市场行情表现 - 2月9日早间，贵金属市场延续反弹势头，国际现货黄金盘中涨超1.5%，突破5040美元/盎司，截至发稿涨1.1%，现货白银向上触及81美元/盎司，涨超4% [1][8] - 国内贵金属期货同步大涨，铂涨超9%，沪银涨超8% [3][10] - 港股贵金属股在盘初拉升，万国国际矿业涨超5%，中国白银集团涨近5%，潼关黄金、紫金矿业均涨超4% [3][10] - 国内金饰价格多数上涨，2月9日，周大福、老凤祥、周生生、老庙等头部金店金饰克价均超过1500元/克 [6][14] 特定产品动态：国投白银LOF - 国投白银LOF于2月8日公告，为保护投资者利益，基金将于2月9日开市起至10:30停牌，若当日溢价幅度未有效回落，基金有权采取进一步措施，该基金自1月28日起已暂停申购业务 [3][10] - 2月9日上午，国投白银LOF复牌后触及跌停，随后震荡拉升，涨幅一度扩大至8%，截至发稿时上涨5.42% [3][11] - 该基金在2月6日开盘跌停，为连续第5个交易日跌停，当日收盘封单金额近23亿元，成交额超2亿元，溢价率仍高达28.73%，此前4个交易日每日封单金额均在27亿元以上 [5][13] - 截至2月9日11:15，该基金成交量为7.01亿股，成交额为20.64亿元，换手率达19.26%，其净值走势显示国投瑞银白银期货A(161226.OF)净值为2.0792，当日下跌13.63% [4][12] 机构观点与后市展望 - 中信证券有色金属行业首席分析师认为，黄金的上涨趋势尚未完结，流动性预期是驱动黄金价格走势的核心力量，持续的地缘政治冲突也提供了阶段性的避险动力 [6][14] - 广东省黄金协会监事长兼首席分析师认为，金价在突破5500美元/盎司后大幅下跌，一度跌破5000美元/盎司又重回之上，短期若突破5200美元/盎司，上涨形态可能出现，否则可能继续回调甚至二次探底 [6][14] - 银河证券研报指出，本周金属资产可能继续震荡盘整，需重点关注美国1月CPI数据，中长期看，贵金属牛市核心逻辑已转向对冲美元长期信用风险及全球货币体系重构，并警示白银市场容量小、易被操纵，需警惕杠杆资金踩踏风险 [6][14] - 正信期货研报认为，市场不确定性极高，建议谨慎，但中长期贵金属供需结构矛盾仍存，将受益于地缘政治、央行购金、ETF投资等因素，长期上涨趋势不改 [7][15] - 浙商证券观点认为，短期金银面临流动性冲击与风险偏好切换扰动，中长期维持“黄金强于白银”判断，建议将黄金隐含波动率从高位回落作为增配指标，此时黄金的中期投资机会更值得把握 [7][15] - 华南某大型基金公司人士建议，低风险偏好的投资者可配置5%至10%的实物黄金以抵御通胀和货币贬值风险，风险承受能力较强的投资者可在持有实物黄金基础上，采取分批买入策略择机配置黄金ETF [7][15]

英镑兑美元汇率近期走势 - 截至2026年2月9日，英镑兑美元实时汇率报1.3602，自1月下旬触及1.3867的21年高位后呈现震荡回调态势 [1] - 英国央行2月5日公布利率决议后，英镑兑美元短线快速跳水，当日跌幅超60点，最低触及1.3561，随后进一步下探至1月23日以来的两周新低1.3508 [1] 英国央行货币政策与内部立场 - 英国央行在2026年首次利率决议中，以5:4的微弱投票优势维持3.75%的基准利率不变，符合市场预期但内部分歧加剧 [1] - 市场解读英国央行为“鸽派观望”立场，尽管预计通胀自4月起将回落至接近2%的目标，但当前通胀压力未完全缓解，2025年12月CPI年率达3.4%，高于11月的3.2%和市场预期 [1] - 分析指出英国央行面临两难：高利率压制消费与就业市场，而通胀回落不及预期且薪资增长黏性构成上行风险，市场期待的4月降息指引可能被推迟 [2] 美联储政策与美元走势 - 美联储近期偏鹰派表态为美元提供支撑，理事丽莎·库克表示在通胀未显著回落前不支持进一步降息 [2] - 市场对下任美联储主席候选人凯文·沃什的提名给予美元正面支撑，其政策倾向被解读为未来货币政策更趋稳健 [2] - 受美联储鹰派预期推动，美元指数近期升至1月23日以来新高，在全球避险情绪下吸引力增强，间接压制英镑 [3] - 尽管市场预期美联储2026年可能再降息两次，但整体偏鹰的政策逻辑仍支撑美元阶段性强势 [3] 英国经济基本面与风险因素 - 英国国家经济社会研究院预计2026年英国GDP增速为1.4%，略高于长期趋势水平1.25%，与英国预算责任办公室预测大体一致 [3] - 英国经济在2025年放缓后仍显韧性，但很大程度上依赖政府财政支持，长期增长面临多重风险 [3] - 风险因素包括：国内就业市场降温、企业招聘谨慎；外部地缘政治紧张与全球贸易不确定性上升；公共债务水平已接近GDP的100%，财政托底能力受限 [4] 市场技术分析与短期预期 - 技术面显示英镑兑美元日线图走势偏弱，连续下探支撑位，短期均线呈下行排列，RSI指标接近中性偏低区间，暗示短线仍有回落空间但过度下行风险有限 [4] - 道明证券研报指出，一季度美元有望反弹，英镑兑美元此前涨势或随美元回升而终结，叠加对英国首相领导权的担忧，增加了英镑下行压力 [4]

