债市近期表现与调整原因 - 债市在多重利空下延续调整，超长端调整幅度较大，30年期国债期货创2025年以来新低 [1] - 2025年12月31日债基赎回费率新规落地，监管态度软化缓解市场担忧，但年初开盘仍面临利空 [1] - 国债单期发行规模增加，供给压力加大，债券供需问题引发市场担忧 [1] - 2025年12月央行买债规模仅500亿元，不及市场预期，货币宽松预期降温 [1] - 最新公布的制造业PMI及通胀数据均超预期，经济基本面改善迹象明显，对债市形成压制 [1] 经济基本面与数据表现 - 2025年12月制造业PMI较前值上升0.9个百分点，至50.1%，表现超预期 [2] - PMI超预期主要受春节偏晚拉长节前备货周期、政策性金融工具支撑建筑业景气度改善等因素拉动 [2] - 通胀数据小幅超预期，CPI和PPI均有所上行，主要受外生性因素拉动 [2] - 预计2026年年中PPI增速有望由负转正 [2] - 在经济新动能、出口有韧性及价格修复背景下，叠加“十五五”开局政策加码预期，经济数据环比有望继续修复 [4] - 价格端有望企稳回升，将支撑名义GDP增长率初步修复，但当前需求驱动特征仍不明显 [4] 资金面与短端债市状况 - 短端债市表现偏强，源于资金面持续宽松和机构主动缩短投资组合久期 [4] - 2025年12月以来资金利率中枢持续下行，DR001基本围绕1.27%震荡，R001均值从此前的1.4%~1.5%降至1.35%左右 [4] - 跨年后央行连续大额回笼资金，但流动性宽松格局未变 [4] - 资金面宽松提升机构在短端债市加杠杆热情，质押式回购成交量攀升 [4] - 长债市场持续承压，机构纷纷缩短久期规避风险，短债需求大幅增加 [4] 未来市场展望与关键影响因素 - 2026年一季度政府债继续“靠前发力”，1月供给占比较去年进一步提升，30年期债券占比较高导致市场对超长端供需结构担忧升温 [1] - 1月已披露地方债发行计划超8000亿元，而需求承接力度不足 [1] - 年初股市和商品市场“开门红”，对长端债券市场形成压力 [1] - 1月在银行信贷投放高峰、地方债发行高峰、缴税大月及春节前取现需求增加等因素下，不同期限资金利率差或有所收敛 [5] - 货币政策仍是关键，在“适度宽松”基调及“灵活高效运用降准降息”定位下，央行呵护资金面态度不改 [5] - 春节前通过降准操作补充市场中长期流动性的概率较高，资金利率中枢大概率维持低位，税期前后和月末时点资金面或有所收紧 [5] 收益率曲线结构与机构行为 - 在资金面宽松、利率债供给中长久期占比更高、经济实现“开门红”概率较高的背景下，短债需求格局好于长端，收益率曲线维持偏陡峭格局 [6] - 1月至2月通常被视为政策真空期，市场对长端债市的担忧难以消除 [6] - 在银行指标偏紧和负债端稳定性不足背景下，中短端利率债仍占优，机构短端套息需求较旺盛 [6] - 长端债市进一步调整空间逐步收窄，30年期和10年期、10年期和1年期国债利差已分别回到40BP和60BP附近，进入合理区间 [6] - 10年期国债收益率再度达到1.9%整数关口，一定程度上打开了配置空间 [6] 市场格局与潜在风险 - 当前经济内生动能仍然不强，利率进一步上行空间受限，债市一度出现反弹修复动能 [6] - 若后续央行降准降息预期升温、股市调整带来资金避险需求、宏观政策真空期后市场重回基本面定价，债市可能出现做多机会 [6] - 当前债市仍受多重利空因素约束，缺乏利好支撑，大概率维持震荡格局 [8] - 股市走势偏强对债市的压制持续存在，且在交易盘主导下，债市波动仍较为剧烈 [8] - 央行呵护资金面对中短期债市形成支撑，年初资金面持续宽松，国债收益率曲线或仍延续陡峭趋势 [8] - 后续价格端筑底带来名义GDP增长修复力量，债市承压状态难改 [8] - 经济新旧动能转换，“旧经济下行”而“新经济崛起”，宏观环境偏暖，股市配置性价比明显高于债市 [8] - “资产荒”逻辑弱化，债市稳定性资金减少，股市资金分流效应增强，均可能引发债市调整 [8]

