投资评级 - 报告维持西部矿业“增持”评级，上次评级亦为“增持” [2] - 截至2026年10月22日，公司2026年PE为9.32X [7] - 最新收盘价为30.83元 [9] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入597.88亿元，同比增长23.42%；归母净利润67.89亿元，同比增长130.50%；扣非后归母净利润68.18亿元，同比增长135.11% [1] - 铜、锌、钼等产品年度计划完成率超70% [2] - 它温查汉铁多金属矿完成“探转采”，全资子公司淦鑫矿业取得青海省自然资源厅核发的格尔木市它温查汉铁多金属矿采矿许可证 [6] - 考虑到铜、钼等产品价格上涨幅度，中性情景下上调公司2026/2027/2028年归母净利分别至78.84/83.56/88.51亿元，EPS分别为3.31/3.51/3.71元/股 [7] - 看好公司项目放量带来的成长性 [7] 2026年前三季度产品产量及计划完成率 - 矿产铜128,129金属吨，计划完成率74.97% [5] - 矿产锌90,401金属吨，计划完成率70.90% [5] - 矿产铅42,535金属吨，计划完成率67.04% [5] - 矿产钼3,532金属吨，计划完成率79.59% [5] - 铁精粉1,193,465吨，计划完成率57.99%，完成率较低主因双利矿业新选厂产能未完全释放 [5] - 精矿含金175.36千克，计划完成率62.80% [5] - 精矿含银98,225千克，计划完成率76.70% [5] - 冶炼铜248,487吨，计划完成率76.61% [5] - 冶炼锌125,541吨，计划完成率69.50% [5] - 冶炼铅108,880吨，计划完成率77.92% [5] 它温查汉铁多金属矿资源情况 - 2026年9月公司全资子公司淦鑫矿业顺利取得青海省自然资源厅核发的格尔木市它温查汉铁多金属矿采矿许可证，完成该矿“探转采”工作 [6] - 根据2024年经评审备案的《青海省格尔木市它温查汉铁多金属矿勘探报告》，它温查汉矿区保有工业铁矿石资源量3,695.45万吨，平均品位mFe30% [6] - 共伴生金金属量4吨、铜金属量10,950吨、铅金属量1,201吨、锌金属量29,092吨、钼金属量407吨、银金属量770千克 [6] - 本次采矿许可证的取得将进一步增强公司铁资源保障能力，巩固公司铁矿产业优势 [6] 盈利预测与财务摘要 - 营业收入：2024A为50,026百万元，2025A为61,687百万元，2026E为80,639百万元，2027E为83,487百万元，2028E为86,394百万元 [12] - 营业收入增长率：2024A为17.0%，2025A为23.3%，2026E为30.7%，2027E为3.5%，2028E为3.5% [12] - 息税前利润（EBIT）：2024A为7,270百万元，2025A为8,830百万元，2026E为15,552百万元，2027E为16,419百万元，2028E为17,317百万元 [12] - 息税前利润增长率：2024A为31.9%，2025A为21.5%，2026E为76.1%，2027E为5.6%，2028E为5.5% [12] - 归母净利润：2024A为2,932百万元，2025A为3,643百万元，2026E为7,884百万元，2027E为8,356百万元，2028E为8,851百万元 [12] - 归母净利润增长率：2024A为5.1%，2025A为24.3%，2026E为116.4%，2027E为6.0%，2028E为5.9% [12] - 每股收益：2024A为1.23元，2025A为1.53元，2026E为3.31元，2027E为3.51元，2028E为3.71元 [12] - 销售毛利率：2024A为19.9%，2025A为19.6%，2026E为24.0%，2027E为24.4%，2028E为24.7% [13] - 销售净利率：2024A为10.6%，2025A为10.0%，2026E为16.5%，2027E为16.9%，2028E为17.3% [13] - ROE：2024A为17.2%，2025A为19.7%，2026E为30.5%，2027E为24.8%，2028E为21.1% [13] - ROIC：2024A为14.5%，2025A为15.5%，2026E为22.4%，2027E为19.2%，2028E为16.8% [13] - 资产负债率：2024A为58.6%，2025A为57.5%，2026E为47.9%，2027E为41.1%，2028E为36.0% [13] - PE：2024A为13.07，2025A为18.07，2026E为9.32，2027E为8.79，2028E为8.30 [13] - PB：2024A为2.24，2025A为3.57，2026E为2.84，2027E为2.18，2028E为1.75 [13] - EV/EBITDA：2024A为5.90，2025A为7.29，2026E为4.24，2027E为3.31，2028E为2.43 [13] - 经营活动现金流净额：2024A为8,246百万元，2025A为10,211百万元，2026E为16,303百万元，2027E为17,349百万元，2028E为18,486百万元 [13]