文章核心观点 - 江苏爱舍伦医疗科技集团股份有限公司于2026年1月21日在北京证券交易所成功上市，成为当年江苏省及苏州市首家新增A股上市公司，其上市首日表现强劲，市值达到30亿元 [1] - 公司上市体现了北交所医疗器械板块的稳健取向，其价值在于稳定的经营能力、规模与制造能力，而非技术突破或单品创新，为同类非明星创新器械企业提供了清晰的资本化样本 [18][20] 公司上市概况 - 公司于2026年1月21日在北京证券交易所上市，是2026年江苏省及苏州市首家新增A股上市公司 [1] - IPO发行1691.98万股，发行价格15.98元/股，募集资金总额约2.70亿元，发行后总股本为6767.93万股 [1] - 发行市盈率（摊薄）约14.99倍，上市首日涨幅175.59%，市值达到30亿元 [1] 公司业务与模式 - 公司成立于2015年，总部位于江苏苏州，核心业务为医用敷料及手术感控相关产品的制造 [5] - 主要产品包括医用护理垫、医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等，聚焦康复护理产品与手术感控产品两大品类 [5] - 业务模式以OEM/ODM为主，主要为国际大型医疗器械及医疗用品企业提供代工生产服务，产品出口至北美、欧洲、韩国等多个国家和地区 [5] - 主营业务收入主要来自医用敷料产品，其中护理垫类产品在整体收入中占比较高 [6] - 公司已取得ISO 13485质量管理体系认证，并通过CE认证及美国FDA企业注册和产品列名，具备稳定的国际市场准入能力 [10] 客户与风险 - 客户集中度较高，长期服务于Medline等国际医疗用品集团客户，客户合作周期长、订单稳定性强 [10] 财务表现 - 报告期内公司经营稳健，收入与利润保持正向增长 [11] - 收入规模处于6–7亿元量级，2024年后继续保持较快增速 [13] - 2022年营业收入约5.73亿元 [15] - 2023年营业收入约6.19亿元 [15] - 2024年营业收入约7.03亿元 [15] - 2025年1–9月营业收入6.90亿元，同比增长42.84% [15] - 净利率基本维持在11%左右，盈利能力在医疗耗材类企业中处于相对健康区间，利润主要来源于主营业务 [16] - 2022年净利润6280.24万元 [15] - 2023年净利润6693.69万元 [15] - 2024年净利润8061.07万元 [19] - 2025年1–9月净利润4943.38万元 [19] - 截至2025年9月末，公司资产总额约12.79亿元，所有者权益约8.21亿元，资产负债率可控，财务结构稳健 [17] 行业观察与上市价值 - 公司上市价值体现在三个方面：需求属性稳定（医用防护及公共卫生用品具备长期、刚性需求）、规模与制造能力导向（业绩增长依赖持续交付能力与渠道覆盖）、北交所定位清晰（估值、盈利结构与市场预期高度匹配北交所投资者偏好） [20] - 在2026年初资本市场环境偏理性的背景下，公司的成功上市为非“明星创新器械”路径的医疗企业提供了一个相对清晰的资本化样本 [18] - 对北交所而言，这类企业的持续进入有助于其医疗板块从“单点创新”向“多类型医疗公司并存”过渡 [18] - 公司案例再次强调稳定经营能力本身也是一种稀缺资产 [18]

A股市场整体表现 - 2026年1月21日上午A股市场整体上行，主要指数不同程度上涨 [1][4] - 创业板指一度涨超1.5%，科创50指数一度涨超4% [4] - 截至上午，上证指数报4120.10点，涨0.16%；深证成指报14263.20点，涨0.76%；科创综指报1855.19点，涨1.91%；创业板指报3306.00点，涨0.85% [5] 电子板块领涨市场 - 电子板块成为市场主要亮点，掀起涨停潮 [1][3] - 按照申万一级行业划分，电子板块领涨，盘中涨幅超过2.8% [6] - 板块内多只个股表现强势，龙芯中科、中熔电气“20cm”涨停，科翔股份、杰华特等多股涨幅超过10%，大港股份、江化微等10多只股票涨停 [6] - 