报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年国家医保谈判结果公布，新增药品数量多、成功率高，叠加首版商保目录推出，构建了多元化支付体系，有望推动纳入目录的创新药快速放量，相关创新药企将受益 [4][5][32] - 报告持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）的投资机会 [7] 2025国谈结果公布，关注相关公司投资机会 - **2025医保目录关键数据**：新增114种药品，总体成功率达**88%**，谈判成功率创近7年新高，最高降幅**94%**，新版目录自2026年1月1日起执行 [4][13] - **医保目录结构**：调整后国家医保目录药品总数达**3253种**，其中西药**1857种**，中成药**1396种**，自2018年以来累计新增**949种**药品 [16] - **医保基金支付情况**：截至2025年10月底，医保基金为协议期内谈判药品支付累计超过**4600亿元**，惠及患者超**10亿人次**，带动相关销售超**6700亿元** [16] - **创新药纳入情况**：本次新增的114种药品中，有**50种**是1类创新药，涵盖单抗、双抗、ADC、siRNA、小分子等多种类型 [19] - **具体重磅药物举例**：包括科伦博泰的芦康沙妥珠单抗（ADC）、恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗（ADC）、礼来的替尔泊肽（GLP1R/GIPR双激动剂）、诺华的英克司兰钠（PCSK9 siRNA）等均成功进入医保 [4][19] - **2025商保目录关键数据**：首版商保创新药目录新增**19款**药品，申报品种**121个**，进入谈判环节**24个**，最终成功纳入**19个**，涉及**18家**企业 [5][24][28] - **商保目录特点**：体现了支持创新、关注重点领域（如阿尔茨海默症、罕见病）以及与基本医保的保障边界划分，对目录内药品给予“三除外”支持 [24] - **商保目录结构**：进口药和国产药相当，分别为**10款**和**9款**，包含5款CAR-T、5款单抗、4款化药、3款双抗等，礼来的多奈单抗和卫材的仑卡奈单抗两款AD新药也进入目录 [5][28] - **政策影响**：医保与商保双目录构建了创新药全链条支持体系，当前纳入目录的创新药大多处于未放量及低基数阶段，预计其收入有望快速提升，相关创新药企将迎来弹性增长 [5][32] 近期市场行情回顾 - **板块整体表现**：2025年12月第2周，医药生物板块下跌**1.04%**，跑输沪深300指数**0.96**个百分点，在31个子行业中排名第**17**位 [6][34] - **子板块涨跌情况**：当周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨**3.69%**；线下药店板块跌幅最大，下跌**4.33%**；医药流通板块下跌**4.23%**，血液制品板块下跌**4.05%** [6][36] - **月度表现**：2025年12月以来（截至12月12日），医药生物指数下跌**1.77%** [37] 医药布局思路及标的推荐 - **整体方向**：持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务） [7] - **月度组合推荐**：三生制药、信达生物、百利天恒、悦康药业、前沿生物、热景生物、华东医药、石药集团、联邦制药 [7] - **周度组合推荐**：泽璟制药、昊帆生物、奥浦迈、阳光诺和、阿拉丁、皓元医药、毕得医药、药康生物 [7]

