报告核心观点 - 7月信用债挖掘机会隐藏在小众品种、期限和主体中，短端下沉仍是稳定策略，中长端利差继续压缩，部分品种利差和流动性溢价有压缩空间 [6][9] - 超长信用债未到止盈阶段，但要做好准备，7月3Y内城投是主要挖掘区间，5Y限于优质区域，可用二永或少量超长信用债作哑铃组合长端 [6][11] - 7月城投债3Y以内短端下沉是主要策略，久期可适当向5Y拉长，短端下沉可关注山东、川渝、天津、河南 [6][14] - 上周信用债发行量环比缩量，但净融资额环比提升，各等级、期限信用债估值下行，利差收窄，拉久期现象明显，信用债流动性小幅减弱 [6][22][25] 信用债周观点 - 7月挖掘机会在小众品种、期限和主体中，6月短端下沉策略稳定，低等级被持续挖掘，中等久期可获资本利得，目前低等级1Y逼近低点，5Y还有空间，7月第一周中长端利差继续压缩，部分品种利差和流动性溢价有压缩空间 [6][9] - 超长信用债交易热度边际减弱，未到止盈阶段，但要做好准备，7月流动性宽松，3Y内城投是主要挖掘区间，5Y限于优质区域，用二永或少量超长信用债作哑铃组合长端 [11] - 7月城投债3Y以内短端下沉是主要策略，久期可适当向5Y拉长，单纯短端下沉难深入，3Y以内下沉确定性强但无票息优势，5Y有少量票息空间，短端下沉可关注山东、川渝、天津、河南 [14] 信用债周回顾 负面信息监测 - 本周债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低、海外评级下调均无相关情况 [17][18][20] - 本周有多家公司出现重大负面事件，包括武汉当代科技产业集团、上海世茂股份、泰禾集团等 [21] 一级发行 - 信用债一级发行量环比大幅缩量，但到期量收缩更快，净融资额环比提升，6月30日至7月6日发行2143亿元，偿还1361亿元，净融入781亿元 [22] - 上周仅1只信用债取消发行，规模10亿元，回到今年低位水平 [22][25] - 上周中低等级发行成本环比明显提升，AAA、AA+级平均票息为1.99%、2.55%，相比上一周分别下行1bp、上行15bp [22] 二级成交 - 各等级、期限信用债估值全面下行，中长期限下行幅度更大，利差同步收窄，拉久期现象明显，短端利差小幅被动走阔，中长端收窄 [25] - 各等级期限利差以持平偏收窄为主，中高等级3Y - 1Y利差明显压缩，短端等级利差小幅压缩，长端等级利差持平 [27] - 城投债信用利差上周多数收窄4bp左右，各省份分化小，高估值区域利差收窄幅度微弱优势，青海收窄最小，贵州、黑龙江相对跑赢 [29] - 产业债信用利差上周各行业利差收窄3 - 4bp为主，与城投基本一致，房地产行业估值波动仍较大 [31][33] - 信用债流动性继续小幅减弱，换手率环比下降0.11pct至2.14%，换手率前十均为央国企，7只折价超10%的信用债集中在个别房企，中航产融有高估值成交现象 [33] - 单个主体估值变化方面，城投利差收窄或走阔主体分布散乱，产业利差走阔前五主体均为房企，依次为碧桂园、融侨、时代控股、旭辉和合景泰富 [36]

核心观点 - 6月信用债发行和成交规模环比增长，收益率整体下行，信用利差低波震荡，未来收益率仍在下行通道，配置时可逢调整增配，高等级5年期品种可择机配置 [3] - 上周A股市场主要指数全部上涨，两融余额小幅上升，非银金融、电子和计算机行业融资净买入额较多，电子、国防军工和有色金属行业融券净卖出额较多 [5][7] - 钢铁预计短期钢价维持弱势，铜需关注海外贸易政策和美联储预期影响，铝预计短期铝价震荡运行，黄金避险需求减弱，锂预计短期价格维持弱势，维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级 [9][12] - 6月申万机械设备行业跑赢沪深300指数，5月挖掘机销量同比增长，国内工程机械仍处更新周期，海外市场拓展是未来重要发力点，人形机器人行业进展顺利，维持行业“看好”评级 [13][14] 固定收益研究 信用债6月情况 - 各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -16 