大摩闭门会：亚洲暑期课程-中国经济 20260616 2026-2027 中国经济展望：出口韧性与内需修复的 K 型博弈 摘要 2026 年中国经济呈"K 型"分化，预计 GDP 增速 4.8%，出口增速 10%+，但内需与地产持续疲弱。 出口结构由 AI 算力、电网升级、能源转型驱动，中国正从"世界工厂" 转变为"全球制造业操作系统"。 货币政策受限于银行净息差（1.4%新低），转向结构性工具；财政需关 注包含特别国债的广义赤字。 AI 2.0 时代中国优势在于部署速度与场景适配，物理 AI（机器人、无人 驾驶）将成为新支柱产业。 产能过剩治理进入深水区，受限于地方利益保护，存量出清与向消费端 转型的改革进展滞后。 就业市场受 AI 冲击显著，尤其是初级白领与服务业，人社部预计 2026 年末出台促就业政策。 人民币汇率已回归中枢水平，未来走势主要随美元波动，决策层无意通 过大幅升值解决失衡。 Q&A 如何构建一个分析中国宏观经济的有效框架，以应对当前总量稳定与结构分化 并存的"K 型"经济特征？ 分析中国经济需认识到其"K 型"分化特征，即房地产下行、消费疲软与制造 业、出口、绿色产业及 AI 硬件等领域 ...

文章核心观点 - 上海国际金融中心下一阶段发展的核心是提升定价能力，而非单纯扩大市场规模，需围绕人民币汇率、利率、中国资产估值和大宗商品期货定价，加快提升“上海价格”全球影响力，以增强竞争力和吸引力 [1] 提升人民币汇率价格影响力 - 上海已成为人民币汇率价格形成和交易的重要枢纽，2025年境内人民币外汇市场交易量约43万亿美元，较上年增长4% [2] - 人民币外汇衍生品交易量占外汇市场总量的64%，人民币保持全球第五大交易货币地位，在全球外汇交易中的占比较2022年上升1.5个百分点至8.5% [2] - 人民币跨境支付系统（CIPS）实现跨越式发展，截至2025年底，共有193家直接参与者和1573家间接参与者，业务覆盖全球190个国家和地区的5000多家法人银行机构 [2] - 提升影响力的关键在于推动人民币汇率从交易价格演变为企业合同、投资组合及全球风险管理价格，需丰富衍生品工具并推动在跨境贸易、大宗商品交易中更多采用人民币计价结算 [3] 完善人民币利率价格体系 - 利率是金融资源配置的基础价格，截至2025年底，中国债券市场托管余额达到196.7万亿元，位居世界第二 [4] - 需将人民币利率曲线打造为全球投资者配置中国资产的基准参考，提升债券市场流动性和收益率曲线的连续性、稳定性和可交易性 [4] - 要丰富国债期货、利率互换等产品体系，并推动人民币债券指数、利率指数等被更多国际资管机构、主权基金纳入投资模型 [4] 推动资本市场估值体系升级 - 资本市场估值是识别未来产业和吸引资本的基础，上海股票市场总市值和交易规模位列全球第三和第四，拥有全球最大交易所债券市场，ETF市值和成交额分别位居亚洲第二和第一 [5] - 提升估值话语权的关键在于形成更适配中国科技企业成长规律的估值框架，探索具有国际可比性的新兴产业估值方法和指数体系 [5] - 需通过提升上市公司质量和完善跨境资本流动机制，吸引更多境外主权基金、养老基金等长期资本投资中国资产，并引导其流向科技创新、绿色转型等领域 [5] 做强期货定价体系 - 期货价格是“上海价格”体系中最具国际突破潜力的领域，2025年上期所及上海能源交易所合计成交量达到24.91亿手，成交额达到287.74万亿元，成交金额连续五年在境内交易所中排名第一 [6] - 上海已出现具有全球影响力的价格样本，如原油期货，芝加哥商品交易所曾对应推出WTI原油期货“上海日中交易参考价”，大阪交易所上市了引用上期所交割结算价的天然橡胶期货合约 [6] - 需加速推动四个转向：从品种上市转向基准打造，做强核心品种；从场内交易转向贸易定价，引导产业链采用“上海期货价格+升贴水”模式；从单一期货转向风险管理，补齐期权、互换等产品体系；从境内市场转向国际输出，推动上海价格通过境外交易所、数据终端等输出 [7][8]