报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月中旬，受中东地缘冲突及原油价格攀升影响，国内通胀预期升温，债市调整幅度放大，长端利率上行，短期内债市主线利多不明、支线利空居多，资金面稳定是决定债市走势的关键，可等待长端利率对利空钝化后再配置，当下可考虑3年期左右国债与国开债、1年期左右口行债与农发债、1年期存单作偏防御选择，3月中下旬需逐步减小组合杠杆暴露 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 通胀预期升温，长端利率上行 - 3月9 - 13日，通胀担忧扰动债市定价，利率小幅上台阶，长端国债和部分国开债收益率上行，短端1年国债活跃券收益率下行，3年国债活跃券收益率上行 [8] - 受霍尔木兹海峡封锁影响，输入性通胀风险成债市博弈热点，测算显示布油3月底不同价格对3月PPI同比有不同拉动，市场预期3月或成全年PPI同比转正关键节点 [11] - 本周多项数据出炉，2月通胀数据超预期，1 - 2月外贸数据远超市场预期，2月金融数据高于预期；10日晚间金融时报提及降准、降息仍是货币政策可选项；11日50年期国债招标结果偏弱；12日非银活期存款自律机制升级是利多因素；13日6M买断式回购缩量续作净回笼1000亿元 [11] - 3月第二周，央行连续净回笼后逆回购余额回落，资金面自发平衡，短端因宽松流动性和非银活期存款定价自律趋严预期下行，长端在通胀预期驱动下上行，利率曲线陡峭化；信用债中短端占优、长端面临调整压力；同业存单利率下行 [12] 债市挑战：主线利多不明，支线利空居多 - 3月中旬，中东地缘冲突使原油价格攀升，国内通胀预期升温，债市调整幅度放大，虽非银活期存款自律趋严驱动债市修复，但整体利多效用有限 [18] - 基本面改善，近期多项基本面数据强于市场预期，但数据短期改善可能受春节效应影响，中长期能否持续改善需观察，数据好转或减弱市场“宽货币”预期 [19][20] - 通胀担忧暂难缓解，油价与欧线航运飙升影响扩散，各类商品期货主力合约价格涨幅不同，市场对通胀冲击顾虑难消 [21][23] - 机构行为不稳定性上升，机构对短期亏损容忍度降低，潜在风险显现时交易盘会一致性减仓，过去一周券商自营和基金大幅减持债券，机构赎回委外果断 [26] 季末时点渐近，理财规模转降 周度规模：环比降445亿元 - 3月首周理财规模如期回升但增幅弱于历史同期，随着季末考核临近，9 - 13日理财存续规模转降，预计后续两周仍将季节性收敛且收缩幅度或扩大 [34] 理财风险：含权类产品回撤收窄，产品负收益率占比下降 - 关注理财区间负收益率表现，3月9 - 13日权益市场偏弱震荡，偏债混合类产品回撤幅度收窄，纯债类产品净值平稳，理财产品整体负收益率占比回落，近三个月滚动负收益率占比仍处历史低位 [41] - 理财破净水平小幅回落，各机构破净率普遍下降；产品业绩未达标占比同步回落，各机构表现分化 [50] 杠杆率：银行间、交易所均下降 - 3月9 - 13日，央行连续净回笼资金，资金利率小幅波动，银行间质押式成交规模和平均隔夜占比下降，银行间、交易所和非银机构杠杆率均下降 [56][60] 利率型中长债基压缩久期 - 3月9 - 13日，债市收益率震荡上行，利率型中长债基久期压缩，信用型中长债基久期拉升，中短债基金久期压缩，短债基金久期拉升 [67][68][73] 政府债发行提速 - 3月9 - 13日政府债计划发行量大幅提升，18日还将发行贴现国债，按缴款日计算3月16 - 20日政府债净缴款规模扩大 [75] - 地方债方面，本周多地披露化债专项债发行计划，截至3月20日置换债发行有一定进度，下周、月度和年初至3月20日的发行和净发行规模有相应数据 [77][78] - 国债方面，下周、月度和年初至3月20日有相应的发行和净发行规模数据 [79] - 政金债方面，下周、月度和年初至3月16日有相应的发行和净发行规模数据 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市本周调整，利率债上行带动信用债收益率上行，二永债上行幅度高于普信债，5 年以上超长信用债收益率上行幅度高于中短期信用债，二永债利差上行，普信债利差多被动压降 [1][10] - 2025 年下半年以来二永债相比普信债经历了持续走弱 - 相当 - 持续走强的过程，前期走弱有金融债增值税加税、公募基金赎回新增担忧、摊余成本债基只能买普信债、保险公司调仓等原因，2026 年受益于股市表现和债市下行 [2][16] - 信用债收益率和利差已下行至相对低位，2 年以内信用债收益率和利差均已下行至历史极低水平，降息在利差低点对信用债利好不强，利差上行信用债收益率大概率上行，信用投资需控制久期、更加谨慎 [3][33][34] - 2 年左右短债是高胜率选择，建议在 2 年左右及以内债券中寻找票息资产；二永债和超长债需适当等待 [4][36][38] 根据相关目录分别进行总结 如何理解本周走势 - 债市本周调整，利率债上行带动信用债收益率上行，二永债上行幅度高于普信债，部分低等级票息信用债收益率下行，5 年以上超长信用债收益率上行幅度高于中短期信用债，二永债利差上行，普信债利差多被动压降 [1][10] - 机构行为方面，基金、理财、货基、保险和其他等类型机构仍在二级市场净买入信用债，主要集中在 3 年及以内普通信用债，其他类型机构承接部分超长信用债但体量有限；本周二级债券市场整体小幅净卖出，市场调整幅度较大的周四基金单日净卖出政金债规模达 1875 亿，交易型基金卖出长利率买入短信用避险情况浓重 [13][14] 如何理解近期二永债走势 - 2025 年下半年以来二永债相比普信债表现较差，原因包括金融债增值税加税、公募基金赎回新规引发担忧、摊余成本债基只能买普信债、保险公司调仓 [2][16] - 进入 2026 年，多数不利因素成为历史，摊余成本债基影响难言消退，结合三方数据，受益于股市良好表现，固收 + 基金申购量增长带来二永债额外买盘，且前期债市下行市场情绪好，二永债相对受益 [2][24] 信用利差低位，如何展望 - 近期信用债收益率和利差下行至相对低位，2 年以内信用债收益率和利差均已下行至历史极低水平 [3][26] - 回顾历史，2020 年以来信用利差下行至低点主要有 6 次，降息在利差低点对信用债利好不强，信用利差下行至绝对低点后不利因素多于有利因素，利差上行信用债收益率大概率上行，后市信用投资需控制久期、更加谨慎 [3][30][33] 如何参与 - 2 年左右短债是当前环境下高胜率选择，建议在 2 年左右及以内债券中寻找票息资产 [4][36] - 二永债需适当等待，固收 + 基金持续增长趋势待观察，二永债与普信债比价前期已降至低点，当前交易价值不明显 [4][36] - 超长债需适当等待，目前超长债相对价值较低，市场情绪偏差，交易量前期放量，年前银行净卖出大幅增长，信用利差已下行至 2025 年以来低点 [38]

