业绩预览与预测 - 预计公司第四季度收入为919亿元人民币，同比增长4% [1] - 预计公司第四季度经调整净亏损为132亿元人民币，对应经调整净亏损率为14% [1] - 维持2025年全年经调整净利润预测为亏损168亿元人民币 [2] - 考虑到竞争因素，将2026年经调整净利润预测由196亿元人民币下调至亏损97亿元人民币 [2] - 将2027年经调整净利润预测下调34%至299亿元人民币 [2] 核心本地商业分部表现 - 预计第四季度核心本地商业营业亏损115亿元人民币，对应营业利润率为-17.8% [1] - **外卖业务**：预计第四季度订单量同比增长13%，行业竞争烈度在淡季有所下降 [1] - **外卖业务**：预计单均经济模型亏损幅度较第三季度收窄，但仍超过2元人民币，主要因用户补贴处于高位及会员等增量投入 [1] - **闪购业务**：受深度参与双11购物节带动，预计第四季度单量同比增长约30% [1] - **闪购业务**：预计单均亏损少于外卖但超过1元人民币，对应营业利润率为-19.5% [1] - **到店酒旅业务**：预计第四季度总交易额和收入增速环比稳健 [1] - **到店酒旅业务**：受抖音到餐竞争影响，预计第四季度营业利润率环比下滑至25.6% [1] 行业竞争格局与展望 - 外卖行业竞争预计将持续，但重点可能转向高客单价市场及非餐零售领域 [2] - 公司正通过强化用户体验认知（如官宣品牌代言人并强调快速送达）来巩固高价值订单市场份额 [2] - 监管针对反不正当竞争的介入有望遏制行业非理性竞争行为，需关注监管措施落地节奏 [2] - 竞争对手加强智能体能力并接入生活服务场景，人工智能可能成为未来影响竞争的变量 [2] - 到店酒旅领域，抖音与公司的竞争投入相比2023年更为理性，目前竞争更多集中在到餐的轻快餐领域 [2] - 需关注抖音本地生活未来切入更多到综垂类赛道，以及阿里系平台在到店领域加大投入的可能性 [2] 估值与评级 - 维持公司“跑赢行业”评级及125港元的目标价 [2] - 目标价对应2027年23倍经调整市盈率，隐含28%的上行空间 [2] - 公司当前股价对应2027年18倍经调整市盈率 [2]

法治力量服务高质量发展部署 - 最高检部署运用法治力量服务高质量发展 依法维护经济金融安全 严惩严重经济犯罪 促进营造法治化营商环境 [1] - 严惩走私出口战略矿产等犯罪以维护国家战略利益 [1] - 会同金融监管总局治理金融领域非法中介乱象 严惩非法集资 金融诈骗等犯罪 全链条打击金融“黑灰产”以保障金融稳健运行和保护人民群众财产安全 [1] - 加大反洗钱工作力度 突出惩治利用地下钱庄 虚拟币洗钱等犯罪 [1] - 会同中国证监会深化资本市场法治建设 完善证券检察派驻工作机制 从严惩治财务造假 操纵市场等证券犯罪以维护资本市场安全 [1] 服务国内大循环与市场建设 - 聚焦做强国内大循环 依法服务建设强大国内市场和加快构建高水平社会主义市场经济体制 [2] - 坚持和落实“两个毫不动摇” 落实民营经济促进法 依法平等保护各类经营主体 [2] - 协同健全规范涉企执法长效机制 强化产权执法司法保护 [2] - 深化违规异地执法和趋利性执法司法专项监督 完善监督措施 着重监督纠正涉企执法司法突出问题和普遍性问题以推动标本兼治 [2] - 强化反垄断和反不正当竞争司法 依法服务全国统一大市场建设 [2] 新质生产力与科技创新司法保障 - 强化新质生产力司法保障 把服务高水平科技自立自强作为重点 护航因地制宜发展新质生产力 [2] - 着力加强原始创新和关键核心技术知识产权司法保护 [2] - 加强对涉人工智能 具身智能 数据知识产权等前沿司法问题的研究指导 依法保护科技创新主体合法权益 [2] - 深化知识产权恶意诉讼监督 协同国家知识产权局等开展知识产权代理行业专项整治以促进营造良好创新生态 [2] - 深化知识产权检察综合履职 持续加强专业化建设 完善“一案四查”办案机制以提升知识产权检察保护能力水平 [2]