2025年国家医保药品目录调整概览 - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，目录药品总数达3253种，调出29种药品 [1][3] - 新增药品中包含50种1类创新药，占比44%，谈判成功率达88%，创七年新高 [1][3] - 首次发布商业保险创新药目录，纳入19种高价创新药，标志着医保支付体系向“保基本+补高端”的战略升级 [1][9] 本土药企表现突出 - 恒瑞医药成为最大赢家，共获得20项新药/适应症批准，其中10项为首次纳入医保，包括HER2-ADC、JAK1抑制剂等热门药物 [3] - 信达生物有7款新药入围，康方生物5款自研药适应症全部进入目录，百济神州、科伦博泰等公司亦有斩获 [4] - 国产ADC药物表现亮眼，科伦博泰的芦康沙妥珠单抗、恒瑞的瑞康曲妥珠单抗、荣昌生物的维迪西妥单抗均成功进入或续约医保 [4] 跨国药企重点产品纳入 - 礼来公司的全球“药王”替尔泊肽（穆峰达）以2型糖尿病适应症进入中国医保，该药2025年前三季度全球销售额达248亿美元 [3] - 诺华公司的降脂针英克司兰钠和眼科用药布西珠单抗、阿斯利康的哮喘生物制剂凡舒卓、赛诺菲的血液肿瘤药艾沙妥昔单抗等跨国药企产品成功入围 [4] 高值疗法通过商保目录实现支付破冰 - 首版商保创新药目录纳入5款CAR-T细胞疗法，为这些单价超百万的药物提供了制度化支付通道，具体包括复星凯特的阿基仑赛（120万元）、药明巨诺的瑞基奥仑赛（129万元）、合源生物的纳基奥仑赛（99.9万元）、驯鹿生物的伊基奥仑赛（116.6万元）、科济药业的泽沃基奥仑赛（115万元） [5] - 阿尔茨海默病新药获得突破，卫材的仑卡奈单抗和礼来的多奈单抗同时入选商保目录，为中国超1000万患者提供了新的治疗选择 [5][7] 罕见病与儿童用药保障加强 - 2025年医保目录新增13种罕见病用药，填补了4个罕见病领域的保障空白，截至目前中国医保已覆盖约100种罕见病药物，涉及超40种罕见病 [8] - 目录调整对儿童专用剂型和罕见病用药开辟单独评审通道，武田的注射用替度格鲁肽（用于1岁以上儿童短肠综合征）被纳入商保目录 [9] - 中成药有7个品种新进目录，包括芪防鼻通片、养血祛风止痛颗粒等 [9] 行业趋势与意义 - 创新药从获批上市到纳入医保的等待时间较五年前明显压缩 [1] - 本次调整在代谢性疾病、中枢神经系统疾病、罕见病等领域实现重大突破 [1] - 标志着中国医药支付体系正式形成基本医保覆盖基础需求、商业保险服务高端需求的双轨并行格局 [9] - 自2015年药审改革十年后，国产创新药实现从“用得上”到“用得起”的跨越，50种一类创新药一次性纳入医保 [9]

2025年国家医保及商保药品目录调整核心观点 - 国家医保局完成2025年国家医保药品目录及首版商业健康保险创新药品目录调整，核心思路为“补齐短板、鼓励创新、优化结构”，旨在发挥战略购买与价值购买优势，提升保障能力并支持“真创新” [1][10] - 目录调整实现“有进有出”，新增药品中近五年新上市品种占比极高，并首次发布商保创新药目录，标志着多层次医疗保障体系建设进入新阶段 [1][8][9][16][17] 医保目录调整概况与结构优化 - 新版国家医保目录新增114种药品，调出29种药品，目录内药品总数增至3253种（西药1857种，中成药1396种）[2][11] - 新增药品中，111个为5年内新上市品种，占比达97.3%，其中包含50种1类创新药 [2][11] - 新增药品覆盖重大疾病、罕见病及慢性病等领域，弥补了如三阴乳腺癌、胰腺癌、朗格汉斯细胞组织细胞增生症等疾病的保障空白，肿瘤、慢性病、精神疾病等重点领域保障水平明显提升 [2][11] - 纳入多款全球“明星药”，如治疗肿瘤的芦康沙妥珠单抗、半年注射一次的2型糖尿病治疗药替尔泊肽、国内70年来首款甲状腺眼病新药替妥尤单抗N01注射液等 [2][11] - 部分新纳入药品进行了剂型创新（如从静脉注射改为皮下注射），简化了预处理流程，降低了用药风险，改善了患者体验并减轻了医患双方负担 [3][12] 医保谈判机制与“支持真创新”导向 - 本次国家医保谈判成功率创近年新高，127种参与谈判/竞价的药品中有112种成功，成功率达88.19% [4][13] - 谈判成功率提升得益于前期严格评审、充分企业沟通、药物经济学测算及谈判引导 [4][13] - 评审环节严格把关，今年目录外331种药品进入专家评审，仅129种通过，通过率为41.48%，低于去年 [5][13] - 价格测算坚持分类与多路径原则，对填补空白、具显著临床价值的真创新药品优先采用药物经济学核算，并采用更高支付意愿阈值，体现“为优质生命多付费”理念 [5][6][13][14] - 明确拒绝“内卷式”伪创新，今年有10个1类新药未被纳入，原因包括：临床优势不明显、仅改变剂型或配比、领域内供给充足、价格与临床价值不匹配（如某PD-1药品报价年费近49万元，远高于目录内同类药品年费4万元）、存在滥用风险等 [6][14] 创新药落地支付与医保基金支持 - 截至今年10月底，医保基金为协议期内药品支付超过4600亿元，带动相关销售超过6700亿元 [7][15] - 目前创新药销售额中，44%由基本医保支付，商业保险约承担7% [7][15] - 各地医保部门强力推动国谈药落地，例如北京建立创新药快速挂网绿色通道，2025年为51个创新药完成快速挂网，并将570种国谈药直接纳入定点医疗机构供应目录 [7][15] - 2025年，国谈药品在北京市医疗使用达853万余次，医保支付政策上实施国谈药单独支付机制，消除医疗机构使用顾虑 [7][15] 首版商保创新药目录及其意义 - 首版商业健康保险创新药品目录共纳入19种药品，包括CAR-T疗法、神经母细胞瘤、戈谢病、阿尔茨海默病治疗药品等，其中治疗特定淋巴瘤的注射液价格高达120万元/袋 [8][16] - 该目录旨在纳入超出基本医保范围的高临床价值创新药，供商业健康保险等多层次保障体系参考使用 [8][9][16][17] - 目录药品经过严格筛选与价格测算，价格由保险公司与药企协商特定折扣达成，不改变药品挂网价 [8][16] - 该目录与基本医保目录形成互补，有助于厘清基本医保保障边界，推动商保与基本医保错位发展，建立多层次医疗保障体系 [9][17] - 纳入高价值创新药可增强商业保险产品吸引力，提高投保率和市场占有率，目录协商折扣空间有利于保险公司提升利润率 [9][17]

国家基本医保药品目录调整概览 - 本次目录调整新增114种药品，其中1类新药数量从去年的38种增加到50种，再创历史新高[6] - 新增药品涉及肿瘤36种（含罕见病1种）、慢性病12种、罕见病10种、中成药7种、精神疾病6种，其他31种[6] - 新增药品具备填补目录空白、同类更优和更具性价比三个特征之一[6] 重点纳入的“明星药”及其临床价值 - 中国自主研发的TROP2 ADC——芦康沙妥珠单抗进入目录，填补了三阴性乳腺癌治疗空白[8] - 司普奇拜单抗携三项适应症（成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉及季节性过敏性鼻炎）进入目录，惠及广泛炎症疾病患者[8] - 三种KRAS G12C抑制剂（氟泽雷塞片、格索雷塞片、戈来雷塞片）同时进入目录，此前日均费用在千元左右，月费用2万至3万元不等[9] - 目录调整对儿童、罕见病、精神领域用药有所倾斜，推动创新药特效药快速落地[8] 药品价格与患者负担变化 - 根据以往数据，国谈药品平均降幅约为60%[9] - 今年国谈最终有112种药品谈判竞价成功，成功率为88.19%[9] - 企业方表示，司普奇拜单抗以更合理的价格进入医保目录，将显著降低患者用药负担[9] 药品进院与落地保障措施 - 政策明确要求定点医疗机构应于2026年2月底前召开药事会，谈判药品不得以医保总额限制、药占比等为由影响落地[11] - 在定点医疗机构的总额预算管理中，国谈药品费用不受医保总额限制，实行单独支付[11] - 北京已将诺西那生钠注射液等24项新药新技术纳入DRG除外支付名单[11] - 医院会根据自身治疗专长和患者类型来确定哪些国谈药品入院，并非所有新药都会配备[11] 目录调整与用药衔接 - 今年有29种临床上已被替代或长期没有生产供应的药品被调出目录[12] - 国家医保目录调整8年来，累计调出467种疗效不确切、易滥用、临床被淘汰或长期无供应的药品[12] - 对未续约的谈判药品设置了6个月过渡期（至2026年6月底），其间医保基金仍按原支付标准报销，以保障用药连续性[12] 商业健康保险创新药品目录的设立 - 首版商保创新药目录纳入19种药品，包括CAR-T、阿尔茨海默病、戈谢病等治疗药品[13][15] - 设立该目录旨在补上医保外高值创新药的用药缺口，基本医保定位“保基本”，难以将所有高值创新药纳入[13] - 