文章核心观点 - 上周（2026.02.02-2026.02.06）A股市场在资源期货巨幅波动和美股科技巨头业绩披露期的双重扰动下波动加大，主要指数普遍下跌，其中创业板指下跌3.28% [1][4] - 当前市场对科技板块的利多反应钝化，对利空敏感，随着春节后两会闭幕，科技风格压力可能加剧 [1][5] - 市场关注点转向由反内卷政策、财政发力及经济复苏驱动的需求趋稳，以及由此带来的供需矛盾扭转，这夯实了中游产业龙头的业绩拐点，应重点关注盈利能力修复和ROE回升的中游产业 [1][5] 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - **市场表现**：上周上证指数下跌1.27%，沪深300下跌1.33%，创业板指下跌3.28% [1][4] - **市场动态**：受全球资源期货巨幅波动和美股科技巨头业绩披露影响，A股市场向下波动率加大，全A日均交易额为24032亿，环比前周下降 [4] - **行业轮动**：化工、石油石化、煤炭、有色金属等资源周期板块及电力设备表现活跃，太空光伏题材受消息刺激持续走强，贵金属暴跌导致有色金属板块重挫，科技成长板块（如存储、AI应用、算力租赁）多数时间承压 [4] - **风格分析**：价值风格脉冲式走强源于低位补涨（如煤炭、地产）和节前高股息防御需求，市场交易逻辑集中在短期“事件驱动下的景气改善”和“价格信号明确的资产”，行业轮动速度极快 [5] 泛固收市场回顾及观察 - **债市表现**：上周债市收益率曲线走平，1年期国债收益率上行1.80BP至1.32%，10年期国债收益率下行0.1BP至1.81%，30年期国债收益率下行3.8BP至2.25%，长端收益率持续下行导致期限利差缩窄 [2][6][7] - **驱动因素**：节前股市波动增大，部分避险资金或流入债市；央行积极投放流动性（1月MLF净投放7000亿元），呵护资金面以保平稳度节；地方债发行承接良好，消除了市场部分担忧 [2][7] - **市场展望**：短期利空因素有所消除，对债市可适度乐观，预计不会出现大幅波动，但需注意节后因股市进入传统资金活跃期及市场博弈两会政策，可能放大债市波动 [2][7] - **美债与REITs**：美债收益率整体下行，1年期下行3BP至3.45%，10年期下行4BP至4.22%，主要因就业市场数据降温 [7]；中证REITs全收益指数上周收跌0.91%至1042.84点，消费、数据中心、产业园等板块跌幅居前 [8] 基金指数表现跟踪 泛固收类指数近期回报 - **货币增强指数**：上周回报0.03%，今年以来回报0.14% [11] - **纯债型基金指数**：短期债基优选上周回报0.04%，中长期债基优选上周回报0.09% [11] - **固收+指数**：低波固收+基金优选上周回报-0.04%，中波固收+基金优选上周回报-0.63%，高波固收+基金优选上周回报-0.23% [11] - **其他泛固收指数**：可转债基金优选上周回报-0.20%，今年以来回报6.68%；QDII债基优选上周回报-0.26%；REITs基金优选上周回报-1.86%，今年以来回报3.77% [11] 权益策略主题类指数定位 - **主动股基优选**：每期入选15只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格遴选并配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数（930950.CSI） [12] 投资风格类指数定位 - **价值股基优选**：优选深度价值、质量价值、均衡价值风格共10只基金，业绩比较基准为中证800价值指数（H30356.CSI） [14] - **均衡股基优选**：优选相对均衡、价值成长风格共10只基金，业绩比较基准为中证800指数（000906.SH） [16] - **成长股基优选**：优选积极成长、质量成长、均衡成长风格共10只基金，业绩比较基准为800成长指数（H30355.CSI） [17] 行业主题类指数定位 - **医药股基优选**：依据基金持仓与中信医药指数成分股交集占比（平均纯度不低于60%）筛选，构建15只基金的指数 [19][21] - **消费股基优选**：依据基金持仓与多个消费相关中信指数成分股交集占比（平均纯度不低于50%）筛选，构建10只基金的指数 [21] - **科技股基优选**：依据基金持仓与中信电子、通信、计算机、传媒指数成分股交集占比（平均纯度不低于60%）筛选，构建10只基金的指数 [24] - **高端制造股基优选**：依据基金持仓与多个制造相关中信指数成分股交集占比（平均纯度不低于50%）筛选，构建10只基金的指数 [26] - **周期股基优选**：依据基金持仓与多个周期相关中信指数成分股交集占比（平均纯度不低于50%）筛选，构建5只基金的指数 [27] 货币增强与纯债指数定位 - **货币增强策略**：配置货币市场型基金和同业存单指数基金，追求超越货币基金的收益，基准为中证货币基金指数（H11025.CSI） [30] - **短期债基优选**：配置5只长期回报稳定、回撤控制严格的短期纯债基金，基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数 [32] - **中长期债基优选**：每期精选5只兼具收益和回撤控制的中长期纯债基金，灵活调整久期和券种比例 [33] 固收+指数定位 - **低波固收+优选**：权益中枢10%，每期入选10只权益中枢在15%以内的标的，基准为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数 [35][37] - **中波固收+优选**：权益中枢20%，每期入选5只权益中枢在15%~25%之间的标的，基准为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数 [39] - **高波固收+优选**：权益中枢30%，每期入选5只权益中枢在25%~35%之间的标的，基准为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数 [41] 其他泛固收指数定位 - **可转债基金优选**：从可转债持仓比例高的基金中选取5只，考察长短期收益、回撤、择时及择券能力 [43] - **QDII债基优选**：优选投资于海外债券（如中资美元债）的6只基金，依据信用和久期情况选择 [44] - **REITs基金优选**：依据底层资产类型，优选运营稳健、估值合理的10只REITs基金构成指数 [46]

加皇资本市场对Saputo的最新观点与预测 - 加皇资本市场认为Saputo当前财年在盈利和现金流方面正成为一个关键的拐点之年 [1] - 该行将其股票目标价从42加元上调至47加元，并维持“强于大盘”的评级 [1] 第三财季业绩预测 - 预测Saputo第三财季每股收益为0.51加元，同比增长29% [1] - 该预测值低于0.54加元的市场平均预期 [1] 各地区业务前景分析 - 加拿大业务：在商业举措和销量增长的支撑下，业绩预计将保持平稳和稳健 [1] - 美国业务：尽管大宗商品价格持续波动，前景被描述为“建设性的” [1] - 澳大利亚业务：业务环境总体有利 [1] - 欧洲业务：产品组合和效率提升预计将推动利润率温和扩张 [1]

染料价格近期上涨情况 - 分散染料市场均价于1月29日达到19元/公斤，较昨日上涨1元/公斤，较1月21日上涨2元/公斤 [1] - 活性染料市场均价于1月29日达到23元/公斤，较昨日上涨1元/公斤 [1] - 关键原料H酸市场价格于1月29日达到41.5元/千克，较1月27日上涨1元/千克 [1] - 行业巨头浙江龙盛已于1月27日及28日全面上调活性及分散染料报价，最高上涨3000元/吨 [1] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨是成本推动与行业格局优化共同作用的结果 [1] - 上游关键原料“还原物”价格暴涨，为染料价格提供了坚实的底部支撑 [1] - 行业龙头凭借产业链一体化优势上调价格，有效缓解了成本压力 [1] 行业格局与前景 - 龙头企业上调价格有望加速不具备成本优势的中小产能退出市场 [1] - 行业竞争格局得到优化，头部企业的市场份额和盈利能力有望提升 [1] - 化工行业，特别是染料细分领域，可能正在迎来一个由供需关系根本性改善驱动的业绩拐点 [1]

