固羽增收 - 7 月利率债走牛？20250706 摘要 2025 年下半年，外部局势趋于缓和，中国核心资产吸引力上升，政策支持持 续。新经济板块如新消费、文化出海等需求侧亮点正在形成。制度性开放重塑 全球贸易格局，但这些因素对经济影响相对常见。传统研究中的三个核心因素 ——出口、投资和消费，均面临一定压力。 出口方面，受贸易战影响，下滑确 定，但影响低于预期。抢出口效应在 6 月中旬已释放完毕，三季度增速将明显 下降。政策对冲效果有限，总体影响较小。 投资方面，三季度将依赖财政和金 融结合的新型政策性金融工具。这些工具设计旨在降低地方政府初期投入资金 体量，提高项目推进顺畅度，从而平滑经济数据。全年 GDP 增速达到 5%左右 难度不大，因此进一步增量刺激政策概率较小。 消费方面，今年补贴管理严格， 总体节奏慢于去年，但仍能显著对冲数据。耐用品消费领域仍有空间盘活，如 果现有资金不足，有可能出现类似去年四季度的增量刺激。然而，由于年初至 7 月债市仍将走牛，债基久期升至新高，短期有止盈压力，但中长期仍 需保持牛市思维。关注债基久期变化速率，超过或低于九十日均线 0.04 年时，短期可能出现回调或反弹。 量化模 ...