投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 铜金产量双位数增长推动业绩高增长 2025年上半年营业收入1677亿元同比+11.5% 归母净利润233亿元同比+54.4% [1] - 矿产铜产量57万吨位列全球第四 同比+9% 矿产金产量41吨位列全球第五 同比+16.3% [2][3] - 通过勘探并购持续夯实资源储备 成功收购藏格矿业并完成加纳阿基姆金矿交割 [4] - 明确产量增长规划 2028年目标矿产铜150-160万吨 矿产金100-110吨 [5] 财务表现 - 2025年第二季度业绩显著提升 营业收入888亿元同比+17.4%环比+12.5% 归母净利润131亿元同比+48.8%环比+29.1% [1] - 中期分红58.5亿元 股利支付率达25.1% [1] - 矿产金业务表现突出 上半年收入265亿元同比+62.2% 毛利164亿元同比+89.2% [3] - 矿产铜业务保持稳定 上半年收入273亿元同比+12.7% 毛利166亿元同比+11.4% [2] - 盈利预测持续向好 预计2025-2027年归母净利润分别为459/531/573亿元 [5] 产量与成本 - 矿产铜单位成本上升 上半年2.43万元/吨同比+8.2% 二季度2.44万元/吨环比+1.2% [2] - 矿产金单位成本增加 上半年262元/克同比+15% 二季度272元/克环比+8% [3] - 卡莫阿-卡库拉铜矿受淹井事件影响 2025年产量计划从52-58万吨下调至37-42万吨 [5] - 矿产金销量增长显著 二季度销量20.2吨环比+12% [3] 资源储备与扩张 - 自主勘探成果丰硕 紫金山矿区探获铜资源量133万吨 钼资源量9万吨 [4] - 成功中标沙特地勘项目 实现中东地区绿地勘查布局 [4] - 外延并购取得重大进展 收购藏格矿业新增钾资源储量及铜锂金属资源 [4] - 完成西非和中亚战略布局 收购加纳阿基姆金矿及哈萨克斯坦Raygorodok金矿 [4] 估值指标 - 当前估值具吸引力 对应2025年PE 13.4倍 2026年PE 11.6倍 2027年PE 10.7倍 [5][6] - 净资产收益率保持高位 预计2025年达24.4% [6] - 市净率持续下降 预计2025-2027年分别为3.3/2.6/2.1倍 [6]