报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2025年8月1日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 核心观点 - 7月中下旬以来市场风险偏好提升，股债跷板效应下债市担忧情绪升温，但债市未恐慌性下跌，因市场对增长与通胀因素仍偏谨慎，周期股和商品炒作持续性存疑，若经济增长和通胀预期修正，债市将回暖 [11][12] - 长期看，经济基本面下行风险仍存及货币宽松有空间，债市牛市环境未根本改变，但7月政治局会议对经济判断乐观，三季度大概率为政策观察期，宽松预期再升温或需明确关税冲击或内需走弱 [12] 国债期货7月31日交易数据 |合约|前结算价|开盘价|收盘价|结算价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TL2509|118.440|118.700|119.120|119.120|0.680|0.57|130880|112741|-2611| |TL2512|118.010|118.360|118.790|118.770|0.780|0.66|21079|41799|-27| |TL2603|117.700|118.010|118.430|118.430|0.730|0.62|966|3276|53| |T2509|108.305|108.380|108.485|108.460|0.180|0.17|69263|181077|-2277| |T2512|108.245|108.300|108.455|108.435|0.210|0.19|11614|44214|181| |T2603|108.205|108.290|108.400|108.405|0.195|0.18|885|6010|152| |TF2509|105.640|105.680|105.725|105.725|0.085|0.08|54371|138245|-3486| |TF2512|105.685|105.715|105.805|105.790|0.120|0.11|9162|42056|595| |TF2603|105.735|105.760|105.835|105.840|0.100|0.09|370|11692|46| |TS2509|102.342|102.362|102.352|102.350|0.010|0.01|32979|96632|-1945| |TS2512|102.388|102.392|102.420|102.414|0.032|0.03|2705|12234|496| |TS2603|102.452|102.476|102.490|102.484|0.038|0.04|118|1418|15| [6] 行情回顾与操作建议 当日行情 - 商品大跌带动周期股走弱拖累股市，通胀预期降温，国债期货全线回暖收涨 [8] 利率现券 - 银行间各主要期限利率现券收益率全线上行1 - 2bp左右，10年国债活跃券250011收益率报1.7040%下行1.6bp [9] 资金市场 - 跨月资金宽松，央行净回笼478亿元，银行间资金情绪指数平稳，短端资金利率小幅抬升，中长期资金平稳宽松，1年AAA存单利率回落至1.56% [10] 行业要闻 宏观数据 - 中国7月官方非制造业PMI为50.1，环比降0.4个百分点；制造业PMI为49.3，环比降0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.2，降0.5个百分点，企业生产经营活动总体保持扩张 [13] 宏观政策 - 中共中央政治局决定10月召开二十届四中全会，强调做好下半年经济工作，落实积极财政政策和适度宽松货币政策，推进多项工作 [14] 数据概览 国债期货 - 涉及国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [16][19] 货币市场 - 涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [28][32] 衍生品市场 - 涉及Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [34]

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **宏观经济形势** - 出口受贸易战影响下滑但低于预期，抢出口效应 6 月中旬释放完毕，三季度增速将明显下降，政策对冲效果有限[1][2] - 投资三季度依赖新型政策性金融工具，降低地方政府初期投入、提高项目推进度以平滑经济数据，全年 GDP 增速达 5%难度不大，增量刺激政策概率小[1][2] - 消费补贴节奏慢于去年但能对冲数据，耐用品消费有盘活空间，年初至今 GDP 完成进度超预期，增量刺激概率低[1][2][3] - 房地产市场接力蓄力概率低，难成经济增长重要动力[1][6] - **美国经济对中国债市影响** - 美国通胀下行预期谨慎，三季度 CPI 有望稳定，降息进程或加速，中美贸易摩擦缓和下美元指数可能震荡偏弱，减轻人民币贬值压力，美联储加息或降息对中国债市有间接影响[1][4] - **中国财政政策对债市影响** - 财政政策注重效率，赤字空间用于托底增长和保障重点支出，超长期特别国债使用进度加快，新增专项债放量，政府融资远超去年，逆周期托底助力 GDP 目标，为内需提供支撑，对债市产生积极影响[1][5] - **债市走势分析** - 2025 年下半年外部局势缓和，中国核心资产吸引力上升，但出口、投资和消费面临压力，7 月债市仍将走牛，债基久期升至新高，短期有止盈压力，中长期保持牛市思维[2][7] - 量化模型显示 10 年和 3 年期限利差与一年期国债收益率显著负相关，结合博兰克三因子模型，预计长端利率走平，短端利率走强，建议关注短端机会[2][8][9] - 从基本面和资金面看，内外需转弱和资金面宽松趋势确定，债市牛行情不会结束，三季度情绪或再度走高，长期利率逼近前低并可能突破[10] - **国债收益率预测** - 调整后的博兰克三因子模型预测 2025 年 7 月 10 年期国债中枢为 1.68%，标准差为 0.0504，样本外决定系数为 0.91，均方误差为 0.014[13][14] - 对比 6 - 7 月预测值，7 月有 0.4 个基点减少，因 5 - 6 月 OMO 利率、4 - 5 月 CPI 和社融与 M2 数据变化小，基本面大致无变化，关注 7 月利率行情[15] - 通过上个月 10 年和 3 年期利差可预测本月一年国债到期收益率变动方向，建议关注短端走强机会[9][16] - **市场综合判断** - 2025 年 7 月市场以稳为主，窄幅震荡，趋势性机会需增量信息，年底空间有限，短端市场有走强趋势，一年期国债到期收益率适度下行，建议关注短端机遇[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年 1 至 5 月全国固定资产投资增速为 3.7%，显示经济基本面仍然承压，6 月 LPR 报价持稳，降息窗口未打开[11] - 央行二季度货币政策例会建议加大货币政策调控强度，但债市反应平淡，市场定价充分，年底空间有限[12] - 债基久期理解有两种方式，倾向认为高久期中长期债市易走牛，低久期收益率易上难下，久期快速变化速率是重要信号[7]

30年国债ETF市场表现 - 30年国债ETF(511090)上涨0 08% 最新价报124 43元 [1] - 盘中换手率达22 49% 成交36 53亿元 市场交投活跃 [1] - 近1月日均成交90 05亿元 最新规模达162 36亿元 [1] 货币政策与债市环境 - 央行推出一揽子货币政策 包括降准 降息 结构型工具扩容等 超出市场预期 [1] - 民生证券认为长端债券当前处于利多出尽阶段 但债市仍处牛市环境 10年国债预计在1 6-1 7%区间震荡 [1] - 信用品种利差被动走阔后或迎来修复行情 [1] 30年国债ETF产品特性 - 跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 成分券为境内发行且待偿期25-30年的记账式国债 [2] - 交易门槛低 个人投资者最小交易单位100份(约1万元) 支持T+0回转交易 [2] - 多家做市商提供流动性 买卖即时成交 流动性充裕 [2] 配置与交易价值 - 可作为平衡组合久期或对冲权益仓位的工具 配置与交易价值突出 [2] - 指数成分券不包含特别国债 是投资30年期国债的业绩基准 [2]