政策与市场预期 - 美国财政部长贝森特推动美联储9月降息50个基点，强调需更敏锐响应经济变化，推高市场降息预期 [1] - 7月CPI数据复杂：整体CPI同比2 7%（低于预期2 8%），核心CPI同比3 1%（略超预期3 0%），显示通胀黏性仍存，市场对激进降息预期降温 [1] - 美元指数因降息预期盘中下跌0 5%至97 85，但金价逆势走弱，沪金主力2510合约跌0 08%至776 46元/克，现货黄金跌0 07%至3345 210美元/盎司 [2] 通胀与市场反应 - 7月CPI环比仅增0 2%，创年内新低，但核心服务项（如住房、医疗）价格刚性凸显，抗通胀进程仍存挑战 [2] - 贝森特提及的数据质量问题或指向美联储决策依据的可靠性争议，加剧市场分歧 [2] - 市场对9月降息50个基点的押注从70%降至55%，实际利率下行空间受限 [4] 美联储政策与政治因素 - 特朗普提名白宫经济顾问米兰为美联储理事候选人，其强调央行独立性的表态与白宫对鲍威尔施压形成微妙对比 [3] - 若米兰任内推动政策宽松，可能加剧市场对美联储政治化风险的担忧，但提名尚未通过参议院批准，政策不确定性仍存 [3] - 白宫以美联储总部翻修诉讼施压鲍威尔，折射出行政与央行关系紧张，或削弱市场对美联储公信力的信心 [3] 黄金市场动态 - 黄金走弱与三重因素有关：降息预期降温、美股科技股反弹吸引资金分流、技术面阻力位3350美元/盎司附近部分多头获利了结 [4] - 短期黄金或延续震荡格局，重点关注8月非农数据及美联储官员表态 [5] - 长期看，全球地缘政治风险、去美元化趋势及央行购金需求仍为金价提供底部支撑 [5]

地缘政治与贸易摩擦 - 巴以停火谈判陷入僵局 以方提出缩减加沙南部军事存在方案但哈马斯未明确回应 冲突持续不确定性令市场神经紧绷 [1] - 特朗普政府宣布对至少100个小国加征"略高于10%"关税 涉及非洲和加勒比地区 叠加此前对欧盟30%关税威胁 全球贸易体系面临"多米诺骨牌"式冲击 [1] - 德国智库IMK预测若美国对欧关税落地 德国2026年经济增速可能从1 5%腰斩至1 2% 出口导向型经济体衰退风险加剧避险资产配置需求 [1] 美联储政策影响 - 美国6月核心CPI同比2 9% 环比0 2% 虽低于预期但仍显示通胀黏性 美联储褐皮书指出5月下旬到7月初经济活动略有增加但企业保持谨慎 [2] - 市场押注9月降息25BP 年内三次降息概率升至70% 但鲍威尔表态与褐皮书揭示的"成本传导压力"形成预期差 美元指数反弹至98 55 美债收益率升至4 46% [2] - 若美国经济数据持续强劲可能延缓降息进程 进一步强化美元优势 [2] 黄金市场动态 - 7月17日亚洲早盘现货黄金延续剧烈震荡 伦敦金现价报3340 70美元/盎司 较昨日高点3377 53美元/盎司与低点3319 72美元/盎司形成逾50美元"过山车"行情 [3] - 黄金日线级别处于3300-3370美元宽幅震荡区间 5小时均线走平与10小时均线向下倾斜形成多空拉锯 1小时图MACD绿柱收窄显示空头力量减弱但尚未形成金叉 [6] - 关键支撑位3330-3340美元与阻力位3358-3360美元成为日内多空分水岭 历史数据显示黄金在单日暴跌后往往快速反弹 [6] 央行购金趋势 - 世界黄金协会调查显示95%受访央行认为未来12个月全球央行将继续购金 近43%央行计划年内增储 中国已连续8个月增持黄金至7390万盎司 [8] - 央行购金与地缘风险形成"双轮驱动"逻辑 黄金作为"乱世王者"地位在全球经济碎片化趋势中持续巩固 [8] - 短期金价受美元和美债收益率压制 但中长期需关注全球央行购金持续性及中东冲突升级概率 [8]

