国盛证券研报指出，学大教育业绩拐点初显，职业教育打造第二增长曲线。虽然公司2025Q3单季度实 现营业收入6.97亿元/同比+11.19%，归母净利润143万元/同比-89.90%，利润承压预计是由于扩张带来的 教师人工成本增长。但公司前置性指标合同负债在2025Q3末达到了12.04亿元，同比增长22.48%，增速 较Q2的3.65%大幅提升，表示公司未来收入确认有较强保障。同时，公司历史遗留负债状况显著改善。 长期来看，受益于行业竞争格局优化，公司主业个性化教育业务持续扩张。此外，公司积极打造第二增 长曲线。公司在巩固个性化教育主业的同时，积极拓展职业教育、文化阅读和医教融合作为新的增长引 擎。短期看业绩拐点初显；中长期看，行业格局优化，公司谋求第二增长曲线，看好公司未来成长空 间。维持"买入"评级。 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 短期看，公司业绩拐点初显，虽然2025年第三季度归母净利润同比下滑89.90%至143万元，但前置性指标合同负债在2025年第三季度末达到12.04亿元，同比增长22.48%，增速较第二季度的3.65%大幅提升，为未来收入确认提供保障 [1] - 长期看，公司受益于行业竞争格局优化，个性化教育主业持续扩张，同时积极打造以职业教育为主的第二增长曲线，看好其未来成长空间 [2][3] 短期业绩与财务状况 - 2025年第三季度单季度实现营业收入6.97亿元，同比增长11.19% [1] - 2025年第三季度归母净利润为143万元，同比下降89.90%，利润承压预计与扩张带来的教师人工成本增长有关 [1] - 历史遗留负债状况显著改善，公司已于2025年初全额偿还了2016年向原控股股东借款的23.5亿元本金 [1] - 公司资产负债率从2022年的86.7%持续下降至2025年第三季度的77.1% [1] 主营业务发展 - **个性化教育（基本盘）**：以“一对一”和“一对少”小班课为主，聚焦中高考升学需求，截至2025年上半年共有300余家个性化学习中心，较2024年上半年增长60余所，专职教师数量超5200人 [2] - **全日制教育（增长点）**：全日制培训基地服务于高考复读生、艺考生等群体，截至2025年上半年共有30余所全日制基地 [2] - **全日制学校**：以“文谷”品牌运营全日制双语学校，截至2025年上半年共有5所全日制学校，在校生人数近7500人，较上年末增长2500人 [2] 第二增长曲线布局 - **职业教育**：通过收购、托管和共建产业学院等模式拓展，已收购沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校、东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校，并托管运营西安市西咸新区丝路艺术职业学校，教学中落地低空经济等国家战略新兴产业相关专业 [2] - **文化阅读**：通过“句象书店”布局，截至2025年上半年开业文化空间共计14所 [2] - **医教融合**：通过“千翼健康”切入儿童青少年健康管理领域 [2] - 新业务可与主业形成协同，并作为品牌建设和流量入口 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.53亿元、3.13亿元、3.84亿元，同比增长40.6%、23.9%、22.7% [3][4] - 预计2025-2027年营业收入分别为33.10亿元、39.22亿元、46.37亿元，同比增长18.8%、18.5%、18.2% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.07元、2.57元、3.15元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为17.9倍、14.4倍、11.8倍 [3][4] - 对应2025-2027年市净率（P/B）分别为4.2倍、3.3倍、2.5倍 [4] - 预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为23.1%、22.5%、21.6% [4] 公司基本信息 - 股票代码：000526.SZ [1] - 所属行业：教育 [5] - 2025年12月15日收盘价：37.11元 [5] - 总市值：45.22亿元 [5] - 总股本：1.22亿股 [5] - 自由流通股占比：98.03% [5]

