（数据来源：WIND资讯，平安基金整理，截至20250815） 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 机构认为财政融资端同比已经达峰，支出端可能会在9-10月份达峰。准财政有发力迹象，8月政策行债融资明显上量，按照 之前国常会提示，今年新型政策性开发性金融工具5000亿，主要通过政策行债融资。宏观流动性上，社融可能已经达峰， M1可能会在10月前后达峰。微观流动性上，由于两融高位和消费信贷补贴，短期市场微观流动性取决于市场情绪惯性和监 管态度，进入不可预测状态。这种环境买点优质或低估值银行攻守兼备是合适的，建议重视。 本周继续关注本轮债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一，净值相对稳健且回撤可控，可参考下表 （本轮债市调整自2025年2月10日起算）： | 代码 | 簡易 | 场内简称 | 托管人 | 规模(亿) | 近1周後 | 近1周均贴 近1周涨跌 | | 质押率 | 湖灣紀林 | 近1年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | ...

债券市场调整现状 - 8月20日国债期货转跌，30年期主力合约跌0.35%，10年期主力合约跌0.18%，银行间主要利率债收益率普遍上行 [2] - 近期风险偏好处于高位，债市对基本面利好钝化，长端国债持续调整，债券基金净值普遍承压，重仓长端利率债的基金跌幅最大 [2] - 超七成纯债基金8月份亏损，近百只债券基金8月以来业绩跌幅超过1% [3][4] 债券基金表现 - 净值跌幅靠前的债券基金包括方正富邦鸿远、华泰保兴尊益利率债6个月持有、汇添富丰和纯债等，普遍重仓长端利率债 [4] - 2只30年期国债ETF年内跌幅超过2%，较为罕见 [4] - 已有超600只债券基金年内亏损，债券基金投资者遭遇投资亏损 [4] 资金流向分化 - 部分债券基金持有人选择赎回，如金鹰添瑞中短债E类份额于2025年8月19日发生大额赎回 [5] - 政金债券ETF8月份遭资金净流出超26亿元，国债ETF东财、信用债ETF天弘等净流出超亿元 [5] - 科创债ETF嘉实、30年国债ETF、短融ETF等8月份获超10亿元资金净流入，鹏扬和博时旗下30年国债ETF分别获44.6亿元和24.41亿元资金净流入 [5] 债市调整原因与展望 - A股市场持续上涨压制债市情绪，上证指数8月连续攻克3600点、3700点整数关口 [6] - 鹏华基金祝松认为债券市场短期中性，利率上行风险与下行空间均有限，货币政策环境整体宽松 [6] - 中信建投研报指出债市压力最大的阶段已过去，负债端稳定的机构可逐步加仓，但短期内难以回归之前水平 [6] 机构观点 - 招商基金预计债市保持区间震荡，股债跷跷板情绪影响下或向打消降息预期的点位调整 [7] - 华泰固收认为债市首要任务是防守，十年国债1.8%对配置型资金有一定吸引力，交易性资金需等待9月中长假后机会 [7] - 景顺长城江虹认为货币政策维持宽松，利率大幅上行风险有限，债市长端利率或区间波动，中高等级信用利差有望收窄 [8]

进入8月以来，债市曾一度有所反弹，但从上周开始，随着市场风险偏好的提升，债市再度陷入调整。截至8月18日，10年期国债收益率已经突破 了7月调整时的高点。 面对市场的调整，债券基金面临着一定的赎回压力，基金经理们也纷纷表示感受到了前所未有的压力。一位基金经理坦言："现在的市场波动确实 让我们感到很有压力。权益基金收益率不断走高，而债基净值却在下滑，持有人的情绪十分低迷。" 尽管如此，业内人士普遍认为，债市并不具备长期大跌的基础。10年期国债1.8%的期限利差已经基本反映了市场对宏观变化的预期。为了应对市 场的变化，基金经理们也在积极调整策略，采取缩短久期、调整结构等方式来应对未来曲线可能的陡峭化。 近期权益市场的强势表现与债市的疲软形成了鲜明的对比。长债尤其是超长债的调整幅度较大，而短端债券的走势则相对平稳。这背后的原因有 多方面，包括股市的持续上行带来的市场风险偏好提升、商品市场的表现对债市资金的分流压力等。 近期，债券市场经历了一轮显著的回调，令众多基金经理直呼"压力山大"。与此同时，权益市场却屡创新高，形成了鲜明的对比。 8月18日，债市迎来了8月以来最为动荡的一天。10年期和30年期国债活跃券的日内最 ...