具体个股表现：龙芯中科涨20.00%至177.72元，中熔电气涨20.00%至143.40元，海光信息涨12.40%至285.74元，杰华传涨11.97%至52.12元 [7] 其他行业及概念板块表现 - 除电子板块外，有色金属、通信、计算机板块涨幅居前 [7] - 煤炭、食品饮料等板块盘中跌幅居前 [7] - 概念板块方面，锂矿概念板块大涨，盘中涨幅超过2% [8] - 大中矿业、国城矿业、盛新锂能等锂矿概念股盘中涨停 [8][9] - 消息面上，国内碳酸锂期货主力合约盘中涨幅超过6% [8] 新股上市表现 - A股市场新股爱舍伦上市，盘中涨幅超过200% [10][12] - 爱舍伦长期专注于医疗健康事业，主要从事应用于康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售 [13] - 公司通过ODM/OEM等方式为国际知名医疗器械品牌厂商提供产品，产品涵盖康复护理产品、手术感控产品两个核心品类 [13] 港股市场表现 - 港股市场2026年1月21日上午整体低位震荡 [2][15] - 恒生指数成份股中，中芯国际、百度集团-SW等领涨；安踏体育、申洲国际、网易-S、李宁等股票跌幅居前 [15] - 港股通标的股中，创维集团大涨，盘中涨幅一度超过40% [2][16] - 创维集团股价上午一度达到7.590港元，涨幅达38.03% [17] 创维集团重大事项 - 创维集团于2026年1月20日晚发布公告，董事会决议在满足先决条件的前提下，提出包括分派创维光伏股份及推动其上市，以及实施股份回购计划在内的一揽子建议 [17] - 具体内容包括：向全体股东分派公司所持有的创维光伏股份，且创维光伏将申请以介绍方式在联交所主板上市 [17] - 公司计划根据股份回购计划撤销上市地位，计划股份持有人可选择每股兑换4.03港元现金，或兑换一股新股份 [17] - 分派、创维光伏上市及股份回购计划的完成互为条件，预计将于同日或大致于同日发生 [17]

上市概况与市场表现 - 公司于1月21日在北交所挂牌上市，股票代码BJ:920050，保荐机构为东吴证券 [2] - 上市首日开盘涨幅达224.78%，总市值达到34.9亿元 [2] 公司业务与产品 - 公司主营业务为应用于专业康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售 [2] - 产品涵盖康复护理产品、手术感控产品两大核心品类，具体包括医用护理垫、医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等各种医用敷料产品 [2] 财务表现与增长趋势 - 2022年至2024年，营业收入从5.74亿元增长至6.92亿元，2025年上半年营业收入为4.38亿元 [3] - 2022年至2024年，净利润从6280.24万元增长至8061.07万元，2025年上半年净利润为4943.38万元 [3] - 2024年毛利率为23.13%，2025年上半年毛利率为22.82%，整体保持稳定 [3] - 总资产从2022年末的8.38亿元增长至2025年6月30日的12.01亿元 [3] - 母公司资产负债率从2022年末的24.15%上升至2025年6月30日的37.82% [3] 2025年业绩预测 - 公司预计2025年度营业收入约为8.90亿元至9.40亿元，同比增长幅度约为28.65%至35.89% [4] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润约为8929.26万元至9847.74万元，同比增长幅度约为10.63%至22.01% [4] - 预计增长主要源于下游需求增加及公司产能扩大，业务规模扩大 [4] 客户与销售结构 - 报告期内，前五大客户合计销售收入占比分别为81.99%、86.27%、86.27%和88.40%，客户集中度较高 [4] - 第一大客户Medline集团的销售收入占比分别为71.51%、73.08%、71.00%和77.73% [4] - 高客户集中度主要源于公司“大客户为核心+境外销售ODM/OEM”的业务模式 [4] - 主营业务收入主要来源于境外销售，报告期各期境外销售收入占比分别为90.99%、94.25%、94.71%和96.54% [4] - 产品主要销往美国、欧洲、韩国等国家和地区 [4] 股权结构与控制权 - 上市前，实际控制人张勇直接持有公司1.97%股权，并通过控股股东江苏诺维克间接持有79.58%股权 [5] - 张勇通过洛威尼森及普洛瑞斯分别控制公司4.33%及2.81%的股权 [5] - 张勇合计控制公司88.69%的股权，并担任公司董事长、总经理 [5]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“卖出”等具体投资评级，但提供了详细的估值对比与业绩预测供投资者参考 [1][34] - 报告核心观点认为，爱舍伦凭借与核心大客户的深度绑定已成为国内医用敷料头部企业及最大的医用护理垫生产厂商，并通过开拓新产品线为未来业绩增长提供动力 [2][30][31] 公司基本财务状况 - 公司2022至2024年营业收入分别为5.74亿元、5.75亿元、6.92亿元，同比增速依次为0.03%、0.19%、20.36% [2][4][8] - 公司2022至2024年归母净利润分别为0.63亿元、0.67亿元、0.81亿元，同比增速依次为-37.12%、6.62%、20.54% [2][4][8] - 根据公司管理层初步预测，2025年营业收入预计同比增长28.65%至35.89%，归母净利润预计同比增长10.63%至22.01% [2][34] - 2025年前三季度，公司实现营业收入6.90亿元，同比增长42.84%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长27.50% [8] - 2025年上半年，公司主营业务收入主要来自康复护理产品（2.52亿元，占比57.51%）和手术感控产品（1.82亿元，占比41.47%）[8] 行业情况与市场前景 - 公司产品属于医用卫生材料及敷料类，是低值医用耗材的第二大细分领域，占比约21% [14][15] - 全球医用敷料市场规模从2011年的90亿美元增长至2023年的195亿美元，预计2026年将达到235亿美元 [15][18] - 中国医用敷料市场规模从2011年的70亿元增长至2023年的247亿元，预计2026年将达到333亿元 [18][20] - 传统医用敷料在国内市场占比超过80%，目前仍占据主导地位，但兼具抗菌、抑菌等功能的高端产品需求日益增加 [20] - 康复护理市场需求巨大，驱动因素包括：全球老龄化加剧（预计2100年65岁以上人口占比将达24%）、成人失禁用品市场渗透率低（中国区仅3%）、产后护理机构（月子中心）数量增长带来孕妇护理产品需求 [21][22][29] - 全球手术感控市场规模从2019年突破200亿元增长至2023年的242.79亿元，预计2026年达270.62亿元 [24][26] - 中国手术感控产品出口规模从2014年的3亿美元增长至2023年的7.4亿美元，预计2026年将达10.78亿美元 [24][26] - 一次性手术感控产品因能降低60%交叉感染风险及在便利性、成本方面的优势，正逐步替代重复使用型产品，成为行业发展趋势 [28] 公司竞争优势与亮点 - 公司通过ODM/OEM模式为国际知名品牌商服务，但区别于传统代工，其竞争优势在于：重视研发并深度参与产品设计、提升自动化智能化生产水平、较早进行全球产业链布局（泰国工厂已于2021年投产）[2][30] - 公司与Medline集团（2024年全球医疗器械百强榜第四）、Zarys International Group、Sejong Healthcare Co.,Ltd.