投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年第二季度实现归母净利润10.53亿元，环比增长40.91% [2][4] - 2025年第二季度扣非归母净利润10.58亿元，环比增长41.12% [2][4] - 年中分红约15.69亿元，占2025上半年归母净利润的87% [2][4] 铜业务表现 - 2025上半年巨龙铜业矿产铜产量9.28万吨，销量9.27万吨 [5] - 巨龙铜业实现营收75.62亿元，净利润41.66亿元 [5] - 通过持有30.78%股权获得投资收益12.64亿元，占公司归母净利润70.22% [5] - 巨龙铜业投资收益同比增加4.09亿元，增幅47.82% [5] 锂业务表现 - 2025上半年碳酸锂产量5170吨，同比下降11% [5] - 碳酸锂销量4470吨，同比下降41% [5] - 碳酸锂平均售价67470元/吨，平均销售成本41478元/吨 [5] - 碳酸锂营业收入2.67亿元，同比下降57.90% [5] - 碳酸锂毛利率30.53%，同比下降19.75个百分点 [5] 钾业务表现 - 2025上半年氯化钾产量48.52万吨，同比下降7% [6] - 氯化钾销量53.59万吨，同比下降1% [6] - 氯化钾平均售价2845元/吨，同比增长25.57% [6] - 平均销售成本996元/吨，同比下降7.36% [6] - 氯化钾营业收入13.99亿元，同比增加24.60% [6] - 氯化钾毛利率61.84%，同比增加13.56个百分点 [6] 未来发展前景 - 巨龙铜矿二期预计2025年底投产，权益铜产量将达9.2-10.8万吨 [7] - 远期巨龙项目规划达到60万吨，公司权益将达18.5万吨 [7] - 西藏麻米错盐湖矿证于2025年7月落地，计划2025年第三季度启动一期5万吨建设 [7] - 建设期9-12个月，按26.95%穿透股权计算，一期对应权益产量1.35万吨LCE [7] - 青海察尔汗盐湖在产100万吨氯化钾，公司持有老挝氯化钾资源量约9.84亿吨 [7] 财务预测指标 - 预计2025年每股收益2.10元，2026年3.01元，2027年3.52元 [15] - 预计2025年净资产收益率21.4%，2026年23.4%，2027年21.5% [15] - 预计2025年净利率111.7%，2026年123.9%，2027年138.7% [15]

投资评级 - 维持买入评级 目标价31.79元[2][5] 核心观点 - 铜金业务量价齐升推动业绩显著增长 25H1归母净利润232.9亿元同比增长54.41% Q2单季度归母净利润131.25亿元环比增长29.1%[9] - 矿产铜、矿产金、矿产银产量分别同比增长9%、16%、6% 矿产品毛利率同比上升3个百分点[9] - 美联储降息周期开启有助于黄金、铜等金属迎来上涨行情 看好公司铜金业务延续量价齐升趋势[9] 财务表现 - 预测2025-2027年每股收益为1.87元、2.35元、2.79元（原预测值1.49元、1.82元、2.20元）[2] - 预计2025年营业收入3930.72亿元同比增长29.5% 2026年4291.12亿元增长9.2% 2027年4618.50亿元增长7.6%[3] - 预测2025年归属母公司净利润497.12亿元同比增长55.1% 2026年624.35亿元增长25.6% 2027年741.88亿元增长18.8%[3] - 毛利率预计从2024年20.4%提升至2027年27.8% 净利率从10.6%提升至16.1%[3] 业务进展 - 矿产铜、矿产金和矿产银已完成2025年指引产量的53%、48%、50% 预计矿产金产量25H2将持续发力[9] - 通过资源勘查和并购双轮驱动 权益口径资源量较年初在铜、金、碳酸锂方面分别提升约5%、7%、14%[9] - 收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目 通过对藏格矿业控制权收购新增战略性矿产钾资源储量[9] 资本运作 - 拟将八座境外黄金矿山资产重组至紫金黄金国际 已向联交所递交上市申请[9] - 分拆上市有助于海外拓展黄金业务 并可能推动黄金板块价值重估和公司整体估值提升[9] 估值比较 - 根据可比公司2025年17倍PE估值给予目标价[2] - 可比公司2025年调整后平均市盈率为17.32倍[10]

