港股创新药板块表现 - 恒生创新药指数年内涨幅超111% 成为市场焦点 [1] - 指数编制方案剔除CXO行业公司 成份股聚焦药品和生物技术两大行业 创新药纯度达100% [1] - 指数获得南向互联互通交易资格 流动性有望增强 [1] 恒生创新药ETF产品特征 - 华泰柏瑞恒生创新药ETF（520500）为当前唯一跟踪该指数的ETF产品 具有稀缺性 [2] - 最新份额5 55亿份 规模11 28亿元 均创历史新高 [2] - 连续12个交易日单日成交额超10亿元 日均成交额14 53亿元 支持场内T+0交易 [2] 创新药行业发展趋势 - 产业逻辑转向BD出海为核心引擎 本土创新药企通过对外授权等方式进军欧美市场 [2] - "本土创新-全球变现"模式重塑行业格局 创新药系列指数距2021年高点仍有空间 [2] - 政策层面出台《支持创新药高质量发展的若干措施》强化行业支持 [4] 基金管理人背景 - 华泰柏瑞基金为境内首批ETF管理人 保持18年ETF零差错运营纪录 [3] - 旗下沪深300ETF（510300）、红利ETF（510880）等为标杆产品 [3] - 恒生创新药ETF 2025上半年收益56 94% 略低于基准57 83% [3]

事件概述 - 2025年7月28日恒瑞医药与GSK达成重大合作协议，将HRS-9821的全球独家权利（不包括中国大陆及港澳台地区）及至多11个项目的全球独家许可选择权有偿许可给GSK [3] 交易条款 - GSK支付5亿美元首付款，若所有项目选择权行使且里程碑达成，恒瑞医药潜在总收益约120亿美元 [4] - 恒瑞医药有权收取分梯度的销售提成（不包括中国大陆及港澳台地区） [4] 战略意义 - 协议涵盖11个潜在项目选择权，若全部行使将推动恒瑞医药约1/10创新药管线出海 [5] - 借助GSK全球销售网络加速国际化布局，强化国内创新药龙头地位 [5] - 截至2024年底公司拥有19款上市创新药及90多个临床阶段产品，合作进一步提升出海预期及市值空间 [5] 行业影响 - 120亿美元潜在里程碑付款规模创2025年创新药BD出海合作纪录，验证公司研发能力获国际认可 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年7月28日恒瑞医药与GSK达成重大合作协议，将HRS - 9821全球独家权利及至多11个项目全球独家许可选择权有偿许可给GSK [1] - 首付金额高且整包价值巨大，GSK支付5亿美元首付款，若所有项目选择权行使且里程碑达成，恒瑞潜在获约120亿美元付款，还可收销售提成，验证公司创新研发能力获国际认可 [2] - 借助GSK海外销售能力出海，若GSK行使11项选择权，恒瑞新增约1/10创新药管线出海，巩固国内创新药龙头地位，提升出海销售预期和市值 [2] - 考虑合作巨额首付款、潜在里程碑付款及港股发售筹得资金，上调25 - 27年归母净利润为83.3/90.1/101.9亿元，分别上调22.7%/12.5%/11.2% [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测、估值与评级 - 上调2025 - 2027年归母净利润为83.3/90.1/101.9亿元，分别上调22.7%/12.5%/11.2%，当前股价对应PE分别为45/42/37倍，维持“增持”评级 [3] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,820|27,985|34,446|37,150|41,259| |营业收入增长率|7.26%|22.63%|23.09%|7.85%|11.06%| |净利润（百万元）|4,302|6,337|8,334|9,010|10,185| |净利润增长率|10.14%|47.28%|31.52%|8.12%|13.03%| |EPS（元）|0.67|0.99|1.26|1.36|1.53| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.63%|13.92%|13.26%|12.84%|12.97%| |P/E|84|57|45|42|37| |P/B|8.9|7.9|6.0|5.3|4.8| [4] 市场数据 - 总股本66.37亿股，总市值3743.38亿元，一年最低/最高股价39.48/62.04元，近3月换手率45.78% [5] 股价相对走势 - 展示恒瑞医药与沪深300指数在07/24 - 07/25期间股价相对走势 [6][7] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|14.46|15.24|31.80| |绝对|19.54|24.60|53.78| [8] 