债市近期表现与调整原因 - 债市在多重利空下延续调整，超长端调整幅度较大，30年期国债期货创2025年以来新低 [1] - 2025年12月31日债基赎回费率新规落地，监管态度软化缓解市场担忧，但年初开盘仍面临利空 [1] - 国债单期发行规模增加，供给压力加大，债券供需问题引发市场担忧 [1] - 2025年12月央行买债规模仅500亿元，不及市场预期，货币宽松预期降温 [1] - 最新公布的制造业PMI及通胀数据均超预期，经济基本面改善迹象明显，对债市形成压制 [1] 经济基本面与数据表现 - 2025年12月制造业PMI较前值上升0.9个百分点，至50.1%，表现超预期 [2] - PMI超预期主要受春节偏晚拉长节前备货周期、政策性金融工具支撑建筑业景气度改善等因素拉动 [2] - 通胀数据小幅超预期，CPI和PPI均有所上行，主要受外生性因素拉动 [2] - 预计2026年年中PPI增速有望由负转正 [2] - 在经济新动能、出口有韧性及价格修复背景下，叠加“十五五”开局政策加码预期，经济数据环比有望继续修复 [4] - 价格端有望企稳回升，将支撑名义GDP增长率初步修复，但当前需求驱动特征仍不明显 [4] 资金面与短端债市状况 - 短端债市表现偏强，源于资金面持续宽松和机构主动缩短投资组合久期 [4] - 2025年12月以来资金利率中枢持续下行，DR001基本围绕1.27%震荡，R001均值从此前的1.4%~1.5%降至1.35%左右 [4] - 跨年后央行连续大额回笼资金，但流动性宽松格局未变 [4] - 资金面宽松提升机构在短端债市加杠杆热情，质押式回购成交量攀升 [4] - 长债市场持续承压，机构纷纷缩短久期规避风险，短债需求大幅增加 [4] 未来市场展望与关键影响因素 - 2026年一季度政府债继续“靠前发力”，1月供给占比较去年进一步提升，30年期债券占比较高导致市场对超长端供需结构担忧升温 [1] - 1月已披露地方债发行计划超8000亿元，而需求承接力度不足 [1] - 年初股市和商品市场“开门红”，对长端债券市场形成压力 [1] - 1月在银行信贷投放高峰、地方债发行高峰、缴税大月及春节前取现需求增加等因素下，不同期限资金利率差或有所收敛 [5] - 货币政策仍是关键，在“适度宽松”基调及“灵活高效运用降准降息”定位下，央行呵护资金面态度不改 [5] - 春节前通过降准操作补充市场中长期流动性的概率较高，资金利率中枢大概率维持低位，税期前后和月末时点资金面或有所收紧 [5] 收益率曲线结构与机构行为 - 在资金面宽松、利率债供给中长久期占比更高、经济实现“开门红”概率较高的背景下，短债需求格局好于长端，收益率曲线维持偏陡峭格局 [6] - 1月至2月通常被视为政策真空期，市场对长端债市的担忧难以消除 [6] - 在银行指标偏紧和负债端稳定性不足背景下，中短端利率债仍占优，机构短端套息需求较旺盛 [6] - 长端债市进一步调整空间逐步收窄，30年期和10年期、10年期和1年期国债利差已分别回到40BP和60BP附近，进入合理区间 [6] - 10年期国债收益率再度达到1.9%整数关口，一定程度上打开了配置空间 [6] 市场格局与潜在风险 - 当前经济内生动能仍然不强，利率进一步上行空间受限，债市一度出现反弹修复动能 [6] - 若后续央行降准降息预期升温、股市调整带来资金避险需求、宏观政策真空期后市场重回基本面定价，债市可能出现做多机会 [6] - 当前债市仍受多重利空因素约束，缺乏利好支撑，大概率维持震荡格局 [8] - 股市走势偏强对债市的压制持续存在，且在交易盘主导下，债市波动仍较为剧烈 [8] - 央行呵护资金面对中短期债市形成支撑，年初资金面持续宽松，国债收益率曲线或仍延续陡峭趋势 [8] - 后续价格端筑底带来名义GDP增长修复力量，债市承压状态难改 [8] - 经济新旧动能转换，“旧经济下行”而“新经济崛起”，宏观环境偏暖，股市配置性价比明显高于债市 [8] - “资产荒”逻辑弱化，债市稳定性资金减少，股市资金分流效应增强，均可能引发债市调整 [8]