黄金市场表现 - COMEX黄金期货价格突破3600美元，年初以来涨幅超过30% [2] - 黄金股表现强劲，紫金矿业作为多家黄金ETF的第一大重仓股，年初以来股价上涨61.44% [3] 紫金矿业行业地位与荣誉 - 位列2025年《福布斯》全球上市公司榜单全球黄金企业第1位、全球金属矿业企业第4位 [4] 紫金矿业财务业绩 - 2025年中报营收1677亿元，同比增长11.5%，归母净利润233亿元，同比增长54.4% [5] - 中期分红计划为每10股派发现金红利2.2元，总计派发58.47亿元，占上半年归母净利润的25.10% [5] - 矿产金营收2645.475亿元，接近矿产铜营收2726.131亿元 [5] - 矿产品毛利率同比增加3个百分点至60.23% [6] - 矿产铜产量57万吨，同比增长超9%，矿产金产量41吨，同比增长16% [6] - 矿产金毛利占比从2024年的30%增至38.6%，与矿产铜38.5%的毛利相当 [6] 业务发展与战略 - 黄金业务成为未来投资并购的重要方向 [7] - 上半年新增铜资源量204.9万吨，金资源量88.8吨，碳酸锂当量资源量83.4万吨 [7] - 将八座境外黄金矿山资产重组至紫金黄金国际，并向香港联交所递交上市申请 [7] 机构持仓情况 - 紫金矿业A股被1233只基金重仓，2122只基金持有；H股被117只基金重仓，233只基金持有 [11] - 前二十大主动基金整体以增持为主，中欧红利优享灵活配置混合A增持3445.89万股，兴全趋势投资混合增持3472.65万股 [9] - 高毅资产邓晓峰在2025年一季度增持紫金矿业1660万股，合计持有3.58亿股 [13] - 邓晓峰自2023年四季度结束减持，恢复增持，持股市值按9月2日股价计算为89.43亿元 [16][17] 知名基金经理操作 - 周蔚文管理的产品中欧新蓝筹混合今年以来收益53.39%，2023年底大笔买入紫金矿业，后持续减持 [18][19][22] - 韩创管理的大成新锐产业混合任职回报375.37%，年化回报26.41%，对紫金矿业有极致操作，2022年一季度重仓后大幅减仓 [28][33][35] - 聂世林管理的安信优势增长混合任职回报269.78%，年化回报14.68%，重仓紫金矿业并在AH股之间置换 [44][48][49] - 吴国清管理的前海开源沪港深核心资源混合任职回报398.58%，年化回报19.82%，长期持有紫金矿业，2025年中报较2024年底有所增持 [51][56][59] 其他机构动向 - 蓝小康管理的中欧红利优享灵活配置混合A大笔增持紫金矿业，成本价约18元 [63] - 袁维德管理的中欧价值智选混合A大笔买入紫金矿业 [64] - 朱少醒管理的富国天惠成长混合A上半年增持550万股 [65] - 嘉实谭丽管理的嘉实价值精选股票A二季度买入1680万股 [66] - 刘格菘管理的广发双擎升级混合新进买入紫金矿业 [69] - 杜猛管理的摩根新兴动力混合加仓739.42万股 [69] - 华商新趋势优选混合减持近3000万股，景顺长城能源基建混合减持1399万股 [70][71] 公司股价与机构认可 - 紫金矿业股价从2019年3元附近涨至24元多，5年多涨幅超7倍，机构参与收益显著 [72] - 公司从传统周期矿业向新能源资源巨头转型进展顺利 [73] - 邓晓峰从股价低位开始投资，通过波段操作降低持股成本，体现对资源资产和周期行情的深刻理解 [74][75]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 主营矿产品量价齐升推动公司业绩再创新高 2025年上半年营业收入达1677.11亿元（同比+11.50%） 归母净利润232.92亿元（同比+54.41%） 扣非归母净利润216.24亿元（同比+40.12%）[2][4] - 第二季度业绩表现尤为突出 Q2单季度营业收入887.83亿元（同比+17.38% 环比+12.49%） 归母净利润131.25亿元（同比+48.75% 环比+29.09%）[4] - 盈利能力显著提升 上半年毛利率23.75%（同比+4.6个百分点） 净利率17.08%（同比+4.8个百分点） 