报告行业投资评级 - 报告未明确给出双焦行业的投资评级 [1][5] 报告核心观点 - 当前双焦处于"预期宽松、现实偏紧"的错位格局，国内煤矿保供推进、复产节奏加快，但受安全整改、年度产能额度及地方监管约束，复产易、达产难，产量仅温和修复 [5] - 预计蒙煤口岸恢复不及预期，增量空间有限，供给端宽松预期已在盘面提前计价，边际利空驱动趋弱 [5] - 需求端虽难以重现往年冬储阶段的大规模集中备货，但下游焦钢企业原料库存处于低位，刚性补库需求客观存在，补库体量或不及往年，却足以在预期差修复与资金情绪共振时催生波段性估值修复行情 [5] - 焦煤下行空间受计价充分所限，上行弹性系于低库存下的脉冲式补库，预计价格结构呈现下方有支撑、上方有弹性的格局，行情重心或将从前期交易宽松预期逐步转向现实供给不及预期带来的估值修复，以波段思路应对，焦炭跟随为主 [5] - 单边策略预计近期震荡偏强，多单可继续持有，焦炭无独立逻辑、跟随焦煤为主，建议以波段思路灵活把握节奏 [5] - 套利策略建议观望 [5] - 期权策略建议采用熔断累购期权，以套保思路为主 [5] 核心逻辑分析：供给端 - 本周煤矿产能利用率小幅回落，焦煤矿产能利用率71.17%（-0.64%），市场对煤矿复产给了较强预期，但实际复产进度依然存在不确定性 [9] - 煤矿复产继续推进，但因安监形势依旧严峻，已复产煤矿产量偏低，整体达产进度依旧缓慢，后续需关注煤矿保安全与保供、地方GDP等的平衡 [9] - 11月5日Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率71.2%，环比减0.6%，原煤日均产量160.3万吨，环比减1.4万吨，原煤库存425.3万吨，环比增13.6万吨，精煤日均产量66.1万吨，环比减1.7万吨，精煤库存242.3万吨，环比增20.4万吨 [17] - 盘面此前已对复产预期进行了较为充分的交易，价格中隐含了较高的产量恢复预期，若后期复产进度不及预期，供需边际将出现预期差修正，盘面存在相应的修复性上涨动能 [17] - 进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸日均通关车次657车（+26），当前蒙煤通关车次依然处于相对低位，市场有回升预期但不确定性较高 [13] - 甘其毛都口岸库存有回升，下游采购积极性一般，观望情绪强，贸易商挺价意愿较强，11-12月甘其毛都口岸通关车次能否回升尚存在不确定性，回升空间有限 [13] 核心逻辑分析：需求端 - 本周焦炭产量小幅下降，焦炭日均总产量106.92万吨（-0.65），其中独立焦企焦炭日均产量60.44万吨（-0.64），钢厂焦化焦炭日均产量46.48万吨（-0.01），预计下周焦炭产量继续小幅下降 [7][13] - 本周铁水产量继续小幅下降，247家钢厂日均铁水产量230.69万吨（-1.18），钢厂盈利率维持低位，预计未来1-2周铁水产量继续下降但降幅偏缓，对原料需求有韧性 [14] - 11月6日Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.71%，环比上周减少0.32个百分点，同比去年减少3.42个百分点，高炉炼铁产能利用率86.62%，环比上周减少0.44个百分点，同比去年减少1.19个百分点 [27] - 钢厂盈利率11.26%，环比上周持平，同比去年减少28.57个百分点，日均铁水产量230.69万吨，环比上周减少1.18万吨，同比去年减少3.53万吨 [27] - 