市场行情与资产表现 - A股市场在新年伊始持续走强 [1] - 债券市场迎来连续调整，10年期国债收益率上行至1.90%附近 [1] - 去年10年期国债收益率两次触及1.90%后均开启下行行情，市场关注此次走势是否会复刻过往 [1] 机构观点与配置策略 - 私募机构认为当前债券市场对衰退叙事的认可度已明显下降 [1] - 过去依托利率下行、拉长久期的“躺赢式”配置模式正逐步失效 [1] - 类固收产品则有望在投资组合中迎来增长机遇 [1]

债券市场调整压力与原因 - 2026年开年债市连续下跌，超长利率债上升明显，10年期和30年期国债收益率一度上行至1.88%和2.31% [1] - 债市承压主要原因包括：央行买债量低于预期，市场对货币宽松预期修正 [1] - 股市“春季行情”超预期走强，风险偏好提升引发股债“跷跷板效应”，推动债市调整 [1] - 其他推动因素包括政府债集中发行、通胀回升预期以及超长债跌破关键点位 [1] 新规对债市的短期与中长期影响 - 短期来看，新规对债基赎回费的规定较征求意见稿放宽，降低了市场对债基短期赎回压力的担忧，有利于债市情绪修复 [2] - 新规通过给予基金管理人更大的费率自主权，有助于平滑资金流动，降低因流动性冲击导致的债券被动卖出风险 [3] - 中长期看，新规支持长期持有，有利于提升债基负债端稳定性，前期因赎回担忧导致的中长期信用债和二永债利差走阔可能逐步修复 [2] - 新规引导债市形成“长期投资为主、短期交易为辅”的良性生态，推动市场高质量发展 [3] - 短债基金对机构投资者的豁免门槛变高，其流动性优势降低，机构资金可能更多转向货币基金或债券ETF，推动债券ETF扩容 [2] - 债券ETF基金将进一步承接机构投资者资金，债券市场有望迎来阶段性交易窗口 [3] - 市场此前对赎回费率改革的担忧可能已部分反映在前期债券利率上行中，新规落地后，债市存在对先前过度悲观定价进行修正的可能 [2] 2026年债券市场展望与投资机会 - 2026年我国经济预计是“增长保持平稳+通胀低位回升”的组合，货币政策保持支持性但降准降息更加审慎 [4] - 预计国债利率低位偏弱震荡，中枢持平或小幅上升，一季度在股市“春季行情”下债市重在防守 [4] - 全年利率债整体以波段操作为主，如在货币宽松预期升温、经济数据承压时增加配置，在通胀回升、财政发力预期增强时适当减仓 [4] - 信用债利差可能维持低位波动，中短端信用债票息确定性较高，可挖掘长端信用债超调后的修复机会 [4] - 在权益市场走强时，可把握可转债的结构性机会，在供给受限时其稀缺性将提升 [4] - 2026年债券资产的配置价值将逐步显现，收益率或出现宽幅震荡格局 [5] - 利空因素包括：居民存款搬家现象预期持续，商业银行日益依赖高成本、稳定性差的同业负债，制约其对长久期资产的配置能力 [5] - 央行出于缓解商业银行经营压力、防止资金空转等考虑，对降息或持较为审慎的态度 [5] - 支撑因素包括：股市资金分流的斜率将有所放缓，经过2025年调整债券资产的赔率空间改善，对配置机构来说相较于贷款的性价比有所提升 [5] - 充裕的流动性和弱修复的基本面或阶段性带动债券收益率下行 [5]

股市与债市开年表现分化 - 2026年开年A股市场延续强势，上证指数连阳突破4000点并一度逼近4100点，截至1月8日收盘报4082.98点，年内累计上涨2.88% [1][2] - 债券市场同期遭遇逆风，10年期国债收益率达到1.8943%，逼近1.9%关键位 [2] - 超四成债基开年出现回撤，在全市场已有数据的3685只债基中，有1578只产品出现回撤 [1][2] 债券基金市场表现 - 中长期纯债型基金成为调整重灾区，亏损数量达到1162只，比重超过7成 [2] - 