纳入目录的药品具有创新程度高、临床价值大、无法被基本医保目录替代以及多元化支付四个特征[15] - 19个药品中，1类新药有9种，约占50%，全部填补了基本医保目录保障空白[15] 商保创新药目录的运作与价值 - 目录价格协商所协商的是一个折扣，药品挂网价不变，商保公司理赔时可享受折扣，从而减少理赔成本[16] - 目录为保险公司提供了经过权威背书的优质药品清单，降低了其筛选成本和风控难度[16] - 北京、上海、广州等地已在探索“医保+商保”一站式结算，提升赔付体验[16] - 商保公司可通过降低保费、提高报销比例或扩大保障范围的方式，让投保人受益于成本降低[16] 高值创新药支付现状与挑战 - 全国惠民保总保费体量在200亿元左右，单人保费普遍不足百元，筹资池有限[18] - CAR-T、基因编辑等突破性创新药单例治疗费用高达数十万至百万元，整体支付需求已迈入千亿元规模，与有限筹资体量存在显著错配[18] - 即使在纳入CAR-T的惠民保中，费用也非全额报销，患者仍需自付部分，且耗材和辅助治疗等费用价格不菲[18] 商保目录落地前景与政策支持 - 商保创新药目录是建议性目录，商保公司基于市场化机制确定是否使用及使用规模[19] - 医保政策对商保创新药目录和基本医保目录在进院和“双通道”上给予相同支持力度[19] - 落地过程中需重视精算定价，防止测算不准影响产品可持续性，并加强保险公司与医药企业的对接[19]

2025年国家医保及首版商保创新药目录核心观点 - 国家医保局发布2025年国家医保药品目录及首版商保创新药目录，新版目录自2026年1月1日起执行，政策明确鼓励创新药高质量发展，支付端政策趋暖，国内创新药龙头正进入商业兑现周期 [1] 医保谈判整体情况 - 2025年国家医保药品目录共有127个目录外产品参与竞价，最终成功新增114种药品，整体谈判成功率达90%，创近七年新高和历史第二高 [1] - 新增药品中，1类创新药有50种，占比高达44%，创历史新高 [1] - 申报药品谈判成功率为18%，同比提升2.5个百分点；通过形式审查药品谈判成功率为21.3%，同比提升1.1个百分点 [1] - 平均降价幅度可能维持在60%左右的历史均值水平，但考虑到新药上市定价较高及赠药政策已变相降价，表观降幅巨大不代表企业实际商业压力同等巨大 [1] - 医保谈判整体运行平稳坚定支持创新，降价幅度已不构成主要矛盾，医保政策风险评价有望下降 [1] 国产创新药龙头表现 - 少数国内头部创新药企贡献了大部分新增纳入的创新药，行业呈现集中效应 [2] - 恒瑞医药成为最大赢家，共有20款创新药/适应症入选，其中10款创新药首次纳入，包括7个1类新药，涉及HER2ADC、JAK1等潜在大品种 [2] - 信达生物紧随其后，共7款创新药纳入医保，其中6款首次纳入，5款为合作引进或独家商业化 [2] - 康方生物共有5款创新药入选，其已上市的5款创新药所有获批适应症均已纳入医保 [2] - 科伦博泰共有3款创新药入选，其Trop2ADC芦康沙妥珠单抗的两项适应症均被纳入医保 [2] 海外药企重点品种与市场影响 - 礼来公司有望冲击2025年全球药王的替尔泊肽（2型糖尿病适应症）首次纳入医保 [3] - 替尔泊肽的医保报销范围被严格局限于降糖领域，超适应症使用空间极其有限，因此不改国内自费减重市场的增量竞争格局 [3] - 国内GLP-1市场格局清晰：降糖等治疗性适应症将获医保支持，自费减重市场仍处起步阶段，呈增量竞争格局 [3] - 诺华的siRNA药物英克司兰首次进入医保，适应症为原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常，对PCSK9单抗药物构成竞争 [3] 首版商保创新药目录看点 - 首版商保目录激烈角逐后谨慎落地，121个通过形式审查的新药最终只有19个进入目录，远低于惠民保特药平均41款的体量 [4] - 目录显示出对高临床疗效和高价值创新的认可，5款国产CAR-T疗法全部入选，2款阿尔茨海默病（AD）新药同时入选 [4] - 肿瘤仍是商保目录主战场，19款入选药品中有14款为肿瘤药，占比达74% [4] - 本次商保目录价格谈判仅是开始，后续目录制定和价格谈判规则将在探索中趋于成熟，相关配套政策有望逐步落地 [4]