公司财务表现 - 2025年第三季度营收保持增长 [1] - 年降压力对利润率产生影响 [1] - 第三季度毛利率出现同比下滑 [1] 业务发展 - 传感器核心业务实现高增长 [1] - 空气悬架业务有望随客户实现快速增长 [1]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [8] 核心观点 - UA公司在FY2026Q2（2025年7月1日至2025年9月30日）实现营收13.3亿美元，同比下降4.7%，但表现优于市场及公司自身预期（彭博一致预期为13.1亿美元，公司先前指引为同比下滑6%-7%）[2][6] - 公司毛利率同比下降2.5个百分点至47.3%，净利率同比转负至-1.4%[2][6] - 尽管当前业绩承压，但报告预计FY2027将迎来业绩拐点[1][6] 收入拆分 - **分地区**：FY2026Q2北美地区营收同比下降8.3%至7.9亿美元，下滑主因全价批发销售及电商销售减少；EMEA地区营收同比增长12.2%至3.2亿美元，维持健康增长；亚太地区营收同比下降13.7%至1.8亿美元，受批发渠道拖累；拉丁美洲地区营收同比增长14.6%至0.5亿美元 [7] - **分渠道**：FY2026Q2批发渠道营收同比下降6.2%至7.8亿美元，下滑主因全价销售减少；DTC渠道营收同比下降2.2%至5.4亿美元，其中自营门店销售维稳但电商渠道营收同比下降8%，拖累整体DTC表现 [7] - **分产品**：FY2026Q2服装营收同比下降1.1%至9.4亿美元，略下滑得益于训练及运动类产品销售；鞋类营收同比下降15.7%至2.6亿美元，延续承压态势；装备营收同比下降2.8%至1.1亿美元 [7] 库存情况 - FY2026Q2末公司库存金额同比下降6%至10.4亿美元，公司正通过更严格的采购和更快速的季节决策来降低库存水平 [12] 业绩指引 - 预计FY2026全年收入同比下滑4%至5%，其中北美地区预计高单位数下滑，EMEA地区预计高单位数增长，亚太地区预计高单位数下滑 [12] - 分季度看，预计FY2026Q3收入同比下滑6%至7%，Q4收入下滑幅度将较小 [12] - 预计FY2026全年毛利率同比下滑1.9至2.1个百分点，营业利润预计在0.19亿至0.34亿美元之间，若剔除重组费用，预计营业利润为0.9亿至1.05亿美元 [12] - 报告预计FY2027将为公司业绩拐点 [12]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入33.69亿元，同比下降1.2%，实现归母净利润7.32亿元，同比下降7.5% [1] - 2025年第三季度单季业绩显著改善，实现营收14.45亿元，同比增长25.1%，归母净利润3.36亿元，同比增长30.2% [1] - 2025年前三季度毛利率为39.89%，同比下降6.08个百分点，第三季度单季毛利率为37.67%，同比下降11.76个百分点 [1] 业绩驱动因素 - 2025年第三季度业绩拐点初现，营收和利润同比均有较大幅度改善 [1] - 国内新规表招标要求供货前提供2025版智能电能表CPA证书，采用2025版技术规范预计将导致成本增加，有望改善产品毛利率 [1] - 公司海外市场秉持全球化布局与本地化运营协同发展，加快对重点国家及新市场的营销渠道部署 [1] 财务预测 - 预计公司2025年至2027年收入分别为49.60亿元、54.54亿元、60.50亿元 [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为9.45亿元、10.81亿元、12.45亿元，对应市盈率分别为19.1倍、16.7倍、14.5倍 [2]

投资评级 - 报告对益诺思维持“买入”评级 目标价为46.92元 [3][5] 核心观点 - 报告认为益诺思业绩拐点临近 主要依据是新签订单高增和海外市场突破 [2][9] - 公司2025年前三季度业绩短期承压 收入5.7亿元 同比下降35.3% 归母净利润为-0.15亿元 同比下降111.1% 主要受国内市场竞争激烈影响 [9] - 单三季度看 经营出现改善迹象 收入2.0亿元 环比增长17.7% 毛利率29.0% 环比提升1.2个百分点 [9] - 公司新签订单迎来明确拐点 25年前三季度新签订单金额同比增长29.4% 其中核心业务IND和NDA新签订单个数同比增长30.7% 合同金额同比增长23.1% [9] - 截至25年第三季度末 公司在手订单金额达11.6亿元 较24年末增长19.4% 为后续经营奠定基础 [9] - 海外市场拓展加速 25年前三季度海外新签订单金额同比大幅增长 同时 公司在CAR-T、小核酸、双抗/多抗、放射性药物等新分子领域合同金额显著增长 [9] - 报告预计随着新建产能于26年不断爬坡以及新分子需求带动 公司有望在26年步入业绩向上拐点 [9] 盈利预测与估值 - 报告上调了26-27年收入预测 调整后2025-2027年每股收益预测分别为0.14元、1.02元、1.59元 [3] - 基于可比公司估值 报告给予益诺思26年46倍市盈率 对应目标价46.92元 [3] - 主要财务预测显示 公司收入预计在2025年同比下降25.1%至8.55亿元后 于2026年反弹增长22.3%至10.46亿元 2027年进一步增长24.8%至13.05亿元 [4] - 盈利能力预计显著改善 毛利率从2025年预测的27.9%回升至2026年的37.0%和2027年的39.5% 净利率从2025年的2.4%回升至2026年的13.7%和2027年的17.2% [4] - 归属母公司净利润预计从2025年的0.20亿元大幅增长至2026年的1.43亿元和2027年的2.24亿元 [4]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司收入企稳回升，业绩拐点初现 [7] - 2025年第三季度公司实现营业收入2.79亿元，同比增长0.61%，实现归母净利润0.57亿元，同比增长1.96% [7] - 2025年第三季度销售毛利率为54.77%，同比提升3.29个百分点，环比提升2.8个百分点；销售净利率为20.41%，同比提升0.12个百分点，环比大幅提升9.77个百分点 [7] - 公司积极拓展海外发展机遇，收购丹麦SGM公司资产以强化国际销售渠道并丰富产品品类 [7] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.07亿元、3.18亿元、4.18亿元 [6][7] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.64元、2.52元、3.30元 [6] - 预计2025年至2027年市盈率（PE）分别为25.5倍、16.6倍、12.6倍 [6][7] - 预计2025年营业收入为11.67亿元，同比下降3.7%，但2026年和2027年将分别增长18.8%和18.9%至13.86亿元和16.48亿元 [6] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的8.2%回升至2027年的14.5% [6] 近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入8.01亿元，同比下降15.36%，实现归母净利润1.34亿元，同比下降48.04% [7] 公司战略与运营 - 公司通过收购丹麦SGM公司资产，加强在国际市场的布局，SGM是全球知名的建筑艺术照明与舞台演艺照明企业 [7]