开年3个交易日内，有13只债基跌幅超1%，其中中长期纯债型基金占据9席，例如金元顺安泓泽区间回撤超过1.94%，鹏扬中债-30年期国债ETF与博时上证30年期国债ETF区间跌幅也超过1.5% [2] - 可转债基金表现亮眼，年内涨幅超过3.6%，在涨幅前20位的债基中占据15席占比达75%，其中华商可转债A、华夏可转债增强A、南方昌元可转债A的年内回报均超过6% [1][2] 资金流动与市场反应 - 市场波动引发资金敏感流动，截至1月8日数日内已有至少20家基金公司旗下23只债基因大额赎回被迫提升净值精度 [1][3] - 债券ETF市场出现显著资金外流，2026年以来已有超过567亿元资金净流出，与上月1120亿元的净流入表现截然不同，2025年全年债券ETF吸金超过5500亿元 [1][3] - 具体产品中，嘉实中证AAA科技创新公司债ETF、海富通中证短融ETF分别净流出超过80亿元，而博时中证可转债及可交换债券ETF、海富通上证投资级可转债ETF则分别有9.49亿元、5.04亿元资金净流入 [4] 机构对债市后续研判 - 机构认为债市面临股市走强、供给压力上升、通胀阶段性回升、央行购债规模有限等因素冲击，长期国债收益率已打破前期高点连线，出现震荡转熊迹象 [5] - 有观点认为基金费率新规落地短期或驱动债市情绪修复，但信贷开门红、政府债券供给压力等扰动仍在，债市仍难有趋势行情 [5] - 2026年债市核心运行逻辑将围绕对基本面和通胀强预期与弱现实之间的差距放大和收敛展开，预计市场呈现宽幅震荡、利率中枢温和抬升的特征 [1] - 利率中枢下移仍是长期趋势，但2026年需放弃对趋势性机会的过度期待，聚焦波段机会与风险控制，一季度中后期到二季度可能出现不错的机会 [6] 机构配置建议与关注点 - 有机构建议当前持仓久期不宜过长，等待收益率上行后的配置机会，在超长债供给压力解决之前需保持谨慎 [5] - 后续需重点关注银行、保险、理财配置情况，以及一季度地方债供给压力、风偏对资金流向的影响、走出通缩的斜率和节奏等变量 [1][6] - 对于可转债市场，正股层面股市短期或延续震荡向好，结构上建议哑铃布局，短期成长比重可稍高，具体关注大科技、周期、券商等板块 [6]

报告核心观点 - 晨会纪要包含两份最新报告摘要 一份针对近期债市大幅调整进行原因分析与展望 另一份对诺瓦星云公司在MLED领域的深度布局与全球化进展进行点评并维持“买入”评级 [2][3] 固定收益市场点评 - **事件**：12月29日 国债期货早盘跌破多个点位后现券跟随下跌 30年期国债到期收益率全天大幅上行 [4] - **下跌原因分析**：市场主要对周末政策组合进行定价 包括央行报告引发明年降息概率下降的猜想 以及全国财政工作会议内容引发对明年供需矛盾加剧的担忧 [5] - **深层原因**：短期调整更多源于券商砸盘叠加年末长债承接机构不足 仅保险机构为较强势买盘 但其倾向于在利率回调后买入30年期政府债而非主动压低利率 [5] - **市场展望与关注点**： - 考虑到本周仅3个交易日及年末银行减少债券借出等因素 后续市场有望修复 超额回调后可能是30年期交易的买点 [6] - 需关注12月31日国债发行计划中30年期债券为首发或续发 因其将影响活跃券格局与定价 [6] - 需关注跨年后保险机构对国债的操作是否转为卖出 以验证其年末买入行为性质 [6] - 需关注跨年后银行信贷开门红情况以及存单与资金面背离是否持续 [6] 诺瓦星云公司点评 - **事件**：2025年12月26日 公司发布投资者交流记录 表示已针对MLED领域推出核心检测装备和核心集成电路产品 [7] - **MLED领域深度布局**： - 公司拥有包括COEX系列在内的多款LED显控产品 