市场行情与资产表现 - A股市场在新年伊始持续走强 [1] - 债券市场迎来连续调整，10年期国债收益率上行至1.90%附近 [1] - 去年10年期国债收益率两次触及1.90%后均开启下行行情，市场关注此次走势是否会复刻过往 [1] 机构观点与配置策略 - 私募机构认为当前债券市场对衰退叙事的认可度已明显下降 [1] - 过去依托利率下行、拉长久期的“躺赢式”配置模式正逐步失效 [1] - 类固收产品则有望在投资组合中迎来增长机遇 [1]

债券市场调整压力与原因 - 2026年开年债市连续下跌，超长利率债上升明显，10年期和30年期国债收益率一度上行至1.88%和2.31% [1] - 债市承压主要原因包括：央行买债量低于预期，市场对货币宽松预期修正 [1] - 股市“春季行情”超预期走强，风险偏好提升引发股债“跷跷板效应”，推动债市调整 [1] - 其他推动因素包括政府债集中发行、通胀回升预期以及超长债跌破关键点位 [1] 新规对债市的短期与中长期影响 - 短期来看，新规对债基赎回费的规定较征求意见稿放宽，降低了市场对债基短期赎回压力的担忧，有利于债市情绪修复 [2] - 新规通过给予基金管理人更大的费率自主权，有助于平滑资金流动，降低因流动性冲击导致的债券被动卖出风险 [3] - 中长期看，新规支持长期持有，有利于提升债基负债端稳定性，前期因赎回担忧导致的中长期信用债和二永债利差走阔可能逐步修复 [2] - 新规引导债市形成“长期投资为主、短期交易为辅”的良性生态，推动市场高质量发展 [3] - 短债基金对机构投资者的豁免门槛变高，其流动性优势降低，机构资金可能更多转向货币基金或债券ETF，推动债券ETF扩容 [2] - 债券ETF基金将进一步承接机构投资者资金，债券市场有望迎来阶段性交易窗口 [3] - 市场此前对赎回费率改革的担忧可能已部分反映在前期债券利率上行中，新规落地后，债市存在对先前过度悲观定价进行修正的可能 [2] 2026年债券市场展望与投资机会 - 2026年我国经济预计是“增长保持平稳+通胀低位回升”的组合，货币政策保持支持性但降准降息更加审慎 [4] - 预计国债利率低位偏弱震荡，中枢持平或小幅上升，一季度在股市“春季行情”下债市重在防守 [4] - 全年利率债整体以波段操作为主，如在货币宽松预期升温、经济数据承压时增加配置，在通胀回升、财政发力预期增强时适当减仓 [4] - 信用债利差可能维持低位波动，中短端信用债票息确定性较高，可挖掘长端信用债超调后的修复机会 [4] - 在权益市场走强时，可把握可转债的结构性机会，在供给受限时其稀缺性将提升 [4] - 2026年债券资产的配置价值将逐步显现，收益率或出现宽幅震荡格局 [5] - 利空因素包括：居民存款搬家现象预期持续，商业银行日益依赖高成本、稳定性差的同业负债，制约其对长久期资产的配置能力 [5] - 央行出于缓解商业银行经营压力、防止资金空转等考虑，对降息或持较为审慎的态度 [5] - 支撑因素包括：股市资金分流的斜率将有所放缓，经过2025年调整债券资产的赔率空间改善，对配置机构来说相较于贷款的性价比有所提升 [5] - 充裕的流动性和弱修复的基本面或阶段性带动债券收益率下行 [5]

股市与债市开年表现分化 - 2026年开年A股市场延续强势，上证指数连阳突破4000点并一度逼近4100点，截至1月8日收盘报4082.98点，年内累计上涨2.88% [1][2] - 债券市场同期遭遇逆风，10年期国债收益率达到1.8943%，逼近1.9%关键位 [2] - 超四成债基开年出现回撤，在全市场已有数据的3685只债基中，有1578只产品出现回撤 [1][2] 债券基金市场表现 - 中长期纯债型基金成为调整重灾区，亏损数量达到1162只，比重超过7成 [2] - 开年3个交易日内，有13只债基跌幅超1%，其中中长期纯债型基金占据9席，例如金元顺安泓泽区间回撤超过1.94%，鹏扬中债-30年期国债ETF与博时上证30年期国债ETF区间跌幅也超过1.5% [2] - 