当前钢厂盈利率维持低位运行，利润收缩将持续压制生产积极性，预计未来一段时间铁水产量延续下行趋势，但考虑长流程钢厂成本刚性及订单刚性，降幅或相对偏缓，铁水虽边际回落但绝对水平仍具韧性，对原料端需求形成一定支撑 [27] 核心逻辑分析：库存端 - 本周焦煤总库存小幅回升，炼焦煤总库存3641.1万吨（+32.0），上游和中游累库、下游去库 [13] - 焦煤矿山库存458.4万吨（+25.4），洗煤厂库存410.4万吨（+3.6），独立焦企库存916.9万吨（-25.3），钢厂库存743.6万吨（-17.4），港口库存859.2万吨（+29.5），蒙煤三口岸库存252.6万吨（+16.2） [13] - 近期表内焦煤库存的阶段性回升并不意味着焦煤供给过剩，当前焦煤供需仍有一定缺口 [13] - 本周焦炭降库较为明显，总库存842.6万吨（-25.4），全环节库存下降，其中焦企库存69.9万吨（-4.5），钢厂焦炭库存573.6万吨（-16.4），港口库存199.1万吨（-4.5） [14] 核心逻辑分析：现货价格与利润 - 本周山西产地焦煤价格延续偏弱运行，供给预期增加，下游采购积极性一般，焦煤竞拍价格普遍下跌，进口蒙5原煤价格稳中偏弱运行、跌幅不大，市场有分歧，下游采购积极性一般但贸易商挺价意愿较强 [11] - 现焦煤仓单成本，2026年合约：山西煤仓单2054元/吨，蒙5仓单1759元/吨，二线海煤（远期）仓单1611元/吨；2027年合约：山西煤仓单2134元/吨，蒙5仓单1899元/吨，二线海煤（远期）仓单1721元/吨 [11] - 预计下周焦煤现货价格震荡偏弱运行，但下行空间不大，尚不具备大跌基础 [11] - 本周产地焦炭价格维持稳定运行，市场暂时僵持，但随着焦煤现货价格下跌，焦炭市场心态有所走弱，现日照港准一焦炭（干熄）仓单2080元/吨，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单2250元/吨 [14] - 当前焦炭矛盾不突出，焦炭主要跟随焦煤但滞后于焦煤，预计未来1-2周产地焦炭价格有补跌可能但跌幅不大 [14] - 全国平均吨焦盈利-9元/吨（+18），山西准一级焦平均盈利6元/吨，山东准一级焦平均盈利40元/吨，内蒙古冶金焦平均盈利-35元/吨，河北准一级焦平均盈利44元/吨 [14] 周度数据追踪：焦煤供应与进口 - 炼焦煤矿产能利用率、原煤产量、精煤产量及精煤库存等数据图表展示523家样本矿山周度变化趋势 [16][90] - 炼焦煤进口数量涵盖全球合计、蒙古、俄罗斯、澳大利亚分国别月度数据 [93] - 进口蒙煤通关车次涵盖甘其毛都口岸、满都拉口岸、策克口岸及三口岸合计周度数据 [96] 周度数据追踪：焦炭生产与钢厂高炉 - 独立焦企产能利用率、钢厂焦化日均产量、独立焦企日均产量及焦炭日均产量总计等图表展示焦炭供应端周度变化 [99] - 钢厂高炉生产情况涵盖铁水日均产量、钢厂盈利率、高炉产能利用率及电弧炉钢厂产能利用率等指标 [102] 周度数据追踪：库存与基差 - 焦煤库存涵盖焦煤矿山精煤库存、原煤库存、总库存及加权库存，以及甘其毛都口岸监管区库存、港口库存、独立焦企及钢厂炼焦煤库存 [105][107][110] - 焦炭库存涵盖焦企库存、钢厂库存、港口库存（4港及18港）及总库存 [113][115] - 焦煤基差涵盖蒙5及山西煤对应主力合约、01合约、05合约、09合约的基差走势 [45][52][57] - 焦炭基差涵盖港口现货及山西厂库对应主力合约、01合约、05合约、09合约的基差走势 [62][70][76] - 焦煤月间差涵盖01-05、05-09、09-01合约价差 [79] - 焦炭月间差涵盖01-05、05-09、09-01合约价差 [83][86]