等国际知名品牌商合作时长均超15年 [2][30] - Medline集团自2007年起与公司合作，2022年至2025年上半年始终为公司第一大客户，收入占比均超过70%，公司已成为其核心一级供应商，合作关系预期长期稳固 [2][30] - 公司已成功跻身中国本土传统医用敷料行业前十，并成为国内最大的医用护理垫生产厂商 [2][30] - 公司积极开拓新产品线：1) 医用集尿袋已获4项专利，募投项目目标年产2000万个，预计达产后新增年收入3亿元，产品已于2025年6月小批量试产 [2][31]；2) OTC系列产品（如氧化锌软膏、消毒产品等）主要针对老年皮肤护理，与原有康复护理产品受众一致，OTC生产厂房已竣工验收，预计2026年上半年完成认证并投产 [2][31] 募投项目与产能规划 - 公司IPO募投资金拟投入“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目”，投资总额6.70亿元，拟投入募集资金3.00亿元，建设期2年 [32][33] - 项目达产后，预计年产能包括：医用器械灭菌服务12.00万立方米；OTC等系列产品186,800.00万包（片/支）；医用集尿袋等袋管类产品2,000.00万个；医用敷料类产品4,800.00万包（片/件）[32] 同行业上市公司对比 - 选取振德医疗、奥美医疗、健尔康作为可比公司，但因其为沪深A股，与爱舍伦（北交所）在估值基准等方面存在差异，可比性相对有限 [2][34] - 2024年，可比公司的平均营业收入为28.79亿元，平均销售毛利率为28.62% [2][3][34] - 爱舍伦2024年营业收入为6.92亿元，销售毛利率为23.13%，营收规模及毛利率均低于可比公司均值 [2][3][34][35] - 爱舍伦发行后总市值为10.82亿元，发行市盈率为14.99倍（按2024年扣非后归母净利润计算），低于所属“医药制造业”最近一个月静态平均市盈率29.79倍 [1][34][35]

公司概况与市场地位 - 公司是江苏爱舍伦医疗科技集团股份有限公司，聚焦手术与康复核心场景的一次性医用耗材领域，是行业领先者 [1] - 公司已开启申购，发行价格为15.98元/股，申购上限为76.13万股，市盈率14.99倍 [1] - 公司已成长为国内医用敷料出口前十企业，在医用护理垫产品细分市场占据国内领先优势 [3] - 公司拥有国内外4家已投产生产基地，3家在建以及2家筹备中的生产基地 [3] 业务与产品 - 公司业务根基可追溯至2003年，成立于2015年，深耕康复护理与医疗防护核心场景 [2] - 构建了康复护理类与手术感控类两大核心业务板块，产品涵盖医用护理垫、医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等 [2] - 康复护理产品以医用护理垫为核心，2024年实现收入3.69亿元，占主营业务收入53.41% [10] - 手术感控产品收入占比从2022年的32.93%快速增长至2024年的45.76%，成为核心增长引擎 [10] - 公司计划通过募投项目向精密袋类/管类产品（如尿袋、胃食袋、血袋等）延伸，形成多元化产品矩阵 [21] 技术创新与竞争优势 - 针对行业产品标准化程度低、功能单一等痛点，公司通过工艺创新与产品创新构建差异化优势 [2] - 工艺创新方面，公司掌握8项核心技术，实现了全流程自动化生产，显著降低人工依赖和污染风险，提升效率 [2] - 产品创新方面，通过复合工艺技术提升产品物理强度和承重性，其高承重性床垫医用款承重可达661磅，宠物款达473磅 [3] - 应用透气膜技术使产品透湿率达到2662g/(m²·24h)，提升患者舒适度 [3] - 通过材料创新提高产品吸水性和防反渗性能，高吸水性ABD垫吸水倍率高达自身干重的18.9倍 [3] 客户与商业模式 - 公司已成为Medline集团、Zarys International Group、Sejong Healthcare Co.,Ltd.