案件核心判决与意义 - 全国首例明确认定销售抢票软件构成不正当竞争的判例 为整治“机刷”乱象提供了司法支撑 [1] - 法院认定被告利用大麦的经营活动和用户群体牟利 其行为增加了大麦的运营成本 干扰了平台经营决策 侵害了消费者平等购票权和知情权 依据《反不正当竞争法》构成不正当竞争 [2] - 该案突破了传统竞争关系的界定 将平台竞争利益、消费者权益与公共利益纳入审查范围 为《反不正当竞争法》在票务领域的适用提供了范本 [2] 案件背景与被告行为 - 2023年 被告郑某某通过其运营的网店销售一款针对大麦APP的抢票外挂软件 [1] - 该软件借助技术手段模拟并循环发送购票请求 帮助用户绕过大麦平台“先到先得”的购票规则 提升抢票成功率 [1] 行业影响与公司行动 - 随着案件震慑效应的释放 演出票务市场的黑灰产链条将得到进一步遏制 [2] - 票务平台将持续以技术升级和法律维权双轮驱动 巩固公平购票的“防护墙” [2] - 2025年 大麦拦截黑灰产机刷下单、代抢下单请求超60亿次 [2] - 2025年 大麦向警方移送恶意刷票线索18条 协助警方侦破黑灰产团伙8个、抓获犯罪嫌疑人60余名 [2]

案件核心判决与意义 - 全国首例明确认定销售抢票软件构成不正当竞争的判例 为整治“机刷”乱象提供了司法支撑 切实维护了演出票务市场秩序与消费者合法权益[1] - 法院认定被告利用大麦的经营活动和用户群体作为自身资源牟利 属于市场竞争行为 该行为增加了大麦的运营成本 干扰了平台经营决策 侵害了消费者平等购票权和知情权 依据《反不正当竞争法》构成不正当竞争[2] - 此案的典型意义在于突破了传统竞争关系的界定 将平台竞争利益、消费者权益与公共利益纳入审查范围 为《反不正当竞争法》在票务领域的适用提供了范本[2] 案件背景与事实 - 2023年 郑某某通过其运营的网店销售一款针对大麦APP的抢票外挂软件 该软件借助技术手段模拟并循环发送购票请求 帮助用户绕过大麦平台“先到先得”的购票规则[1] - 大麦主张该行为妨碍了其APP正常运营 损害了平台合法权益 破坏了公平购票秩序 并提起诉讼[1] - 北京市东城区人民法院于2024年12月30日作出一审判决 判决郑某某赔偿大麦经济损失及合理开支 该判决于2025年1月24日生效[2] 行业影响与公司行动 - 随着案件震慑效应的释放 演出票务市场的黑灰产链条将得到进一步遏制 未来消费者有望在更公平的环境中获得票务资源[2] - 票务平台将会持续以技术升级和法律维权双轮驱动 巩固公平购票的“防护墙”[2] - 2025年大麦拦截黑灰产机刷下单、代抢下单请求超60亿次 同时向警方移送恶意刷票线索18条 协助警方侦破黑灰产团伙8个、抓获犯罪嫌疑人60余名[2]

