投资评级 - 报告给予报喜鸟“买入”评级，并维持该评级 [2][7] 核心观点 - 报告认为，影响公司利润的零售承压、费用率抬升、补贴预期不明确等因素均迎来边际好转，业绩出现拐点，当前股价胜率极高且赔率开始显现，推荐现价配置 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润为4.4、4.8、5.1亿元，对应市盈率（PE）分别为14、13、12倍，在73%的分红率假设下，2025年股息率为4.1% [2] 业绩表现与事件评论 - 2025年全年，公司实现营业收入51.7亿元，同比增长0.3%；归母净利润3.4亿元，同比下降31.0%；扣非净利润2.8亿元，同比下降36.8% [5] - 2025年第四季度，公司实现营收16.9亿元，同比增长4.5%；归母净利润1.1亿元，同比增长32.7%；扣非净利润1.0亿元，同比增长24.5% [5] - 2026年第一季度，公司实现营收14.4亿元，同比增长10.5%；归母净利润2.4亿元，同比增长39.0%；扣非净利润1.7亿元，同比增长5.7% [5] - 2025年第四季度及2026年第一季度业绩均好于预期 [5] - 公司2025年分红2.5亿元，分红比例达72.6% [5] 分业务与渠道分析 - **哈吉斯品牌**：2025年下半年收入同比增长7.6%，增长主要得益于电商渠道拉动；线下渠道下半年净增6家门店（直营净增5家，加盟净增1家） [12] - **报喜鸟品牌**：2025年下半年收入同比下降1%，但降幅环比收窄；线下渠道下半年净关闭26家门店（直营净关12家，加盟净关14家）；下半年电商渠道营收同比增长18%，延续高增长 [12] - **其他品牌与业务**：其他品牌在渠道调整下经营渐见成效，但团购业务仍有所承压 [12] - **2026年第一季度**：终端零售环比改善，整体营收录得双位数增长，预计哈吉斯零售表现优于报喜鸟与宝鸟品牌 [12] 盈利能力与财务分析 - **毛利率**：2025年第四季度毛利率同比下降1.1个百分点至62.3%，预计主要因加盟倍率及渠道结构调整；2025年全年毛利率同比下降0.5个百分点至64.5%。2026年第一季度毛利率同比下降2.4个百分点至65.6% [12] - **费用率**：2025年第四季度期间费用率同比下降1.2个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-1.3/+0.3/-0.3/+0.1个百分点。2026年第一季度期间费用率同比下降1.4个百分点，延续优化趋势，各项费用率均同比改善 [12] - **净利润率**：2025年第四季度归母净利率同比上升1.3个百分点至6.3%，主要得益于期间费用率优化及资产减值损失同比减少2729万元；2025年全年归母净利率同比下降3.0个百分点至6.6%。2026年第一季度，在政府补贴同比增加0.8亿元的增益下，归母净利率同比上升3.4个百分点至16.5%；扣非净利率同比下降0.5个百分点 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.4亿元、4.8亿元、5.1亿元 [2] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.30元、0.33元、0.35元 [19] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14倍、13倍、12倍 [2] - **股息率**：基于73%的分红率，2025年股息率为4.1% [2] - **其他指标**：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.5%、8.4%、8.2%；净利率分别为8.1%、8.1%、8.0% [19]