地缘政治紧张局势 - 美国总统特朗普向伊朗发出10到15天的最后通牒，要求达成协议，否则将面临军事行动[3] - 美军在中东集结自2003年以来规模最大的空中力量，包括至少36架F-16、12架F-22、超过60架F-35及超过40架加油机等支援飞机[3] - 美军部署双航母战斗群，包括已在阿曼湾的“亚伯拉罕·林肯”号和正在前往地中海的“杰拉尔德·R·福特”号，对伊朗形成夹击之势[4] - 伊朗进入最高战备状态，明确表示若遭打击将反击美军基地及以色列目标，并通过代理人网络发动跨境袭击[6] - 五角大楼已制定持续数周的有限打击计划，目标锁定伊朗核设施外围工厂、导弹发射阵地及革命卫队指挥中枢[6] 美国贸易政策变动 - 美国联邦最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的全球关税缺乏法律依据，潜在退税规模高达约1750亿美元，约占美国关税收入的60%[6] - 在最高法院裁决后，特朗普转而依据《1974年贸易法》，宣布加征为期150天、税率10%的全球进口关税[7] - 随后特朗普将新征收的全球进口关税税率由10%提升至15%，并宣布自2月24日起对所有进口到美国的商品征收[7] - 欧盟委员会批评美方做法，要求就关税措施作出清晰说明，欧洲议会官员称此举造成了“纯粹的关税混乱”[9] 贵金属市场表现 - 2026年2月24日，国际黄金价格突破每盎司5240美元，创三周最高点，纽约期金主力合约一度冲上5260美元/盎司上方[1][13] - 在春节假期期间，COMEX白银期货累计涨幅超过11%，现货市场涨幅直逼17%，在全球主要大宗商品中表现突出[1][13] - 同期COMEX黄金期货累计涨幅超过3%[13] - 2月24日，现货白银站上88美元/盎司，纽约期银日内涨幅一度扩大至2%以上，创两周新高[13] 白银市场结构性紧张 - COMEX注册白银库存（可用于期货合约实物交割）已低于1亿盎司，降至9813.8005万盎司[9] - 2026年3月白银期货合约代表超过4亿盎司的白银，但COMEX“注册”库存近期已降至1亿盎司以下，纸面合约与实际库存存在巨大差异[10] - 2026年2月27日是COMEX 3月白银期货合约的第一通知日，若超过约25%的合约持有者要求实物交割，交易所理论上可能面临流动性紧缩[10] - 2025年全年COMEX白银总交割量从2024年的2.03亿盎司翻番至4.74亿盎司，2026年1月交割量为4940万盎司，是2025年1月的4.17倍[12] - 截至2月初，2月份未平仓合约1911万盎司中已有1872万盎司被要求交割，交割率高达98%，库存消耗速度加速至每日78.5万盎司[12] 国内外市场分化 - 与国际市场火爆形成对比，2月24日上海黄金交易所黄金T+D价格报1108.50元人民币每克，较前一日下跌1.47%[15] - 沪金期货主力合约报价1110.1元/克，较前一日下跌1.61%[15] - 国内黄金零售价格坚挺，周大福、六福珠宝、谢瑞麟足金饰品价格普遍为1545元/克，周生生报价1586元/克，老凤祥1556元/克[15] - 深圳水贝黄金批发市场足金999原料报价为1335元/克，建设银行龙鼎金条报价1155.00元/克，工商银行如意金条1156.72元/克[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持看多贵金属，黄金在央行购金支持下强势，白银投机需求旺盛波动大需谨慎参与；黑色系商品预计小幅高开后震荡，建议观望；美豆和国内农产品偏震荡，需关注不同因素；能源化工品短期走势受原油等影响震荡偏强，中长期部分品种供需格局有变化，各品种交易策略不同 [1][2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 