报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 迈瑞医疗2025年业绩因国内医疗设备需求波动而低于市场预期，但国际业务表现稳健，占比提升 [7] - 公司预计2026年业绩将逐步复苏，主要基于对国际业务持续增长及国内需求弱复苏的判断 [1][7] - 报告下调了公司2026-2027年盈利预测，但认为当前估值（2026年PE 22倍）低于可比公司平均（41倍），具有吸引力 [7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：营业总收入332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28% [6][7] - **2026-2028年预测**：预计营业总收入分别为363.63亿元、410.33亿元、464.69亿元，同比增长9.3%、12.8%、13.2% [6] - **盈利预测**：预计归母净利润分别为88.62亿元、103.40亿元、120.38亿元，同比增长8.9%、16.7%、16.4% [6][7] - **盈利能力**：2025年毛利率为60.3%，较2024年的63.1%有所下滑；预计2026-2028年毛利率将逐步恢复至58.0%、59.0%、60.0% [6] - **估值**：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为22倍、19倍、16倍 [6][7] 分区域业务总结 - **国际业务**：2025年实现收入176.50亿元，同比增长7.40%，占总收入比重提升至53% [7] - 欧洲市场增长17% [7] - 国际新兴业务同比增长近30% [7] - **国内业务**：2025年实现收入156.32亿元，同比下降22.97% [7] - 主要受国内医院经营压力导致采购预算缩减影响，设备行业处于弱复苏阶段 [7] 分板块业务总结 - **体外诊断（IVD）板块**：2025年收入122.41亿元，同比下降9.41% [7] - 国内受DRG/DIP支付改革、试剂集采等政策影响，行业进入调整收缩期 [7] - 高端MT8000流水线表现亮眼，国内新增订单超360套，新增装机近270套；海外装机20余套 [7] - **生命信息与支持板块**：2025年收入98.37亿元，同比下降19.80% [7] - 国际收入占比提升至74% [7] - 加速升级“瑞智生态”解决方案，截至2025年底在国内累计装机医院数量超千家 [7] - **医学影像板块**：2025年收入57.17亿元，同比下降18.02% [7] - 国际收入占比提升至65% [7] - 超高端系列超声产品上市第二年营收超7亿元，同比增长超70% [7]