报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周海外主线由“通胀黏性”升级为“加息计价完成态”，国内信用扩张仍偏弱，商品呈“能源独强、其余普跌”分化态势 [2] - 本周商品定价核心进入“加息计价完成态×地缘溢价高企×国内宽信用待验证”交织阶段，9 月 17 日 FOMC 为周内最大边际 [8] - 基调由“结构＋防守”转为能源进攻为主、其余防守，各板块配置有相应建议，关键变量影响商品走势 [11] 各部分内容总结 上周市场回顾 - 商品表现为“能源独强、其余普跌”，原油等能化品种领涨，黑色、农产品、贵金属、有色、新能源金属走弱 [2][12] 宏观形势分析 海外宏观 - 加息计价进入“完成态”，8 月 PPI、核心 CPI 超预期使 9 月加息概率升至 88%，关注 9 月是否加息 [3][9] - 利率与权益再平衡，30 年期美债收益率升至 5.35%，10 年期逼近 5%，美股对利率敏感性上升 [9] - AI 产业进入真空期，科技相对红利回撤至近两年支撑区域，权益维持均衡配置 [9] 国内宏观 - 关注 8 月宏观数据验证“宽信用”成色与地产新政落地效果，专项债发行提速与房贷新政支撑黑色建材与地产后端能化 [4][10] - 货币端短端流动性偏宽松、长短利差中性偏高，长端国债多配机会上升，十年期国债期货维持 108.30 - 109.60 区间震荡 [4][10] 商品传导影响 - 地缘溢价抬升能化成本，石油沥青等领涨，但高价下下游负反馈与政策调整构成回调风险 [10] - 加息计价完成态压制金融属性，贵金属与有色先承压，若 FOMC 落地后短端利率见顶，贵金属弹性最大 [10] - 国内政策预期支撑黑色建材与地产后端能化，但铁水高位与需求旺季不旺使黑色定性偏弱 [10] - 农产品以内生供需主导，USDA 报告偏空与新粮上市压制豆二、玉米，油脂与棉花高位震荡 [10] 本周配置建议 各板块配置基调 - 能化居首但内部分化，偏强多配石油沥青等，原油不追涨；贵金属中性，FOMC 前震荡观望；有色中性偏弱；新能源分化；黑色偏弱；农产品偏弱 [5][11] 各板块具体策略 - 能化：石油沥青等偏强多配，甲醇等中性，橡胶等偏弱 [22] - 贵金属：黄金等中性区间操作，FOMC 前控制敞口 [22] - 有色：铜等中性，锡偏弱反弹空 [22] - 新能源：工业硅逢高做空，多晶硅等区间运行 [22] - 黑色：螺纹等反弹空，焦煤等高位或宽幅震荡 [22] - 农产品：豆粕等高位震荡，豆二等反弹空，生猪近月承压、远月右侧做多 [22] 关键变量及情景分析 关键变量 - 9 月 17 日 FOMC 与点阵图鹰派程度，决定贵金属、有色与美元方向 [7][11] - 油价高位持久度与向通胀的二次传导，决定加息预期是否上修 [7][11] - 国内 8 月经济与金融数据，决定黑色建材“旺季＋数据”双验证成色 [7][11] 情景分析 - 基准情景：9 月 17 日 FOMC 防御式加息 25bp 落地，能化偏强、贵金属先抑后稳、黑色与农产品偏弱、新能源中性 [20] - 鸽派/缓和情景：FOMC 按兵不动或点阵图转鸽，重启美元“Debasement”交易，贵金属弹性最大 [20] - 鹰派/升级情景：加息 25bp 且点阵图鹰派、油价继续冲高破 110 美元/桶、地缘全面升级，贵金属承压、工业品成本推升但需求受抑 [20] 各板块具体总结 板块单边强弱排序 - 能化（中性·分化）> 贵金属（中性）> 有色（中性偏弱·分化）= 新能源金属（中性偏弱·分化）> 黑色（偏弱）= 农产品（偏弱） [22] 周度重点关注策略总结（含情景调整） - 各板块有不同观点、内部强弱排序、基准策略方向及鸽派、鹰派情景下的调整 [23] 动态情景矩阵 - 各板块在基准、鸽派/缓和、鹰派/升级情景下有不同操作建议 [24] 期权波动率回溯与买卖权建议 - 本周商品期权成交与持仓同步放大，能化与油脂是“双高区”，不同品种有相应期权建议 [25] 关键点位与资金分配建议 - 给出各品种关键点位，各板块在不同情景下有资金分配建议 [29][36] 本周宏观事件表 |日期|宏观事件（预计）|一句话应对方案|潜在影响品种|重要性| | --- | --- | --- | --- | --- | |9/14 周一|中国 8 月金融数据（社融 /M2/新增贷款）；美国 9 月纽约联储制造业指数|国内信用数据检验“宽信用”成色，弱则黑色建材承压、长端国债受益|全品种、黑色、贵金属|★高| |9/15 周二|中国 8 月工业增加值/社零/固定资产投资；美国 8 月零售销售|国内需求端验证：数据强则黑色建材修复，弱则政策预期升温|全品种、黑色、有色|★高| |9/16 周三|美国 8 月工业产出、房建许可；欧元区 8 月 CPI 终值|美国经济韧性验证，影响加息路径与美元|全品种、有色、贵金属|●中| |9/17 周四|美国 FOMC 议息（防御式加息 25bp 为基准）与点阵图|本周最大边际：真伪加息与点阵图鹰派程度决定贵金属与有色方向|全品种、贵金属、有色、原油、股指|★高| |9/18 周五|日本央行议息（市场预期加息 25bp）|全球央行紧缩共振，美元与美债利率联动，压制贵金属与工业金属|全品种、贵金属、有色|★高| |9/19 周六（前瞻）|中东地缘与霍尔木兹通航恢复进度|地缘溢价波动，能化成本外溢；关注 OPEC+增产节奏|能化、原油|●中|[38]