行业政策与供给格局 - 环保政策驱动制冷剂产品迭代 第一代已全球淘汰 发达国家已全面淘汰第二代 发展中国家自2015年启动淘汰 第三代制冷剂（HFCs）处于淘汰初期 [4] - 2024年起中国HFCs正式进入配额时代 2024-2026年总产量配额分别为74.85万吨、79.19万吨、79.78万吨 内用生产配额分别为34.23万吨、38.96万吨、39.41万吨 总产量配额保持大致稳定 [4] - 根据国际协议 中国将于2029年开始削减HFCs使用 2026-2028年HFCs碳排放总量固定 因此该期间总产量配额确定性较强 HFCs供给端约束有望持续 [4] - 2024-2026年 主要生产企业如巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团、中化蓝天的市场占有率保持大致不变 行业头部企业集中度较高 [4] - 第二代制冷剂R22的ODS用途生产配额已从2018年的27.4万吨削减到2026年的14.6万吨 2027年至2030年生产限制将更加严格 直至2030年全面淘汰 这将释放对第三代制冷剂的替代需求空间 [6][7] 市场景气度与库存 - 2024年HFCs配额实施以来 三代制冷剂价格快速上行 景气度显著修复 [5] - 2025年末 R32、R125、R134a三种主流产品的价差较2024年末分别上涨79%、37%、51% 均位于历史高位 [5] - 2026年以来 国内HFCs市场延续高位整理 供应增量受约束的格局未发生实质性改变 [5] - 2024年实施配额生产后 高库存被快速消化 至2025年第一季度库存已降至历史低位 随后进入正常波动周期 [5] - 在配额生产背景下 HFCs库存有望持续低位运行 从而助力R32等主流产品景气度的持续提升 [5] 下游需求分析 - 2025年 R32、R125、R134a下游需求中 制冷剂用途占比分别达到100%、70%、72% [6] - 2023年以来 中国空调和汽车产量基本保持同比稳定增长 [6] - 2026年国家消费补贴政策持续进行 有望持续刺激空调、汽车销量的增长 从而带动对应的制冷剂消费需求 [6]