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 医保局大力鼓励创新药高质量发展，创新药支付端政策趋暖愈发明确[3] - 国内创新药龙头进入商业兑现周期[3] - 2025年医保谈判整体运行平稳坚定支持创新，降价幅度已不构成主要矛盾，医保政策风险评价有望下降[7] - 医保市场加速分化，国产创新药龙头胜出[7] - 首版商保目录落地，开启中国创新药“新黄金十年”[7] 2025年医保谈判结果分析 - **事件概述**：2025年12月7日，国家医保局发布2025年国家医保药品目录及首版商保创新药目录，新版目录自2026年1月1日起执行[7] - **谈判结果与创新支持**： - 共有127个目录外产品参与竞价，最终成功新增114种药品，其中1类创新药50种，占比高达44%，创历史新高[7] - 整体谈判成功率为90%，创近七年新高和历史第二高[7] - 申报药品谈判成功率为18%（同比+2.5个百分点），通过形式审查药品谈判成功率为21.3%（同比+1.1个百分点）[7] - 平均降价幅度可能维持在60%左右的水平，但新药上市定价高、赠药政策已变相降价，表观降幅巨大不代表企业实际商业压力同等大[7] - **市场竞争格局**： - 医保市场呈现集中效应，少数国内头部创新药企贡献大部分新增纳入的创新药[7] - **恒瑞医药**成为最大赢家，共有20款创新药/适应症入选，其中10款创新药首次纳入，包括7个1类新药[7] - **信达生物**共7款创新药纳入医保，6款首次纳入，其中5款为合作引进或独家商业化[7] - **康方生物**共有5款创新药入选，其5款已上市创新药所有获批适应症均已纳入[7] - **科伦博泰**共有3款创新药入选，其Trop2 ADC芦康沙妥珠单抗的两项适应症均被纳入医保[7] - **重点品种与赛道分析**： - **礼来替尔泊肽**：其2型糖尿病适应症首次纳入医保，但医保报销范围被严格局限于降糖领域，超适应症使用空间极其有限[7] - 国内GLP-1市场格局清晰：降糖等治疗性适应症将获医保支持，自费减重市场仍处起步阶段，呈增量竞争格局[7] - **诺华siRNA英克司兰**首次进入医保，适应症为原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常，对PCSK9单抗形成竞争[7] 首版商保创新药目录分析 - **目录概况**：121个通过形式审查的新药最终只有19个进入目录，远低于惠民保特药平均41款的体量[7] - **结构特点**： - 肿瘤仍是主战场，19款中有14款入选，占比达74%[7] - 5款国产CAR-T全部入场，2款AD（阿尔茨海默病）新药同时入选，显示出商保谈判对高临床疗效和高价值创新的认可[7] - **意义与展望**：本次商保目录价格谈判只是一个开始，后续目录制定和价格谈判规则会在探索中趋于成熟，相关配套政策有望逐步落地[7] 投资建议与标的 - 报告建议关注进入商业兑现周期的国内创新药龙头[3] - 提及的相关标的包括： - **恒瑞医药(600276，买入)**[3] - **科伦药业(002422，买入)**[3] - **信立泰(002294，增持)**[3] - **奥赛康(002755，买入)**[3] - **京新药业(002020，买入)**[3] - **和黄医药(00013，买入)**[3] - 其他提及但未给予评级的公司包括：恩华药业、海思科、科伦博泰生物-B、康方生物、信达生物、荣昌生物[3]

行业投资评级与核心观点 - 报告对行业展望为“布局思路更偏稳健，关注低估值个股机会” [3] - 报告推荐买入六家公司：三生制药、固生堂、药明合联、巨子生物、信达生物、中国生物制药 [3] 市场表现与估值 - MSCI中国医疗指数在2025年初至报告期累计上涨**60.9%**，跑赢MSCI中国指数**29.2%** [1] - 近期医药板块有所回调，MSCI中国医疗指数自10月以来回调**9%**，部分低估值个股被认为具备吸引力 [1] - 报告提供了六家重点公司的估值表，包括市值、目标价、预期市盈率(P/E)与市净率(P/B)等数据 [2] - 