等多个国际知名品牌的核心一级供应商 [4] - 其中Medline集团2024年营业收入超200亿美元，在医疗耗材销售领域位居世界第一 [4] - 主要采用ODM/OEM业务模式，但凭借研发设计能力，在与主要OEM客户的合作中往往主导或深度参与产品设计研发 [5] - 基于市场洞察主动进行产品迭代升级，反哺客户以深化合作关系，推动业务规模扩张 [5] - 与核心客户合作粘性强且稳定，供应品类正从单一产品向多品类延伸 [5] 财务表现与成长性 - 公司2024年实现营收6.92亿元，同比增长20.56%；2025年1-6月营收4.38亿元，同比大幅增长44.81% [6] - 公司归母净利润从2022年的6,280.24万元增长至2024年的8,061.07万元；2025年1-6月为4,943.38万元 [8] - 2022-2025上半年，公司主营业务毛利率维持在22%-23%的稳定区间 [11] - 2022-2024年经营活动产生的现金流量净额均超6千万元 [11] - 2024年新签订单金额大幅增长至7.54亿元，同比增长32.64%；2025年1-6月新签订单达4.53亿元，期末在手订单达1.51亿元 [12] 行业前景与市场机遇 - 医用耗材是医疗健康领域的刚性需求产品，市场规模随全球人口老龄化、感染防控标准升级等因素持续扩大 [13] - 2011-2023年全球医用敷料市场规模从90亿美元增长至195亿美元，预计2026年将达到235亿美元 [13] - 全球医用护理垫市场规模从2011年的50.80亿元升至2023年的209.96亿元，年均增长率达10.7% [15] - 中国医用敷料市场规模2023年达247亿元，预计2026年将增至333亿元 [20] - 中国已于2021年进入中度老龄化社会，预计2035年将进入重度老龄化 [20] - 全国需要使用康复护理用品的失能老人总人数将超过5,000万人，而成人失禁用品等康复护理产品的渗透率仅3%，存在巨大提升空间 [20] 募投项目与未来规划 - 公司本次上市拟募集资金3亿元，主要用于“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目” [21] - 该项目投资总额67,046.45万元，募集资金使用金额30,000.00万元 [22] - 项目用于扩充现有优势产品产能，并向精密袋类/管类产品延伸 [21] - 截至2025年6月末，项目建设进度已过半，环氧乙烷灭菌服务于2025年5月投产，袋类及管类产品已于2025年6月实现小批量试产 [22] - 项目达产后可实现年产集尿袋2,000万个，预计增加年营业收入3亿元 [22]

公司基本情况与发行信息 - 公司爱舍伦(920050.BJ)于1月12日开启申购，发行价格为15.98元/股，申购上限为76.13万股，发行市盈率为14.99倍，在北交所上市，保荐机构为东吴证券 [1] 业务模式与产品 - 公司长期专注于医疗健康事业，主要从事应用于专业康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售 [1] - 公司通过ODM/OEM等方式为国际知名医疗器械品牌厂商提供产品 [1] - 公司以康复护理、手术感控产品为核心，并不断向消毒清洁、家庭防护、急救防护等领域拓展，产品线涵盖医用护理垫、医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等各种医用敷料 [1] 客户集中度与销售模式 - 报告期内，公司前五大客户合计销售收入占比分别为81.99%、86.27%、86.27%和88.40%，客户集中度较高 [2] - 客户集中度高主要源于公司“大客户为核心+境外销售ODM/OEM”的业务模式 [2] - 其中，第一大客户Medline集团的销售占比分别为71.51%、73.08%、71.00%和77.73%，重点客户的销售订单对公司经营业绩有较大影响 [2] 财务表现 - 2022年至2024年及2025年1-6月，公司营业收入分别约为5.74亿元、5.75亿元、6.92亿元、4.38亿元人民币 [2] - 同期，公司净利润分别约为6280.24万元、6693.69万元、8061.07万元、4943.38万元人民币 [2] - 2022年至2025年上半年，公司毛利率保持相对稳定，分别为22.21%、23.17%、23.13%和22.82% [3] - 公司总资产从2022年末的约8.38亿元增长至2025年6月30日的约12.01亿元人民币 [3] - 公司归属于母公司所有者的股东权益从2022年末的约5.97亿元增长至2025年6月30日的约7.86亿元人民币 [3] - 公司资产负债率（母公司）从2022年末的24.15%上升至2025年6月30日的37.82% [3]

