报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][23] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩短期承压但后续增长动能明确，联电新加坡项目收入确认完毕，VSMC 项目有序衔接，盈利能力持续优化但受汇兑损失短期扰动，预收款保障未来收入确定性且拟派发中期分红，市场低估其海外业务持续性，未来估值修复空间可观 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1 实现营业收入 16.8 亿元，同比 -41%，归母净利润 1.61 亿元，同比 -32%；Q2 营收 8.5 亿元，同比 -52%，净利润 0.79 亿元，同比 -34%，收入与利润短期承压因上年同期联电新加坡项目集中施工，本期新项目处准备阶段 [1][8] - 2025H1 新加坡市场收入 9.87 亿元，同比 -18.1%，占比 58%，联电项目剩余收入上半年确认完毕，VSMC 项目开始贡献收入；国内市场收入 6.56 亿元，同比 -60.4%，受国内市场需求疲软影响 [1][10] 盈利能力 - 2025H1 毛利率提升至 16.9%，同比提升 5.9pct，净利率 9.56%，同比提升 1.2pct；2025H1 财务费用 0.21 亿元，较去年同期增加 0.48 亿元，源于新加坡分公司美元定期存款汇兑损失增加 [2][12] 现金流与分红 - 2025H1 经营性现金流净流入 8.8 亿元，收现比 145%，在手合同负债余额 11.0 亿元，高于 2023 年联电新加坡项目启动初期水平，预收款保障后续收入加速兑现确定性 [2][18] - 拟派发中期分红，分红总额 2.13 亿元，股利支付率 133%，当前年化股息率约 5.5%，充沛现金流与低资本开支支撑高分红持续性 [2][22] 投资建议 - 维持盈利预测，维持“优于大市”评级，预测 2025 - 2027 年归属于母公司净利润 4.77/8.16/7.13 亿元，每股收益 2.24/3.83/3.34 元，同比 -25.0%/+71.1%/-12.7% [3][23] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,201|5,381|4,570|6,369|5,871| |(+/-%)|5.3%|68.1%|-15.1%|39.4%|-7.8%| |归母净利润(百万元)|287|636|477|816|713| |(+/-%)|90.6%|121.7%|-25.0%|71.1%|-12.7%| |每股收益（元）|1.34|2.98|2.24|3.83|3.34| |EBIT Margin|10.1%|10.9%|11.1%|13.7%|12.8%| |净资产收益率（ROE）|20.1%|34.8%|24.8%|35.0%|28.0%| |市盈率（PE）|26.3|11.9|15.8|9.2|10.6| |EV/EBITDA|29.2|16.4|19.1|12.2|14.0| |市净率（PB）|5.29|4.13|3.92|3.24|2.96| [4]