报告公司投资评级 - 报告给予西部矿业“增持”评级，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 西部矿业2026年上半年业绩再创新高，矿铜和冶炼业务利润实现高增长 [4] - 随着玉龙铜矿三/四期改扩建投产及安徽茶亭铜多金属矿建设，公司业绩有望迎来量价齐升的增长期 [6] 业绩表现总结 - 2026年上半年公司实现营收394.4亿元，同比增长24.7% [6] - 2026年上半年归母净利润41.7亿元，同比增长123.0% [6] - 2026年上半年扣非归母净利润42.1亿元，同比增长130.0% [6] - 2026年上半年冶炼净利润5.95亿元，玉龙铜矿净利润（持股58%）50.59亿元 [6] - 2026年第二季度实现营收207.2亿元，同比增长37.4%，环比增长10.7% [6] - 2026年第二季度归母净利润25.8亿元，同比增长143.4%，环比增长62.9% [6] - 2026年第二季度扣非归母净利润26.0亿元，同比增长147.3%，环比增长62.0% [6] 产量端总结 - 2026年上半年矿产铜产量8.97万吨，同比下降2%，计划完成率106%（其中玉龙铜矿产量8.24万吨） [6] - 2026年上半年矿产锌产量6.39万吨，同比增长2%，计划完成率102% [6] - 2026年上半年矿产铅产量2.95万吨，同比下降16%，计划完成率96% [6] - 2026年上半年矿产钼产量0.24万吨，同比下降6%，计划完成率109% [6] - 2026年上半年铁精粉产量70.66万吨，同比下降2%，计划完成率72%（主要因双利、肃北新选厂投产产能未完全释放） [6] - 2026年上半年冶炼铜产量16.40万吨，同比下降10%，计划完成率106% [6] - 2026年上半年硫酸产量41.74万吨，硫磺产量2.64万吨 [6] - 2026年第二季度矿产铜产量4.73万吨，环比增长12% [6] - 2026年第二季度矿产锌产量3.53万吨，环比增长24% [6] - 2026年第二季度矿产铅产量1.60万吨，环比增长20% [6] - 2026年第二季度矿产钼产量0.13万吨，环比增长16% [6] - 2026年第二季度铁精粉产量44.12万吨，环比增长66% [6] - 2026年第二季度冶炼铜产量8.38万吨，环比增长4% [6] - 2026年计划产量：矿产铜17.20万吨、矿产锌12.76万吨、矿产铅6.34万吨、矿产钼0.44万吨、铁精粉221.60万吨、冶炼铜32.44万吨、冶炼铅13.97万吨、冶炼锌18.06万吨 [6] 价格端总结 - 2026年上半年沪铜均价10.2万元/吨，同比上涨31% [6] - 2026年上半年沪锌均价2.4万元/吨，同比上涨5% [6] - 2026年上半年沪铅均价1.7万元/吨，同比下降2% [6] - 2026年第二季度沪铜均价10.3万元/吨，环比上涨2% [6] - 2026年第二季度沪锌均价2.4万元/吨，环比持平 [6] - 2026年第二季度沪铅均价1.7万元/吨，环比下降2% [6] 重点项目进展总结 - 玉龙铜矿三期工程计划于2026年末完成基建，投产后年矿石处理规模由2280万吨提升至3000万吨 [6] - 玉龙铜业于6月底完成4500万吨/年生产规模扩建工程预可研，正在推进项目配套基础设施前期工作 [6] - 玉龙沟尾矿库加高扩容工程及色公弄沟尾矿库建设项目有序推进 [6] - 茶亭铜多金属矿地面钻探施工于2026年5月已全部完工，有序开展样品检测、选矿试验、工业指标论证等工作，推进储量核实报告编制，项目力争2030年末建成投产 [6] - 双利二号铁矿完成露转地改扩建项目，设计年采选能力340万吨（铁矿石300万吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石20万吨/年），于2026年一季度末试生产 [6] - 鑫源矿业80万吨/年新选矿厂基本建设完毕，有热矿区基础建设稳步推进，主平硐、进风井等按计划有序建设 [6] 盈利预测与估值总结 - 报告上调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为79.3亿元、85.8亿元、90.1亿元（2026-2027年原预测为41.8亿元、46.5亿元） [6] - 预计2026-2028年对应市盈率分别为12倍、11倍、11倍，低于可比公司均值 [6] - 2026年预测营业总收入777.53亿元，同比增长26.0% [5] - 2026年预测归母净利润79.32亿元，同比增长117.8% [5] - 