美联储议息会议要点分析 - 美联储声明措辞偏向鹰派 删除了有关就业下行风险的陈述 同时主席鲍威尔谈及通胀黏性问题 [1] - 尽管1月议息会议有两位委员持反对意见 但市场对美联储未来降息的预期保持稳定 仍预期今年将有两次降息 每次降息25个基点 [1] - 当前的政策声明可能被在5月上任的新主席所覆盖 [1]

美联储利率政策与市场预期 - 美联储当前3.50%–3.75%的联邦基金利率目标区间已非常接近中性水平，同时不会进一步加剧通胀压力 [1] - 市场普遍预计美联储将在本周的货币政策会议上维持利率不变 [1] - 市场关注点将逐步转向下一任美联储主席的任命，投资者普遍预期新任主席可能更倾向于降息 [1] 通胀前景与驱动因素 - 大宗商品和工业金属价格的显著上涨，可能导致2026年通胀比预期更具黏性 [1] - 当前的投资热潮与人工智能密切相关 [1]

核心观点 - 全球资产定价逻辑正经历从“增长定价”向“信用溢价”的范式切换，资产负债表的防御属性成为超额收益的核心来源[4] - 日美货币政策极化形成“信用剪刀差”，压缩了全球信用的实际扩张通道，导致长久期资产成本难以实质性下压[4][42][46] - 投资策略应遵循“质量为王”，美股需规避高杠杆小盘股转向现金流充裕的科技巨头，港股依赖红利资产，黄金则异化为对冲主权信用风险的资产负债表对冲工具[4][55] 美联储主席博弈 - 截至2026年1月26日，贝莱德高管里德尔以47%的获选胜率领跑，沃什与哈塞特的胜率分别为29%和7%，格局发生显著切换[10] - 里德尔被视为务实的“资产定价”平衡者，主张将利率锚定在3%的中性水平，并辅以资产负债表的创新管理，精准对接白宫对冲财政扩张的诉求[4][11][22] - 沃什虽凭借深厚的华尔街人脉与前理事资历被视为确认阻力最小的“平衡者”，但其潜在的结构性鹰派立场引发了白宫对“忠诚度”的警惕[4][14][22] - 哈塞特作为激进的“供给侧”乐观主义者，主张将利率降至1%-2%区间，但其胜率修复需满足领跑者“忠诚度动摇”、“休会任命”机制启用或宏观衰退风险加剧三重条件[15][24] 日本汇债双杀 - 日本金融市场遭遇“汇债双杀”，10年期日债收益率攀升至二十余年新高，同时日元汇率震荡于160的行政干预红线附近[4][27] - 动荡源于财政扩张与通胀上修的共振：首相高市早苗承诺削减消费税（预计财政减收5万亿日元）引发财政纪律担忧；2025年12月剔除生鲜食品和能源的核心CPI达2.9%，显示通胀已由外部输入转向内生粘性[4][28][30] - 日本央行陷入平抑输入型通胀、维护债市稳定与呵护内生增长的“不可能三角”，货币政策锚点已由汇率防御转向通胀实证，确立了“数据达标即加息”的路径[35] - 短期展望：日元兑美元汇率预计在155-160区间震荡，财务省在160水位的干预红线将限制汇率下行空间；长期展望：基准利率终点或在1.00%-1.25%，汇率中枢有望向145-150区域回归[4][41] 全球影响与资产配置展望 - “信用剪刀差”效应诱发“非对称性”信用重启：美联储边际降息利好短久期信贷，但日债长端收益率上行形成的“虹吸效应”使长久期资产成本“天花板”难以下压[42][46] - 定价逻辑切换：2020年后，日债收益率与金价转为显著正相关，反映出市场对主权债务可持续性的忧虑，“信用溢价”在资产定价中的权重系统性抬升[50] - 美股配置需“质量为王”，规避高杠杆小盘股，转向现金流充裕的科技巨头，因长端收益率高位将持续挤压高杠杆企业[4][55] - 港股作为全球流动性“压力阀”，受离岸折现率上行挤压，估值修复依赖于红利资产；A股则受国内独立宽松周期支撑，有望走出结构性行情[4][55] - 黄金属性发生异化，已从通胀对冲工具转为“资产负债表对冲工具”，其作为零信用风险资产对冲主权负债表脆弱性的属性将持续凸显[4][55]