"跌麻了……"一位基金经理感慨道。权益市场创新高的同时，债市情绪却大幅受挫。 8月18日，债市昨日遭遇8月以来"最惨烈"的一天，10年、30年国债活跃券日内最大上行幅度达到5BP、6BP，直至尾盘长端利率小幅修复，二者分 别收于1.79%、2.06%。不少基民在平台讨论区称："碎了好多蛋。" | (0) | 1Y | 3Y | 54 | 7Y | 10Y | 超长期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | E | 1.3450 | 1.4275 | 1.6250 | 1.7275 | 1.7850 | 2.0540 | | 信 | 2.50BP | 3.00BP | 4.25BP | 4.25BP | 4.00BP | 6.00BP | | 日 | 1.5300 | 1.6900 | 1.7850 | 1.9000 | 1.9075 | 2.1150 | | 开 | 3.90BP | 4.25BP | 4.50BP | 5.50BP | 4.00BP | 6.00BP | 进入8月，债市一度有所修复，但从上周起，随着市场风险偏好提升，债市再度陷入调整。截 ...

国盛证券固收首席分析师杨业伟表示，债市下跌主要源于股市上涨推升风险偏好，而市场对股市持续上 涨的预期升温，导致此前持有长久期债券、仓位较重的交易盘对市场调整的担忧加剧，进而出现减持， 引发债市明显回撤。 "股市上涨提升风险偏好压制债市，但债市调整空间有限。"杨业伟表示，部分债市变量不会因为股市上 涨而发生变化，一方面当前资金面将继续保持宽松；另一方面，银行配债力量不会因股市上涨而减弱， 这构成债市的基本盘，能够支撑债市稳定。 8月18日盘中，债券市场大幅下跌。国债期货方面，各期限国债期货主力合约大幅下行。Wind数据显 示，截至13:55，30年期国债期货主力合约跌1.01%，10年期国债期货主力合约跌0.27%，5年期、2年期 国债期货主力合约分别下跌0.18%、0.14%。 现券市场方面，银行间主要利率债收益率普遍大幅上行。Wind数据显示，截至14:00，30年期国债活跃 券25超长特别国债02收益率上行4基点至2.03%，10年期国债活跃券25附息国债11收益率上行2基点至 1.77%。 ...

固收｜经济"预期差"下债市如何调整？20250817 8 月的经济数据预期不会比 7 月更乐观。极端天气高发可能会影响生产经营状 况，同时 8 月仍然是应届毕业生就业数据释放的窗口期，这两个因素在 8 月和 摘要 7 月中国 PMI 数据显示制造业景气水平回落，新订单指数低于临界点， 反映需求扩张慢于供给，新出口订单指数受贸易摩擦影响。非制造业商 务活动指数虽高于临界值，但环比下降，表明企业生产经营扩张态势放 缓。 7 月进出口数据仍处高位，但对美国出口同比大幅减少，中美贸易摩擦 影响显著。对东盟、欧盟出口增长较好，但未来局势变化可能影响缺口 填补，预计 8 月出口仍有压力。 当前物价水平总体稳定，CPI 持平，PPI 同比下降 3.6%。CPI 中食品烟 酒类降价最多，PPI 中采掘业、原材料工业、加工工业承压最重。8 月物 价数据预计维持现有中轴水平，PPI 受季节性和国际贸易影响，部分行 业价格下降。 7 月社融数据表现较好，主要得益于政府债券持续扩张，对实体经济发 放人民币贷款同比下降。信贷数据表现不佳，新增人民币贷款减少，受 季节性因素和需求、投资未全面启动的影响。 7 月 M2 同比增长 8.8% ...