矿产品毛利率达60.23%（同比+3个百分点）[4] - 资源储备持续增厚 通过自主勘查与并购新增铜资源量204.9万吨 金资源量88.8吨 当量碳酸锂83.4万吨 福建紫金山东北矿段探获铜133万吨系近20年最大斑岩型铜钼矿[4] - 国际化布局深化 完成加纳阿基姆金矿交割 签署哈萨克斯坦金矿收购协议 塞尔维亚玛格铜金矿等国际矿区勘查见效[4] 财务表现 - 主要矿产品产量全面增长 矿产铜57万吨（同比+9%） 矿产金41吨（同比+16%） 矿产银224吨（同比+6%） 矿产锌（铅）20万吨 当量碳酸锂7315吨[4] - 盈利预测持续向好 预计2025年每股收益1.70元（对应PE 13.60倍） 2026年每股收益1.98元（对应PE 11.64倍）[4][5] - 营收增长动能充足 预测2025年营业总收入3487.59亿元 2026年达3858.46亿元[5] 战略布局 - 黄金资产价值凸显 紫金黄金国际拟上市资产包含8座世界级大型金矿 黄金资源储量有望大幅提升[4] - 并购战略成效显著 收购藏格矿业控股权增厚铜锂钾资源 强化西非及中亚区域资源控制力[4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1677.11亿元 同比增长11.5% [1][4] - 归母净利润232.92亿元 同比增长54.41% 首次突破200亿元大关 [1][4] - 扣非净利润216.24亿元 同比增长40.12% [4] - 经营现金流净额288.3亿元 同比增长约41% [2] - 二季度单季营收887.83亿元 归母净利润131.25亿元 同比环比双增长 [4][5] 产品量价与成本 - 矿产金/银销售价格同比涨幅均超20% 伦金和国内黄金均价分别上涨39.2%/38.6% [2][6] - 矿产铜产量57万吨同比增长10% 矿产金产量41吨同比增长17% [7] - 当量碳酸锂产量7315吨 同比增长2961% [7] - 矿产品毛利率60.23% 同比提升3个百分点 [7] 资产与资源扩张 - 总资产4397.43亿元 较2024年同期增加708.67亿元 [2][8] - 新增铜资源量204.9万吨 金资源量88.8吨 碳酸锂当量资源量83.4万吨 [8] - 完成藏格矿业控股权收购 提升钾/铜/锂资源储量 [8] - 中标沙特地勘项目 完成加纳金矿交割及哈萨克斯坦金矿收购 [8] 股东回报与市场表现 - 中期分红58.47亿元 为2024年同期的2.2倍 每10股派2.2元 [2][9] - 年内股价涨幅52.65% 市值达6134亿元 年内增长2115亿元 [3][9][10] - 前十大股东中七大股东增持 2123只基金产品持股 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 铜金产量双位数增长推动业绩高增长 2025年上半年营业收入1677亿元同比+11.5% 归母净利润233亿元同比+54.4% [1] - 矿产铜产量57万吨位列全球第四 同比+9% 矿产金产量41吨位列全球第五 同比+16.3% [2][3] - 通过勘探并购持续夯实资源储备 成功收购藏格矿业并完成加纳阿基姆金矿交割 [4] - 明确产量增长规划 2028年目标矿产铜150-160万吨 矿产金100-110吨 [5] 财务表现 - 2025年第二季度业绩显著提升 营业收入888亿元同比+17.4%环比+12.5% 归母净利润131亿元同比+48.8%环比+29.1% [1] - 中期分红58.5亿元 股利支付率达25.1% [1] - 矿产金业务表现突出 上半年收入265亿元同比+62.2% 毛利164亿元同比+89.2% [3] - 矿产铜业务保持稳定 上半年收入273亿元同比+12.7% 毛利166亿元同比+11.4% [2] - 盈利预测持续向好 预计2025-2027年归母净利润分别为459/531/573亿元 [5] 产量与成本 - 矿产铜单位成本上升 上半年2.43万元/吨同比+8.2% 二季度2.44万元/吨环比+1.2% [2] - 矿产金单位成本增加 上半年262元/克同比+15% 二季度272元/克环比+8% [3] - 卡莫阿-卡库拉铜矿受淹井事件影响 2025年产量计划从52-58万吨下调至37-42万吨 [5] - 矿产金销量增长显著 