美国2025年第三季度GDP与通胀数据 - 2025年第三季度美国实际GDP年化季环比终值上修0.1个百分点至4.4% 创2023年第三季度以来最快增速 较第二季度3.8%的增速进一步加快 [1] - 同期美联储核心关注的核心PCE物价指数年化季率维持在2.9% 与初值及预期一致 凸显高增长与通胀黏性并存的复杂格局 [1] 经济增长的主要驱动力 - 终值上修的核心驱动力源于出口与企业投资的超预期表现 二者对经济增长的贡献度较初值提升0.2个百分点 [3] - 企业固定投资同比增长3.2% 数据中心等AI基础设施投资攀升至历史高位 叠加制造业回暖 带动非住宅投资增速加快 [3] - 贸易逆差收窄成为重要支撑 出口增速上调、进口规模同步修正 进一步助推经济扩张 [3] - 占经济总量逾三分之二的个人消费支出增长3.5% 仍是经济增长的压舱石 [3] 经济增长的结构性分化 - 经济活动呈现“K型”复苏态势 高收入家庭受益于股市繁荣与高位房价 消费能力受通胀冲击较小 而中低收入群体承受更大生活成本压力 [3] - 企业端同样分化 大型企业凭借资源优势对冲关税带来的成本上升 盈利水平稳步提升 三季度当期生产利润增长1756亿美元 较此前估算上修95亿美元 [3] - 小企业则受利润挤压、低成本劳动力供给减少等因素影响 经营压力持续加大 [3] 通胀黏性与政策制约 - 核心PCE通胀维持2.9% 仍显著高于美联储2%的长期目标 呈现“整体趋缓、核心黏性”的特征 [4] - 通胀黏性源于关税冲击推升进口商品价格 叠加服务类消费需求回暖带来的价格压力 使得通胀回落速度慢于市场预期 [4] - 尽管11月核心PCE同比小幅回落至2.8% 但环比0.2%的涨幅仍显示潜在通胀压力未完全消退 [4] 市场对经济前景的解读分歧 - 乐观派认为 消费、外需与投资的协同发力印证经济内生动力强劲 叠加企业盈利改善 有望为四季度增长奠定基础 部分机构据此上调全年经济增速预期 认为经济软着陆概率提升 [4] - 谨慎派则聚焦结构性问题与政策不确定性 “K型”复苏可能加剧收入差距制约消费可持续性 而通胀黏性或限制美联储降息空间 [4] - 美联储此前呈现“加息快、降息慢”的非对称特征 当前限制性利率水平仍对经济构成潜在压力 且关税政策调整、劳动力市场变化等变量可能进一步扰动增长与通胀节奏 [4] 影响后续格局的关键变量 - 货币政策层面 美联储需在经济韧性与通胀目标间寻找平衡 核心PCE走势将直接决定降息节奏与幅度 [5] - 经济层面 消费支出韧性、企业投资扩张力度以及“K型”复苏的缓解程度 将重塑增长路径 [5] - 此外 关税政策的后续调整、全球需求变化对出口的影响 也将为经济走势增添不确定性 [5]