黄金市场 - 市场表现：春节长假期间先抑后扬，2月20日伦敦金单日涨幅超2%逼近2000美元/盎司，伦敦银波动激烈触底反弹，周一涨幅超7%突破87美元/盎司 [1] - 基本面：地缘政治溢价上升，政策不确定性和贸易战担忧使避险资金涌入黄金；部分黄金库存减少、ETF持仓增加，白银库存和ETF持仓减少 [1] - 交易策略：维持看多贵金属，黄金强势，白银波动大，投资者谨慎参与 [1] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：节前最后一个交易日螺纹主力2605合约收于3055元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌1元/吨 [2] - 基本面：供需矛盾不显著，建材需求预期弱但供应同比降，板材需求稳定出口高；节日钢坯垒库幅度大，五大材垒库接近历史同期；钢厂亏损产量上升空间有限；热卷和螺纹期货贴水分化；外围消息面小幅利多 [2] - 交易策略：观望为主，RB05参考区间3040 - 3100 [2] 铁矿石 - 市场表现：节前最后一个交易日铁矿主力2605合约收于746元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌13.5元/吨，假日新加坡掉期跌1.3%至96美元/吨 [2] - 基本面：供需中性，铁水产量同比持平，焦炭提涨后无后续计划，钢厂利润差高炉产量或稳中有降；供应符合季节性规律同比略增；港口库存接近1.7亿吨同比高约1800万吨，主流库存占比低；估值中性；外围消息面小幅利多 [2] - 交易策略：观望为主，I05参考区间735 - 765 [3] 焦煤 - 市场表现：节前最后一个交易日焦煤主力2605合约收于1121元/吨，较前一交易日夜盘收盘价持平 [3] - 基本面：钢厂利润差高炉产量或稳中有降，第一轮提涨落地无后续计划；供应端各环节库存分化总体库存中性；05合约期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高；外围消息面小幅利多 [3] - 交易策略：观望为主，JM05参考区间1090 - 1140 [3] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆下跌，市场担忧美豆出口 [4] - 基本面：供应端南美丰产预期，需求端美豆压榨强但出口有潜在担忧，全球供需趋宽松预期不变 [4] - 交易策略：美豆步入震荡关注出口和南美产量兑现度，国内偏震荡关注海关政策及南美产量兑现度 [4] 玉米 - 市场表现：春节期间玉米现货价格较节前略涨 [4] - 基本面：国内售粮进度超六成压力不大，但年后气温升高需关注地趴粮售粮压力；下游企业库存达同期水平，南北港口库存偏低，下游亏损建库积极性或不高 [4] - 交易策略：短期购销未完全恢复，期价预计震荡运行 [4] 油脂 - 市场表现：短期马棕处于弱季节性 [4] - 基本面：供应端1月马来产量环比 - 14%处于减产末期，需求端2月1 - 20日出口环比 - 9%，阶段供需双弱 [4] - 交易策略：油脂偏弱，策略反套结构，关注后期产量及生柴政策 [4] 白糖 - 市场表现：春节期间原糖先跌后涨，仍区间震荡 [4] - 基本面：国际端北半球增产定价完毕，原糖05合约关注巴西新季产量预期，03合约进入交割博弈；国内现实宽松，25/26榨季广西糖产量预估710 - 720万吨，3月后工业库存或达近几年最高，受收储及配额政策扰动 [4] - 交易策略：价格维持5000 - 5300元/吨区间震荡 [4] 棉花 - 市场表现：隔夜ICE美棉期价冲高回落，国际原油期价震荡上行 [5] - 