核心观点 - 公司业绩在2025年第二季度触底后于第三季度实现显著反弹，单季营收和盈利能力环比大幅改善 [4] - 海外市场与新业务成为核心增长引擎，海外收入同比增长超20%，新业务收入占比提升至约48% [4][11][12] - 公司预计收入端将在2025年确认拐点，利润端有望在2026年迎来拐点 [4][15] 营收表现 - 2025年前三季度总营业收入为17.61亿元，同比小幅下降1.17% [5] - 第三季度单季营收为5.66亿元，同比增长1.24%，环比增长11.68%，反弹态势明显 [5][17] 利润水平 - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元，同比下降35.83% [6] - 第三季度盈利大幅改善，归母净利润环比增长超70%，扣非归母净利润环比实现三位数提升 [6][17] 盈利能力 - 第三季度毛利率回升至46.99%，环比提升3.53个百分点 [7] - 第三季度归母净利率环比提升3.43个百分点，盈利质量持续优化 [7][20] 研发投入 - 前三季度研发投入合计2.43亿元，同比增长8.52% [8] - 研发投入占营业收入比例达13.78%，较上年同期提升1.23个百分点 [8] 现金流与资产状况 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为8264.31万元，同比下降27.49% [9] - 截至9月末，公司总资产56.50亿元，归属于上市公司股东的所有者权益43.36亿元，财务状况稳健 [9] 海内外市场表现 - 前三季度国内收入为11.17亿元，同比降幅收窄至10.48%，第三季度收入基本与上年同期持平 [10][18] - 前三季度海外收入为6.34亿元，同比大幅增长20.18%，本地化运营体系已覆盖18个国家 [11][18] 新业务发展 - 前三季度新产业实现中个位数增长，收入占比提升至约48% [12][19] - 智慧用药产业积极拓展东南亚、中东及欧洲市场，前三季度实现双位数增长 [12][19] - 血液技术产业聚焦数字化升级，保持双位数增长态势 [12][19] - 实验室解决方案产业完善产品线，在行业疲软背景下实现个位数增长 [12][19] - 低温存储产业受场景方案升级与全球化驱动，第三季度增长转正，前三季度降幅收窄至中个位数 [13][19]

市场指数表现 - A股三大指数集体回落，上证指数跌0.75%，深证成指跌0.76%，创业板指跌1.68% [1] - 科创医药ETF基金逆市上涨4.28%，最新报价1.195元，换手率达13.94% [1] 创新药公司表现 - 成分股三生国健领涨20.00%，泽璟制药-U上涨15.50%，益方生物-U上涨14.08% [1] - 迈威生物-U上涨11.54%，荣昌生物上涨10.14% [1] - 关注拥有差异化创新能力且产品具备全球商业化潜力的创新药公司 [1] 医疗器械与CDMO公司 - 推荐低估值、具备业绩拐点或业绩提速预期的器械公司 [1] - 建议关注新签订单及在手订单高增长的头部CDMO公司 [1] - 皓元医药领跌4.80%，奕瑞科技下跌1.59%，佰仁医疗下跌1.14% [1]

财务表现 - 公司2025年前三季度实现归母净利润14.4亿元，同比下降19.1% [1] - 公司2025年第三季度实现归母净利润2.2亿元，同比下降41.6% [1] - 公司2025年第三季度营收同比增长16% [1] - 维持公司2025年归母净利润预测为16.4亿元，同比下降16% [1] - 维持公司2026年归母净利润预测为18.3亿元，同比增长12% [1] - 维持公司2027年归母净利润预测为19.6亿元，同比增长7% [1] 业绩展望与估值 - 公司业绩动能稳步增长，预计2025年下半年迎来业绩拐点 [1] - 公司在去年同期低基数背景下有望实现高增长 [1] - 公司最新收盘价对应2025年预测市盈率为16倍 [1] - 公司最新收盘价对应2026年预测市盈率为14倍 [1] - 公司最新收盘价对应2027年预测市盈率为14倍 [1] - 公司当前估值处于有吸引力的阶段 [1] 品牌与业务 - 老凤祥品牌具有强现金流和高壁垒的特点 [1]