报告核心观点 美国2025下半年关税波动降级，财政宽松与去监管加码，内需增长动能边际回升，通胀有黏性且结构或变，美联储或预防性降息，美元和美元资产估值溢价收缩，美债利率易涨难跌 [1][2][3][4] 分组1：政策假设 - 特朗普已推出以“减法”为主经济政策，涉及关税、移民等领域，后续政策重心或向国内倾斜，关税波动有望下降，预计美国对全球加征关税总水平在15%左右 [1][2][11] - 3季度后美国财政宽松有望再度加码，2026年财政赤字率可能上升0.8个百分点至7%，“美丽大法案”或在7月底完成立法 [2][13] - 预计2025年下半年去监管有明显进展，除能源、AI、加密货币领域外，还将扩大到医药、金融等领域，补充杠杆率放松或对美债市场有较大潜在影响 [14] 分组2：增长预测 - 一季度负增长后，预计经济增长动能5月后回升，2025年2季度 - 2026年1季度环比折年增长路径为1.5%，1.7%，2.3%，2.4%，2025全年同比增长回升至1.6%，下半年失业率或维持在4.5%附近 [27] - 一季度内需未受关税明显冲击，二季度冲击加大，预计2025年下半年内需因关税降级、金融条件宽松和财政扩张预期而边际回升，内需季环比折年增速四季度有望回升至1.1% [28][29] - 就业市场暂时维持韧性，但新增非农就业下半年将减速，劳动供给下降或使失业率不会明显上升 [30] 分组3：通胀情况 - 财政宽松和关税影响制约通胀下行，预计今年四季度美国核心PCE水平维持在年化3%以上，2025 - 26年均在3%以上，通胀结构或变化，核心商品通胀受关税推升，能源和服务通胀相对较弱 [51] - 油价回落拖累能源分项，叠加食品价格回落，预计表观通胀低于核心通胀 [52] - 房租分项接近疫情前水平，未来或维持当前水平，工资增速放缓使住房外其他服务分项无明显压力 [53] 分组4：美联储政策路径 - 预计2025年9 - 12月降息两次，2026年再降两次，2025年首次降息时点可能在7月或9月，具体取决于就业和通胀数据表现 [78] - 预计联储将在2025年底结束缩表，准备金规模或已触及停止缩表阈值 [79] - 2025年下半年联储将修订货币政策框架，但只是对当前操作的确认，不会影响货币政策立场 [80] 分组5：美元和美元资产情况 - 美元指数预计整体走弱，美元被高估10 - 15%，超配美元资产回流将加大其下行压力 [89] - 美债利率易涨难跌，预计2025下半年10年美债利率维持在4.5% - 5%区间，基准预测为4.7%，美债供给压力和期限溢价上升是主因 [4][90] - 美股隐含风险溢价有上行空间，与其他国家股票估值溢价或继续收缩，高估值和低股权风险溢价使股票风险偏高，美债利率上行或导致风险资产价格调整 [91][92]

黄金市场现状 - 国际金价从4月的3500美元/盎司回落至5月的3234美元/盎司，国内金饰价格跌破1000元/克，主要受美元走强（美元指数反弹至99.5）、中美贸易摩擦缓和导致避险需求减弱，以及技术性抛售和获利了结的影响 [1] - 中长期来看，黄金的战略配置价值依然稳固，核心逻辑未被证伪 [1] 短期压力与市场情绪波动 - 美联储在5月会议上维持利率不变（联邦基金利率4.25%-4.5%），市场对降息时点的预期从6月推迟至7月甚至更晚，鲍威尔强调政策框架调整以应对供应链冲击和地缘政治等复杂因素 [6] - 4月黄金ETF净流出超30亿元，华安黄金ETF单只流出22.47亿元，COMEX黄金净多头头寸减少1433手至110,874手，市场情绪趋于谨慎 [6] - 5月20日后SPDR Gold Trust持仓量小幅回升0.57吨至921.60吨，显示机构投资者在支撑位附近开始逢低布局 [6] 中长期支撑因素 - 