基本面：国际上对加征关税担忧影响全球棉花出口销售，2月前三周巴西出口棉花日均量较上年2月全月增23%；国内春节前郑棉期价震荡上行有买盘支撑，现货基差有支撑，节前销售进度放缓 [5] - 交易策略：逢低买入做多，价格区间参考14600 - 15000元/吨 [5] 鸡蛋 - 市场表现：春节期间鸡蛋现货价格较节前下跌 [5] - 基本面：春节后是传统需求淡季，家庭和工业消化存货，学校和食堂采购需求对蛋价提振有限，供应充足 [5] - 交易策略：需求转弱，期价预计震荡偏弱，产业客户关注逢高套保机会 [5] 生猪 - 市场表现：春节期间全国猪价多数较节前下跌，北方跌幅大，华南偏稳 [5] - 基本面：节后上下游复工，养殖端出栏量增加，本月日均出栏压力大，供强需弱 [5] - 交易策略：供强需弱，期价预计震荡偏弱 [5] 能源化工 LLDPE - 市场表现：节前主力合约小幅震荡，华北低价现货报价6530元/吨，05合约基差为盘面减200，基差偏弱，市场成交一般，海外美金价格持稳，进口窗口关闭 [6] - 基本面：供给端上半年无新装置投产，部分存量装置降负荷或停车，进口窗口关闭后期进口量或减，国内供应压力回升但放缓；需求端下游放假需求偏弱，三四月是农地膜需求旺季 [6] - 交易策略：短期春节期间产业链库存累积，基差偏弱，供需偏弱但原油大涨，短期震荡偏强，上方空间受进口窗口压制，关注美伊事件发酵 [6] PX、PTA - 市场表现：PXCFR PTA中国价格926美元/吨，节前PTA华东现货价格5180元/吨，现货基差 - 73元/吨 [6] - 基本面：PX供应维持高位，海外装置负荷提升进口增加，调油需求淡季套利窗口关闭；PTA新凤鸣停一条线，恒力3月有检修计划，供应中等；聚酯工厂负荷季节性低位，库存压力不大，产品利润改善，关注下游复工复产情况，综合供需累库 [6] - 交易策略：PX中期多配，关注买入机会；PTA季节性累库，中期供需格局改善，加工费已至高位，适当止盈 [6][7] PP - 市场表现：节前主力合约小幅震荡，华东现货价格6550元/吨，01合约基差为盘面减130，基差偏弱，市场成交一般，海外美金报价持稳，进口窗口关闭，出口窗口打开 [7] - 基本面：供给端上半年新装置投产减少，部分装置意外停车，国产供应增加，出口窗口打开；需求端国补政策出台但下游放假开工低，元宵后复工 [7] - 交易策略：短期春节期间产业链库存累积，供需偏弱，基差偏弱，假期原油大涨，预计盘面震荡偏强，上行空间受进口窗口限制，关注美伊事件发酵；中长期上半年新增装置减少，供需格局略改善但矛盾大，区间震荡，逢高做空 [7] MEG - 市场表现：节前华东现货价格3675元/吨，现货基差 - 105元/吨 [7] - 基本面：供应端卫星石化转产、古雷3月检修、煤制装置有春检预期，海外部分装置停车检修，进口供应边际下降；华东部分港口库存累库4万吨至90万吨附近处于历史高位；聚酯负荷季节性下降，库存压力不大，关注下游复工复产情况，2月累库，3月去库 [7] - 交易策略：累库已预期，3月或去库，当前估值低位，关注阶段性做多机会 [7] 原油 - 市场表现：春节期间外盘交易核心在美伊关系，首次谈判后美伊关系缓和油价大跌，后军事活动增加油价连续上涨 [7] - 基本面：供应端欧盟或禁止承运或承保俄油使俄油销售压力增大但装船量稳定，部分国家1月产量下降后已恢复，短期核心影响是伊朗地缘风险是否造成供应中断，中期供应压力大；需求端2月美国取暖需求增加3月将回落，汽油需求淡季 [7] - 交易策略：基本面过剩但交易核心在伊朗地缘风险，不确定性高，期货参与风险大，建议等待油价高点买入SC04虚值看跌期权 [7] 苯乙烯 - 市场表现：节前主力合约小幅震荡，华东现货市场报价7570元/吨，市场交投氛围一般，海外美金价格稳中小涨，进口窗口关闭 [7][8] - 基本面：供给端纯苯春节库存正常偏高，二三月供需格局改善但总量矛盾大，估值小幅修复；苯乙烯春节库存累积正常，二三供需双弱；需求端下游企业成品库存高位，国补政策执行，下游放假开工率低，元宵后开复工 [7][8] - 交易策略：短期纯苯库存累积供需边际改善，叠加原油大涨，短期震荡偏强；苯乙烯春节库存累积正常，基差偏强，短期供增需减但原油大涨，短期预计震荡偏强，上行空间受进口窗口限制，关注美伊事件发酵；中长期二季度建议逢低做多 [7][8]