可转债基金表现亮眼，年内涨幅超过3.6%，在涨幅前20位的债基中占据15席占比达75%，其中华商可转债A、华夏可转债增强A、南方昌元可转债A的年内回报均超过6% [1][2] 资金流动与市场反应 - 市场波动引发资金敏感流动，截至1月8日数日内已有至少20家基金公司旗下23只债基因大额赎回被迫提升净值精度 [1][3] - 债券ETF市场出现显著资金外流，2026年以来已有超过567亿元资金净流出，与上月1120亿元的净流入表现截然不同，2025年全年债券ETF吸金超过5500亿元 [1][3] - 具体产品中，嘉实中证AAA科技创新公司债ETF、海富通中证短融ETF分别净流出超过80亿元，而博时中证可转债及可交换债券ETF、海富通上证投资级可转债ETF则分别有9.49亿元、5.04亿元资金净流入 [4] 机构对债市后续研判 - 机构认为债市面临股市走强、供给压力上升、通胀阶段性回升、央行购债规模有限等因素冲击，长期国债收益率已打破前期高点连线，出现震荡转熊迹象 [5] - 有观点认为基金费率新规落地短期或驱动债市情绪修复，但信贷开门红、政府债券供给压力等扰动仍在，债市仍难有趋势行情 [5] - 2026年债市核心运行逻辑将围绕对基本面和通胀强预期与弱现实之间的差距放大和收敛展开，预计市场呈现宽幅震荡、利率中枢温和抬升的特征 [1] - 利率中枢下移仍是长期趋势，但2026年需放弃对趋势性机会的过度期待，聚焦波段机会与风险控制，一季度中后期到二季度可能出现不错的机会 [6] 机构配置建议与关注点 - 有机构建议当前持仓久期不宜过长，等待收益率上行后的配置机会，在超长债供给压力解决之前需保持谨慎 [5] - 后续需重点关注银行、保险、理财配置情况，以及一季度地方债供给压力、风偏对资金流向的影响、走出通缩的斜率和节奏等变量 [1][6] - 对于可转债市场，正股层面股市短期或延续震荡向好，结构上建议哑铃布局，短期成长比重可稍高，具体关注大科技、周期、券商等板块 [6]

报告核心观点 - 晨会纪要包含两份最新报告摘要 一份针对近期债市大幅调整进行原因分析与展望 另一份对诺瓦星云公司在MLED领域的深度布局与全球化进展进行点评并维持“买入”评级 [2][3] 固定收益市场点评 - **事件**：12月29日 国债期货早盘跌破多个点位后现券跟随下跌 30年期国债到期收益率全天大幅上行 [4] - **下跌原因分析**：市场主要对周末政策组合进行定价 包括央行报告引发明年降息概率下降的猜想 以及全国财政工作会议内容引发对明年供需矛盾加剧的担忧 [5] - **深层原因**：短期调整更多源于券商砸盘叠加年末长债承接机构不足 仅保险机构为较强势买盘 但其倾向于在利率回调后买入30年期政府债而非主动压低利率 [5] - **市场展望与关注点**： - 考虑到本周仅3个交易日及年末银行减少债券借出等因素 后续市场有望修复 超额回调后可能是30年期交易的买点 [6] - 需关注12月31日国债发行计划中30年期债券为首发或续发 因其将影响活跃券格局与定价 [6] - 需关注跨年后保险机构对国债的操作是否转为卖出 以验证其年末买入行为性质 [6] - 需关注跨年后银行信贷开门红情况以及存单与资金面背离是否持续 [6] 诺瓦星云公司点评 - **事件**：2025年12月26日 公司发布投资者交流记录 表示已针对MLED领域推出核心检测装备和核心集成电路产品 [7] - **MLED领域深度布局**： - 公司拥有包括COEX系列在内的多款LED显控产品 覆盖从1080P到超8K显示方案 [8] - 针对MLED推出核心检测装备 如Demura系统、点亮测试机等 旨在提升生产良率、效率及应用端显示效果 [8] - 针对MLED推出核心集成电路 如ASIC专用控制芯片、混合驱动芯片等 以显著提升显示屏显示效果 [8] - **行业增长前景**： - 据Trend