黄金股投资逻辑与金价关系 - 黄金股相比黄金本身具有滞后性和更高弹性，金价上涨通过乘数效应改善盈利能力、资产负债表和现金流 [2] - 金价上涨转化为净利润存在乘数效应，因采掘现金成本相对刚性 [2] - 金价需持续高位运行才能充分体现对黄金股三张表的改善作用，并支撑市场信心 [3] - 当前金价水平远高于上半年，平均实现金价在3050-3090美元/盎司区间，二季度达3250美元/盎司左右 [3] 全维持成本分析框架 - AISC是衡量金矿企业真实开采成本的核心指标，涵盖所有维持矿山运营的开支，是利润分水岭和风险底线 [4][5] - 金价上涨时因AISC刚性，利润端呈现指数级放大，例如Kinross Gold金价上涨20%至3700美元/盎司，单位利润增幅达40% [6] - 上半年黄金股涨幅高于黄金本身，市场对利润和现金流的放大效应进行定价 [7] - AISC决定企业竞争力和风险承受能力，当前行业AISC接近历史高位 [8] - 紫金黄金国际2025上半年AISC为1568美元/盎司，同比上涨7.5%，但同期金价涨幅超40% [7] 加密货币资本的新影响 - 加密货币生态与传统贵金属市场形成新型连接，稳定币发行方正考虑投资金矿开采 [12] - 黄金价值被新一代数字资产持有者重新认知，可能引导数万亿美元加密货币中的部分资本流向黄金 [12][13] - 稳定币行业若在2030年达5000亿至万亿美元规模，即便5%配置黄金相关资产，也将带来250亿至500亿美元的长期需求 [13] - 黄金矿企可能被纳入去中心化金融基础设施叙事框架，获得基于网络效应和叙事溢价的更高估值 [14] 行业并购与估值逻辑 - 全球高品位易开采金矿减少，金价上涨推动拥有资金优势的企业进行并购 [15] - 黄金股传统估值体系锚定金价、储量和开采成本，但可能因加密货币资本流入而改变 [14] - 紫金黄金国际作为港股2025上半年第二大IPO，上市首日涨幅超68%，市盈率约50倍，市场已对其下半年潜在利润和现金流水平进行定价 [7]