行业动态与价格走势 - 国内染料价格持续上涨 1月29日分散染料市场均价为19元/公斤，较昨日上涨1元/公斤，较1月21日上涨2元/公斤 活性染料市场均价为23元/公斤，较昨日上涨1元/公斤 [1] - 关键原材料价格同步上涨 1月29日H酸市场价格为41.5元/千克，较1月27日上涨1元/千克 [1] - 行业龙头率先提价 染料巨头浙江龙盛已于1月27日及28日全面上调活性及分散染料报价，最高上涨3000元/吨 [1] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨由成本推动与行业格局优化共同作用 上游关键原料“还原物”价格暴涨为染料价格提供了坚实的底部支撑 [1] - 行业格局有望优化 行业龙头凭借产业链一体化优势上调价格，不仅缓解成本压力，更有望加速不具备成本优势的中小产能退出市场，从而优化行业竞争格局，提升头部企业的市场份额和盈利能力 [1] - 行业可能迎来业绩拐点 这标志着化工行业，特别是染料细分领域，可能正在迎来一个由供需关系根本性改善驱动的业绩拐点 [1] 相关公司影响分析 - 浙江龙盛产能与业绩弹性 公司具备14万吨分散染料产能和7万吨活性染料产能，并拥有相关还原物及H酸产能布局 据机构测算，若分散染料价格每上涨1万元/吨，有望对应贡献12.4亿元业绩弹性 若活性染料价格每上涨1万元/吨，有望对应贡献6.2亿元业绩弹性 [2] - 七彩化学业务受益 公司主要从事高性能有机颜料、溶剂染料及相关中间体的研发、生产与销售，受益于染料价格上涨 [2]

核心观点 - 公司2025年度预计归母净利润亏损8.5亿至9.1亿元，亏损幅度较上年扩大，主要受锂电、光伏行业周期下行导致毛利率滑坡、大额减值计提及费用高增等多重因素影响 [2] - 尽管第四季度预计扭亏为盈，且在手订单超100亿元形成支撑，但公司面临多赛道布局分散资源、毛利率处于历史低点等挑战，2026年业绩能否借行业复苏东风实现翻身，仍需一季度经营数据进一步验证 [2] 财务表现与亏损成因 - 2025年预计归母净利润亏损8.5亿至9.1亿元，亏损幅度较上年扩大 [2] - 毛利率从2022年三季度的34.22%一路震荡下行至2025年三季度的17.76%，三年时间降幅超48%，近乎腰斩 [3] - 毛利率具体变化：2022年全年为30.50%，2023年三季度为31.27%，2024年三季度骤降至26.06%，2025年上半年进一步下探至15.20%，前三季度略回升至17.76%但仍处历史低位 [3] - 2025年前三季度累计计提超5亿元减值损失，涵盖存货跌价和应收款坏账 [5] - 公司资产负债率从2022年末的77.01%攀升至2025年三季度末的82.36% [6] 运营与行业压力 - 毛利率大幅下滑的核心原因是行业周期性供需失衡及竞争压力，下游客户投资需求降低、产能规划调整，导致公司订单质量不高、存在部分战略性低价接单，同时客户验收意愿减弱延长交付周期，增加了安装调试成本，部分订单出现亏损 [5] - 在锂电、光伏产能过剩背景下，下游企业缩减扩产规模、压低设备采购价格，设备厂商为保市场份额陷入价格战，验收周期拉长进一步挤压利润空间 [5] - 公司存货周转天数从2022年的335.23天上升至2025年前三季度的526.73天 [5] - 公司应收账款周转天数从2022年的75.61天上升至2025年前三季度的186天 [5] - 下游客户经营承压导致回款放缓，公司资金回笼效率降低，占用运营资金并需承担坏账损失 [5] - 高负债率一方面源于营运能力下滑产生的资金流转需求，另一方面与持续的研发投入及海外拓展费用相关 [6] 积极信号与未来展望 - 2025年第四季度预计实现归母净利润251.8万元至6252万元，同比增长100.76%至118.92%，实现季度扭亏为盈 [7] - 季度扭亏的核心原因是前三季度一次性计提大额减值后轻装上阵，业绩弹性逐步释放 [7] - 2025年上半年公司在手订单超100亿元，为2026年业绩放量提供了基础 [7] - 碳酸锂价格从2025年6月跌破6万元/吨，回升至年末9万-10万元/吨区间，下游新能源汽车、储能需求增长支撑锂价走强，带动产业链盈利修复 [8] - 光伏行业经过产能出清，部分环节供需格局改善 [8] 现存挑战与不确定性 - 公司多赛道布局分散资源，例如与晶科能源、天合光能等合作研发钙钛矿叠层电池技术（“太空光伏”）尚处技术探索期，商业化落地遥遥无期 [8] - 海外市场拓展受全球设备价格竞争、汇率波动及本地化服务成本上升影响，毛利率同步下滑，未能有效对冲国内行业压力 [8] - 四季度盈利更多是基数效应与一次性因素叠加的结果，叠加行业复苏初期的需求不确定性，能否持续盈利仍存变数 [7] - 业绩拐点的确认仍需2026年一季度数据的进一步佐证 [7]

