核心观点 - 白银市场近期表现火热，受到降息预期、避险需求、央行购金以及自身强劲的工业需求和结构性供应短缺等多重因素驱动，且当前金银比显示白银相比黄金仍有较大的补涨空间 [1][2] 宏观与金融因素 - 美联储自2025年9月开启降息周期，市场对后续多次降息预期强烈，这降低了持有白银这类无息资产的机会成本，并可能压制美元汇率，从而提振以美元计价的白银价格 [1] - 在地缘政治风险加剧的背景下，白银与黄金一样，承接了部分避险资金 [1] - 全球央行增持黄金的趋势，间接增强了整个贵金属板块的配置吸引力 [1] 供需基本面分析 - 白银具有刚性的工业需求，尤其是在科技前沿领域，因其是地球上导电性最好的金属，在电动车、光伏、AI服务器、5G通信等领域几乎无可替代 [1] - 全球白银已连续多年处于供需缺口状态 [1] - 供应端面临“副产品诅咒”，超过70%的白银是铜、铅、锌等金属开采的副产品，其产量无法因银价上涨而迅速增加 [1] - 实物库存，尤其是伦敦和纽约交易所的可交割库存，已降至历史低位 [1] 价格与估值分析 - 金银比从4月的106回落至85，但仍高于40-80的历史均值区间，表明白银补涨弹性充足 [2] - 若黄金进一步上涨且金银比向历史均值靠拢，白银理论上还有较大上行空间 [2]