反垄断监管新动向 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查与评估 [2] - 市场监管总局对携程涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查 [3] - 此前阿里巴巴集团与美团因垄断行为分别被处以182.28亿元和34.42亿元的罚款 [3] 垄断行为的危害 - 平台滥用市场支配地位可能倒逼商家进行低价竞争，是导致行业陷入“内卷”恶性循环的重要原因 [4] - 垄断行为对技术进步、业态创新和服务升级非常不利 [4] - 垄断阻碍公平竞争、扭曲资源配置、损害经营主体和消费者利益 [5] 具体案例与行业反应 - 携程此前因私自改价、设置不合理交易条件等行为引起多地商户不满 [4] - 去年底云南民宿协会对携程等OTA平台启动反垄断维权 [4] 反垄断监管的深层目标 - 反垄断是市场经济的基本规则，旨在维护市场正常的新陈代谢与公平竞争环境 [5] - 监管目标在于激发“榕树效应”，限制“桉树效应”，以释放市场活力 [5] - 罚款是震慑手段而非目的，监管需打出“组合拳”直击形成垄断的“七寸” [6] 平台经济的未来监管方向 - 监管部门需关注平台企业利用算法、渠道优势制造“流量黑箱”或成为“数字地主”的问题 [6] - “十五五”规划建议提出强化反垄断和反不正当竞争执法司法 [7] - 中央经济工作会议明确要深入整治“内卷式”竞争，推动平台企业及平台内相关方共赢发展 [7] - 反垄断是对平台经济环境的保护，旨在引导平台企业行稳致远 [7]

文章核心观点 - 中国正强化反不正当竞争与反垄断执法，以营造公平有序的市场环境，保障经济行稳致远，尤其关注外卖平台等行业存在的竞争乱象 [2] - 执法行动旨在纠正市场扭曲行为，如外卖平台的补贴大战和算法控流，这些行为挤压实体经济并引发恶性“内卷式”竞争 [2][3] - 有效的执法需平衡监管与市场自治，通过透明、可追溯的执法流程和对等博弈机制（如集体诉讼）来实现善治，避免过度干预 [4][5] 行业竞争状况与问题 - 外卖平台服务行业存在拼补贴、拼价格、控流量等突出问题，挤压实体经济，社会各方面反应强烈，促使监管部门开展调查评估 [2] - 平台补贴大战存在不规范行为，如通过算法控流变相逼迫商家参与，将平台补贴与要求商家补贴混搭，涉嫌侵犯商家选择权和诱导消费 [3] - 这些行为扭曲市场资源配置，将竞争导向拼价格而非拼服务质量，容易引发恶性“内卷式”竞争 [3] 监管与执法动向 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室宣布对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估，这是一项以事实和数据为支撑的审慎之举 [2][5] - 人民日报发文明确要求打破民生领域的垄断行为，聚焦消除行政性障碍，反映决策层守护市场公平竞争秩序的坚定决心 [2] - 执法需遵循对行政相对人合法权益损益最小化原则，作为衡量行政机构行权边界的清晰、可量化、可追溯标准 [4] - 行政执法应针对不正当竞争、滥用市场支配地位等公共外部性治理问题，采取规范式而非侵入式的方法，把握权力运行的度 [4] 市场治理与自治机制 - 反不正当竞争和反垄断不仅需强化权力监管，还需提高市场自治能力，处理市场的私有信息 [5] - 需在市场营造对等博弈能力，如尽快引入集体诉讼、辩方举证等制度，赋予消费者更多低成本捍卫权益的渠道，以降低执法成本 [5] - 市场监管总局发布的《外卖平台服务管理基本要求》对市场主体间的责任落实做了相关规定，有力推动和拓宽了市场自治空间 [5] - 强化行政执法流程透明化，基于危害分析和关键点控制框架对执行步骤进行量化，使过程可追溯、可评估，有助于提高行政执法能力和防范公权腐败 [4]