本周新股上市表现 - 陕西旅游于沪市主板上市，为2026年首只上市新股，首日股价上涨64.10%，单签收益约2.6万元 [1] 下周新股申购安排 - 若无变化，下周（1月12日至16日）有2只新股可申购，包括科创板1只和北交所1只 [3] - 爱舍伦申购日为1月12日（周一），申购代码920050，发行价15.98元/股，首发市盈率14.99倍，申购上限761,300股 [4] - 恒运昌申购日为1月16日（周五），申购代码787785，申购上限4,000股 [4] 爱舍伦公司基本面 - 公司是国内医用敷料头部企业，主要从事一次性医用耗材的研发、生产和销售，产品涵盖康复护理产品、手术感控产品等核心品类 [5] - 公司通过ODM/OEM等方式为国际知名医疗器械品牌厂商提供产品，客户包括Medline集团、Zarys International Group等 [1] - 公司在医用护理垫等细分市场竞争力突出，是细分领域的“隐形冠军” [1] - 公司预计2025年全年实现营业收入88,982.21万元至93,987.21万元，同比增长28.65%至35.89% [6] - 公司预计2025年全年实现归属于母公司所有者的净利润8,929.26万元至9,847.74万元，同比增长10.63%至22.01% [5][6] - 公司预计2025年全年实现扣非后净利润8,610.78万元至9,529.27万元，同比增长19.37%至32.11% [6] 恒运昌公司基本面 - 公司是国内领先的半导体设备核心零部件供应商，主要从事等离子体射频电源系统及相关产品的研发、生产、销售 [6] - 公司是国内极少数实现批量交付半导体级等离子体射频电源系统的企业 [1] - 公司已实现对拓荆科技、中微公司、北方华创、微导纳米、盛美上海等国内头部半导体设备商的批量供货 [1] - 公司已通过中芯国际、长江存储等国内龙头终端晶圆厂的准入审核 [1] - 公司自主研发的第二代产品Bestda系列可支撑28纳米制程，第三代产品Aspen系列可支撑7-14纳米先进制程，达到国际先进水平 [1] - 公司预计2025年全年实现营业收入48,899.81万元至51,542.63万元，同比变动-9.58%至-4.69% [8] - 公司预计2025年全年实现归属于母公司所有者的净利润10,160.61万元至11,388.16万元，同比变动-28.21%至-19.54% [6][8] - 公司预计2025年全年实现扣非后净利润9,331.60万元至10,559.15万元，同比变动-27.65%至-18.13% [8]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级（如买入、持有等）[2] - 核心观点：爱舍伦是国内最大的医用护理垫生产厂商和医用敷料出口头部企业，作为细分市场隐形冠军，深度绑定海外医疗龙头客户，行业前景广阔且公司增长迅速 [2][3] 公司概况与市场地位 - 公司长期专注于康复护理与医疗防护领域一次性医用耗材的研发、生产和销售，采用ODM/OEM模式 [2][12] - 公司是国内最大的医用护理垫生产厂商，也是国内医用敷料出口市场排名前十的头部企业，销售规模和行业地位正逐渐向行业前四靠近 [2][12] - 公司产品分为康复护理产品（如医用护理垫、医用冰袋）和手术感控产品（如手术衣、手术铺单、手术组合包）两大核心系列 [2][19] - 公司销售区域以境外为主，2024年境外销售收入占比94.71%，其中美国和欧洲合计占比88.04% [33] - 公司股权结构集中，实际控制人张勇合计控制公司88.69%的股权 [40] 财务表现与业绩预测 - 2024年公司实现总营收69,163.87万元（约6.92亿元），归母净利润8,071.11万元，主营业务毛利率22.91% [2] - 