行业与公司 * **行业**：中国出海电商行业[1] * **主要公司**：Temu、Shein、TikTok Shop、速卖通（阿里巴巴国际数字商业）、Shopee[1][2][9] 核心观点与论据 行业增长与前景 * 2025年出海电商GMV同比增速预计为**12%**，高于全球电商大盘**8%**及国内电商**11%**的增速[1][4] * 其中Temu、Shein、TikTok Shop和速卖通四大平台GMV增速达**25%**[1][4] * 预计2024-2027年出海电商行业复合年增长率为**11%**，四大平台GMV复合年增长率达**23%**[1][4] * 未来平台有望通过盈利实现价值重估[1][4] * 预计到2025年整个跨境电商总规模约为**6,800亿美元**，到2027年可能达到**8,400亿美元**，整体增速超过**10%**[22] 增长驱动力 * **中国供应链优势**：赋予企业价格优势和丰富供给能力[1][8] * **海外通胀背景**：高性价比商品更易激发消费需求[1][8] * **基础设施完善**：物流和支付基础设施的完善缩小了与头部竞争者的差距[1][8] * **全球消费升级**：跨境电子商务受益于全球范围内的消费升级趋势[8] 主要挑战与应对策略 * **外部监管与关税**：面临美国、印尼、巴西、墨西哥等地的关税政策调整，例如美国对跨境电商商品额外征收了**20%**的关税[2] * **应对策略**： * **本地化**：在当地建立团队、合作伙伴关系及基础设施，创造就业、增加税收，与当地共享利益并分担风险，同时提升履约、售后效率[1][2][5] * **分散化**：向欧洲、拉美和东南亚等市场拓展，平滑单一市场政策风险[2][3] * **模式演进**：优先采用跨境直发模式，逐步推进半托管、本地托管等模式[1][5] * **本地化具体挑战**：货盘趋同导致性价比优势削弱，海外团队管理难度和资产投入加重[5] * **欧洲小包关税政策**：可能增加税务处理难度，各平台通过集运或海运至欧洲海外仓再拆包处理以应对[17][18] 区域市场分析 * **拉美地区**：电商增速快但本土制造业薄弱，具备增长潜力，预计未来GMV增速超**10%**；但合规要求高、物流成本高；Shopee通过低价包邮策略已成为巴西最大电商平台[1][7] * **欧洲市场**：格局分散，为Temu和Shein等中国企业留下发展空间，预计到2026年市场份额将超**10%**[1][7] * **美国市场**：关税政策促使平台向东南亚等新兴市场扩张[1][7] * **东南亚市场**：增速快，是出海首选地；目前由**Shopee**和**TikTok Shop**主导，预计市场份额将进一步向这两个头部平台集中[2][9] * **Temu区域发展重点**：优先发展美国和欧洲市场，在东南亚和拉美发展速度较慢，主要因地方保护主义、同质化竞争（如Shopee）及市场规模利润不如欧美[15] 平台盈利前景与估值 * **整体盈利前景**：主要出海电商平台有望在**2026年实现盈利**，关税对利润率影响有限（如美国加征关税对主要电商平台利润率影响仅为个位数水平），平台展现出比品牌更强的韧性[2][10] * **盈利驱动**：规模增长和效率改善有望带动利润率提升；海外电商货币化率显著高于国内（国内**5%~6%**，海外剔除物流也超**10%**，亚马逊加上物流后超**40%**）；海外经营利润/GMV已接近**4%**，未来有提升空间[10][11] * **Temu盈利预测**： * 预计2024年亏损**10亿美元级别**，2025年亏损超过**20亿美元**[11][25] * 随着美国关税影响减弱及GMV恢复，有望在**2026年实现单季度盈亏平衡**[2][11][16] * 2026年GMV有望从目前不到**650亿美元**增长到超过**900亿美元**[16] * **阿里巴巴国际数字商业**：自2025年以来以盈利改善为目标，到三季度已扭亏为盈，并预期到2026年保持整体盈利[2][11] * **估值预测**： * **Temu**：预计2026年GMV达**925亿美元**，稳态净利/GMV约**5%**，给予约**460亿美元**估值（10倍左右PE）[12] * **阿里巴巴国际数字商业**：总体估值约**330亿美元**（各业务约10倍PE）[12] 公司具体动态与策略 * **Temu在美国市场**： * 美国关税给Temu带来了**50亿美元GMV**及**10亿美元亏损**影响[13] * 二季度关闭全托管转向半托管，截至9月美国MAU同比下滑**40%**，但到11月已恢复同比正增长[13] * 三季度GMV仍低于去年同期，客单价与复购频次未明显改善，主要因供给丰富度未完全恢复及一般贸易清关时效变长[13] * **应对措施**：与Shopify合作引入优质供给，未来可能适当让步价格优势以换取货盘质量与丰富度提升[13] * **Temu半托管业务**：用户补贴主要由商家支付，Temu前端加价能力足以覆盖运营成本；随着运营效率提升和供给丰富，广告收入增加，半托管业务有望贡献正向利润[14] * **Temu在欧洲业务**：本土业务占比未超过**10%**，主要集中在英国、德国等基础设施发达地区[20] * **阿里巴巴电商 vs Temu盈利能力**：阿里巴巴主要经营土耳其和东南亚，这些地区消费能力及利润率低于北美和欧盟；且Temu在模式及经营效率上被认为更具优势，假设阿里巴巴平均利润率为**2-3%**，而Temu约为**5%**[21][22] 其他重要内容 * **物流与支付成本差异**：东南亚快递成本每单**1-2美元**，中国平均仅**2-3元**；拉美支付抽佣在个位数百分比，小额贷款利率甚至达三位数，因此海外电商渗透率难以达到中国**30%~40%**的水平[24] * **人民币升值影响**：对主要跨境电商平台影响不会特别剧烈，因平台价差优势仍存且正在增加本土布局（收入成本以外币计算）[22] * **跟踪Temu招商进展**：可通过参加其在全国各地（尤其是江浙、广深）举办的招商会活动进行跟踪[23]