文章核心观点 - 中国正强化反不正当竞争和反垄断执法，以营造公平有序的市场环境，这是经济向消费驱动模式转型的基本保障 [2] - 近期对外卖平台服务行业市场竞争状况的调查评估，旨在纠正行业乱象，是科学监管、精准治理的体现 [2][6] - 反垄断与反不正当竞争需要“良法”与“善治”相结合，既要依靠有效的行政执法，也需提高市场自治能力 [5][7] 外卖平台行业现状与问题 - 行业存在拼补贴、拼价格、控流量等突出问题，挤压实体经济，加剧“内卷式”竞争，社会反应强烈 [2] - 平台补贴大战存在不规范行为，如通过算法控流变相逼迫商家参与、补贴释义模糊、混搭平台与商家补贴、违背商家意愿促销降价等 [4] - 上述行为涉嫌侵犯商家选择权，存在诱导性消费，扭曲市场资源配置，并将竞争导向拼价格而非拼服务质量 [4] 监管与执法动向 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室宣布对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估 [2][4] - 人民日报发文明确要打破民生领域的垄断行为，聚焦消除行政性障碍，反映决策层守护市场公平竞争秩序的坚定决心 [2] - 行政执法需遵循对行政相对人合法权益损益最小化原则，作为衡量行权边界的清晰、可量化、可追溯标准 [4] - 执法过程需强化透明化，基于危害分析和关键点控制框架对步骤量化，使过程可追溯、可评估 [5] - 市场监管总局去年发布的《外卖平台服务管理基本要求》，对市场主体间责任落实做了规定，推动了市场自治 [5] 监管原则与未来方向 - 反不正当竞争与反垄断执法的核心是规制权利对权利的侵害，需是规范式而非侵入式，把握好权力运行的度 [5] - 在强化权力监管能力的同时，需提高市场自治能力，营造对等博弈能力，如引入集体诉讼、辩方举证等制度 [5] - 对外卖行业的调查评估是以事实为依据、以数据为支撑的审慎之举，为后续政策与执法提供扎实依据 [6] - 保护所有市场主体合法权益，需要执法善治的精进与市场自治的共同助推 [7]

文章核心观点 - 当前对外卖平台等民生领域的反不正当竞争与反垄断监管，正从依赖法律条文转向强调“善治”与科学精准执法，旨在纠正市场乱象、维护公平竞争秩序并保护各方合法权益，同时需平衡监管力度以避免过度干预市场 [1][4] 行业监管背景与动因 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室宣布对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查评估，直接原因是行业近期拼补贴、拼价格、控流量等问题突出，挤压实体经济，加剧“内卷式”竞争，引发社会强烈反应 [1] - 人民日报发文将反垄断焦点指向消除民生领域的行政性障碍，反映决策层守护市场公平竞争秩序的坚定决心 [1] - 中国正转向消费驱动发展模式，强化反不正当竞争和反垄断是经济行稳致远的基本保障，对具有垄断地位的市场主体形成有效威慑 [1] 外卖平台领域存在的主要问题 - 平台补贴大战存在不规范行为，包括通过算法控流变相逼迫商家参与、对补贴进行模糊释义、将平台补贴与要求商家补贴混搭、违背商家意愿促销降价等 [2] - 上述行为涉嫌侵犯商家选择权，存在诱导性消费，扭曲市场资源配置，使供需双方无法真实表达偏好 [2] - 补贴行为统领平台和商家补贴，干扰市场正常秩序，易引发恶性“内卷式”竞争，导致竞争导向拼价格而非拼服务质量等核心竞争力 [2] 市场对监管的期待与担忧 - 市场期待监管部门的调查评估能斧正竞争乱象，打造和护卫公平竞争秩序 [2] - 市场同时担忧相关执法可能走过头，反而干涉市场主体的正常行为决策 [2] - 消除市场担忧和误解是行政执法不可或缺的一环，需在执法中遵循对行政相对人合法权益损益最小化原则，并将其作为衡量行权边界的清晰、可量化、可追溯标准 [2] 监管执法的原则与方向 - 行政执法应针对具有公共外部性的不正当竞争、滥用市场支配地位和垄断协议等行为，核心是规制权利对权利的侵害，需是规范式而非侵入式 [3] - 权力运行需把握度，在护卫一方合法权益时，不能以干涉和侵害另一方合法权益为代价，这是执法必须坚守的正义底线 [3] - 亟需强化行政执法流程透明化，基于危害分析和关键点控制框架对执行步骤进行量化，使过程可追溯、可评估，以防范目标与手段错位及公权腐败 [3] - 反不正当竞争和反垄断不仅要强化权力监管能力，还需提高市场自治能力，因涉及市场私有信息，执法重要方面是营造对等博弈能力 [3] 提升市场自治能力的措施 - 可引入集体诉讼、辩方举证等制度，赋予消费者更多低成本捍卫权益的渠道，以降低执法成本 [3] - 市场监管总局去年发布的《外卖平台服务管理基本要求》对市场主体间责任落实做了规定，有力推动和拓宽了市场自治空间 [3] 本次调查评估的意义与展望 - 此次对外卖行业的调查评估是以事实为依据、以数据为支撑的审慎之举，通过系统梳理行业竞争状况与潜在问题，为后续政策制定与执法行动提供扎实依据，是科学监管、精准治理的体现 [4] - 客观的调查与评估是有效推进反垄断与反不正当竞争工作的重要基础 [4] - 反不正当竞争法和反垄断法已为公平竞争市场秩序搭建框架，当前执法及呼吁不仅需依靠良法，而且需要善治，保护所有市场主体合法权益需要执法善治的精进与市场自治共同助推 [4]