相关研报 - 《创新药助推业绩增长，海外授权增厚利润——恒瑞医药（600276.SH）2024年年报点评》（2025 - 04 - 01） - 《营收保持稳健，研发创新与国际化并重——恒瑞医药（600276.SH）2024年三季报点评》（2024 - 10 - 25） - 《对外授权收入快速推动业绩，创新药业务出海未来可期——恒瑞医药（600276.SH）2024年半年报点评》（2024 - 08 - 27） [9] 财务报表 利润表 - 展示2023 - 2027E年营业收入、营业成本、各项费用、营业利润、利润总额、净利润等指标数据 [10] 现金流量表 - 展示2023 - 2027E年经营活动、投资活动、融资活动现金流及净现金流数据 [10] 资产负债表 - 展示2023 - 2027E年总资产、负债、股东权益等指标数据 [11] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|84.6%|86.2%|87.6%|87.3%|87.3%| |EBITDA率|24.1%|27.3%|28.8%|28.9%|29.2%| |EBIT率|20.7%|24.4%|26.5%|26.5%|26.9%| |税前净利润率|20.5%|25.6%|27.2%|27.3%|27.7%| |归母净利润率|18.9%|22.6%|24.2%|24.3%|24.7%| |ROA|9.8%|12.6%|12.3%|12.0%|12.1%| |ROE（摊薄）|10.6%|13.9%|13.3%|12.8%|13.0%| |经营性ROIC|14.4%|18.1%|22.5%|22.5%|23.1%| [12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|6%|8%|6%|6%|6%| |流动比率|12.25|9.72|15.57|16.10|16.62| |速动比率|11.35|9.05|14.81|15.32|15.84| |归母权益/有息债务|-|1106.84|1454.92|1547.60|1649.97| |有形资产/有息债务|-|1080.92|1517.35|1612.27|1718.84| [12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|33.20%|29.79%|29.60%|29.50%|29.40%| |管理费用率|10.59%|9.13%|9.00%|9.00%|9.00%| |财务费用率|-2.10%|-2.05%|-1.07%|-1.44%|-1.50%| |研发费用率|21.71%|23.52%|22.80%|22.60%|22.30%| |所得税率|8%|12%|11%|11%|11%| [13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.20|0.20|0.25|0.27|0.31| |每股经营现金流|1.20|1.16|0.97|1.31|1.43| |每股净资产|6.34|7.14|9.47|10.57|11.84| |每股销售收入|3.58|4.39|5.19|5.60|6.22| [13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|84|57|45|42|37| |PB|8.9|7.9|6.0|5.3|4.8| |EV/EBITDA|65.0|46.2|35.2|32.1|28.2| |股息率|0.4%|0.4%|0.4%|0.5%|0.5%| [13]

2025年上半年ETF市场表现 - 全市场超六成ETF涨幅为正 涨幅分化明显 港股创新药相关ETF涨幅较大 光伏 煤炭等相关ETF领跌 [2] - 前20名ETF涨幅均在37%以上 汇添富基金旗下港股通创新药ETF上半年大涨59.31% 涨幅领先 [2] - 港股创新药及生物科技指数相关ETF在前20名中占17个席位 银华基金 万家基金 景顺长城基金旗下港股创新药ETF涨幅均超过54% [2] - 广发基金旗下港股创新药ETF 富国基金旗下港股通医疗ETF上半年涨幅分别达到56.69%和54.87% [2] 黄金相关ETF表现 - 受美元走弱 全球央行购金 地缘紧张避险情绪抬升等因素影响 金价大幅上行 多只黄金相关ETF涨幅近40% [3] - 永赢基金旗下黄金股ETF 华夏基金旗下黄金股ETF和工银瑞信基金旗下黄金股ETF基金上半年涨幅分别达到39.6% 38.73%和37.91% [3] - 国泰基金 平安基金 华安基金旗下黄金股票ETF上半年涨幅均超过36% [3] 