投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 交投活跃度提升带动业绩增长 自营系主要驱动力[1] - 2025H1归母净利润11.5亿元 同比+46.5%[7] - 自营投资收益14.2亿元 同比+146.4%[7] - 经纪业务收入13.1亿元 同比+28.6%[7] - 上调2025-2027年盈利预测至23.78/26.03/28.33亿元[7] 财务表现 - 2025H1营业收入61.1亿元 同比-23.7%[7] - 第二季度营业收入31.1亿元 同比-24.4% 环比+4.0%[7] - 2025H1 ROE 3.2% 同比+0.4pct[7] - 2025E营业总收入122.51亿元 同比-22.54%[1] - 2025E归母净利润23.78亿元 同比+23.07%[1] 业务板块分析 - 经纪业务收入13.1亿元 同比+28.6% 占比41.7%[7] - 全市场日均股基交易额15703亿元 同比+63.3%[7] - 两融余额291亿元 较年初+20% 市场份额1.6%[7] - 投行业务收入2.9亿元 同比+0.3%[7] - 股权主承销规模20.0亿元 同比+116.8% 排名第23[7] - 债券主承销规模515亿元 同比+5.0% 排名第22[7] - 资管业务收入1.6亿元 同比-23.6%[7] - 资产管理规模967亿元 同比-5.3%[7] 自营业务表现 - 投资收益（含公允价值）14.2亿元 同比+146.4%[7] - 调整后投资净收益14.4亿元 同比+114.3%[7] - 债券投资择时胜率较高 权益投资占比提升[7] 其他业务 - 其他业务收入22.0亿元 同比-59.5%[7] - 主要因期货业务收入确认方法调整[7] 估值指标 - 当前股价12.04元[5] - 市净率1.54倍[5] - 总市值550.69亿元[5] - 2025E P/E 23.83倍[1] - 2025E P/B 1.29倍[7]