政府监管动态 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室于1月9日宣布，对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估 [1][6] - 主要平台美团、淘宝闪购、京东外卖均表示将积极配合此次调查评估工作 [1][3][5] 行业竞争现状 - 外卖市场存在“拼价格、拼补贴、控流量”等非理性竞争问题 [1] - 行业内存在“内卷式”恶性竞争 [1][5][6] 主要平台回应与立场 - **美团**：近一段时间以来多次呼吁行业回归理性，坚决反对“内卷式”竞争，将以此次调查为契机，与行业各平台共同落实市场主体责任，公平参与市场竞争 [1] - **淘宝闪购**：深知公平竞争是市场经济的核心原则，始终坚持公平、公正、公开的原则，在商户管理、价格行为、配送员权益保障、消费者权益保障等方面严格遵守相关法律法规 [3] - **京东外卖**：坚决支持并欢迎调查决定，高度赞同反内卷、维护市场公平竞争秩序、保障消费者、经营者及骑手合法权益的措施 [5][6] 行业发展展望 - 各平台表态将共同促进外卖平台服务行业的创新和健康发展 [1][5][6] - 淘宝闪购表示将持续与商户、生态合作伙伴携手，提供更多元化、更高质量的服务，共同维护公平有序的市场环境 [3] - 京东外卖表示将通过供应链模式创新，大力推动品质外卖的高质量发展，更好地服务消费者、合作商家与骑手 [5][6]

监管动态 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室依据《中华人民共和国反垄断法》，对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估 [1] - 调查旨在推动外卖平台依法合规经营、公平有序竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [3] - 本次调查评估是表达竞争关注、评估垄断风险、规范市场秩序的重要举措，将通过现场核实、当面访谈、问卷调查等方式进行 [9] 行业现状与问题 - 外卖平台服务行业在促进消费、扩大就业、推动创新等方面发挥了重要作用 [3] - 近段时间以来，外卖平台服务行业拼补贴、拼价格、控流量等问题突出，挤压实体经济，加剧行业“内卷式”竞争，社会各方面反映强烈 [3] - 2025年以来，外卖平台“补贴大战”持续引发关注，国家市场监督管理总局于2025年5月与7月连续两次对三家外卖平台进行约谈 [9] 平台回应与立场 - 美团、淘宝闪购、京东外卖相继发布公告称支持相关调查和评估，将积极做好配合工作 [3] - 美团表示坚决拥护，将全力做好配合工作，并多次呼吁行业回归理性，坚决反对“内卷式”竞争 [3] - 淘宝闪购表示欢迎并将积极配合，深知公平竞争是市场经济的核心原则，并严格遵守相关法律法规开展业务 [5] - 京东外卖表示坚决支持并欢迎这一决定，高度赞同反内卷、维护市场公平竞争秩序的措施，将推动品质外卖的高质量发展 [7]