公司预计2025年营业收入为88,982.21-93,987.21万元，同比增长28.65%-35.89%；预计归母净利润为8,929.26-9,847.74万元，同比增长10.63%-22.01% [2][56] - 2022-2025H1，公司主营业务毛利率较为稳定，平均在22%至23%左右 [56][59] - 公司两年营收复合年增长率（CAGR）达10%，两年归母净利润CAGR达13%，表现优于可比公司均值（营收CAGR -10%，净利润CAGR -14%）[4] - 截至2025年上半年，公司在手订单金额达15,057.52万元，新签订单和在手订单持续增长，收入可持续性强 [63][64] 行业前景与市场空间 - 全球医用敷料市场前景广阔，预计2026年销售收入规模将达到235亿美元 [3][67] - 全球医用护理垫市场规模从2011年的50.80亿元增长至2023年的209.96亿元，年均增长率达10.7% [3][71] - 全球医用冰袋市场规模预计将从2023年的41.75亿元增长至2026年的49.20亿元，保持5%-6%的年增长趋势 [3][76] - 全球手术铺单市场规模从2011年的17.21亿元增长至2023年的29.22亿元，年均增长率为4.5% [3][77] - 全球手术衣市场规模从2011年的64.53亿元增长至2023年的109.59亿元，年均增长率为4.5% [3][81] - 全球手术组合包市场规模预计将从2023年的85.24亿元增长至2026年的95亿元左右 [3][84] - 中国医用敷料市场规模从2011年的70亿元增长至2023年的247亿元，预计2026年将达到333亿元 [68][75] 客户合作与竞争优势 - 公司客户集中度高，2022-2025H1前五大客户销售收入占比分别为81.99%、86.27%、86.27%和88.40%，其中第一大客户Medline集团（全球医疗器械公司百强榜第四）占比超过70% [88][90][92] - 公司与主要大客户（如Medline集团、Zarys International Group等）合作时间长达约20年，合作关系长期稳定 [4][92] - 公司产品已获得ISO13485:2016质量管理体系认证、欧盟CE认证、美国FDA企业注册和产品列名三项国际认证 [3][17][101] - 公司核心产品医用护理垫在透湿率、吸水性和承重性等核心指标上优于竞争对手，且价格具备优势 [4] - 公司拥有较强的创新能力，已形成独立发明专利15项并应用于主营业务，研发成果效益显著，相关产品销售收入已超5亿元 [4] 募投项目与可比公司估值 - 本次募投项目总投资67,046.45万元，项目达产后预计每年可产生营业收入70,514万元 [4][11] - 报告选取奥美医疗、振德医疗、健尔康医疗作为可比公司，其2024年市盈率（PE）均值为22.8倍 [4][11] - 公司业绩主要驱动因素包括：医用敷料市场规模增长、与优质客户的稳定合作、产能扩张以及研发能力提升 [4]

公司上市与市场表现 - 医疗用品公司Medline于美东时间12月17日在纳斯达克上市，发行价为29美元，收盘价为41美元，首日涨幅超过40% [2] - 公司上市后市值突破660亿美元，约合4647亿元人民币 [2] - 此次IPO募资规模达62.6亿美元，是2025年全球最大规模的IPO，也是自2021年Rivian以来美股市场罕见的超级项目 [2] 公司历史与业务模式 - 公司由Jon Mills和Jim Mills兄弟于1966年在美国伊利诺伊州创立 [2] - 公司业务并非颠覆性创新，而是专注于为医院提供稳定、可控的基础医疗用品，产品涵盖纱布、手套、手术衣、病床等 [2] - 公司数十年深耕于医疗体系中基础且不可或缺的耗材需求领域 [2] 资本运作与所有权变更 - 2021年，黑石、凯雷与Hellman & Friedman三家顶级私募股权公司联手，以约340亿美元的估值收购了Medline的控股权 [2] - 该笔交易刷新了当时全球最大规模的杠杆收购纪录 [2] - 此次收购使这家传统的医疗耗材公司受到了资本市场的广泛关注 [2]

