纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **宏观经济形势** - 出口受贸易战影响下滑但低于预期，抢出口效应 6 月中旬释放完毕，三季度增速将明显下降，政策对冲效果有限[1][2] - 投资三季度依赖新型政策性金融工具，降低地方政府初期投入、提高项目推进度以平滑经济数据，全年 GDP 增速达 5%难度不大，增量刺激政策概率小[1][2] - 消费补贴节奏慢于去年但能对冲数据，耐用品消费有盘活空间，年初至今 GDP 完成进度超预期，增量刺激概率低[1][2][3] - 房地产市场接力蓄力概率低，难成经济增长重要动力[1][6] - **美国经济对中国债市影响** - 美国通胀下行预期谨慎，三季度 CPI 有望稳定，降息进程或加速，中美贸易摩擦缓和下美元指数可能震荡偏弱，减轻人民币贬值压力，美联储加息或降息对中国债市有间接影响[1][4] - **中国财政政策对债市影响** - 财政政策注重效率，赤字空间用于托底增长和保障重点支出，超长期特别国债使用进度加快，新增专项债放量，政府融资远超去年，逆周期托底助力 GDP 目标，为内需提供支撑，对债市产生积极影响[1][5] - **债市走势分析** - 2025 年下半年外部局势缓和，中国核心资产吸引力上升，但出口、投资和消费面临压力，7 月债市仍将走牛，债基久期升至新高，短期有止盈压力，中长期保持牛市思维[2][7] - 量化模型显示 10 年和 3 年期限利差与一年期国债收益率显著负相关，结合博兰克三因子模型，预计长端利率走平，短端利率走强，建议关注短端机会[2][8][9] - 从基本面和资金面看，内外需转弱和资金面宽松趋势确定，债市牛行情不会结束，三季度情绪或再度走高，长期利率逼近前低并可能突破[10] - **国债收益率预测** - 调整后的博兰克三因子模型预测 2025 年 7 月 10 年期国债中枢为 1.68%，标准差为 0.0504，样本外决定系数为 0.91，均方误差为 0.014[13][14] - 对比 6 - 7 月预测值，7 月有 0.4 个基点减少，因 5 - 6 月 OMO 利率、4 - 5 月 CPI 和社融与 M2 数据变化小，基本面大致无变化，关注 7 月利率行情[15] - 通过上个月 10 年和 3 年期利差可预测本月一年国债到期收益率变动方向，建议关注短端走强机会[9][16] - **市场综合判断** - 2025 年 7 月市场以稳为主，窄幅震荡，趋势性机会需增量信息，年底空间有限，短端市场有走强趋势，一年期国债到期收益率适度下行，建议关注短端机遇[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年 1 至 5 月全国固定资产投资增速为 3.7%，显示经济基本面仍然承压，6 月 LPR 报价持稳，降息窗口未打开[11] - 央行二季度货币政策例会建议加大货币政策调控强度，但债市反应平淡，市场定价充分，年底空间有限[12] - 债基久期理解有两种方式，倾向认为高久期中长期债市易走牛，低久期收益率易上难下，久期快速变化速率是重要信号[7]