固定收益线上策略会 20250811 纪要分析 债市整体态势 - 7月债市受风险偏好压制 利率上行 但基本面和资金面仍有支撑 央行维持资金面宽松[1] - 8月债市整体态势保持战术机动性 关注交易性机会 收益率调整到合适位置时争取配置机会[3] - 8月整体市场调整风险可控 经济增长压力大 资金宽松是最大支撑 但降息预期短期下降[20] 市场表现与原因 - 7月利率走势从低位震荡明显回升 主要由于风险资产上涨带来的情绪压制[4] - 大类资产方面全球风险偏好抬升 股票商品持续强势 债券相对走弱[5] - 8月初国债收益率调整源于大型银行卖出和监管担忧 导致债券基金和理财产品出现结构性赎回压力[9] - 9月至10月 924政策引发股市与债市跷跷板效应 股票市场资金分流对理财和债基带来较大赎回冲击[10] 曲线形态与变化 - 当前曲线呈现熊陡形态 短端上行幅度小于中长端[6] - 5月以来10年与1年利差水平明显回升 从之前三年的滚动初往下两倍负偏离状态恢复至接近一倍负偏离状态[6] 信用债表现 - 7月信用债调整压力相对更小 总体呈现被动收窄状态 信用利差有所压缩[8] - 信用债受增值税调整影响相对有限 投资行为更多考虑信用风险问题和流动性[19] 基本面与政策影响 - 基本面偏弱对债市形成支撑 但反内卷政策效果需时间显现[1] - 反内卷可能小幅提振名义价格 压制生产 对实际GDP造成约0.3个百分点的拖累[15] - 增值税调整从8月8日开始实施 引发新老券利差定价矛盾问题 对长债的实际影响约2到3个BP[18] 转债市场 - 转债市场估值处于历史高位 新券定价昂贵[22][23] - 上证指数能否突破3700点将直接影响转债市场表现[25] - 2015年转债市场在行情加速阶段最低价格超过200元 整体溢价率在15%到45%之间[26] 美国财政与美债 - 美国财政扩张对大类资产定价产生深远影响[2] - 美债期限溢价可能回归历史均值 有70~80个基点走阔空间[46] - 建议坚守票息策略 警惕美债上行风险 10年期美债收益率可能挑战5.0%[48] 科创债ETF - 截至8月8日科创债ETF规模约1100亿元 上市第一周增速非常快[50] - 10只科创债ETF产品在久期、申赎规定及成分券选择上存在差异[52] - 科创债ETF与基准做市信用债ETF相比 在规模和评级要求上更宽泛[53] 投资策略建议 - 建议采取震荡走势应对策略：交易盘可按深兴国债1.7中枢进行波段操作 配置盘在收益接近1.75时积极介入[21] - 票息策略值得推荐 可关注3年以内普通债收入下沉及3到5年高等级二五债[21] - 高价次新股性强、中高价股当成股票操作也是理想策略[37]

