报告公司投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入(维持)” [5] - 基于公司聚氨酯产能全球领先，石化业务产业链布局日益完善，精细化学品及新材料业务新产品陆续投放，预计公司2026-2028年归母净利润分别为178.8亿元、208.9亿元、220.9亿元，以2026年8月25日收盘价计，PE分别为12.76、10.92、10.33倍 [8] 报告核心观点 - 万华化学2026年上半年业绩同比大幅增长，Q2业绩同比翻倍，化工龙头蓄势待发 [1] - 地缘政治影响导致全球化工原料价格大幅度上涨，公司产品价差扩大，盈利能力增强 [2] - 石化业务技改完成，乙烯产能实现突破，规模优势逐步凸显 [3] - 公司持续推进创新研发，作为全球最大MDI和TDI供应商，多元化布局未来可期 [4] 业绩表现总结 - 万华化学2026年上半年实现营收1193.16亿元，同比增长31.26% [1] - 单Q2实现营业收入652.64亿元，同比增长36.44%，环比增长20.74% [1] - 2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为100.63亿元，同比增长64.35% [1] - 单Q2实现归母净利润63.45亿元，同比增长108.68%，环比增长70.68% [1] 产品价格与价差分析 - 聚氨酯板块：二季度MDI综合平均价格19230元/吨，同比+19.7%，环比+16.2%，价差同比+15.0%，环比+15.5% [2] - 聚氨酯板块：TDI均价16747元/吨，同比+41.7%，环比+6.9%，价差同比+69.3%，环比+5.5% [2] - 石化板块：二季度丙烯均价8975元/吨，同比+36.0%，环比+22.9%，价差同比+61.5%，环比+0.3% [2] 石化业务发展 - 烟台基地乙烯产能实现突破：一期100万吨/年乙烯装置原料多元化改造完成，全面采用乙烷作为原料，产能提升至120万吨/年 [3] - 二期120万吨/年乙烯项目及其配套高端下游装置已成功完成全线投产并保持稳定运行 [3] - 蓬莱园区自正式投产以来始终保持平稳高效运转，石化板块已实现从上游到下游的全链条贯通 [3] 创新研发与多元化布局 - 万华化学是全球最大的MDI和TDI供应商，截至2025年报，具有MDI产能380万吨/年，TDI产能147万吨/年 [4] - 2025年完成福建第二套TDI装置开车，深化与下游传统行业战略客户合作 [4] - 拥有特种异氰酸酯、特种胺、脂肪族TPU高端产品全球领先产能 [4] - PMMA光学产品、聚碳酸酯中高端市场国内前列份额 [4] - 2025年完成法国康睿收购并与韩国爱敬合资，深化特种异氰酸酯全球化布局 [4] - MS树脂、XLPE项目投产，填补国内高端光学级MS规模化生产空白 [4] - 水处理膜突破海淡关键技术，POE持续工艺优化降本 [4] - 聚碳酸酯中高端市场份额国内第一、出口量居中国首位 [4] - 维生素A投产并通过全球主要客户测评，与金禾实业成立合资公司，进入动物营养健康和人类营养健康领域 [4] - 电池材料业务与多家头部电芯企业达成战略合作，成功进入核心供应链体系 [4] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为2415.75亿元、2560.50亿元、2666.75亿元，同比增长率分别为18.87%、5.99%、4.15% [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为178.83亿元、208.85亿元、220.92亿元，同比增长率分别为42.75%、16.79%、5.78% [9] - 预计2026-2028年每股收益分别为5.71元、6.67元、7.06元 [9] - 预计2026-2028年PE分别为12.76、10.92、10.33倍 [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为15.32%、15.82%、15.78% [10] - 预计2026-2028年净利率分别为7.40%、8.16%、8.28% [10] - 预计2026-2028年ROE分别为14.50%、14.78%、13.79% [10]