2026年预测每股收益3.33元/股 [5] - 2026年预测毛利率25.6% [5] - 2026年预测净资产收益率30.6% [5]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [6] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩再创新高，矿铜、冶炼利润高增 [4] - 随着玉龙铜矿三/四期改扩建投产、安徽茶亭铜多金属矿建设等，公司业绩有望迎来量价齐升的业绩增长期 [6] 业绩表现 - 2026H1实现营收394.4亿元（yoy+24.7%），归母净利润41.7亿元（yoy+123.0%），扣非归母净利润42.1亿元（yoy+130.0%） [6] - 2026Q2实现营收207.2亿元（yoy+37.4%，qoq+10.7%），归母净利润25.8亿元（yoy+143.4%,qoq+62.9%），扣非归母净利润26.0亿元（yoy+147.3%,qoq+62.0%） [6] - 2026H1冶炼净利润5.95亿元，玉龙铜矿净利润（持股58%）50.59亿元 [6] 产量端 - 2026H1矿产铜8.97万吨（yoy-2%，计划完成率106%），其中玉龙铜矿产量8.24万吨 [6] - 2026H1矿产锌6.39万吨（yoy+2%，计划完成率102%），矿产铅2.95万吨（yoy-16%，计划完成率96%），矿产钼0.24万吨（yoy-6%，计划完成率109%） [6] - 2026H1铁精粉70.66万吨（yoy-2%，计划完成率72%，主要因双利、肃北新选厂投产产能未完全释放） [6] - 2026H1冶炼铜16.40万吨（yoy-10%，计划完成率106%），硫酸41.74万吨，硫磺2.64万吨 [6] - 2026Q2矿产铜4.73万吨（qoq+12%），矿产锌3.53万吨（qoq+24%），矿产铅1.60万吨（qoq+20%），矿产钼0.13万吨（qoq+16%），铁精粉44.12万吨（qoq+66%），冶炼铜8.38万吨（qoq+4%） [6] - 2026年计划产量：矿产铜17.20万吨、矿产锌12.76万吨、矿产铅6.34万吨、矿产钼0.44万吨、铁精粉221.60万吨、冶炼铜32.44万吨、冶炼铅13.97万吨、冶炼锌18.06万吨 [6] 价格端 - 2026H1沪铜/锌/铅均价为10.2/2.4/1.7万元/吨，同比+31%/+5%/-2% [6] - 2026Q2沪铜/锌/铅均价为10.3/2.4/1.7万元/吨，环比+2%/0%/-2% [6] 重点项目进展 - 玉龙铜矿三期工程计划于2026年末完成基建，投产后年矿石处理规模由2280万吨提升至3000万吨 [6] - 玉龙铜业于6月底完成4500万吨/年生产规模扩建工程预可研，正在推进项目配套基础设施的前期工作 [6] - 玉龙沟尾矿库加高扩容工程及色公弄沟尾矿库建设项目有序推进 [6] - 茶亭铜多金属矿：2026年5月地面钻探施工已全部完工，有序开展样品检测、选矿试验、工业指标论证等工作，推进储量核实报告编制，项目力争2030年末建成投产 [6] - 双利二号铁矿完成露转地改扩建项目，设计年采选能力340万吨（铁矿石300万吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石20万吨/年），于2026年一季度末试生产 [6] - 鑫源矿业80万吨/年新选矿厂基本建设完毕，有热矿区基础建设稳步推进，主平硐、进风井等按计划有序建设 [6] 盈利预测与估值 - 因26H1铜价同比上行31%，且公司冶炼业务扭亏为盈，上调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测 [6] - 预计公司26-28年归母净利润分别为79.3/85.8/90.1亿元（26-27年原预测为41.8/46.5亿元） [6] - 对应PE分别为12/11/11x，低于可比公司均值 [6] - 2026E营业总收入77,753百万元（同比增长率26.0%），归母净利润7,932百万元（同比增长率117.8%），每股收益3.33元/股 [5] - 2027E营业总收入83,581百万元（同比增长率7.5%），归母净利润8,583百万元（同比增长率8.2%），每股收益3.60元/股 [5] - 2028E营业总收入87,174百万元（同比增长率4.3%），归母净利润9,011百万元（同比增长率5.0%），每股收益3.78元/股 [5] - 2026E毛利率25.6%，ROE30.6% [5]