BP至4 BP [3] - 发行规模环比增长，各品种发行金额均环比增加；净融资额环比增加，企业债、定向工具净融资额减少，公司债、中期票据、短期融资券净融资额增加，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正 [3] - 成交规模环比增长，企业债成交金额减少，其余品种成交金额均增加 [3] - 收益率整体下行，低等级品种、长久期品种下行幅度相对较大 [3] - 信用利差低波震荡，整体偏强，中短期票据、企业债、城投债多数品种信用利差收窄，低等级、长久期表现好于中高等级、中短久期 [3] 信用债投资策略 - 绝对收益角度，未来收益率仍在下行通道，配置时可等待时机并逢调整增配，择券关注利率债趋势和个券票息价值 [3] - 相对收益角度，短端信用利差压缩空间不足，高等级5年期品种可择机配置 [3] 地产债和城投债情况 - 地产债方面，销售复苏进程影响债券估值，可提前布局历史估值稳定的央企、国企及优质民企债券，也可博弈超跌房企债券估值修复机会 [4] - 城投债方面，违约可能性低，仍可作为信用债重点配置品种，现阶段策略可积极 [4] 金融工程研究 市场概况 - 上周A股市场主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大为4.06%，上证50涨幅最小为0.07% [5] - 7月1日，沪深两市两融余额为18486.94亿元，较上周增加321.59亿元，融资余额为18360.33亿元，较上周增加312.00亿元，融券余额为126.61亿元，较上周增加9.59亿元 [7] - 每日平均参与融资融券交易的投资者数量为406442名，较前一周增加29.60% [7] - 非银金融、电子和计算机行业融资净买入额较多，石油石化、食品饮料和医药生物行业融资净买入额较少 [7] - 融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、银行和通信，较低的行业为纺织服饰、轻工制造和建筑材料 [7] - 电子、国防军工和有色金属行业融券净卖出额较多，房地产、商贸零售和农林牧渔行业融券净卖出额较少 [7] 标的券情况 - 7月1日，市场ETF融资余额为925.32亿元，较上周减少21.63亿元；融券余额为57.98亿元，较上周增加6.49亿元 [7] - 融资净买入额排名前五的ETF为华宝中证银行ETF、景顺长城纳斯达克科技ETF(QDII)、富国中证军工龙头ETF、博时可转债ETF、国泰中证全指证券公司ETF [7] - 上周个股融资净买入额前五名为东方财富、浦发银行、国泰海通、天风证券、中际旭创 [8] - 上周个股融券净卖出额前五名为华天科技、恒生电子、泸州老窖、紫金矿业、中国太保 [8] 行业研究 金属行业 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁考虑天气因素，未来需求有走弱预期，但下滑空间有限，原料端价格下降成本支撑不足，预计短期钢价维持弱势 [9] - 铜矿端供应偏紧和低库存对价格下方有支撑，淡季内基本面支撑不足，贸易不确定性仍存，需关注海外贸易政策和美联储预期影响 [9] - 铝海外宏观不确定性仍存，国内低库存对铝价有支撑，部分下游需求在淡季内难有起色，预计短期铝价震荡运行 [9] - 黄金中东局势缓和后避险需求减弱，后续关注海外经济数据、关税政策、降息预期和地缘政治局势对金价影响 [9] - 锂低成本盐湖锂资源放量，供给过剩格局难改，基本面压力较大，预计短期价格维持弱势 [9] 本周策略 - 铜/铝国内进入消费淡季，部分传统需求领域难有明显增量，但经济刺激政策效果逐步显现，库存偏低，需关注国内政策效果和海外关税政策变化 [9] - 黄金长期看美国债务和赤字率、再通胀风险、地缘局势、央行购金等因素利好金价，建议关注相关板块 [10] - 稀土价格处于周期底部，国内政策推动供给格局优化，人形机器人和新能源等领域提供需求新动能，行业长期发展前景广阔，建议关注相关板块 [10] 机械设备行业 行情回顾 - 