市场表现与价格动态 - 2月18日周二交易时段，黄金与白银市场出现显著价格回吐[1][3] - 黄金价格在4904.10附近承压明显[1][3] - 白银价格在73.66附近震荡，市场正在观察下方70关口的承接力[2][4] 价格驱动因素 - 下行走势主要受短线投机资金平仓及外部市场多重利空影响[1][3] - 美元指数呈现反弹态势且原油等大宗商品走弱，挑战了支撑贵金属高位运行的逻辑[1][3] - 地缘政治层面，地区核谈释放缓和信号，导致原本溢价较高的避险资金撤出黄金市场[1][3] - 原油价格走低至62.25左右，通胀预期的阶段性减弱削弱了实物资产的抗通胀吸引力[1][3] - 短期内多头头寸的拥挤以及假期因素带动的流动性收紧对价格构成压力[1][3] 技术分析观点 - 黄金目前处于宽幅震荡区间中心，向上受制于5000以及5250等心理关口，向下则面临4800乃至4670附近支撑强度的考验[2][4] - 白银方面的波动更为剧烈[2][4] - 本轮调整本质上是杠杆仓位的主动清理，而非长线买盘的结构性离场[2][4] 长期趋势与后市展望 - 黄金与白银的长期趋势依然锚定于全球主权信用及货币政策的演变，而非单一地缘事件[2][4] - 虽然长线看涨预期并未完全瓦解，但当前面临美元反弹与避险消退的双重挤压[1][2][3][4] - 在市场完成充分换手后，贵金属的战略价值将再次浮现[2][4] - 预计2026年市场将在多空博弈中寻找更稳固的价值中枢[2][4] - 投资者应将当前的快速回调视为评估资产弹性的机会，密切关注黄金5000大关的收复力度[2][4]

沪金期货价格异动 - 2月4日盘中，沪金期货主力合约急速上涨，最高上探至1143.36元，截至发稿报1141.70元，涨幅7.29% [1] 机构对后市行情观点 - **新世纪期货**：预计金价进入盘整阶段 短期来看，特朗普任命鹰派沃什为下任美联储主席及交易所上调保证金是金价快速上涨后大幅下调的导火索，目前恐慌盘现企稳迹象，地缘政治和经济数据不确定性引发避险资金逢低买入 中长期看，地缘政治风险、央行购金和美联储降息周期等支撑因素未变 [2] - **铜冠金源期货**：金银出现短期反弹 近期价格大幅调整是对市场情绪狂热和多头拥挤行情的修正，连续三个交易日暴跌后杠杆资金出清，抛压缓解促反弹，但言调整结束为时尚早 市场仍处于高波动率状态，预计波动率降温前价格将继续调整 [3] - **中金财富期货**：贵金属以市场趋势为主 市场虽遭突然调整但强度未变，黄金买盘非常踊跃 黄金作为此轮全球资产泡沫龙头聚焦天量资金，买盘力量和市场预期是主要驱动，已无基本面可言，定价模式亦在变化 [4]

黄金市场表现与价格动态 - 国际金价在1月内大幅上涨，伦敦现货黄金价格从每盎司4300美元附近一路上扬，23日盘中一度超过每盎司4960美元，月内涨幅近15% [3] - 受国际金价带动，以人民币计价的黄金价格屡创新高，上海黄金交易所现货黄金价格、上海期货交易所上市的黄金期货主力合约23日盘中均突破每克1110元，创下新高 [3] - 国内品牌金店的足金饰品零售报价亦创历史新高，1月23日多家品牌金店的足金饰品报价突破每克1500元关口，一些品牌的足金饰品报价达每克1548元，较前一日单克上涨超50元 [1] 黄金需求与投资行为 - 存在长期个人购金并持有的投资行为案例，有投资者从2011年开始持续购金，累计投入超过65万元人民币购买28件金条与金饰，持有黄金预估价值超过170万元，预估收益超过100万元，收益率达到159.28% [1] - 近期金价上涨受到长期利好因素支撑，包括央行购金和投资需求旺盛 [3] - 地缘政治等因素带来更多避险资金进入，共同推动金价走高 [3]