全球货币政策总体趋势 - 2025年全球主要经济体延续和实施宽松货币政策，主要得益于通胀压力下降，核心通胀已逐步回落到2%至4%区间 [1] - 发展动能不足、就业市场疲弱等因素支撑多数国家宽松货币政策，2025年全球经济增速预测为3.2%，较2024年收缩0.1个百分点，主要发达经济体实际增速在1.6%左右 [2] - 国际清算银行数据显示，2025年实施降息政策的国家数量高达33个，较2024年的29个增加，实施加息的国家缩减至日本和巴西两国 [2] 主要央行政策阵营分化 - **稳步降息阵营**：美联储在2025年前三季度保持谨慎后，自三季度开始连续降息，并于4月开始逐步放松缩表速度；英国央行因国内经济持续乏力，2025年年内连续降息 [3] - **先松后紧阵营**：欧洲央行在2025年上半年密集降息4次，但三季度因宏观经济企稳而维持利率不变并释放鹰派信号；澳大利亚央行降息75个基点后，因通胀回升迹象释放宽松周期可能临近结束的信号；加拿大央行在12月表示政策利率大体合适，释放中止降息信号 [3] - **紧缩阵营**：日本央行因薪资增长和通胀稳步处于2%以上，在2025年年初和年底两次加息，终结了此前10余年的“廉价货币”时代 [4] 影响货币政策分化的关键因素 - **通胀黏性与外部冲击**：部分经济体通胀指标时有反弹，美国加征关税举措和地缘政治紧张局势深度扰动全球供应链，是导致各国货币政策分化的关键变量 [5] - **债务问题**：国际货币基金组织预测，截至2025年底全球公共债务规模达约108万亿美元，占全球GDP比重为95%，较2024年上升2.8个百分点；美国政府债务总额在2025年预计达GDP的125%，2024年利息支出已突破1万亿美元，高利率不利于债务可持续性 [6] 2025年末政策信号与2026年展望 - 美联储、澳大利亚央行、加拿大央行和欧洲央行高层均释放谨慎或鹰派立场，英国央行表示未来宽松空间高度依赖数据 [7] - 多数分析认为，2026年可能看到更多国家结束或暂停利率宽松周期：美联储降息次数可能下降；澳大利亚可能采取更鹰派政策；英国、加拿大、欧洲央行可能维持相对稳定利率水平 [7] - 本轮宽松周期偏短，是历史上少有的非衰退期宽松，更多是央行应对外部不确定性或内部压力的预防性手段，而预防性政策导致经济活动再次加速和通胀快速抬头 [7] - 未来若全球贸易环境超预期恶化或经济动能超预期弱化，在财政资源空间受限背景下，货币政策再次宽松可能成为多国选择 [8]

美国劳动力市场整体态势 - 核心观点：美国劳动力市场呈现“裁员缓和+招聘意向回升”的组合，边际上显著强化了经济“软着陆”叙事，符合“增长放缓但不失速”的就业画像 [1] - 12月美国企业宣布裁员35,553个岗位，创下2024年7月以来最低水平，较此前两个月高位显著下降 [1] - 美国雇主计划新增近10,500个岗位，大超市场一致预期，为2022年以来任何一个12月的最高水平 [1] - 尽管12月通常是裁员较少的月份，但裁员下降与招聘意向超预期，是在2025年高裁员计划后的一个积极信号 [2] 分行业就业情况 - 2025年美国企业计划裁员总数超过120万，创下2020年以来最大规模，主要由美国联邦政府主导 [2] - 在美国私营部门，科技、仓储、物流以及零售行业较2024年裁员规模出现显著上升 [2] - 2025年全年企业整体招聘计划为2010年以来最低水平，零售、运输、能源与建筑行业相比前一年大幅收缩 [2] 服务业与制造业就业 - 美国12月服务业PMI升至54.4，服务业就业分项回升至52.0，重回扩张区间，创下2月以来最强劲增长水平 [3] - 衡量制造业用工人数的指标连续11个月萎缩，但萎缩速度相比于前几个月显著放缓 [3] 私营部门就业数据 - ADP数据显示，美国私营领域12月整体就业人数增加4.1万人，较11月修正后的-2.9万人显著回升 [3][6] - 12月ADP新增就业人数略低于市场普遍预期的增加约5万人 [3] - 数据呈现出“招聘降温但未全面失速”的微妙平衡状态 [6]