六家推荐公司的评级均为“买入”，目标价上行空间在**10%**至**58%**之间 [2] 医保目录调整与政策影响 - 2025年版国家医保目录新增**114**种药品，其中包含**50**种1类创新药，同时调出**29**种药品 [3] - 目录调整思路强调“补齐短板、鼓励创新、优化结构”，支持“真创新”与“差异化创新” [3] - 首版商业保险创新药目录纳入**19**种药品，覆盖CAR-T、罕见病、阿尔茨海默病等领域，被视为中国多元化支付体系发展的开端 [3] - 多家企业核心创新品种获纳入医保，例如科伦博泰的TROP2 ADC、康诺亚的IL-4Rα单抗、康方生物的双抗、信达生物的多款新药等 [3] 行业基本面与趋势 - 创新药出海趋势长期将延续，更关注已出海产品在海外的推进 [1] - 由于资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，国内创新药研发需求出现回暖 [1] - 叠加美国降息预期，CXO行业有望在**2025年下半年**迎来业绩修复 [1] - **2025年1-10月**，基本医疗保险（含生育保险）统筹基金累计收入同比增长**2.0%**，累计支出同比下滑**0.7%** [3] - 在宏观环境挑战及老龄化背景下，医保收支压力仍然存在 [3] 相关图表数据摘要 - 图表显示了MSCI中国医疗保健指数的相对收益率及动态市盈率变化 [4][5][12] - 图表显示了基本医疗保险基金的结余率、收入与支出的累计增速及当月值 [6][7][8][9][10][13] - 图表显示了中国医药制造业营业收入及利润总额的累计同比变化 [11] - 图表列举了部分医药公司H股与A股之间的股价差异，价差范围在**-47.68%**至**5.56%**之间 [14] - 报告提供了药明生物、药明康德、石药集团、恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科等公司的动态市盈率历史区间图表 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27]

2025年国家医保目录与商保创新药目录发布 - 2025年国家医保目录新增114种药品，其中包含50种一类创新药，目录内药品总数增至3253种（西药1857种，中成药1396种）[1][3][5] - 首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》同步发布，覆盖5款国产CAR-T细胞药物、2款进口阿尔茨海默病药物及罕见病药物[1][6] - 新目录构建了“医保保基本、商保补高端”的双轨支付框架，国家医保目录确保基本可及性，商保创新药目录为高值创新药提供市场化支付补充[12] 国家医保目录新增药品详情 - 新增药品重点覆盖肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等领域，保障水平明显提升[5] - 科伦博泰3款新药首次入选，包括国产ADC药物芦康沙妥珠单抗等[3] - 康诺亚自身免疫性疾病药物康悦达的3项适应证均被纳入[3] - 康方生物5个自研新药的全部获批适应证均已纳入国家医保目录，覆盖人群大幅增长[4] - 外资药企方面，礼来集团的替尔泊肽（上市不到1年）、赛诺菲的艾沙妥昔单抗、诺华的英克司兰钠注射液等明星产品或新产品首次纳入[5] 商保创新药目录的意义与影响 - 目录旨在解决高值创新药（如CAR-T疗法）因价格昂贵（自费单次治疗超百万元）而可及性受限的问题[6] - 目录允许药品商保支付价格与医保支付价格不同，企业可与保险公司协商更灵活、体现创新价值的价格，激活商保支付市场活力[11] - 国家医保局组织专家组为目录内药品向保险公司提供“折扣”，折扣率根据产品综合价值在15%至50%之间浮动，优惠力度大于之前的惠民保[8] 企业对目录的回应与展望 - 药明巨诺表示其CAR-T产品“瑞基奥仑赛注射液”纳入商保目录已等待4年，并通过慢病毒载体国产化预计使该关键原材料成本下降超90%[1][9] - 复星凯瑞董事长认为商保谈判机制是中国创新药可及性的重要里程碑[7] - 合源生物计划通过目录纳入提高产品可及性，积累更多临床与药物经济学数据，同时降低成本，为未来纳入国家医保目录做准备[9] - 