人民币汇率近期支撑因素 - 近期支撑人民币汇率保持韧性的因素包括跨境资金净流入、结售汇趋向平衡、市场主体汇率波动预期平稳以及活跃的外汇市场交易 [1] - 经济基本面稳中向好，结构调整取得积极进展，增长动力加快转换，增长韧性较强，为汇率稳定提供条件 [1] - 前期逆周期政策将渐次落地，对基本面形成托底，全年实现5%左右的GDP增长目标难度较低 [1] - 由于此前美元坚挺、利率高，中国大量顺差未结汇，预计9月美联储开启降息周期后美元走弱将推动人民币升值，可能引发企业结汇需求上升，四季度是季节性结汇高峰 [1] 汇率分析框架与外部环境 - 汇率通过购买力平价、利息平价、远期汇率等关系表现，CFETS人民币汇率指数能更全面反映货币价值变化 [1] - CFETS货币篮子包括美元、欧元、英镑、日元等，样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算 [1] - 外部环境需重点跟踪中美利差，美联储会议纪要显示内部对降息分歧加大，7月以来对就业关注度明显提升 [2] - 12月美联储利率决议反对票数量创2019年10月以来新高，分歧程度为37年来最大 [2] 政策工具与汇率管理机制 - 中国人民银行拥有丰富政策工具以增强汇率弹性并维护稳定，包括逆周期因子、离岸流动性管理、外汇储备干预、外汇掉期交易、窗口指导、远期售汇风险准备金率、跨境融资宏观审慎管理、企业及个人用汇制度管理等 [2] - 人民币中间价与市场交易价格契合度较高，不少报价银行已淡出使用逆周期因子 [2] - 根据中间价定价公式，美元弱则人民币应更强，向市场发送积极信号 [2] - 引入“逆周期因子”有效缓解了市场顺周期行为，稳定了市场预期，该因子于2017年5月加入中间价报价模型 [3] - 2018年1月，随着跨境资本流动和外汇供求趋于平衡，报价行陆续将“逆周期因子”调整至中性 [3] 汇率市场化改革历程与展望 - 自“811汇改”以来，中国外汇市场经历深度市场化改革，汇率形成机制更趋透明和市场化，汇率弹性显著增强，人民币汇率总体呈现双向波动，人民币国际化稳步推进 [3] - 2005年7月21日再次启动汇改，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率弹性显著增强 [3] - 在美元弱周期开启背景下，人民币汇率更多由市场供求决定，近期人民币持续升值意味着对冲贬值方向的顺周期情绪走弱 [4] - 绝大多数中间价报价行过往对“逆周期系数”进行了调整，不排除未来“逆周期因子”会对汇率稳定发挥积极作用 [4] - 2024年11月以来，央行加快离岸央票发行频率，2025年继续加大发行力度和频率，以稳定市场预期，助力经济平稳运行 [4] - 通过大规模回笼离岸人民币资金，抬高离岸人民币同业拆借成本，可抑制做空人民币汇率，离岸人民币汇率对在岸汇率具有牵引作用 [4] - 预计2026年人民币兑美元汇率中枢在7.0左右，高点可能摸到6.8附近，上半年冲高核心因素是经济开门红，下半年汇率可能会有所回落 [4]