覆盖从1080P到超8K显示方案 [8] - 针对MLED推出核心检测装备 如Demura系统、点亮测试机等 旨在提升生产良率、效率及应用端显示效果 [8] - 针对MLED推出核心集成电路 如ASIC专用控制芯片、混合驱动芯片等 以显著提升显示屏显示效果 [8] - **行业增长前景**： - 据Trend Force预测 2025年全球LED显示屏市场规模有望达79.71亿美元 2028年有望达102.36亿美元 2023-2028年复合年增长率为7% [9] - 据洛图科技预测 2028年Mini LED直显全球市场规模将达33亿美元 2024-2028年复合年增长率约为40% [9] - 由于公司已提前布局MLED相关技术 未来将成为行业内Mini LED增长的最大受益者 [9] - **业务协同发展**： - 公司推出视频处理系统 支持多类显示终端 应用于虚拟拍摄等领域 [10] - 公司推出基于云的信息发布与管理系统 包括硬件形态的云联网多媒体播放器及软件形态的“屏精灵”与“屏老板”云服务 [10] - **全球化进展**： - 公司海外布局早 截至2025年9月在海外拥有约200多人的服务团队 建立了完善的销售体系与合作伙伴网络 [11] - 2025年上半年 公司境外收入同比增长21.31% 境外收入占比为22.89% [11] - **盈利预测与评级**： - 预计公司2025-2027年营业收入分别为33.43亿元、37.42亿元、42.34亿元 [12] - 预计同期归母净利润分别为6.20亿元、8.06亿元、11.06亿元 [12] - 预计同期每股收益（EPS）分别为6.70元、8.72元、11.97元 [12] - 报告维持对公司“买入”评级 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月29日早盘国债期货跌破多个点位后现券跟随下跌，30年国债到期收益率全天大幅上行，消息面是对周末政策组合的定价，一是央行报告引发债市对明年降息概率下降的猜想，二是全国财政工作会议引发债市对明年供需矛盾加剧的担忧 [5][10] - 短期债市下跌更多是由于券商砸盘、承接机构缺乏，年末长债承接机构不足，险资倾向于利率回调后收30年政府债 [5][10] - 从债市表现看后续有望修复，超额回调+缓慢修复可能是逆风期的定价范式，进行30年交易可关注超额回调后的买点 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 12月29日，早盘国债期货跌破多个点位后现券跟随下跌，30年国债到期收益率全天大幅上行 [9] 点评 - 消息面是对周末政策组合的定价，包括央行报告和全国财政工作会议引发的市场猜想和担忧，但贷款利率降幅过快、2026年供需矛盾加剧并非新鲜事，12月29日债市也未定价11月偏弱的工业企业利润 [5][10] - 短期债市下跌更多是券商砸盘和承接机构缺乏导致，年末长债承接机构主要是保险机构，险资倾向利率回调后收30年政府债 [5][10] - 后续债市有望修复，超额回调+缓慢修复可能是定价范式，30年交易可关注超额回调后的买点 [5][11] - 短期关注点包括12月31日国债发行计划中30年国债情况、跨年后保险机构对国债买卖情况、跨年后银行信贷开门红及存单与资金面情况 [6][11]

