润总额为2,546.5亿元，同比增长4.4%[16] - 1-9月基本医疗保险（含生育保险）累计基金结余为5,513.14亿元，基金结余率为23.94%，月环比下降1.26个百分点[16] - 公司公告：翰森制药与罗氏订立战略合作及许可协议；恒瑞医药药品上市许可申请获欧洲药品管理局（EMA）受理、发布2026年第三季度报告、获得药品注册批准、药品上市许可申请获受理并纳入优先审评程序；药明康德、凯莱英发布2026年第三季度报告[17] - 行情回顾：本月（2026/10/01-2026/10/31）上证综指下跌6.33%，深证成指下跌15.94%，SW医药生物下跌8.34%，子板块大部分下跌（医药商业1.43%＞中药II -1.20%＞医疗器械-3.44%＞化学制药-9.66%＞医疗服务-13.11%＞生物制品-14.41%）；2026年10月31日SW医药生物行业市盈率（TTM，整体法，不剔除负值）为39.34倍，相对沪深300的估值溢价率为192%[18] - 10月医药生物行业仅医药商业板块实现上涨，其他板块均出现回撤，前期涨幅较大的医疗服务板块跌幅靠前，主要系市场风险偏好变化影响；持续看好行业底部修复机遇[18] - 展望11月，2026年ESMO年会已盛大召开，中国创新药表现亮眼，多项优异临床数据读出，产业高景气延续，建议把握创新药、CXO及生命科学上游产业链等的投资机遇，关注订单质量与业绩兑现能力；关注器械板块低位修复和中药、药店等板块的防御性机遇[18] - 维持行业“中性”评级；维持恒瑞医药（600276）、药明康德（603259）、凯莱英（002821）、三生国健（688336）、艾力斯（688578）“增持”评级[19] 金属行业11月投资策略 - 钢铁：11月钢材市场将由旺季逐步转入季节性淡季，北方气温下降后建筑施工强度预计进一步减弱，国内需求或继续回落，同时也将限制供给端空间，原料价格或维持低位运行，预计11月钢材价格或走弱[20] - 铜：铜矿供给扰动对价格下方有支撑，海外紧缩预期限制上行空间，在美国中期选举后若宏观风险偏好修复，铜价或得到一定支撑；若美国关税预期缓和叠加AI需求预期走弱，则铜价将受到向下压力[20] - 铝：低库存对价格有底部支撑，但远期海外复产预期和12月美联储加息预期压制价格上行空间，关注美国中期选举结果，若选举后宏观风险偏好回暖，铝价或得到一定修复[20] - 黄金：短期受美联储加息预期压制，预计价格将维持低位运行，需关注后续美国经济数据和加息预期的变化来判断价格趋势的拐点，全球央行购金、地缘风险及美国财政风险将形成中长期金价底部支撑[21] - 锂：供应趋于宽松的预期仍将压制价格上行空间，但考虑到锂价逐渐趋近于高成本矿山的生产成本，预计后续继续下跌的空间或有限[21] - 稀土：11月需求大概率延续弱势，价格缺乏需求端的驱动，后续关注缅甸矿进口和国内年末备货需求情况[21] - 钨：上下游处在博弈阶段，下游需求尚未形成有效支撑，钨价或震荡运行[21] - 本月策略：霍尔木兹海峡恢复进度、海外经济数据和美联储表态等将成为影响宏观层面的重要因素；黄金金价在经历上半年深度回调后底部支撑较为稳固，短期加息预期压制金价，长期看央行购金、美元信用重估等支撑因素不变[21] - 铜矿供给紧张程度进一步加深，关注美联储加息预期等宏观因素对铜价影响；铝方面美伊谈判没有明显进展，中东地区产能仍受到干扰，国内供给维持刚性，电解铝厂盈利将维持较好水平；稀土和钨板块在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性，同时受新兴领域需求拉动[23] - 维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级；维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、中国稀土（000831）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级[23]