债市调整与理财产品表现 - 7月以来债券市场调整，10年期国债收益率从7月15日的1.6653%上行至7月30日的1.7578%，后回落至7月31日的1.7144% [3] - 理财公司存续开放式固收类理财产品近1个月年化收益率平均水平为2.81%，环比下跌0.23个百分点 [3] - 债券市场调整传导至固收类理财产品，部分产品收益下滑引发投资者赎回考虑 [3] 调整原因分析 - 政策层面："反内卷"政策超预期出台、稳增长方案密集落地、重大项目启动提升需求侧乐观预期，资金转向高风险资产 [4] - 市场基本面：上半年GDP增速和出口韧性降低经济下行风险预期，债券市场重新计价基本面因素 [4] - 交易结构：债券市场交易拥挤、久期和杠杆率处于历史高位，信用利差压缩至低位，脆弱性加剧 [4] 机构对债市的中长期观点 - 浦银理财认为短期情绪扰动但趋势性回调风险低，经济偏缓修复逻辑未变，基本面仍是债市主要支撑 [5] - 平安理财指出债市中期偏多方向未逆转，超七成固收产品在两个月内完成净值修复 [7] - 普益标准研究员表示债市回调导致理财产品净值回撤，纯固收产品收益率下行更明显 [6] 政策与市场流动性支持 - 中国人民银行7月25日开展7893亿元逆回购操作，货币政策靠前发力呵护流动性 [7] - 浦银理财预测10年期国债收益率1.75%以上上行动力减弱，1.8%为短期波动上沿 [7] - 信用债利差走阔10bps左右，但配置盘资金稳定，债市进入适合投资布局区间 [7] 投资者配置建议 - 招银理财建议"小钱博收益，大钱压舱底"思路，短债理财可捕捉高性价比资产增厚收益 [8] - 当前银行理财破净率远低于2022年赎回潮水平，赎回压力较小 [8] - 债基赎回主要为预防性减持，未触发负反馈循环，债市仍具配置价值 [8]

债基大额赎回现象 - 7月以来近40只债基公告出现大额赎回并调整基金份额净值精度 较6月19只和5月14只明显增加 [1][2] - 纯债基金7月整体平均收益为-0.05% 仅四成产品取得正收益 [2] - 国泰君安安睿纯债等多家基金公司旗下产品因大额赎回提高净值精度至小数点后8位 [2] 债市调整原因 - 风险偏好修复是近期债市大幅下跌主因 银行理财预防性赎回扰动持续存在 [1][2] - 债券交易拥挤 基金久期创历史新高 杠杆率处于历史高位 对基本面回升敏感 [5] - "反内卷"改善通缩预期 中美关税摩擦缓和 股债跷跷板效应共同压制债市 [2] 市场流动性变化 - 央行大额流动性投放初步缓解紧张情绪 二永债收益率率先小幅下行 [3] - 纯债基金赎回规模边际回落 信用债折价成交逐步收敛 显示赎回进入中后段 [3] - 资金面可能不会持续收紧 央行净投放和副行长表态释放积极信号 [4] 后市展望 - 债市中期或维持震荡略偏强格局 存在超跌反弹交易性机会 [4] - 调整时间1个月左右 长债和超长债上行超过10BP 已满足阶段性调整要求 [4] - 7月政治局会议是关键节点 将决定行情能否延续 [4] - 宏观环境未逆转 维持上行有顶判断 建议观察经济数据配合关键点位交易 [5]

债基大额赎回现象 - 7月以来近40只债基公告出现大额赎回并调整基金份额净值精度 较6月19只和5月14只显著增加 [1][3] - 纯债基金7月平均收益为-0.05% 仅四成产品取得正收益 [3] - 国泰君安安睿纯债等基金因大额赎回将净值精度提高至小数点后8位 华商、鹏华、兴银等多家公司旗下产品同步跟进 [3] 债市调整驱动因素 - 风险偏好修复导致债市大幅下跌 银行理财预防性赎回扰动持续 [1][6] - "反内卷"政策改善通缩预期、中美关税缓和及股债跷跷板效应共同压制债市 市场拥挤度维持高位 [3] - 6月以来基金久期创历史新高 杠杆率处于高位 对基本面回升预期敏感导致波动加剧 [8] 市场流动性动态 - 央行大额流动性投放缓解紧张情绪 二永债收益率率先下行 纯债基金赎回规模边际回落 [4] - 信用债折价成交逐步收敛 显示赎回压力进入中后段 二永债持续低估值成交或成右侧信号 [4] 后市展望与策略 - 债市中期或维持震荡略偏强格局 经济弱复苏下基本面影响中性略偏多 [7] - 超跌反弹机会显现：长债和超长债上行超10BP 调整时间达1个月 央行净投放释放资金面宽松信号 [7][8] - 7月政治局会议为关键节点 商品和股市扰动暂未动摇债市基础 建议跟踪经济数据与价格信号择机交易 [8]