6月申万机械设备行业跑赢沪深300指数0.18个百分点，在申万所有一级行业中位于第14位 [13] - 截至7月1日，申万机械设备行业TTM市盈率为26.75倍，相对于沪深300的估值溢价率为115.88% [13] - 涨幅居前的个股有交大铁发、华之杰、九菱科技、*ST新研、山东墨龙，跌幅居前的个股有开勒股份、华锐精密、万达轴承、广厦环能、银都股份 [13] 本月策略 - 5月挖掘机销量为1.82万台，同比增长2.12%，其中国内销量8392台，同比下降1.48%，国内工程机械仍处更新周期，城市更新有望带动工程需求提升 [13] - 海外三一重工、山推股份筹划赴港上市，国内工程机械产品竞争力强，海外市场拓展是未来重要发力点 [13][14] - 6月杭州国际人形机器人与机器人技术展览会举行，人形机器人行业进展顺利，厂商量产路线逐步清晰，建议关注投资布局机会 [14]

纪要涉及的行业或公司 行业为信用债市场，涉及央企如国家电网、国体、成通等，以及地方央企、省级城投或产业国企等发行主体[3] 纪要提到的核心观点和论据 - **不同期限信用债利差及投资价值** - 一年期信用债利差压缩空间有限，收益率提升难，可根据利率走势配置，预期回报不高[1][5] - 两到三年期债券利差与一年期相当，中高等级绝对利差更低，进一步压缩难度大，可适当配置但需谨慎[1][2][5] - 四到五年期信用债仍有压缩空间，下沉品种票息可观，可重点关注，但 6 月初以来已显著压缩[1][2][5] - 7 - 10 年期超长信用债今年利差未明显压缩，票息高、交易活跃，估值和收益提升显著，但产业类已充分交易，关注点转向城投类[1][2] - **超长信用债存量及参与价值** - 5 年以上期限超长信用债存量约 2 万亿，7 - 10 年期占主要部分，约 1.2 - 1.3 万亿，央企发行规模大[3] - 2024 年以来收益率下行阶段，超长期限票息厚、久期效应使自驱力贡献高，但市场调整时久期越长资本损失风险越大，需综合票息与潜在亏损决定是否参与[3][4] - **不同期限段信用债投资策略** - 短端可进行底仓配置，寻找票息厚的主体下沉，但存量空间有限、执行难度大[13] - 中长端考虑流动性好的 4 - 5 年期品种，或筛选具备提成价值的主体参与[1][13] - 超长期需结合历史数据和市场状况，谨慎评估参与价值，注意流动性溢价带来的资本损失风险[6] - **当前票息率对账户调整的影响** - 当前票息率低，账户调整易承受较大压力，增加风险与收益不平衡[7] - **超长债券市场交易情况** - 2024 年年初到 7 月成交量上升，三四季度回落，2025 年 3 月中旬再次显著上升，与去年高点相当，但供给增多，换手率未达去年高点[8] - 2024 年约 30 - 40%成交集中在央企主体，2025 年城投占比不到 10%，供给分布更分散，投资者倾向其他主体[9] - **当前参与空间及短期持有风险** - 十年期高等级债券还有 30 - 50bp 空间，但投资者参与更谨慎，配置盘多买地方债，交易盘需考虑调整风险[11] - 以当前票息率计算，持有十年期超长债一个月能承受约 3bp 调整，两个月约 5bp，固收性价比不高，利差压缩空间有限且流动性问题可能导致难抛售[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 投资需关注政策变化及宏观经济走势，根据市场环境和自身风险承受能力灵活调整策略，优化组合配置以实现稳健增值[1][6][13]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 信用债方面，最近两周超长信用债成交规模和流动性显著提升，接近2024年7、8月历史高位，后续固收资管产品膨胀、保险配置意愿提升会带来增量资金，对利率走势乐观，超长信用债成交放量本周将持续，但超长信用债策略胜率有但赔率不高，短久期下沉是确定性高策略，负债端稳定可拉长久期，推荐利用二永而非超长信用债，可关注一级价格少量参与[5][8] - 