二季度销量20.2吨环比+12% [3] 资源储备与扩张 - 自主勘探成果丰硕 紫金山矿区探获铜资源量133万吨 钼资源量9万吨 [4] - 成功中标沙特地勘项目 实现中东地区绿地勘查布局 [4] - 外延并购取得重大进展 收购藏格矿业新增钾资源储量及铜锂金属资源 [4] - 完成西非和中亚战略布局 收购加纳阿基姆金矿及哈萨克斯坦Raygorodok金矿 [4] 估值指标 - 当前估值具吸引力 对应2025年PE 13.4倍 2026年PE 11.6倍 2027年PE 10.7倍 [5][6] - 净资产收益率保持高位 预计2025年达24.4% [6] - 市净率持续下降 预计2025-2027年分别为3.3/2.6/2.1倍 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于2025年8月28日收盘价15.27元 对应2025-2027年PE为13/10/8倍 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 营收350.67亿元（同比+22.90%） 归母净利26.95亿元（同比+54.64%） 扣非归母净利29.57亿元（同比+76.95%） [3] - Q2单季度表现强劲 营收202.08亿元（同比+31.49% 环比+36.0%） 归母净利16.56亿元（同比+72.57% 环比+59.50%） [3] - 金价上涨是核心驱动因素 2025年上半年黄金均价3077美元/盎司（同比+39.8%） Q2均价3281美元/盎司（同比+40.3% 环比+14.3%） [4] - 集团资产注入将增厚矿产金权益产量约1.09吨 增厚利润约1.37亿元 [5] - 纱岭金矿（平均品位2.77g/t）投产后有望大幅提升矿产金产量 [5] 财务表现 - 盈利能力显著提升 上半年毛利率18.63%（同比+2.10pct） 净利率9.66%（同比+2.19pct） [4] - 矿产金产量稳步增长 上半年产/销量9.13/8.87吨（同比+2.35%/+5.97%） 库存3.2吨 [4] - 电解铜业务表现亮眼 产/销量20.39/19.06万吨（同比+13.09%/+14.75%） [4] - 矿产铜产/销量3.81/4.00万吨（同比-8.63%/-7.62%） [4] 产量目标与预测 - 2025年计划矿产金产量18.17吨 冶炼金产量35.30吨 矿产铜产量7.94万吨 电解铜产量39.62万吨 [4] - 预计2025-2027年归母净利57.58/72.81/89.36亿元（同比+70.0%/+26.5%/+22.7%） [5][6] - 营收增长预期稳健 2025E-2027E预计77,993/81,928/86,252百万元（同比+19.0%/+5.0%/+5.3%） [6][11] 重点项目进展 - 内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投产 [5] - 莱州汇金纱岭金矿建设工程有序实施中 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1677.11亿元，同比增长11.5% [1] - 归母净利润232.92亿元，同比增长54.41% [1] - 扣非归母净利润216.24亿元，同比增长40.12% [1] - 经营活动现金净流量288.30亿元，同比增长41.0% [1] - 第二季度营业收入887.83亿元，同比增长17.38% [1] - 第二季度归母净利润131.25亿元，同比增长48.74% [1] - 上调2025-2027年盈利预测至归母净利润464.5/513.3/571.2亿元 [1] - 当前股价对应PE为12.9/11.7/10.5倍 [1] 产品产量 - 矿产铜产量56.7万吨，同比增长9% [2] - 矿产金产量41.2吨，同比增长16% [2] - 矿产银产量223.6吨，同比增长6% [2] - 第二季度矿产铜产量27.9万吨，同比增长9.1% [2] - 第二季度矿产金产量22.1吨，同比增长18.9% [2] 价格与成本 - 矿产铜销售单价同比增长6.21% [2] - 矿产金销售单价同比增长42.51% [2] - 第二季度铜销售单价环比增长0.16% [2] - 