涉及的行业与公司 * **行业**：整体金融市场（权益、固收）、贵金属（黄金、白银）、周期性行业（钢铁、化工、煤炭、油气）、食品饮料、银行、CPO（光模块）、有色金属、白酒、航天、电力设备、电子、汽车 * **公司**：未提及具体上市公司名称，但提及CPO龙头公司（代号xys）[2] 核心市场动态与观点 * **市场大跌原因**：美联储新任主席提名（凯文·沃什，历史偏鹰立场）引发市场担忧，叠加黄金白银价格创40年最大单日暴跌，以及业绩预增利好落地，导致风险集中释放[1][2] * **全球市场表现**：A股全市场指数收跌2.71%，成交额缩量至2.61万亿元，沪指回踩4015点，科创类宽基指数跌幅超4%，港股下跌2.23%[1] * **行业板块表现**：周期板块（钢铁、化工、煤炭、油气）成为重灾区，黄金ETF跌停；仅食品饮料与银行板块翻红；白酒个股因避险资金扎堆逆势上涨[1] * **情绪与资金面**：市场情绪主导，基本面分析意义减弱；春节长假前资金操作减少，成交萎缩可能拉长市场企稳时间；但依然看好一季度行情[2] * **机构行为**：在极端的市场压力下，机构对权益资产出现罕见的谨慎情绪，开年以来首次出现明显的净赎回[2] 机构资金流向详情 * **总体资金流向**：机构资金总体呈净流出，申购量与赎回量比例为43%：57%[3] * **被动权益**：净赎回占比0.87%，赎回主要集中在周期、黄金、有色主题[3] * **主动权益**：净赎回占比2.25%，保险和公募有赎回，券商和理财子少量卖出[3] * **行业穿透**：有色的减仓较多，化工其次[4] * **固收+**：净赎回占比3.35%，主要是理财子和券商卖出，但信托有较多买入[4] * **结合可转债穿透**：机构减仓集中在电力设备、电子、汽车、有色等行业[5] * **可转债**：净赎回占比4.34%，多客群卖出（券商和理财子居多），但保险和信托逆势买入[5] * **纯债**：净申购占比1.89%，多个客群净申购（理财子、银行自营、保险），加权久期分别为3.4年、1.4年、3.2年[5] * **短债**：净赎回占比2.04%，各个客群卖出，理财子占比更多[5] * **被动债券**：净赎回占比0.17%，交易不多，主要是理财子[5] * **货币**：净赎回占比2.04%，银行自营净申购，券商和信托有较多卖出[5] * **QDII**：净申购占比0.05%，理财子少量买入，券商少量卖出[5] 其他重要观察与细节 * **个股特例**：CPO龙头公司xys尽管上周末发布2倍的业绩预增，但在市场情绪影响下，股价从盘中最高涨12%被砸至不足5%的涨幅[2] * **市场预期**：有色金属行业，即使有外资给出6000的金价指引，多个热点股已被预期计提多个跌停板[2] * **历史参考**：从去年数据看，类似机构对权益资产明显净赎回的时点，后续往往伴随着市场的快速反弹[2]