房地产市场 - 房地产市场供需已有所改善，调整也比较充分，预计2026年市场有止跌回稳基础 [1] - 房地产企业可能进入资产负债表修复关键一年 [1] 商业地产与商管行业 - 低利率环境下长钱持续增配商业地产 [1] - 商管行业则可能快速增长 [1] 建筑建材行业 - 部分龙头公司通过五年调整，市占率不断提升，销售渠道不断优化，已经体现出了穿越周期的能力 [1] - 预计2026年部分企业会出现业绩拐点 [1] 公用环保行业 - 首选抗周期逆风能力突出及股息率具备吸引力的水电 [1] - 业绩随着气价回落和需求回升而逐步修复的燃气 [1] - 有望成功出海并打破成长约束的垃圾发电 [1]

公司业绩与财务表现 - 公司2025年前三季度实现营收12.4亿元，同比增长7.37%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长60% [1] - 2023年和2024年因原材料大豆价格下降导致产品售价下降，公司营收出现下滑，但2025年迎来业绩拐点 [1] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.58亿元、18.81亿元、21.36亿元，同比分别增长6.57%、13.50%、13.54% [2] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润1.86亿元、2.15亿元、2.66亿元，同比分别增长53.46%、15.81%、23.56% [2] 公司业务与产品 - 公司是国内大豆蛋白领军企业，聚焦非转基因大豆全产业链 [1] - 主要产品包括大豆分离蛋白、浓缩蛋白、组织蛋白和非转基因大豆油等 [1] - 公司是行业内为数不多的拥有大豆蛋白深加工完整产业链和丰富产品线的企业 [2] - 产业链涵盖大豆采购、低温浸出以及大豆分离蛋白、非功能性浓缩蛋白、功能性浓缩蛋白、组织化蛋白等全系列产品 [2] - 公司高毛利产品大豆浓缩蛋白和组织蛋白营收增长更快，产品结构持续优化 [2] 行业市场与竞争格局 - 大豆蛋白下游应用广泛，包括肉制品加工、仿肉行业、休闲食品、保健品行业等 [1] - 在消费者健康和环保意识提升驱动下，下游需求持续提升 [1] - 中国为全球最大的大豆蛋白市场，占据约50%的市场份额 [1] - 2022年中国大豆蛋白行业规模达到145.2亿元，2018-2022年复合年增长率为3.89% [1] - 大豆蛋白行业前五大公司集中度为60%，公司大豆蛋白的市占率约10% [1] - 公司和嘉华股份等头部厂商近两年销量持续提升，随着落后产能出清，行业集中度有望进一步提升 [1] 公司竞争优势与盈利能力 - 公司全产业链布局铸就高盈利壁垒，其大豆蛋白毛利率显著高于行业水平 [2] - 公司积极扩产，随着相关产能投产，龙头地位将进一步稳固 [2] - 产品结构优化带动毛利率提升，公司毛利率中枢有望提升 [2] - 大豆为主要采购原材料，直接材料成本占比达75%以上，公司2025年初采购了较多低价大豆原材料 [2]

核心观点 - 国盛证券研报认为学大教育业绩拐点初显，维持“买入”评级 [1] - 短期看业绩拐点初显，中长期看行业格局优化及公司第二增长曲线将驱动未来成长 [1] 财务表现与指标分析 - 2025年第三季度单季度实现营业收入6.97亿元，同比增长11.19% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润为143万元，同比下降89.90% [1] - 利润承压预计是由于业务扩张带来的教师人工成本增长 [1] - 2025年第三季度末合同负债达到12.04亿元，同比增长22.48% [1] - 合同负债增速较第二季度的3.65%大幅提升，表明公司未来收入确认有较强保障 [1] - 