2025年一季度全球央行净购金超300吨，中国连续6个月增持黄金储备至7377万盎司（约2294.51吨），但黄金占外汇储备比例仅4.3%，远低于全球平均水平（约15%），未来增持空间显著 [6] - 美国4月CPI同比增长2.3%低于预期，但消费者对未来一年通胀的预期升至7.3%，摩根士丹利预测2025年美国通胀可能回升至3.0%-3.5% [6] - 中东局势反复、俄乌冲突持久战化以及台海、南海等潜在热点构成黄金的长期风险溢价，2025年一季度全球黄金ETF流入226吨创历史新高 [6] 技术面与配置策略 - 国际金价在3200-3240美元/盎司形成短期支撑，若跌破可能下探3150美元，阻力位在3250-3300美元，国内金价支撑位为730-740元/克，阻力位760-780元/克 [5] - 从月K线看，黄金仍处于2024年四季度以来的上升通道，MACD金叉确认多头趋势未改 [5] - 短期策略：在3200-3240美元（国内730-740元/克）分批建仓，止损位设在3150美元（国内700元/克），目标价3300美元（国内780元/克） [10] - 中长期策略：配置10%-15%的黄金资产，通过黄金ETF或实物黄金实现分散风险，黄金矿业股（如紫金矿业、山东黄金）弹性通常高于金价本身 [10] 机构分歧与情景推演 - 高盛预测2025年底金价达3700美元，极端情形下可能升至4500美元，中信证券则预计COMEX黄金全年区间为3000-3250美元 [7] - 乐观情景（概率30%）：美联储降息150基点、地缘冲突升级、央行购金超1000吨，金价可能突破3500美元 [10] - 基准情景（概率50%）：美联储降息100基点、地缘风险常态化、央行购金维持800吨，金价震荡上行至3200-3300美元 [10] - 悲观情景（概率20%）：美联储推迟降息、地缘冲突缓和、央行购金降至500吨以下，金价可能下探2500美元 [10]

黄金价格走势 - 黄金价格去年暴涨28%后，今年前四个月再度飙升30%，创下历史新高 [1] - 上周金价暴跌超8%，现货黄金一度失守3200美元关口，但穆迪下调美国评级后金价周一直线拉升超1%，重返3220美元上方 [1] - 2024年美国10年期国债实际收益率均值达2 1%（过去十年最高区间），但同期黄金价格却飙升，表明黄金的货币属性开始占主导地位 [3][4] 美国财政状况与评级下调 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，美国彻底失去三大评级机构的最高评级 [1] - 美国联邦债务突破36万亿美元，占GDP比重超120%，2024财年国债利息支出首次突破1 1万亿美元，占财政收入的22% [1] - 穆迪预计到2035年美国财政赤字将达4万亿美元，占GDP比重接近9% [1] - 美国国会预算办公室警告，若债务上限问题未解决，联邦政府最早8月可能面临资金耗尽，甚至5月下旬或6月就耗尽资金 [2] 美元信用体系与黄金需求 - 美元在全球外汇储备中的占比从2015年的65%持续下降至2024年的57 8% [4] - 中国3月减持189亿美元美国国债，持仓规模降至7654亿美元，同时连续6个月增持黄金，官方黄金储备达7377万盎司 [4] - 全球央行2024年净购金量达1044 6吨，为连续三年超千吨 [4] 市场影响因素 - 中美达成"91%关税互免"协议导致金价单日暴跌80美元 [5] - 摩根士丹利预计美国通胀将从5月开始明显上升，全年通胀率可能升至3 0%-3 5%，迫使美联储2025年保持利率不变 [5] - 地缘风险每上升1个标准差，金价中枢会上移4 2% [5] - 桥水基金创始人瑞·达利欧强调持有黄金的重要性，认为美国债务水平不可持续，货币秩序将发生改变 [6]