其他板块ETF表现 - 港股科技相关ETF 游戏相关ETF 港股非银ETF涨幅居前 [4] - 多只光伏相关ETF跌幅超11% 煤炭ETF 能源ETF上半年跌幅均超10% [4] - 酒ETF 房地产ETF 食品饮料ETF 石油天然气ETF等多只行业ETF表现欠佳 [4] 宽基指数ETF表现 - 招商基金中证2000增强ETF上半年涨幅达29.16% 华夏基金中证2000ETF和银华基金2000增强ETF涨幅均超过22% [5] - 华夏基金科创200ETF基金上半年涨幅近27% [5] - 招商基金中证2000增强ETF规模仅有8200万元 银华基金2000增强ETF规模仅有4600万元 [5] - 华夏基金中证2000ETF规模仅有1.88亿元 科创200ETF规模只有1900万元 [5]

2025年上半年ETF市场表现 核心观点 - 2025年上半年ETF市场整体表现强劲，超六成ETF实现正涨幅，其中港股创新药和黄金相关ETF领涨，涨幅最高达59.31% [5] - 创新药ETF霸榜涨幅前20名，占据17席，主要受益于创新药BD出海、技术突破及政策支持 [6][7] - 黄金相关ETF因美元走弱、央行购金及地缘避险情绪推动，多只产品涨幅近40% [10][11] - 光伏、煤炭、能源等板块ETF表现疲软，跌幅普遍超10% [14] 行业及产品表现 创新药ETF - 汇添富基金旗下港股通创新药ETF以59.31%涨幅居首，规模77.17亿元 [3][5] - 广发基金港股创新药ETF（56.69%）、富国港股通医疗ETF（54.87%）等7只产品涨幅超50% [7][8] - 创新药ETF主导涨幅榜前20名，跟踪指数主要为港股通创新药、恒生生物科技等 [3][7] 黄金ETF - 永赢黄金股ETF（39.6%）、华夏黄金股ETF（38.73%）、工银瑞信黄金股ETF（37.91%）涨幅居前 [10] - 国泰、平安、华安旗下黄金ETF涨幅均超36%，规模普遍较小（0.34亿-1.5亿元） [11][12] 其他板块 - 港股科技ETF（31.64%）、德国ETF（33.5%）等非主流板块表现亮眼 [3][13] - 中证2000增强ETF（招商基金29.16%）、科创200ETF（华夏基金27%）涨幅突出但规模不足2亿元 [16] 弱势板块 - 光伏ETF跌幅超11%，煤炭、能源ETF跌幅超10%，酒、房地产ETF表现低迷 [14]

指数表现 - 中证港股通医药卫生综合指数(930965)上涨2 30%，成分股康诺亚-B(02162)上涨6 18%，亚盛医药-B(06855)上涨6 09%，再鼎医药(09688)上涨3 70% [1] - 港股医药ETF(159718)上涨1 69%，最新价报0 84元，近1年净值上涨56 91% [1] - 中证医药及医疗器械创新指数(931484)上涨0 72%，成分股神州细胞(688520)上涨8 60%，艾力斯(688578)上涨2 79% [4] - 医疗创新ETF(516820)上涨0 58%，最新价报0 35元 [4] 行业动态 - 中国创新药企近一个月对外授权巨额交易频传，三生制药公布总金额超60亿美元的BD大单，首付款12 5亿美元创纪录 [1] - 石药集团与阿斯利康订立战略研发合作协议，总金额达53 3亿美元 [1] - 2024年创新药BD交易数量同比增长6%，交易总金额增长26%，首付款达41亿美元，同比增长16% [2] - 2025年一季度创新药BD交易量33笔，同比增长32%，交易总金额366亿美元，同比增长250%，首付款从去年同期3 6亿增长到8亿美元 [2] - 2024年创新药BD出海总包519亿美元，首付款占比8-10%，当期确认为收入且不可退 [2] 公司估值 - 中国头部8家创新药公司2024年PS均值9 7倍，低于美国头部8家公司PS均值18倍，显示估值有上涨空间 [2] - 新能源汽车2024年出口额468亿美元，创新药BD出海在盈利模式上更具优势 [2] 资金流向 - 港股医药ETF近3月规模增长4565 71万元 [1] - 医疗创新ETF最新规模达14 42亿元，近5天合计净流入5280 93万元，日均净流入1056 19万元 [4] 指数成分 - 中证港股通医药卫生综合指数前十大权重股合计占比60 77%，包括百济神州(06160)、药明生物(02269)、信达生物(01801)等 [7] - 中证医药及医疗器械创新指数前十大权重股合计占比66 57%，包括恒瑞医药(600276)、药明康德(603259)、迈瑞医疗(300760)等 [10] 个股表现 - 药明生物(02269)上涨2 45%，权重11 32%；百济神州(06160)上涨2 97%，权重10 67% [9] - 药明康德(603259)上涨1 46%，权重11 68%；恒瑞医药(600276)上涨0 04%，权重10 22% [12]