北海康成对罕见病药物进入目录感到高兴，期待与更多保险公司商洽落地合作，以解决患者支付问题[9] 行业背景与发展趋势 - 2025年被业内视为中国创新药BD（商务拓展）元年，2025年中国创新药出海BD交易总金额占全球比例达33%，而2016年该比例不到1%[10] - 过去十年在审评审批优化政策推动下，中国创新药蓬勃发展，但支付端过去几乎依赖医保[10] - 2025年7月，国家医保局发布文件明确将增设商保创新药目录并探索医保商保协同机制，为创新药提供新支付通道[10] - 行业认为支持创新药发展已成为社会共识，鼓励创新性商业保险支付是积极举措，行业前景向好[12]

宏观经济与政策 - 中国11月末外汇储备规模为33464亿美元 较10月末上升30亿美元 升幅为0.09% [8] - 央行黄金储备为7412万盎司 环比增加3万盎司 为连续第13个月增持 [8] - 《证券结算风险基金管理办法》自2025年12月8日起施行 [3] 医药与医保 - 2025年国家医保目录新增114种药品 其中一类创新药50种 包括替尔泊肽、国产ADC药物芦康沙妥珠单抗等明星药物 [9] - 商保创新药目录覆盖5款国产CAR-T细胞药物 自费使用单次治疗费用超过百万元 [9] - 多家上市公司公告其产品新纳入或续约进入国家医保目录 包括微商se物、海创药业、华东医药、东诚药业、恒瑞医药、兴齐眼药、以岭药业、众佳药业、艾迪药业、智翔金泰、复星医药、艾力斯、君实生物、泽璟制药等 [27][28] 消费与文娱 - 2025贺岁档（11月28日~12月31日）票房截至12月7日19时44分突破30.51亿元 已超2024年贺岁档总票房 [11] - 电影《疯狂动物城2》总票房（含预售）进入2025年票房榜前三名 [11] - 有市场传闻称五粮液核心单品52度第八代五粮液出厂价将调整至900元/瓶 叠加政策后实际成本可低至800多元/瓶 公司回应称1019元/瓶的出厂价并未调整 市场所传“降价”实为相关补贴支持政策落地后的价格变化 [16][17] 科技与人工智能 - 2025人工智能+未来产业发展大会将于12月8日至9日举办 [4] - 百度集团澄清关于分拆昆仑芯科技独立上市的传闻 表示目前正进行评估 若进行须经相关监管审批且不保证将会进行 此前传闻令其港股股价一度涨超7% [15] 金融与监管 - 第一创业证券承销保荐有限责任公司因六年前鸿达兴业可转债项目持续督导缺位 拟被江苏证监局处罚 一创投行及两名保代拟被罚没金额合计接近2000万元 从立案到下达处罚告知书仅历时一个多月 [18] - 祥源文旅、交建股份、海昌海洋公园三家上市公司公告 其实际控制人祥源控股承担连带保证责任的金融产品出现部分逾期兑付 但强调该产品与上市公司无关 上市公司不承担任何兑付及担保义务 [19][20] - 中国人保公告副总裁于泽涉嫌严重违纪违法 正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查 [29] 公司公告与动态 - 瑞玛精密公告实控人及其一致行动人持股比例被动减少至53.81% [27] - 字环数控公告实控人许世雄减持公司股份30万股 [27] - 天赐材料公告控股股东承诺6个月内不减持公司股份 [27] - 双星新材公告BOPET行业龙头企业达成减产共识 但涨价的持续性具有不确定性 [29] - 航天发展、瑞达期货、海王生物、顺灏股份等公司公告经营正常 无应披露未披露重大事项 [29] - 元力股份公告全资子公司收购Cl业务布局 [29] - 中国化学公告尼龙新材料项目F [29] - *ST生物公告获得480万元政府补助 [30] - *ST亚太公告收到重整投资人支付款项 [30] - 天邦食品公告11月商品猪销售收入数据 [30] - 顺博合金公告向特定对象发行A股股票事项 [30] - 安妮股份公告晟世天安将成为公司控股股东 [31] - 同力日升公告公司证券简称将变更 [31] - 古鳌科技公告公司实际控制人筹划重大事项 [31] - 光启技术公告子公司光启尖端签订超材料产品批产合同 [31] - 硕世生物公告公司猴痘病毒核酸检测试剂盒被列入WHO应急使用清单 [31] - ST天瑞公告终止筹划公司控制权变更事项 [31] - 昂瑞微公告网上发行最终中签率 [31] 出版与教育 - 上海古籍出版社通报其出版的《西厢记》存在编校质量问题 已全面下架该书并向读者致歉 [21] - 第四届“行墨堂杯”青少年现场书画大赛主办方回应获奖名单造假质疑 称系工作人员为图方便通过网络搜索生成虚假名单 [22] 国际事件 - 欧盟委员会根据《数字服务法案》对美国社交媒体平台X处以1.2亿欧元（约合9.9亿元人民币）罚款 马斯克回应称罚款“荒谬”并批评欧盟 [23] - 俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示 美国最新国家安全战略不再将俄称为“直接威胁”是积极举措 [12]

2025年国家医保目录调整核心成果 - 2025年国家医保目录新增114种药品，其中包含50种一类创新药，目录内药品总数增至3253种（西药1857种，中成药1396种）[1][3][6] - 新增药品覆盖肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域，保障水平得到明显提升[6] - 新版国家医保目录将于2026年1月1日起执行[6] 本土创新药企纳入情况 - 科伦博泰有3款新药首次入选，包括芦康沙妥珠单抗、西妥昔单抗N01和塔戈利单抗[3] - 康诺亚自主研发的自身免疫性疾病药物康悦达，其3项适应证均被纳入国家医保目录[3] - 康方生物5个自研新药的全部获批适应证均已纳入国家医保目录，覆盖人群大幅增长[4] 跨国药企产品纳入情况 - 礼来集团的明星药物替尔泊肽（用于成人2型糖尿病）在上市不到1年后被纳入国家医保目录[5] - 赛诺菲的艾沙妥昔单抗注射液、诺华的英克司兰钠注射液、布西珠单抗注射液均为首次纳入国家医保目录[5] - 诺华表示自2022年起其在中国的新药及新适应证开发已100%与全球同步，目前共有40余款药物被纳入国家医保目录[5] 首版商业健康保险创新药目录发布 - 首版商保创新药目录与国家医保目录同期发布，是本次大会关注焦点[1][7] - 目录覆盖了5款国产CAR-T细胞药物、2款进口阿尔茨海默病药物及罕见病药物[1][7] - 目录旨在为因费用高昂或使用群体较小而可及性受限的“天价药”提供新的支付通道[7][11] 商保创新药目录对CAR-T疗法的影响 - 5款国产CAR-T细胞药物全部入选首版商保创新药目录，成为“大赢家”[7] - CAR-T疗法若自费，单次治疗费用超过百万元，商保目录为其支付带来重大突破[7] - 企业代表认为商保谈判机制是中国创新药可及性的重要里程碑[8] 商保创新药目录的价格与落地机制 - 国家医保局专家组为商保目录药品向保险公司提供“折扣”，折扣率根据产品综合价值在15%至50%之间浮动[9] - 商保支付价格可与医保支付价格不同，企业可与商保公司协商更灵活、体现创新价值的价格，进入“双轨价格时代”[12] - 目录落地执行在即（距当时不到1个月），企业表示将与医保局及保险机构紧密协作，推动药品进入各地惠民保和商保[10][12] 商保目录对产业的长远意义 - 构建“医保保基本、商保补高端”的双轨支付框架，医保目录确保基本可及性，商保目录为高值创新药提供市场化价值认可和支付补充[13] - 商保目录的推出允许创新药企业在医保之外寻找新的支付通道，将共同托举中国创新药的研发与应用生态[12][13] - 国家医保局通过多年评审经验，帮助商保公司对高值药品进行权威专业评价，让创新药价值得到认可[9] 企业成本控制与可及性提升举措 - 药明巨诺通过实现慢病毒载体国产化，预计可使CAR-T疗法关键原材料成本下降超90%，从而提升未来可及性[10] - 合源生物表示将通过纳入商保目录积累更多临床与药物经济学数据，同时不断降低药品成本，为最终纳入国家医保目录做准备[10] 中国创新药十年发展背景 - 从2015年创新元年到2025年首版商保创新药目录发布，中国创新药踏上新征程[11] - 2025年成为中国创新药BD（商务拓展）元年，其出海BD交易累计金额占全球比例从2016年的不到1%提升至2025年的33%[11] - 过去支付端过度依赖医保，今年国家医保局明确将增设商保创新药目录并探索医保与商保协同机制[11]