文章核心观点 - Medline成功完成2025年全球最大规模IPO，融资62.6亿美元，上市首日股价大涨41.4%，市值超660亿美元，提振了美股IPO市场信心，并为2026年潜在的大型IPO奠定乐观基调 [1][3][5][12] IPO表现与市场地位 - 上市首日开盘价35美元，较29美元发行价涨近21%，盘中最高涨超42%，收盘报41美元，涨幅41.4% [3] - 以收盘价计，公司估值超过660亿美元，几乎是2021年私募收购时340亿美元估值的两倍 [1][5] - 此次IPO融资62.6亿美元，超越宁德时代（52.6亿美元），成为2025年全球最大IPO [5] - 这是自2021年Rivian（137亿美元）以来美股最大IPO，也是过去十年美股第五大IPO [5] - 这是有史以来最大规模的私募股权支持公司的美国IPO，超越去年Lineage Inc.（51亿美元）的上市交易 [5][8] 发行细节与投资者情况 - IPO获得超过10倍的超额认购，最初计划发行1.79亿股，定价区间26-30美元，最终增额至2.16亿股，定价29美元，接近区间上限 [6] - 获得高达23.5亿美元的基石投资者承诺，包括Baillie Gifford、Capital Group、摩根士丹利旗下Counterpoint Global、GIC、Janus Henderson等知名机构 [7] - 作为增额交易的一部分，公司拨出超3700万股资金用于从IPO前股东手中回购股票，构成合成二级交易结构 [7] - 高盛、摩根士丹利、美国银行和摩根大通担任主承销商，另有21家联席账簿管理人和21家联席经理人参与 [12] 公司业务与财务概况 - 公司是医疗用品供应商，制造和分销医用手套、手术衣等产品，服务于医院和诊所，提供约33.5万种医疗外科产品 [8] - 供应链能为95%的美国客户提供次日送达服务，在全球拥有超4.3万名员工 [8] - 公司CEO提出要做“医疗保健业的Costco”，其模式包括客户会费、强大供应链、自有品牌和忠诚客户群 [9] - 截至9月27日的九个月内，公司实现净收入9.77亿美元，营收206亿美元，上年同期分别为9.11亿美元和187亿美元 [9] - 2024年全年净销售额达255亿美元 [9] - 公司战略包括用自有产品替代第三方产品，并在2024年以约9.05亿美元收购了Ecolab Inc.的外科解决方案业务 [9][11] - 过去五年，公司向其配送网络投资了16亿美元的资本支出 [11] 股权结构与历史沿革 - 公司由Jon和Jim Mills兄弟于1966年创立 [8] - 2021年，黑石、凯雷集团和Hellman & Friedman以高达340亿美元的估值收购其多数股权，为史上最大杠杆收购之一 [8] - Mills家族在收购后仍是最大个人股东，IPO后将拥有17.8%的投票权，三家私募各持有18%的投票权 [8] - CEO Jim Boyle是公司首位非Mills家族成员的CEO，已在公司效力28年 [9] 上市历程与外部挑战 - 公司上市之路曲折，去年底秘密提交申请，因特朗普政府关税政策不确定性推迟了原定2025年上半年上市计划 [11] - 下半年的美国联邦政府关门（为期43天）进一步扰乱准备，最终在11月12日政府停摆结束后公开提交文件 [11][12] - 公司大部分产品在亚洲（尤其是中国）采购或制造，预计2026财年关税将导致税前收入损失1.5亿至2亿美元 [11] 对IPO市场的影响 - Medline的成功上市为2025年美股IPO市场画上句号，全年IPO融资总额（不含SPAC）超过460亿美元 [5][12] - 此融资总额仍略低于新冠疫情前十年平均每年近500亿美元的水平 [12] - 尽管面临关税波动和政府关门等挑战，2025年美国IPO市场保持稳定，已有超200家公司完成IPO定价 [12] - 此次IPO提振了市场对2026年IPO前景的乐观情绪，并为SpaceX等潜在重磅IPO奠定基调 [5] - 交易也提振了私募股权公司明年推动更多投资组合公司上市的预期，例如黑石支持的Copeland和EQT AB旗下的Reworld预计将在2026年寻求美国IPO [12]