Force预测 2025年全球LED显示屏市场规模有望达79.71亿美元 2028年有望达102.36亿美元 2023-2028年复合年增长率为7% [9] - 据洛图科技预测 2028年Mini LED直显全球市场规模将达33亿美元 2024-2028年复合年增长率约为40% [9] - 由于公司已提前布局MLED相关技术 未来将成为行业内Mini LED增长的最大受益者 [9] - **业务协同发展**： - 公司推出视频处理系统 支持多类显示终端 应用于虚拟拍摄等领域 [10] - 公司推出基于云的信息发布与管理系统 包括硬件形态的云联网多媒体播放器及软件形态的“屏精灵”与“屏老板”云服务 [10] - **全球化进展**： - 公司海外布局早 截至2025年9月在海外拥有约200多人的服务团队 建立了完善的销售体系与合作伙伴网络 [11] - 2025年上半年 公司境外收入同比增长21.31% 境外收入占比为22.89% [11] - **盈利预测与评级**： - 预计公司2025-2027年营业收入分别为33.43亿元、37.42亿元、42.34亿元 [12] - 预计同期归母净利润分别为6.20亿元、8.06亿元、11.06亿元 [12] - 预计同期每股收益（EPS）分别为6.70元、8.72元、11.97元 [12] - 报告维持对公司“买入”评级 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月29日早盘国债期货跌破多个点位后现券跟随下跌，30年国债到期收益率全天大幅上行，消息面是对周末政策组合的定价，一是央行报告引发债市对明年降息概率下降的猜想，二是全国财政工作会议引发债市对明年供需矛盾加剧的担忧 [5][10] - 短期债市下跌更多是由于券商砸盘、承接机构缺乏，年末长债承接机构不足，险资倾向于利率回调后收30年政府债 [5][10] - 从债市表现看后续有望修复，超额回调+缓慢修复可能是逆风期的定价范式，进行30年交易可关注超额回调后的买点 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 12月29日，早盘国债期货跌破多个点位后现券跟随下跌，30年国债到期收益率全天大幅上行 [9] 点评 - 消息面是对周末政策组合的定价，包括央行报告和全国财政工作会议引发的市场猜想和担忧，但贷款利率降幅过快、2026年供需矛盾加剧并非新鲜事，12月29日债市也未定价11月偏弱的工业企业利润 [5][10] - 短期债市下跌更多是券商砸盘和承接机构缺乏导致，年末长债承接机构主要是保险机构，险资倾向利率回调后收30年政府债 [5][10] - 后续债市有望修复，超额回调+缓慢修复可能是定价范式，30年交易可关注超额回调后的买点 [5][11] - 短期关注点包括12月31日国债发行计划中30年国债情况、跨年后保险机构对国债买卖情况、跨年后银行信贷开门红及存单与资金面情况 [6][11]

债市调整与理财产品表现 - 近期债市持续调整，截至12月8日，30年期国债期货当季连续下跌3.72%，10年期国债期货下跌0.54% [1] - 债市价格下跌直接导致部分理财产品净值回撤，因为债券是理财产品尤其是固收类产品的主要配置资产 [1] - 理财产品表现呈现明显分化，市场短期波动是常态 [4] 理财产品提前终止情况 - 11月1日至12月9日期间，已有近百只理财产品宣布提前终止 [1] - 自12月以来，有近10家机构发布了旗下理财产品提前终止的公告，包括中银理财、中邮理财、宁银理财、恒丰银行、四川银行等 [1][2] - 具体案例包括：中银理财“稳汇固收增强（美元年年开）05期”产品将于2025年12月30日提前终止 [1]；中邮理财旗下一款人民币理财产品因连续10个交易日总份额低于1亿份，计划于2026年1月6日提前终止，原定到期日为2032年1月5日 [2] 债市走弱的原因分析 - 