港股通创新药ETF(159570)表现 - 港股通创新药ETF(159570)一度涨超1%后回落微跌 成交额超13亿元 规模和流动性大幅领先同类 [1] - 截至6月17日近11日累计"吸金"近26亿元 最新规模超65亿元强势领跑同类 [1] - 标的指数前十大权重股多数回调 药明生物 石药集团 金斯瑞生物科技跌超2% 康方生物 中国生物制药 再鼎医药跌超1% 信达生物 百济神州 三生制药微跌 翰森制药逆市上涨 [3] - 其他成份股方面 欧康维视生物 亚盛医药涨幅居前 昭衍新药跌幅居前 [3] 创新药行业驱动因素 - 近期创新药走强存在强基本面因素支撑 也不乏资金面驱动 部分欠配创新药资金产生踏空焦虑 "FOMO"情绪成为行情阶段性加速的重要力量 [3] - 中长期维度看好低利率环境下创新药BD出海进入商业收获期 板块中枢上移 基本面优质的创新药标的将获得显著超额 [3] - 创新药板块系统性估值提升是本轮行业配置回归最大的催化剂 核心是中国创新药企的商业模式获得市场广泛认可 [3] - 龙头创新药公司正在逐步进入扭亏为盈的阶段 打破市场对于创新药公司持续融资烧钱的固有认知 BD项目收款也进入常态化兑现阶段 [3] 创新药行业拐点 - 行业已到拐点 龙头biotech开始盈利 中国的创新药企已经迈过了从0-1的阶段 商业化表现优异 进入25年 biotech将迎来盈利潮 正式跨入商业模式验证的新阶段 [4] - 出海已成趋势 大交易不断涌现 2025年截止到6月8日 国内对外合作与许可的交易首付款已超过25亿美金 总金额已超过500亿美金 总金额已达到去年全年水平 [4] - 2024年全球销售超50亿美金的大药中 2030年前专利已到期或临近到期的产品销售总额接近2000亿美金 巨大的专利悬崖缺口导致了MNC的BD热情 [4] - 技术创新不断驱动行业向上及出海BD 本轮创新浪潮由中国参与新技术带动 比如ADC 双抗多抗 二代IO GLP1等 中国在这些领域的创新药研发领先 [4] 创新药指数表现 - 创新药指数在主题行情与中长期表现均占优 主要源于对业务的筛选 [6] - 对比编制方法 几只医药指数在最后普遍落脚到日均总市值靠前的个股 但指数的收益表现大有差异 源于成分股的细分行业结构存在差异 [6] - 创新药类指数相对占优 医疗主题类指数次之 而宽范围的医药指数相对偏弱 [6] - 在2020/8~2021/6区间内 几只港股通医药指数均表现出了更强的弹性表现 指数区间收益均超过了50% 其中国证港股通创新药指数累计收益达104.46% 而同期A股医药指数的收益不足25% [7] - 2023年以来创新药指数日益增长 而A股指数与H股指数走势差异存在套利空间 [8] - 在2024/3/1~2024/9/30区间内 港股通创新药人民币指数累计上涨25.28% 而同期港股通创新药ETF(159570)标的指数国证创新药指数仅上涨19.57% 超额收益突出 [8] 港股通创新药ETF(159570)特点 - 100%布局创新药产业链 前十大权重合计占比近72% 龙头属性突出 [11] - 更纯粹的创新药(高达85%的创新药权重占比 全市场医药类指数中更高) [12] - 更低估的创新药(截至6月17日 近5年市销率分位数64.5% 比超35%的时间便宜) [12] - 底层资产是港股 可以T+0交易 [12]

核心观点 - 公司近期在国际学术会议上公布的苏维西塔单抗、口服SERD、多款ADC等潜在重磅产品的优异数据将带动更多出海交易、提升产品上市后的医患认可度、加速公司创新平台价值验证 [1] - 上调目标价至14.3港元 [1][3] ASCO 2025大会临床数据 - 公司肿瘤管线共有18项研究获展示，涵盖苏维西塔单抗、SIM0270（口服SERD）、科赛拉等重点品种 [2] - 苏维西塔单抗治疗铂耐药卵巢癌III期研究的OS最终分析显示，治疗组和对照组的中位OS分别达到15.3个月/14.0个月（HR 0.768，95% CI 0.595-0.991，P=0.0304），该适应症正处于上市审评阶段，预计将于年内获批 [2] - SIM0270 + 哌柏西利治疗二线级以上ER+/HER-乳腺癌的Ib期研究结果显示，ORR和CBR分别达到41.5%/82.5%，在基线ESR1突变患者中则达到87.5%/100% [2] - 公司正在开展一项III期研究，评估SIM0270 +依维莫司治疗CDK4/6抑制剂经治ER+/HER2-乳腺癌的疗效 [2] - 公司在4月的AACR大会上公布了多款处于临床早期/临床前ADC的初步数据，短期内有望达成更多出海交易，重点关注CDH6、CDH17等靶点 [2] 目标价上调原因 - 基于临床数据，对公司创新药BD出海潜力和经POS调整销售潜力有更乐观的预期，调高相关产品的收入预测和潜在合作收入预测 [3] - 调高达利雷生的销售收入预测，因同类竞品莱伯雷生近期在中国内地获批且暂未被列入管制药品目录，达利雷生有机会在获批后享受同等待遇，市场空间有望显著扩大 [3] - 调高公司利润率预测，以反映收入中高利润率的合作收入占比提升 [3] - 上调公司2025-27年净利润预测6-11%，上调DCF目标价至14.3港元，对应26倍2025年市盈率和1.0倍2025年PEG [3]