债市调整与理财产品表现 - 近期债市持续调整，截至12月8日，30年期国债期货当季连续下跌3.72%，10年期国债期货下跌0.54% [1] - 债市价格下跌直接导致部分理财产品净值回撤，因为债券是理财产品尤其是固收类产品的主要配置资产 [1] - 理财产品表现呈现明显分化，市场短期波动是常态 [4] 理财产品提前终止情况 - 11月1日至12月9日期间，已有近百只理财产品宣布提前终止 [1] - 自12月以来，有近10家机构发布了旗下理财产品提前终止的公告，包括中银理财、中邮理财、宁银理财、恒丰银行、四川银行等 [1][2] - 具体案例包括：中银理财“稳汇固收增强（美元年年开）05期”产品将于2025年12月30日提前终止 [1]；中邮理财旗下一款人民币理财产品因连续10个交易日总份额低于1亿份，计划于2026年1月6日提前终止，原定到期日为2032年1月5日 [2] 债市走弱的原因分析 - 近期债市整体走弱是资金面收紧与政策预期调整等多方面因素共同作用的结果 [3] - 近期央行公开市场转向净回笼，叠加年末资金需求上升，或引发债券减持 [3] - 公募基金费率新规传闻对债市情绪造成扰动，可能削弱债基对机构投资者的性价比，引发债基赎回 [3] - 今年纯债基金业绩表现偏弱、“固收+”基金年末调整，而新规迟迟未落地，放大了市场对债基赎回的担忧 [3] 对债市及理财市场的展望 - 多数业内人士认为当前债市调整属于短期现象，基本面与政策面未出现显著利空 [3] - 支撑市场的基础逻辑尚未逆转，本轮调整的可持续性较弱，且当前债市已有超调迹象，结合长债性价比提升，配置价值有望逐步显现 [3] - 在资产荒持续演绎的背景下，机构配置需求依然强劲，短期市场或呈现震荡格局，中长期不必过度悲观 [3] 对投资者的策略建议 - 在当前市场波动期，保持资产的稳定性和流动性尤为重要 [4] - 现金管理类产品兼顾PR1低风险、流动性便利，适当增加对现金管理类产品的配置，不失为一种理性的防御策略 [4] - 建议投资者关注底层资产、管理人能力和产品流动性，避免只看收益忽略风险，清晰的资金规划与适配的产品选择才是实现理财目标的关键 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期我国债券市场出现阶段性调整，长端尤其是 30 年期国债收益率上行明显，收益率曲线更加陡峭化，调整受多重因素影响；债市调整或为阶段性，短期内关注政策预期、情绪面和供需层面，中长期回归基本面和资金面；2026 年 10 年期国债收益率核心运行区间或在 1.7%-1.9%，信用利差或延续小幅收窄趋势但收缩幅度有限 [5][6][22] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 利率债收益率曲线更陡峭，调整压力在长端，11 月以来 1 年期、10 年期、30 年期国债振幅分别为 6bp、8bp、14bp，关键期限利差扩张 [5][8][9] - 信用债调整滞后，信用利差多数被动走扩，总体处历史低位，各等级收益率先升后降，修复快 [5][11] 调整原因 - 情绪面整体偏弱，政策观察期谨慎、货币宽松预期落差、房企信用事件扰动市场情绪 [5][14][16] - 年末机构行为谨慎，赎回与兑现浮盈意愿上升，费率改革预期引发调仓抛售 [5][16][17] - 长债供给增加、需求减弱，供需失衡加大长债调整压力，2025 年中长期国债占比增加，超长期特别国债发行 1.3 万亿元 [5][18] - 市场对偏弱经济数据反应钝化，基本面未主导近期利率走势，经济弱修复已被预期，通胀环比回升压制情绪 [5][20] 未来展望 - 2026 年宏观政策延续支持性立场，经济修复有压力，增速或为 4.8%，宽财政宽货币基调大概率延续 [22] - 10 年期国债收益率核心运行区间或在 1.7%-1.9%，需警惕基本面、地缘政治、基金费率改革等因素扰动 [22][24] - 信用利差或延续小幅收窄趋势，收缩幅度有限，维持低位区间震荡，需警惕局部领域风险 [25][26]