近期债市整体走弱是资金面收紧与政策预期调整等多方面因素共同作用的结果 [3] - 近期央行公开市场转向净回笼，叠加年末资金需求上升，或引发债券减持 [3] - 公募基金费率新规传闻对债市情绪造成扰动，可能削弱债基对机构投资者的性价比，引发债基赎回 [3] - 今年纯债基金业绩表现偏弱、“固收+”基金年末调整，而新规迟迟未落地，放大了市场对债基赎回的担忧 [3] 对债市及理财市场的展望 - 多数业内人士认为当前债市调整属于短期现象，基本面与政策面未出现显著利空 [3] - 支撑市场的基础逻辑尚未逆转，本轮调整的可持续性较弱，且当前债市已有超调迹象，结合长债性价比提升，配置价值有望逐步显现 [3] - 在资产荒持续演绎的背景下，机构配置需求依然强劲，短期市场或呈现震荡格局，中长期不必过度悲观 [3] 对投资者的策略建议 - 在当前市场波动期，保持资产的稳定性和流动性尤为重要 [4] - 现金管理类产品兼顾PR1低风险、流动性便利，适当增加对现金管理类产品的配置，不失为一种理性的防御策略 [4] - 建议投资者关注底层资产、管理人能力和产品流动性，避免只看收益忽略风险，清晰的资金规划与适配的产品选择才是实现理财目标的关键 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期我国债券市场出现阶段性调整，长端尤其是 30 年期国债收益率上行明显，收益率曲线更加陡峭化，调整受多重因素影响；债市调整或为阶段性，短期内关注政策预期、情绪面和供需层面，中长期回归基本面和资金面；2026 年 10 年期国债收益率核心运行区间或在 1.7%-1.9%，信用利差或延续小幅收窄趋势但收缩幅度有限 [5][6][22] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 利率债收益率曲线更陡峭，调整压力在长端，11 月以来 1 年期、10 年期、30 年期国债振幅分别为 6bp、8bp、14bp，关键期限利差扩张 [5][8][9] - 信用债调整滞后，信用利差多数被动走扩，总体处历史低位，各等级收益率先升后降，修复快 [5][11] 调整原因 - 情绪面整体偏弱，政策观察期谨慎、货币宽松预期落差、房企信用事件扰动市场情绪 [5][14][16] - 年末机构行为谨慎，赎回与兑现浮盈意愿上升，费率改革预期引发调仓抛售 [5][16][17] - 长债供给增加、需求减弱，供需失衡加大长债调整压力，2025 年中长期国债占比增加，超长期特别国债发行 1.3 万亿元 [5][18] - 市场对偏弱经济数据反应钝化，基本面未主导近期利率走势，经济弱修复已被预期，通胀环比回升压制情绪 [5][20] 未来展望 - 2026 年宏观政策延续支持性立场，经济修复有压力，增速或为 4.8%，宽财政宽货币基调大概率延续 [22] - 10 年期国债收益率核心运行区间或在 1.7%-1.9%，需警惕基本面、地缘政治、基金费率改革等因素扰动 [22][24] - 信用利差或延续小幅收窄趋势，收缩幅度有限，维持低位区间震荡，需警惕局部领域风险 [25][26]

债市波动与理财产品净值回撤 - 岁末年终债市波动导致以债券为主要配置资产的固收类理财产品净值出现明显回撤[1] - 社交平台上有不少投资者反映理财产品净值出现波动部分产品甚至出现提前终止的情形[1] - 自11月以来债市持续调整12月上旬短暂反弹但中旬再度走弱[2] - 债券作为固收类理财产品主要配置资产其价格波动会直接传导至产品净值[2] 债市波动原因与市场观点 - 年末机构行为与指标约束形成压力银行保险等机构面临年终考核与浮盈兑现需求对超长券种承接意愿下降叠加公募基金赎回费率新规的不确定性加剧了市场波动[3] - 当前债市已显现出复苏迹象存在超调迹象长债性价比提升配置价值逐步凸显[3] - 近期债市情绪已出现好转前期调整较大的超长债开启修复行情市场对“跨年行情”的期待重燃[3] - 近期人民币汇率走强对债市构成利多人民币计价资产吸引力提升货币宽松空间也有所打开[3] - 