报告公司投资评级 - 买入 [6][10] 报告的核心观点 - 公司在国际学术会议公布苏维西塔单抗、口服 SERD、多款 ADC 等潜在重磅产品优异数据，带动更多出海交易、提升产品上市后医患认可度、加速公司创新平台价值验证，上调目标价至 14.3 港元 [2] - 基于临床数据，对公司创新药 BD 出海潜力和经 POS 调整销售潜力更乐观，调高相关产品收入预测和潜在合作收入预测，上调 2025 - 27 年净利润预测 6 - 11% [6] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 先声药业收盘价 12.20 港元，目标价 14.30 港元，潜在涨幅 17.2% [1] 盈利预测变动 - 2025 - 2027 年营业收入新预测分别为 77.37 亿、90.28 亿、103.11 亿元，较前预测变动 1%、4%、6% [5] - 2025 - 2027 年毛利润新预测分别为 62.67 亿、73.58 亿、84.24 亿元，较前预测变动 2%、4%、6% [5] - 2025 - 2027 年毛利率新预测分别为 81.0%、81.5%、81.7%，较前预测提升 1.7ppt、1.7ppt、1.7ppt [5] - 2025 - 2027 年经调整归母净利润新预测分别为 12.91 亿、16.19 亿、19.65 亿元，较前预测变动 6%、9%、11% [5] - 2025 - 2027 年经调整归母净利率新预测分别为 16.7%、17.9%、19.1%，较前预测提升 0.7ppt、0.8ppt、0.8ppt [5] 个股评级 - ASCO 2025 大会公司肿瘤管线 18 项研究获展示，苏维西塔单抗治疗铂耐药卵巢癌 III 期研究 OS 最终分析结果优，预计年内获批，验证其 me - better 潜质 [6] - SIM0270 + 哌柏西利治疗二线级以上 ER + /HER - 乳腺癌 Ib 期研究结果好，公司正开展 III 期研究评估 SIM0270 + 依维莫司疗效 [6] - 4 月 AACR 大会公布多款早期/临床前 ADC 初步数据，看好短期内达成更多出海交易潜力，关注 CDH6、CDH17 靶点 [6] - 基于临床数据，对创新药 BD 出海和经 POS 调整销售潜力更乐观，调高相关收入预测和达利雷生销售收入预测，上调利润率预测 [6] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E 收入分别为 66.08 亿、66.35 亿、77.37 亿、90.28 亿、103.11 亿元 [11] - 2023 - 2027E 毛利分别为 49.84 亿、53.25 亿、62.67 亿、73.58 亿、84.24 亿元 [11] - 2023 - 2027E 经营利润分别为 7.12 亿、8.48 亿、14.68 亿、18.88 亿、22.96 亿元 [11] - 2023 - 2027E 净利润分别为 7.15 亿、7.33 亿、12.53 亿、15.80 亿、19.27 亿元 [11] 资产负债简表 - 2023 - 2027E 总资产分别为 108.54 亿、115.10 亿、129.56 亿、147.16 亿、167.97 亿元 [11] - 2023 - 2027E 总负债分别为 36.31 亿、44.42 亿、46.35 亿、48.15 亿、49.69 亿元 [11] - 2023 - 2027E 股东权益分别为 72.23 亿、70.68 亿、83.21 亿、99.01 亿、118.28 亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E 经营活动现金流分别为 1.51 亿、13.91 亿、15.24 亿、17.62 亿、21.03 亿元 [12] - 2023 - 2027E 投资活动现金流分别为 10.88 亿、 - 10.50 亿、 - 5.00 亿、 - 5.20 亿、 - 5.41 亿元 [12] - 2023 - 2027E 融资活动现金流分别为 - 8.95 亿、 - 4.07 亿、0、0、0 亿元 [12] 财务比率 - 2023 - 2027E 毛利率分别为 75.4%、80.2%、81.0%、81.5%、81.7% [12] - 2023 - 2027E ROA 分别为 6.6%、6.4%、9.7%、10.7%、11.5% [12] - 2023 - 2027E ROE 分别为 9.9%、10.4%、15.1%、16.0%、16.3% [12] - 2023 - 2027E 流动比率分别为 2.1、2.0、2.3、2.7、3.1 [12]