公司历史遗留负债状况已得到显著改善 [1] 业务发展与战略 - 公司主业个性化教育业务持续扩张，受益于行业竞争格局优化 [1] - 公司在巩固个性化教育主业的同时，积极拓展职业教育、文化阅读和医教融合作为新的增长引擎 [1] - 公司正积极打造职业教育作为第二增长曲线 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 短期看，公司业绩拐点初显，虽然2025年第三季度归母净利润同比下滑89.90%至143万元，但前置性指标合同负债在2025年第三季度末达到12.04亿元，同比增长22.48%，增速较第二季度的3.65%大幅提升，为未来收入确认提供保障 [1] - 长期看，公司受益于行业竞争格局优化，个性化教育主业持续扩张，同时积极打造以职业教育为主的第二增长曲线，看好其未来成长空间 [2][3] 短期业绩与财务状况 - 2025年第三季度单季度实现营业收入6.97亿元，同比增长11.19% [1] - 2025年第三季度归母净利润为143万元，同比下降89.90%，利润承压预计与扩张带来的教师人工成本增长有关 [1] - 历史遗留负债状况显著改善，公司已于2025年初全额偿还了2016年向原控股股东借款的23.5亿元本金 [1] - 公司资产负债率从2022年的86.7%持续下降至2025年第三季度的77.1% [1] 主营业务发展 - **个性化教育（基本盘）**：以“一对一”和“一对少”小班课为主，聚焦中高考升学需求，截至2025年上半年共有300余家个性化学习中心，较2024年上半年增长60余所，专职教师数量超5200人 [2] - **全日制教育（增长点）**：全日制培训基地服务于高考复读生、艺考生等群体，截至2025年上半年共有30余所全日制基地 [2] - **全日制学校**：以“文谷”品牌运营全日制双语学校，截至2025年上半年共有5所全日制学校，在校生人数近7500人，较上年末增长2500人 [2] 第二增长曲线布局 - **职业教育**：通过收购、托管和共建产业学院等模式拓展，已收购沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校、东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校，并托管运营西安市西咸新区丝路艺术职业学校，教学中落地低空经济等国家战略新兴产业相关专业 [2] - **文化阅读**：通过“句象书店”布局，截至2025年上半年开业文化空间共计14所 [2] - **医教融合**：通过“千翼健康”切入儿童青少年健康管理领域 [2] - 新业务可与主业形成协同，并作为品牌建设和流量入口 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.53亿元、3.13亿元、3.84亿元，同比增长40.6%、23.9%、22.7% [3][4] - 预计2025-2027年营业收入分别为33.10亿元、39.22亿元、46.37亿元，同比增长18.8%、18.5%、18.2% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.07元、2.57元、3.15元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为17.9倍、14.4倍、11.8倍 [3][4] - 对应2025-2027年市净率（P/B）分别为4.2倍、3.3倍、2.5倍 [4] - 预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为23.1%、22.5%、21.6% [4] 公司基本信息 - 股票代码：000526.SZ [1] - 所属行业：教育 [5] - 2025年12月15日收盘价：37.11元 [5] - 总市值：45.22亿元 [5] - 总股本：1.22亿股 [5] - 自由流通股占比：98.03% [5]

公司财务表现 - 2025年第三季度营收保持增长 [1] - 年降压力对利润率产生影响 [1] - 第三季度毛利率出现同比下滑 [1] 业务发展 - 传感器核心业务实现高增长 [1] - 空气悬架业务有望随客户实现快速增长 [1]