展望2026年短期扰动因素仍存但在央行宽松货币政策支持下明年长债利率有望迎来阶段性下行行情全年视角下长债利率或将先下后上[3] 机构对市场调整的定性 - 业内普遍认为固收类理财产品净值回撤并非趋势性反转而是短期市场调整带来的正常现象[4] - 光大银行指出11月1日至12月9日期间已有近百只理财产品宣布提前终止但当前债市调整属于短期现象基本面与政策面并未出现实质性利空[4] - 中邮理财表示短期债市主要受政策预期及交易面压制但支撑市场的基础逻辑尚未逆转本轮调整可持续性较弱[4] 机构给出的资产配置建议 - 光大银行建议现金管理类理财产品底层资产以短期存单货币市场工具为主几乎不受长债波动影响净值表现稳健可作为本轮市场调整中的“压舱石”[5] - “固收+”类产品可通过配置少量权益资产对冲债市波动风险适合能够承受小幅净值波动的投资者[5] - 权益类产品业绩表现与债市关联度较低主要受股市走势影响波动幅度通常较大更适合风险承受能力较强的投资者[5][6] - 中邮理财建议投资者重点关注现金管理类产品这类产品主要投资于货币市场工具兼具风险低流动性高收益稳健的特点[6] - 周毅钦建议风险偏好较低的投资者可重点关注中短久期纯债理财回撤幅度小且波动可控风险偏好稍高的投资者可选择中长久期纯债理财或配置“微含权”固收+产品[6]

文章核心观点 - 受年末债市波动影响，以债券为主要配置资产的固收类理财产品净值出现明显回撤，引发投资者关注和担忧 [1][3] - 业内专家及机构普遍认为当前债市调整是短期现象，基本面与政策面未出现实质性利空，债市已显现复苏迹象，配置价值逐步凸显 [4][5] - 针对当前市场环境，多家银行及理财公司为不同风险偏好的投资者提供了具体的资产配置策略建议 [5][6][7] 债市波动与理财产品表现 - 自11月以来债市持续调整，导致以债券为主要配置资产的银行理财产品净值出现波动，部分产品甚至提前终止 [1][3] - 截至12月24日收盘，30年期超长期国债收益率报2.2185%，较前一交易日下跌0.45个基点；10年期国债收益率企稳于1.835% [3] - 公开数据显示，11月1日至12月9日期间，已有近百只理财产品宣布提前终止 [5] 债市波动原因与未来展望 - 年末机构行为与指标约束形成压力，银行、保险等机构面临年终考核与浮盈兑现需求，对超长券种的承接意愿下降，叠加公募基金赎回费率新规的不确定性，加剧了市场波动 [4] - 近期债市情绪已出现好转，前期调整较大的超长债开启修复行情，市场对“跨年行情”期待重燃 [4] - 展望2026年，短期扰动因素仍存，但在央行宽松货币政策支持下，明年长债利率有望迎来阶段性下行行情，全年视角下长债利率或将先下后上 [4] 机构对市场的判断与安抚 - 业内普遍认为当前债市调整属于短期现象，并非趋势性反转，基本面与政策面并未出现实质性利空 [5] - 多家银行、理财公司密集发声，通过解读行情、提示风险，为投资者注入“定心丸” [5] - 支撑债市的基础逻辑尚未逆转，本轮调整的可持续性较弱，且当前债市已有超调迹象，长债性价比提升，配置价值有望逐步显现 [5] 面向投资者的资产配置建议 - 现金管理类理财产品底层资产以短期存单、货币市场工具为主，几乎不受长债波动影响，净值表现稳健，可作为市场调整中的“压舱石” [6] - “固收+”类产品可通过配置少量权益资产对冲债市波动风险，适合能够承受小幅净值波动的投资者 [6] - 权益类产品业绩表现与债市关联度较低，主要受股市走势影响，波动幅度通常较大，更适合风险承受能力较强的投资者 [6] - 风险偏好较低的投资者可重点关注中短久期纯债理财，这类产品回撤幅度小且波动可控 [7] - 风险偏好稍高的投资者可选择中长久期纯债理财以获取更高收益弹性，也可配置“微含权”固收+产品，以稳健固收资产为底仓，通过少量权益仓位增强收益 [7] - 投资者应理性看待债市短期波动，长期持有是应对市场震荡的有效策略 [6]