可转债方面，市场风格谨慎，高评级、双低转债表现好，中低评级、高价转债偏弱，25年转债市场有固收加资产长期配置诉求不变、资金属性偏保守、底仓个券减少三大特征，向上动能有限但估值未显著高估，长期配置逻辑成立，6月潜在信用风险将结束，机会大于风险，7月观望资金或重新配置[5][19] 根据相关目录分别进行总结 信用债与可转债观点：超长信用债行情能持续多久 - 短端交易拥挤时市场向久期要收益，本周超长信用债成交放量现象将持续，短端下沉已到极致，利差难再压缩，流动性转向长期限债券，后续增量资金和乐观利率走势支撑市场对长久期信用债的进攻[8] - 复盘长期限信用债历史走势，急跌触发因素为监管或机构行为反转，当前机构行为反转是超长信用债最需担心问题，但大概率可平稳跨季[9] - 超长信用债策略执行有信用拉久期需利率下行或利差压缩且幅度要大、缺乏稳定配置机构流动性丧失快的问题，短久期下沉策略确定性高，负债端稳定可拉长久期，推荐利用二永而非超长信用债，可关注一级价格少量参与[13] - 转债市场风格谨慎，5月12号后止盈交易增多仓位下降，25年有三大特征且未变，权益震荡环境下向上动能有限，但估值未高估，长期配置逻辑和底仓稀缺逻辑不变，6月潜在信用风险将结束，机会大于风险，7月观望资金或重新配置[15][19] 信用债回顾：利差压缩行情愈发极致 负面信息监测 - 本周无债券违约与逾期情况[21] - 蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司、贵阳经济技术开发区贵合投资发展有限公司主体评级或展望下调[21] - 19贵合债、19贵合投资债债项评级调低[22] - 北京建工集团有限责任公司、水发集团有限公司等多家企业海外评级下调[22] - 阜阳交通能源投资有限公司、佳源创盛控股集团有限公司等多家企业出现重大负面事件[23] 一级发行 - 6月16日至22日信用债一级发行4114亿元，环比提升千亿元，总偿还量3060亿元，环比扩大近900亿元，净融入1054亿元，连续三周净融资量维持在千亿元水平[24] - 上周统计到3只取消/推迟发行信用债，规模合计36亿元，提升至今年中位水平[24] - 上周AAA、AA+级平均票息为2.01%、2.38%，相比上一周分别下行13bp、上行10bp，新发AA/AA -级新债频率仍处于较低水平[24] 二级成交 - 信用债估值全面下行且幅度较为一致，无风险利率曲线牛平，除低等级长久期利差被动走阔外，其余均收窄或持平，各等级期限利差以持平为主，但中低等级期限3Y - 5Y部分稍有跑输，长期限等级利差有走阔压力[26][28] - 城投债信用利差多数收窄1 - 3bp，青海最多收窄4bp，产业债各行业利差窄幅波动，略跑输城投，房地产行业继续走阔27bp[30][33] - 信用债流动性持续增强，换手率环比提升0.27pct至2.31%，换手率前十基本为央国企，未统计到折价超过10%的信用债，房企债成交与估值偏离不大，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱，利差走阔幅度前五的产业主体均为房企[33][34] 可转债回顾：权益市场回调，转债指数微跌 市场整体表现 - 6月16日至20日，上证指数、深证成指等多数股指下跌，仅银行、通信、电子行业上涨，领涨转债表现多数强于正股，热门个券涨势延续，金陵、利民、天阳转债等成交活跃[36] 转债微跌，机会仍大于风险 - 上周转债微跌，日均成交额显著下行至613.05亿元，中证转债指数下行0.17%，平价中枢下行1.6%，转股溢价率中枢上行2.2%，高评级、双低、低价转债表现较好，高价、低评级、小盘转债相对偏弱[39] - 权益震荡环境下转债向上动能有限，但估值未高估，长期配置逻辑和底仓稀缺逻辑不变，6月潜在信用风险将结束，机会大于风险，7月观望资金或重新配置[39]

