报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 2月强数据是春节偏晚、投资止跌回稳诉求、新产业和新消费走强等因素共同作用结果，冲量迹象明显，经济结构性隐忧仍在 [2] - 今年财政增量偏低，基本面不确定性大，一季度冲量对二季度有透支，后续化债进度或加速，数据可持续性弱 [2] - 2023年以来二季度利率下行趋势更明确，维持10年国债上限1.85%、30年国债上限2.3%判断，配置盘可拉久期，交易盘等待，当下以中短期限为主，3月底提前布局 [2] 根据相关目录分别进行总结 经济数据为什么超预期 - 今年春节较晚，1 - 2月受春节影响小，部分建设工地春节不停工冲刺“开门红” [6] - 政策层面“投资止跌回稳”诉求强，去年四季度政策性金融工具年初集中发挥作用，今年初项目建设优先于化债，新增专项债发行进度快，特殊再融资债发行进度慢 [6] - 新产业、新消费带动作用大，1 - 2月工业机器人等产量大增，居民消费结构升级和新消费动能壮大，超长春节假期带动消费 [6] 工增超季节性，有哪些支撑 - 出口超预期，去年以来出口交货值与工增走势正相关，1 - 2月出口交货值同比名义增长上升4.1个百分点至6.3%，出口增速高的机电和高技术产品对应工业增加值增速明显增长 [7] - 高技术制造业持续带动，2024年以来维持高速增长，今年1 - 2月同比增长13.1%创2022年4月以来新高，细分行业中食品等制造业增加值同比增速较高，工业机器人等主要产品产量高速增长 [7] - 传统重工业和耐用消费品动能偏弱，2026年1 - 2月产销率95.4%，同比下滑0.1百分点，汽车制造业、黑色金属加工业增加值同比形成拖累，粗钢、钢材产量下降 [8] 地产、基建全面超预期 - 固投由负转正，三大投资全面回升，2月固定资产投资、基建、房地产、制造业投资累计同比分别为1.8%、9.8%、 - 11.1%、3.1%，较2025年12月上升 [10] - 建筑安装累计同比转正，2026年1 - 2月建筑安装工程投资累计同比大幅上升9个百分点至0.6%，设备工器具购置维持高增速受设备更新政策支撑 [10] - 1 - 2月固投环比指示意义弱，基建和地产投资环比远高于历史同期，缺少高频数据支撑，制造业投资高于季节性但合理，投资回升或由新开工项目拉动 [10] 社零增速低位回升 - 社零调口径结束，同比低位回升，2026年1 - 2月社零增速同比2.8%，商品零售和餐饮收入环比高于季节性，商品零售带动社零同比回升 [15] - 行业层面受以旧换新政策、春节假期、黄金价格上涨影响，家电等商品同比增速大幅上升，通讯等类增速处于高位，石油等类同比下滑，汽车消费下滑受政策退坡、需求前置影响 [15] 如何看待后续经济趋势 - 今年财政无明显增量，宏观层面不确定性大，基建和地产环比高但高频数据与宏观数据分化，实物工作量不足 [18] - 疫情后一季度冲量趋势明显，二季度超季节性下滑不可避免，一季度工增冲量越严重，二季度环比越弱 [22] - 年初特殊再融资债发行慢，二、三季度化债进度可能加速，投资建设增速放缓 [22]