核心观点 - 当前债市处于底部震荡阶段，呈现倒三角形收敛形态，做多赔率不足，建议投资者耐心等待，10年国债利率在1.80-1.85%区间为逐步加仓机会 [1][2][27] 历史债市底部震荡行情分析 - 2015年上半年债市经历单边牛市后进入底部震荡，10年国债活跃券利率在3.34%-3.85%区间震荡约7个月，收益率高点及低点均逐步下移 [9][10] - 2019年债市同样经历单边牛市后进入底部震荡，10年国债活跃券利率在3.00-3.43%区间震荡约9个月，收益率高点及低点均逐步下移 [9][10] - 2025年债市自2月7日进入底部震荡，10年国债活跃券利率在1.605%-1.89%区间震荡约7个月，但呈现利率低点上移、高点下移的倒三角形收敛特征，导致做多赔率不足 [9][11][27] 基本面与政策环境比较 - 2015年上半年经济处于"三期叠加"阶段，GDP增速放缓至7.1%，PPI同比连续40个月负增长（2015年6月为-4.81%），央行实施两次全面降准（累计1.5个百分点）和三次降息（存贷款基准利率调降累计75BP） [12][15][19] - 2019年经济下行压力持续，全年GDP增速6.1%，PPI同比在7月转负（10月为-1.6%），央行实施三次全面降准（累计1.5个百分点）并下调1次政策利率（MLF利率下调5BP） [12][19] - 2025年经济处于弱复苏周期，GDP增速预计保持在5%左右，央行已降准1次（0.5个百分点）并降息1次（7天OMO利率下调10BP），资金利率DR007维持在1.5%以下 [12][19] 权益市场表现特征 - 2015年上半年成长股表现突出，创业板指涨幅达109%，上证指数涨幅仅37% [23] - 2019年成长股仍是市场主线，创业板指全年涨幅75%，跑赢沪深300（涨幅33%）和上证指数（涨幅28%） [23] - 2025年跨年后权益市场结构性行情突出，创业板指总市值涨幅达40%，北证50指数涨幅近38%，科创50达30%，上证指数及沪深300涨幅仅为17% [23] 当前债市阶段判断 - 技术分析显示倒三角形收敛形态意味着资产价格缺乏进一步动能，可能面临方向重新选择 [2][27] - 积极信号包括：底部震荡时间已约7个月（接近历史周期），9月11日国债期货做多情绪修复，除TL品种外主力合约均收涨且持仓量明显增加 [2][28] - 10年国债活跃券利率前高为1.90%，降息10BP后调整中利率高点或进一步下降，但恐慌性赎回可能放大情绪高点，建议在1.80-1.85%区间逐步加仓 [2][28]