投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级（如买入、持有等）[2] - 核心观点：爱舍伦是国内最大的医用护理垫生产厂商和医用敷料出口头部企业，作为细分市场隐形冠军，深度绑定海外医疗龙头客户，行业前景广阔且公司增长迅速 [2][3] 公司概况与市场地位 - 公司长期专注于康复护理与医疗防护领域一次性医用耗材的研发、生产和销售，采用ODM/OEM模式 [2][12] - 公司是国内最大的医用护理垫生产厂商，也是国内医用敷料出口市场排名前十的头部企业，销售规模和行业地位正逐渐向行业前四靠近 [2][12] - 公司产品分为康复护理产品（如医用护理垫、医用冰袋）和手术感控产品（如手术衣、手术铺单、手术组合包）两大核心系列 [2][19] - 公司销售区域以境外为主，2024年境外销售收入占比94.71%，其中美国和欧洲合计占比88.04% [33] - 公司股权结构集中，实际控制人张勇合计控制公司88.69%的股权 [40] 财务表现与业绩预测 - 2024年公司实现总营收69,163.87万元（约6.92亿元），归母净利润8,071.11万元，主营业务毛利率22.91% [2] - 公司预计2025年营业收入为88,982.21-93,987.21万元，同比增长28.65%-35.89%；预计归母净利润为8,929.26-9,847.74万元，同比增长10.63%-22.01% [2][56] - 2022-2025H1，公司主营业务毛利率较为稳定，平均在22%至23%左右 [56][59] - 公司两年营收复合年增长率（CAGR）达10%，两年归母净利润CAGR达13%，表现优于可比公司均值（营收CAGR -10%，净利润CAGR -14%）[4] - 截至2025年上半年，公司在手订单金额达15,057.52万元，新签订单和在手订单持续增长，收入可持续性强 [63][64] 行业前景与市场空间 - 全球医用敷料市场前景广阔，预计2026年销售收入规模将达到235亿美元 [3][67] - 全球医用护理垫市场规模从2011年的50.80亿元增长至2023年的209.96亿元，年均增长率达10.7% [3][71] - 全球医用冰袋市场规模预计将从2023年的41.75亿元增长至2026年的49.20亿元，保持5%-6%的年增长趋势 [3][76] - 全球手术铺单市场规模从2011年的17.21亿元增长至2023年的29.22亿元，年均增长率为4.5% [3][77] - 全球手术衣市场规模从2011年的64.53亿元增长至2023年的109.59亿元，年均增长率为4.5% [3][81] - 全球手术组合包市场规模预计将从2023年的85.24亿元增长至2026年的95亿元左右 [3][84] - 中国医用敷料市场规模从2011年的70亿元增长至2023年的247亿元，预计2026年将达到333亿元 [68][75] 客户合作与竞争优势 - 公司客户集中度高，2022-2025H1前五大客户销售收入占比分别为81.99%、86.27%、86.27%和88.40%，其中第一大客户Medline集团（全球医疗器械公司百强榜第四）占比超过70% [88][90][92] - 公司与主要大客户（如Medline集团、Zarys International Group等）合作时间长达约20年，合作关系长期稳定 [4][92] - 公司产品已获得ISO13485:2016质量管理体系认证、欧盟CE认证、美国FDA企业注册和产品列名三项国际认证 [3][17][101] - 公司核心产品医用护理垫在透湿率、吸水性和承重性等核心指标上优于竞争对手，且价格具备优势 [4] - 公司拥有较强的创新能力，已形成独立发明专利15项并应用于主营业务，研发成果效益显著，相关产品销售收入已超5亿元 [4] 募投项目与可比公司估值 - 本次募投项目总投资67,046.45万元，项目达产后预计每年可产生营业收入70,514万元 [4][11] - 报告选取奥美医疗、振德医疗、健尔康医疗作为可比公司，其2024年市盈率（PE）均值为22.8倍 [4][11] - 公司业绩主要驱动因素包括：医用敷料市场规模增长、与优质客户的稳定合作、产能扩张以及研发能力提升 [4]