美联储政策转向与内部矛盾 - 美联储于2025年12月11日宣布年内第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75% [2] - 政策声明释放矛盾信号，19名FOMC委员中有3人投出反对票，内部对经济前景存在深度博弈 [3] - 政策声明措辞出现关键调整：删除“失业率保持低位”判断，承认劳动力市场“逐渐降温”；新增“进一步调整政策幅度和时机”表述，暗示2026年1月可能暂停降息 [3] - 点阵图显示2026年利率预测中值仅降息1次，但官员分歧巨大，7名官员支持维持利率不变，3人主张加息，分歧度创历史新高 [3] - 美联储主席鲍威尔表态矛盾，一方面称当前利率处于“中性区间上端”，另一方面强调“政策没有预定路径” [3] 全球金融市场反应 - 美股市场剧烈波动，道指盘中涨超1%，银行股指数飙升2.7%，科技股因估值修复预期上涨，但鲍威尔鹰派措辞导致尾盘回落，纳指涨幅收窄至0.55% [4] - 美元指数跌至98.6下方，非美货币普遍走强，人民币汇率重回7.1区间下方 [4][7] - 两年期美债收益率跌破3.54%，10年期美债收益率自10月以来已累计上升20个基点 [5] - 美联储宣布自12月12日起购买400亿美元短期国库券，被市场解读为“变相QE” [5] - 现货黄金短线拉升超15美元至4239美元/盎司，逼近历史高位；比特币一度突破94500美元 [7] - 大宗商品价格受全球需求疲软制约，铜、原油等工业品涨幅受限 [7] 通胀、就业与政治博弈 - 核心PCE通胀高于目标，鲍威尔将其归因于关税政策，并判断若无新关税出台，商品通胀或于2026年一季度见顶 [7] - 美国对半导体、钢铝等关键商品的加征关税已传导至消费端，企业成本转嫁能力增强 [7] - 美国失业率稳定在4.4%，但私营部门就业11月减少3.2万，为近两年半最大降幅 [7] - 服务业薪资增速维持高位，叠加AI技术替代效应，就业市场“软着陆”前景存疑 [7] - 特朗普政府多次公开批评美联储降息力度不足，认为高利率推高了政府债务利息支出，美联储独立性面临考验 [3][7] 对中国经济与市场的影响 - 中美利差倒挂压力缓解，为国内降准降息打开政策空间 [8] - A股市场因人民币汇率企稳吸引部分资金流入，外资回流预期增强，科技成长股及消费龙头或受益 [4][9] - 港股作为估值洼地吸引资金布局，互联网、生物医药板块或迎修复 [9] - 出口企业担忧人民币升值削弱竞争力，需通过技术升级对冲压力并转向国内市场布局 [4][10] - 进口企业可借助人民币计价降低成本，但需应对关税政策的不确定性 [10] 行业与公司层面的机遇与挑战 - 科技行业：AI、绿色金融等科技成长股或受益于外资回流预期 [9] - 金融行业：银行股指数在美联储降息后飙升2.7% [4] - 生物医药行业：港股生物医药板块或迎估值修复机会 [9] - 互联网行业：港股互联网板块或迎估值修复机会 [9] - 出口导向型公司：面临人民币升值削弱竞争力的挑战，需进行技术升级和转向国内市场 [4][10] - 进口依赖型公司：可能受益于人民币计价带来的成本降低，但面临关税政策不确定性 [10] 未来全球政策与经济展望 - 美联储政策周期或见顶，2026年可能仅降息1次，政策重心转向防范通胀反弹 [11] - 全球央行政策分化：欧央行维持审慎，日本央行可能重启加息，新兴市场在汇率稳定与增长间面临抉择 [11] - 地缘经济重构加速，金砖国家扩容、区域货币结算机制深化，美元霸权面临挑战 [11]

报告行业投资评级 - 美股：弱于大市·维持 [4] - 美元债：弱于大市 [1] 报告的核心观点 - 美国就业数据降温，11月非农就业人数增加约64000人但增速低，失业率升至4.6%为2021年9月以来最高，10月非农人数减少105000人，私营部门就业弹性不足 [1] - 11月CPI同比上涨2.7%低于预期，核心CPI同比仅涨2.6%为2021年以来最低，通胀压力显著缓解，为明年降息预期提供空间 [2] - 三季度实际GDP年化季率增长4.3%为两年内最快，受消费者和企业支出及贸易政策推动，个人消费支出增长3.5%，企业投资强劲 [2] - 投资策略建议防守优先，核心配置中短久期投资级债券获稳定票息，规避长端波动风险，适度配置TIPS对冲通胀不确定性，低配10年期及以上长久期品种 [3] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息预期等图表 [8][11][15][17] 美国宏观经济与流动性 - 包含美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、新增非农就业人数等图表 [8][22][24][26][33][35][37][44][45] 汇率 - 有非美货币近1年走势、非美货币近期变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [8][50][55][57] 中资美元债 - 涵盖中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）等图表 [8][63][65][67] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取16次调级行动，2次撤销评级，6次上调评级，5次下调评级，3次首予评级，并列出具体调级情况 [71][72]