银行板块近期市场表现与轮动 - 黄金、白银价格暴涨后暴跌，避险资金关注点转向银行股，银行股成为市场焦点 [2] - 进入2026年以来，此前涨势如虹的国有大行股价大幅回调，农业银行、工商银行分别跌超12%、8% [2] - 近期区域性银行表现明显优于全国性银行，多家城农商行宣布了股东或高管增持计划及进展 [2] - 在近期市场调整中，银行股成为少数护盘板块，在31个申万一级行业中，食品饮料、银行成唯二飘红板块 [3] - 自1月29日起，银行股出现修复信号，当天青岛银行强势封住涨停 [3] - 今年以来受到资金追捧的银行股主要以区域性城农商行为主，业绩快报释放的经营信号受到关注 [3] - 1月30日当天，17只飘红银行股中，中信银行以2.64%涨幅领涨，上海银行、华夏银行、浙商银行涨幅也均超1% [5] - 国有大行中，工商银行、中国银行涨幅均接近1%，农业银行涨0.89%，建设银行、邮储银行、交通银行也有不同幅度上涨 [5] 银行板块整体回调与资金流向 - 今年以来，随着部分资金撤出，银行板块整体陷入回调，截至1月30日，中证银行指数累计跌6.76% [5] - 板块内跌幅排在前五位的分别是浦发银行(-19.29%)、农业银行(-12.5%)、兴业银行(-11.21%)、交通银行(-8.69%)、工商银行(-8.58%) [5] - 被动型资金流出扰动是银行板块近期调整的主要原因，卖盘压力虽依然存在，但申赎流出空间收敛 [7] - 据测算，上周和整个1月份，11个银行相关指数挂钩ETF分别净流出3773亿元、9102亿元，对应影响银行股资金净流出约485亿元、1051亿元 [7] - 1月沪深300与上证50ETF份额分别回落48%和53% [7] - 被动基金减配压力已集中释放，后续冲击空间相对有限，上周是1月相关ETF净流出规模最大的单周 [8] - 从主动基金持仓来看，去年四季度主动偏股基金银行持仓仍处于较低水平，持有上市银行股数为25.6亿股，环比减少了1.3亿股 [8] 银行股估值与配置价值分析 - 目前银行股市净率(PB)中位数在0.57倍左右，较年初小幅回落；银行股息率中位数回升至4.5%以上，大行等高市值股股息率回升明显 [7] - 1月板块市值加权股息率较年初抬升约40BP，部分大市值蓝筹标的股息率回升至5%以上，落入高性价比区间 [8] - 随着资金扰动加速出清，长线资金对银行板块定价影响力上升，主动型和被动型公募资金影响力减弱 [7] - 从历史数据来看，一季度北向资金更倾向于加仓银行股 [7] - 机构认为，目前银行板块资金流出高峰已过，配置价值开始显现 [2] - 如果未来被动基金的卖出速度放缓，部分此轮行情中下跌较多的银行也有望获得恢复性增持 [8] 机构持仓变化与未来展望 - 去年四季度主动基金对部分国有大行以及优质区域银行加仓幅度靠前，部分持仓较高的银行股减持幅度相对较大 [9] - 配置比例提升幅度靠前的银行包括宁波银行、兴业银行、中国银行、建设银行等 [9] - 配置比例下降幅度靠前是成都银行、杭州银行、民生银行、江苏银行等 [9] - 多数机构看好2026年一季度信贷“开门红”，加上息差和资产质量预期稳定，市场对银行基本面预期和股价表现趋于乐观 [9] - 今年以来，部分银行披露的股东及高管增持情况在一定程度上强化了市场信心 [9] - 1月以来，齐鲁银行、南京银行、渝农商行等多家区域性银行披露了最新的股票增持计划或进展 [9] - 例如，渝农商行6位董事、高管于1月5日至7日期间，以自有资金从二级市场买入了该行A股股票19.2万股，耗资超过120万元 [9]

黄金价格表现 - 现货黄金价格于1月28日首次突破5200美元/盎司关口，创下历史新高 [2] - 自2026年1月以来，现货黄金累计上涨超过880美元/盎司，涨幅达到20% [2] - 金价在近日先冲上5100美元/盎司关口，随后突破5200美元/盎司 [2] - 分析师认为黄金价格突破5000美元/盎司，白银突破100美元/盎司，可能并非此轮牛市的终点，而是一个新的起点 [9] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治风险是主要驱动因素，市场对中东局势进一步升级的担忧情绪持续升温 [2][3] - 