第二季度矿产金销售单价同比增长44.37%，环比增长15.03% [2] - 第二季度矿产铜销售成本同比上升8.85% [2] - 第二季度矿产金销售成本同比上升37.34% [2] - 成本上升原因包括矿山品位下降、运距增加、剥采比上升、权益金提升及新并购企业过渡期成本偏高 [2] 战略布局 - 拟收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益 [3] - 该项目保有资源量2.41亿吨，金平均品位1.01克/吨，金金属量242.1吨 [3] - 收购完成后将与中亚现有矿山形成联动，增强区域控制力 [3] 行业展望 - 铜、金价格中枢预计维持高位 [1] - 公司铜、金产量有望稳定释放 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价22.52元对应2025-2027年PE为12.9/11.7/10.5倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1归母净利润232.92亿元 同比增长54.41% 营业收入1677.11亿元 同比增长11.5% [4] - 铜金业务量价齐升 矿产铜产量56.7万吨(同比+9%) 矿产金产量41.2吨(同比+16%) [5] - 拟收购哈萨克斯坦RG金矿100%权益 资源量242.1吨金金属 平均品位1.01克/吨 [6] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润至464.5/513.3/571.2亿元 [4] 财务表现 - 2025Q2单季归母净利润131.25亿元 同比增长48.74% 营业收入887.83亿元 同比增长17.38% [4] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年分别为22.3%/22.8%/23.7% [7] - 经营活动现金净流量288.30亿元 同比增长41.0% [4] - ROE保持高位 2025-2027年预计为24.2%/21.2%/19.1% [7] 产品业务 - 矿产铜销售单价同比增长6.21% 矿产金单价同比增长42.51% [5] - 2025Q2矿产金销售单价环比增长15.03% 同比增长44.37% [5] - 成本有所上升 2025Q2矿产铜销售成本同比上升8.85% 矿产金销售成本同比上升37.34% [5] - 矿产银产量223.6吨 同比增长6% [5] 估值指标 - 当前总市值5985.27亿元 流通市值4636.40亿元 [1] - 2025-2027年EPS预计1.75/1.93/2.15元 [4][7] - PB倍数持续下降 2025-2027年预计3.3/2.6/2.1倍 [7] - EV/EBITDA倍数逐年降低 2025-2027年预计2.5/1.8/1.4倍 [10] 资本结构 - 资产负债率持续优化 2025-2027年预计49.1%/41.7%/35.4% [9] - 净负债比率显著改善 2025-2027年预计48.4%/19.5%/3.5% [9] - 流动资产稳步增长 2025-2027年预计1225.88/1530.66/1943.54亿元 [9]

股价表现 - 盘中涨幅超5% 截至发稿股价上涨4.54%至25.80港元 成交额达12.27亿港元 [2] 中期财务业绩 - 营业收入1677.11亿元人民币 同比增长11.5% [2] - 归母净利润232.92亿元人民币 同比大幅增长54.41% [2] - 基本每股收益0.877元 宣布每10股派发现金红利2.2元（含税） [2] - 整体矿产品毛利率提升3个百分点至60.23% [2] 矿产产量数据 - 矿产铜产量57万吨 同比增长9% [2] - 矿产金产量41吨 同比增长16% [2] - 矿产银产量224吨 同比增长6% [2] - 矿产锌（铅）产量20万吨 碳酸锂当量产量7315吨 [2] 成本与盈利展望 - 管理层预计全年铜金成本年增幅控制在5%-8%区间 [2] - 加纳Akyem金矿及新疆黄金项目存在成本下降空间 [2] - 汇丰环球看好公司持续实现稳定产量及盈利增长 [2] - 黄金业务毛利贡献预计随销量增加及潜在降息引发的金价上涨而提升 [2]