1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告核心观点 年初至7月25日中证转债指数创新高但市场有规模负效应，高评级高余额转债表现稍弱且内部分化显著，正股表现是关键驱动；可构建双指标转债择时策略增厚高评级转债收益，实现持续稳健超额收益 [4] 3. 相关目录总结 上半年转债市场复盘 - 市场整体复盘：年初至7月25日中证转债指数创新高，市场有规模负效应，余额大的高评级转债收益率弱于小余额品种，AA - 及以下评级指数领先，领涨转债中高评级转债数量少 [4][5][8][10] - 转债行业复盘：上半年转债市场缺明确主线，经历不同阶段演进；正股与转债涨跌错配，单纯依正股选转债效果不佳；AA评级及以上转债中科技与周期板块领涨，服务及部分制造业滞后 [11][14] - 转债涨幅贡献复盘：1 - 7月正股动能是决定转债表现核心变量，涨幅前百转债靠平价支撑限制回撤，末百转债因正股疲软价值折损且修复周期长 [16][19] 如何增厚高评级转债收益 - 策略构建：引入转股溢价率中位数历史分位数补充YTM策略，构建象限体系划分转债市场估值状态，依纯债与期权价值相对便宜程度动态调整仓位及筛选标准 [22][26][30] - 回测表现：2022年以来策略收益跑赢中证转债指数，等权组合年化收益优，余额加权组合波动控制佳且超额收益上涨，能抓住市场上行机会并控制回撤 [34] 总结 - 市场特征：年初至7月25日市场结构性分化，高评级大规模品种弱，正股动能决定转债表现，期权价值影响收益 [38] - 策略展望：优质高评级转债量价吸引力双降，双因子动态调节策略回测效果好，牛市可进攻，震荡下行市可控制回撤 [38]