报告公司投资评级 - 买入 [6][10] 报告的核心观点 - 先声药业在ASCO 2025大会公布多项重要临床数据，增强出海预期，上调2025 - 27年净利润预测6 - 11%，上调DCF目标价至14.3港元，维持行业重点推荐 [6] 各部分总结 财务模型更新 - 先声药业收盘价12.20港元，目标价14.30港元，潜在涨幅17.2% [1] 股份资料 - 52周高位12.84港元，52周低位5.19港元，市值30,333.10百万港元，日均成交量25.57百万，年初至今变化71.83%，200天平均价7.81港元 [4] 盈利预测变动 - 2025 - 2027年营业收入新预测分别为7,737、9,028、10,311百万元人民币，较前预测变动1%、4%、6% [5] - 2025 - 2027年毛利润新预测分别为6,267、7,358、8,424百万元人民币，较前预测变动2%、4%、6% [5] - 2025 - 2027年毛利率新预测分别为81.0%、81.5%、81.7%，较前预测提升1.7ppt [5] - 2025 - 2027年经调整归母净利润新预测分别为1,291、1,619、1,965百万元人民币，较前预测变动6%、9%、11% [5] - 2025 - 2027年经调整归母净利率新预测分别为16.7%、17.9%、19.1%，较前预测提升0.7 - 0.8ppt [5] 个股评级 - ASCO 2025大会上先声药业肿瘤管线18项研究获展示，苏维西塔单抗治疗铂耐药卵巢癌III期研究有积极结果，预计年内获批 [6] - SIM0270 + 哌柏西利治疗二线级以上ER + /HER - 乳腺癌Ib期研究结果良好，公司开展相关III期研究 [6] - 公司曾公布多款早期/临床前ADC初步数据，看好短期内达成更多出海交易潜力 [6] - 基于临床数据，上调公司创新药BD出海和销售潜力预期，调高相关收入和利润率预测 [6] DCF估值模型 - 2025 - 2033年自由现金流现值11,823百万元人民币，终值现值18,581百万元人民币，企业价值30,404百万元人民币 [7] - 股权价值32,312百万元人民币（35,543百万港元），股份数量2,486百万，每股价值14.30港元 [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为6,608、6,635、7,737、9,028、10,311百万元人民币 [11] - 2023 - 2027年毛利分别为4,984、5,325、6,267、7,358、8,424百万元人民币 [11] - 2023 - 2027年净利润分别为715、733、1,253、1,580、1,927百万元人民币 [11] 资产负债简表 - 2023 - 2027年总资产分别为10,854、11,510、12,956、14,716、16,797百万元人民币 [11] - 2023 - 2027年总负债分别为3,631、4,442、4,635、4,815、4,969百万元人民币 [11] - 2023 - 2027年股东权益分别为7,223、7,068、8,321、9,901、11,828百万元人民币 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为151、1,391、1,524、1,762、2,103百万元人民币 [12] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为1,088、 - 1,050、 - 500、 - 520、 - 541百万元人民币 [12] - 2023 - 2027年融资活动现金流分别为 - 895、 - 407、0、0、0百万元人民币 [12] 财务比率 - 2023 - 2027年毛利率分别为75.4%、80.2%、81.0%、81.5%、81.7% [12] - 2023 - 2027年ROA分别为6.6%、6.4%、9.7%、10.7%、11.5% [12] - 2023 - 2027年ROE分别为9.9%、10.4%、15.1%、16.0%、16.3% [12]