公司股价表现 - 东岳集团(00189)盘中涨幅超过8%，截至发稿时上涨6.31%，报11.12港元，成交额达4.25亿港元 [1] 制冷剂价格动态 - R32制冷剂价格高位持稳，R134a制冷剂价格高位续涨 [1] - 截至10月31日，R32、R125、R410a、R134a价格较年初分别上涨46.51%、8.33%、27.83%、27.06% [1] 行业周期与政策展望 - 中国化工品价格已连续下行4年，反内卷政策及协会自律行动陆续出台，行业周期拐点或渐行渐近 [1] - 在供给和需求均有边际改善预期的情况下，建议关注供给格局改善和内需相关的顺周期板块，氟化工领域关注东岳集团等 [1] - 随着碳达峰、碳中和战略推进，二代制冷剂R22将大规模削减，HFCs有望受益于国家政策实现渗透率快速提升 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入37.86亿元，同比增长12.04%，实现归母净利润4.69亿元，同比增长220.39% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入13.40亿元，同比增长11.42%，环比增长2.46%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长485.77%，环比增长13.74% [1] - 2025年第三季度公司销售毛利率为27.38%，销售净利率为14.78%，同比分别增长12.65和11.98个百分点，环比分别增长0.48和1.44个百分点 [2] 分板块运营数据 - 2025年第三季度氟碳化学品销量同比下降14.59%，环比增长10.84%，销售均价同比上涨23.97%，环比下降8.89% [2] - 2025年第三季度含氟高分子材料销量同比增长7.46%，环比增长0.63%，销售均价同比上涨5.87%，环比下降2.42% [2] - 2025年第三季度含氟精细化学品销量同比大幅增长480.64%，环比增长26.17%，销售均价同比下降26.59%，环比下降10.83% [2] - 2025年第三季度化工原料销量同比增长7.03%，环比下降2.77%，销售均价同比上涨2.06%，环比上涨21.75% [2] 业绩驱动因素 - HFCs高景气延续，产品价格偏强运行，氟碳化学品板块营收及盈利能力增强 [2] - 主要聚合物产品产销规模扩张，优等品率提升 [2] - 公司加强精益管理，强化成本控制 [2] 行业现状与展望 - 临近年末，三代制冷剂配额持续消耗，厂家可售余量有限，行业库存处于低位 [3] - 2025年第四季度主流空调企业长协价格落地，R32、R410a执行价格分别环比第三季度上涨18.97%和7.26% [3] - 中长期在配额政策约束下，三代制冷剂供需结构或持续偏紧，行业高景气有望延续 [3] 公司未来成长动能 - 公司正重点推进第四代环保制冷剂研发，并规划建设2万吨/年HFO-1234yf装置及2.3万吨/年HFO-1234ze装置 [3] - 公司含氟高分子材料及单体在建产能超过3万吨/年 [3] - 公司正加速推动电子浸没式冷却液、全氟己酮等新兴产品产业化进程 [3] 盈利预测 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为6.52亿元、8.20亿元、9.51亿元，同比增速分别为159.56%、25.74%、15.99% [4] - 对应2025年至2027年市盈率分别为21.88倍、17.40倍、15.00倍 [4]

配额调整方案 - 2026年二代制冷剂HCFCs生产配额15.14万吨 较2025年减少1.22万吨[1] - 2026年二代制冷剂HCFCs内用配额7.97万吨 较2025年减少0.63万吨[1] - R22生产配额14.61万吨 较2025年减少0.30万吨[1] - R22内用配额7.8万吨 较2025年减少0.29万吨[1] 三代制冷剂配额变化 - R245fa生产配额2026年较2025年调增3000吨[1] - R41生产配额2026年较2025年调增50吨[1] - 其余HFCs品种配额保持不变[1] 行业影响分析 - 配额制下制冷剂HCFCs和HFCs保持供给约束[1] - 行业产品集中度高且竞争格局良好[1] - 家用空调及汽车空调需求支撑较好[1] - 行业高景气或延续[1]

政策动态 - 生态环境部拟禁止自2026年1月1日起生产以氢氟碳化物（HFCs）为制冷剂的家用电冰箱和冷柜产品 [1] - 2025年度中国HFCs生产配额比2024年度削减51241吨 内用生产配额和使用配额比2024年度削减42996吨 [3] - 《中国履行蒙特利尔议定书国家方案》要求HFCs受控用途生产量和使用量在2029年削减基线值的10% [3] 行业现状 - 当前国内冰箱制冷剂以R600a（异丁烷）为主 该制冷剂不属于HFCs类且环保性能突出 [1] - 2023年家电全行业主营业务收入达1.84万亿元 利润总额1565亿元 主要产品占全球产量50%以上 [3] - 家电行业已实现从基础薄弱到全球第一的转变 坚持采用低碳环保技术路线 [3] 国际背景 - 中国于2021年9月15日正式实施《基加利修正案》 目标未来几十年全球削减HFCs至少80% [2] - 中国进入HCFCs淘汰和HFCs削减双线管控阶段 2025-2030年为履约关键期 [2][3] 监管措施 - 生态环境部将督促企业执行HFCs淘汰规定 违规企业将面临行政处罚 [4] - 2025年HFCs总量控制存在不确定性 个别品种市场需求可能因HCFCs加速淘汰出现波动 [3]