信用债ETF天弘（159398）表现 - 6月16日早盘震荡走高 午间收盘涨0 03% 成交额超12亿元 换手率超16% 盘中交投活跃 [1] - 上一交易日获超1亿元资金净流入 连续11个交易日净流入 累计吸金17 6亿元 居同标的产品前二 [1] - 6月6日纳入回购质押库 最新折算率为0 6 [1] - 跟踪深证基准做市信用债指数 反映深市基准做市信用债市场运行特征 [1] 外资公募对中国债券市场的配置趋势 - 中国债券市场成为外资公募重点配置方向 宏观环境偏弱 货币政策宽松 资金面充裕 债券中长期配置价值提升 [2] - 信用债与利率债策略分化 投资者需把握波段机会和票息收益 市场进入精细化配置阶段 [2] - 债券资产在经济不确定性加剧时具风险缓释作用 为组合提供稳健回报 在权益市场震荡中发挥"压舱石"功能 [2] - 利率与信用两条主线均存阶段性机会 精细择券和灵活调仓为核心策略 [2] 信用债供需格局与策略展望 - 供给端：城投债进入存量时代 产业债供给放量 二永供给偏弱 [3] - 需求端：震荡市+正carry+负债端扩容支撑需求 但估值波动可能放大 面临阶段性扰动 [3] - 策略建议：下半年3年以内中短端下沉策略占优 关注2-3年AA/AA(2)/AA-级城投和二永 久期维持但需克制（尤其8月后） [3] - 阶段性行情可挖掘3-5年中高等级信用债价值 重点关注4-5年AA+及以上二永和产业债 [3]

报告核心观点 - 2025年下半年信用债市场处于高波动震荡市，票息价值确定，供需矛盾仍在，信用风险整体可控，但理财净值平滑整改或放大估值波动，需求端有阶段性扰动，短期供需错配可能带来阶段性行情 [4] 各部分总结 2025年以来市场回顾 一级市场 - 1 - 5月传统信用债发行和净供给下行，发行量和净融资分别为55164亿元和7623亿元，同比降3.5%/23.1%；城投债发行同比降11.2%、产业债发行同比升2.7%，二者净融资均同比下行 [11][36] - 1 - 5月银行二永债发行小幅上行但整体供给偏弱，发行量/净融资分别为6482/2683亿元，发行同比升3.6%、净融资同比降11.1%；二级资本债发行和到期少、净融资同比回升，永续债到期规模大增、净融资同比下行 [13][36] 二级市场 - 2025年以来资金面是行情关键因素，信用债收益率先上后下，利差从“震荡偏弱”到“震荡偏强”，震荡行情下资质下沉策略优于久期策略 [19][23][26] - 今年信用债收益率弱资质下行、中高等级上行，5Y期弱资质城投债收益率下行45.45BP；信用利差全线收窄，短端和弱资质收窄幅度大 [23] - 等级利差除5Y期AA减AAA中票/银行永续债外整体收窄；期限利差除AA - 级城投债5年 - 3年大幅收窄外大多走阔或小幅收窄，弱资质走阔幅度大 [26] - 从持有期收益率看，债券票息收入能覆盖资本利得损失，弱资质信用债表现优，5Y及以上弱资质（AA - ）城投最好；3年期AAA/AAA - 级各板块表现排序为城投债（+0.75%）>银行二级资本债（+0.55%）>银行永续债（+0.53%）>中票（+0.51%） [30] - 防御属性上，1 - 3月债市回调中产业债利差上行幅度小，2月普信跌幅比银行二永小；进攻属性上，3月后债市下行，城投债利差压缩幅度高于产业债及二永，3、5月普信收益好，4月二永收益优 [35] 2025年下半年展望 宏观展望 - 方向有利，6 - 8月是做多窗口，但全年是高波动震荡市；外需预期反复，债市主要定价内需，国内经济核心矛盾是需求收缩与预期转弱，内生动能不足 [47][53] - 下半年流动性关注点包括降低负债成本演绎、降准降息（或有10 - 20bps降息空间，Q3基本面反复时或降准配合国债买入）、买债与供给节奏匹配（8 - 9月是净供给高峰）、资金利率难下破政策利率 [47][53] - 关注Q4左右宽松交易结束后宏观审慎是否重回主导 [47][49] 中观展望 - 供给端信用债供给难改善，政策推动下科创债发行或提速但难改偏弱格局；今年延续“城投债进入存量时代、产业债供给放量、二永供给偏弱”格局 [57][61] - 需求端震荡市+正carry+机构负债端扩容使信用债需求有支撑，但估值波动或放大，需求端有阶段性扰动；理财规模短期有压力、长期或扩容，平滑净值整改加速，配信用力度不减但可能放大波动；基金信用债ETF扩容或带来增量资金，负债端不稳定，关注信用债基久期变化；保险、银行负债端成本下行可期，将打开参与空间 [4][68][77] 微观展望 - 信用风险整体可控，需关注局部风险 [4][102] 行情展望 - 下半年高波动震荡市下，信用债票息价值确定，供需矛盾仍在，信用风险可控，但理财净值整改或放大估值波动，需求端有扰动，短期供需错配可能有阶段性行情 [4] 长端信用行情 - 长端信用有持续性行情（利差压缩）前提是债市利率有持续下行行情或预期；近期超长信用债关注度上升，需关注行情传导节奏，负债端不稳定机构拉久期要克制 [4] 信用策略 - 下半年震荡市下，3年以内中短端下沉策略占优（关注2 - 3年AA/AA(2)/AA - 级城投和二永），久期维持但要克制（8月后尤需注意），阶段性行情可挖掘3 - 5年中高等级信用债价值（关注4 - 5年AA+及以上二永和产业） [4] 各品种展望及策略 城投债 - 化债进入校验期，违约风险可控，“资产荒”格局短期难改，兼具票息与资本利得价值；但城投资金压力上行，退平台加速后分化将显现，提前兑付等事件或造成估值扰动 [6] - 投资策略为下沉挖掘3年期左右隐含AA(2)级债券存量收益，区域选财政保障能力强及土地拟收储公告规模高的，也可关注经济发达区域主要平台5Y期存量债券价值；主体选利润端改善及经营性现金流回暖的平台 [6] 产业债 - 产业类发债主体基本面承压，财务指标弱化，估值性价比低，中长久期换手率走高；下半年多数行业产业债面临估值和基本面困境，下沉主体资质需谨慎 [6] - 投资策略是关注高等级适度拉久期（交运、有色等行业）、细分品种（科创债、南向通扩容下的TMT中资美元债）的结构性机会 [6] 银行二永债 - 2024年四季度以来二永债估值窄幅震荡，利差震荡区间收窄，波段交易难度上升；下半年供给或延续偏弱格局，中小银行二永债不赎回风险可控，利差窄幅震荡行情或延续，6 - 8月是重要交易窗口，把握节奏很重要 [6] - 投资策略是关注4 - 5年期高等级二永债（尤其是4 - 5年期股份行永续债），以及3年以内AA/AA - 级中低资质城农商行二永债 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月信用债市场走出独立行情，1 - 5年期各隐含评级城投债估值收益率多至历史低位，信用利差收窄触及低点，仅5年期品种尚存压缩空间，月末债市小幅震荡，收益率与利差有2 - 3bp回撤 [1] - 短久期利差创新低，等级利差与期限利差尚存空间，3年期部分隐含评级等级利差较历史低点有5 - 10bp压缩空间，各隐含评级3年期与5年期品种期限利差历史分位数在10% - 20%区间 [2] - 当前信用债票息优势仍在，但估值波动风险放大，5月信用债表现强于利率债因资金利率中枢下移和存款搬家带来配置需求，海外不确定性及机构行为变化对行情影响权重加深 [3] - 本轮行情短久期各隐含评级利差已至历史低位，后续能否压缩取决于资金面，短期内短久期进一步下行概率不高，主要资本利得空间在于等级利差与期限利差压缩 [3] - 信用债估值波动风险积聚，单边下行后若无新驱动因素，债市可能阶段性调整，季末银行有报表压力，理财等机构行为或变，中长端风险不可忽略 [5] - 建议投资者采取久期策略，信用优先考虑3 - 4年期品种获骑乘收益，也可考虑在高等级信用债拉长久期到6 - 7年，AAA等级骑乘收益年化约2.6%，可关注高等级主体交易性机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 城投债收益率点位 - 展示了分期限、隐含评级的城投债收益率点位，包括当前点位、25%分位数、区间高点、区间低点、75%分位数 [11][12] 城投债信用利差点位 - 呈现了分期限、隐含评级的城投债信用利差点位，单位为bp [14][15] 城投债等级利差分布（相较同期限AAA） - 给出了不同期限AA +隐含评级城投债相较同期限AAA的等级利差分布，单位为bp [17][18] 城投债等级利差分布（相较同评级1年期） - 展示了不同隐含评级3年期城投债相较同评级1年期的等级利差分布，单位为bp [20][21] 基金对信用债的净买入情况 - 体现了基金对信用债净买入规模随时间的变化，单位为亿元 [24][25] 信用债骑乘收益对比 - 对比了不同等级信用债的骑乘收益，单位为% [26][27]