美国海军“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群于1月25日抵达中东地区，加剧了市场对地缘冲突爆发的预期 [3] - 美国和以色列短期可能对伊朗进行打击的预期，以及美伊双方的强硬表态，推高了避险需求 [3] - 西方多国联盟内部裂痕加深，例如美欧在格陵兰岛问题上的分歧，导致部分欧洲国家抛售美债，增加了市场避险需求 [4] - 美国政府挑起的关税大战持续，部分国家为应对政策不确定性，抛售美元和美债并买入黄金对冲风险 [4] - 美国联邦政府面临再度停摆的风险，其预算资金将于1月30日耗尽，两党分歧巨大，政府停摆的短期避险效应强化了黄金的避险溢价 [5] - 美元信用承压，促使避险资金持续涌入黄金市场 [2] - 全球央行持续的购金行为也是支撑金价的因素之一 [2] 美联储货币政策与市场预期 - 根据CME美联储观察数据，美联储在一季度可能不会降息 [6] - 不降息的核心原因包括：12月失业率为4.4%，非农新增就业超预期；核心PCE仍高于2%的目标；以及美联储需要观察2025年9-12月连续三次降息后的政策效果 [6] - 55位受访经济学家中，有55%预计首次降息将推迟至6月或更晚 [6] - 分析师认为，如果一季度不降息导致经济增速放缓，可能引发对经济衰退的担忧与政策宽松预期的循环，反而有望推动金价突破高位 [6] 交易所政策与市场结构 - 芝加哥商品交易所在1月27日发布通知，对白银、铂金及钯金部分品种期货合约的直接保证金率参数作出调整，但未涉及黄金合约 [2] - 分析师提示，交易所上调黄金期货保证金比例会压缩杠杆资金空间，可能引发投机盘离场 [7] 后市展望与价格走势判断 - 整体来看，金银价格将呈现短期技术性回调、中期震荡上行、长期中枢持续上移的走势 [7] - 在1月份猛烈上涨后，接下来的2月份不排除短线出现剧烈回落行情 [9] - 从更长周期（如未来1-2年）来看，贵金属的牛市预计还会延续 [9] - 白银因兼具金融与工业双重属性，其波动弹性始终高于黄金 [7] 投资策略与工具 - 在当前高波动环境下，“期货分批建仓+期权对冲保护”的组合策略被认为是最优选择 [7] - 期货交易策略核心是移仓远月、分批建仓、依托支撑位布局，实际杠杆不宜超过3倍，单笔亏损不超过账户资金的2% [8][9] - 期权交易策略核心是用有限权利金锁定无限风险，分为稳健型和进取型，是当前高波动下的最优对冲工具 [9] - 对于不熟悉衍生品的普通个人投资者，黄金ETF和白银ETF是更稳妥的选择，可配合逢低分批买入的策略 [9] - 投资者应控制总仓位，并预留20%以上的现金以应对突发波动 [9] - 在工具选择上，建议投资黄金ETF、银行积存金、实物金条，而非作为消费品的黄金首饰 [10]

市场表现与资金流向 - 2026年1月28日早盘，有色金属ETF(512400)一度涨超4%，现涨3.47%，盘中换手3.71%，成交15.69亿元 [1] - 截至1月27日，有色金属ETF(512400)近17天获得连续资金净流入 [1] - 跟踪指数成分股白银有色上涨10.04%，湖南黄金上涨10.00%，西部黄金上涨9.99%，铜陵有色、华峰铝业等个股跟涨 [1] 贵金属价格动态 - 1月28日早盘，现货黄金大幅拉涨，盘中首次站上5200美元，再创历史新高 [1] - 1月27日，现货白银价格大幅走高，一度涨超7%，最高至111.16美元/盎司 [1] - 银河证券指出，避险资金向贵金属板块集中，金、银贵金属价格同步突破历史区间，持续刷新历史新高 [1] 行业驱动因素分析 - 银河证券指出，美元走弱、资金撤离风险资产、市场对美国货币政策独立性的担忧、美欧分歧反复升级以及中东等地缘局势不确定上升，共同促使避险资金向贵金属板块集中 [1] - 业内人士表示，在新的信用体系下，黄金或将成为所有资产估值的锚 [2] - 洪灏分析认为，大宗商品周期将沿“贵金属-有色金属-能源”路径传导，从而带来板块轮动机会 [2] 重点公司动态 - 紫金矿业旗下紫金黄金国际拟以55亿加元（约合人民币280亿元）的总对价，收购加拿大、美国两地上市的联合黄金全部已发行普通股，创下公司近年海外金矿并购单笔规模新高 [2] - 紫金矿业2025年矿产金约90吨，超额完成当年85吨的规划目标 [2] - 随着新收购金矿项目并表，紫金矿业到2028年实现矿产金100吨至110吨的目标也有望提前实现 [2] 产品与指数信息 - 有色金属ETF(512400)紧密跟踪中证申万有色金属指数 [3] - 中证申万有色金属指数从沪深市场申万有色金属及非金属材料行业中选取50只上市公司证券作为指数样本，以反映行业整体表现 [3] - 指数前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、山东黄金、云铝股份、中金黄金、藏格矿业 [3] - 有色金属ETF(512400)的场外联接基金代码为A类：004432；C类：004433 [4]

贵金属价格创历史新高 - 现货白银价格史上首次突破100美元/盎司，周五盘中报102.89美元/盎司，日内涨幅高达7.0%，本周累计上涨14.6% [1][2] - COMEX白银期货周五报103.06美元/盎司，周涨幅超过16% [2] - 现货黄金价格刷新历史高位，周五报4964.81美元/盎司，上涨0.6%，盘中一度触及4988.17美元/盎司 [2] - 纽约黄金期货收于4979.70美元/盎司，上涨1.4% [2] - 其他贵金属同步走强，现货铂金周五上涨5.20%至2774.73美元/盎司，本周累计上涨18.78%；现货钯金上涨5.85%至2024.61美元/盎司，本周累计上涨12.33% [6] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治不确定性持续发酵，市场对美联储年内降息预期升温，避险资金大举涌入 [1] - 美国与北约在格陵兰岛问题上的摩擦、对美联储独立性的讨论升温以及全球关税政策不确定性，推升了市场对政治与制度风险的定价 [4] - 作为一种非收益资产，黄金在低利率环境中更具吸引力，市场押注美联储2026年下半年将至少降息两次 [5] - 央行持续增持黄金、全球资产配置“去美元化”趋势，成为黄金价格的重要长期支撑力量 [5] - 白银价格上涨也与中国和印度的实物需求增加有关 [1] 市场结构与流动性 - 白银价格面临“相当极端的波动”，个人投资者交易动机与伦敦市场库存偏低、实物流动性紧张叠加，放大了价格波动幅度 [1] - 白银冶炼规模化受限、全球供应持续偏紧，是过去一年白银价格累计涨幅超过200%的重要原因之一 [2] - 如果白银从美国市场回流至伦敦、缓解伦敦库存紧张，可能引发价格阶段性回调；若继续留在纽约COMEX市场交易，价格高位运行状态或将延续 [1] - 汇丰银行预计铂金市场今年的结构性供应缺口将扩大至约120万盎司 [6] 机构观点与价格展望 - 高盛将2026年12月的黄金目标价从4900美元/盎司上调至5400美元/盎司，核心逻辑在于私人部门为对冲全球宏观与政策不确定性而进行的黄金多元化配置正在兑现 [3] - 高盛判断美国对白银加征关税的可能性仍然较低 [1] - 在现货溢价明显收敛之前，不建议贸然做空白银 [1] - 白银100美元/盎司是一个具有强烈心理意义的里程碑水平，市场关注这是趋势性突破还是短期投机资金获利回吐的起点 [2] - 铂金作为黄金的“估值洼地”替代品，正吸引越来越多资金配置 [6] - 黄金的角色不仅是短期避险工具，更是战略资产配置的一部分，此轮行情被视为全球金融秩序变化的一个缩影 [6]