报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入13.48亿元，同比增长34.29%，归母净利润为0.43亿元，同比下降41.31%；2025年一季度，公司实现营收3.20亿元，同比增长56.55%，归母净利润0.12亿元，同比增长224% [7] - 2024年变压器增长略缓，2025年国内外变压器需求旺盛，在手订单充沛，有望高增，黄山子公司业务有望同增50%+ [7] - 2024年公司期间各项费用率整体下降，2025年一季度，销售、管理及研发费用率小幅变动，财务费用进一步升至1.55% [7] - 上调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.84/1.23/1.68亿元，同比+97%/+46%/+37%，对应PE为20/14/10倍，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,004|1,348|1,840|2,359|2,962| |同比（%）|15.43|34.29|36.54|28.21|25.56| |归母净利润（百万元）|73.03|42.86|84.44|123.08|168.03| |同比（%）|26.47|(41.31)|97.00|45.76|36.53| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.39|0.23|0.45|0.66|0.90| |P/E（现价&最新摊薄）|22.79|38.83|19.71|13.52|9.90| [1] 市场数据 - 收盘价9.55元 - 一年最低/最高价4.41/13.10元 - 市净率2.45倍 - 流通A股市值1,248.44百万元 - 总市值1,781.90百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.90元 - 资产负债率61.94% - 总股本186.59百万股 - 流通A股130.73百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,377|1,630|2,092|2,486| |货币资金及交易性金融资产|180|170|277|294| |经营性应收款项|665|802|957|1,118| |存货|374|461|609|782| |合同资产|77|105|136|169| |其他流动资产|81|92|113|123| |非流动资产|576|802|861|843| |长期股权投资|44|66|93|118| |固定资产及使用权资产|380|463|514|526| |在建工程|69|173|134|80| |无形资产|52|68|68|68| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|6|6|6|6| |其他非流动资产|25|25|45|45| |资产总计|1,953|2,432|2,953|3,329| |流动负债|1,077|1,123|1,494|1,684| |短期借款及一年内到期的非流动负债|536|344|505|447| |经营性应付款项|457|652|823|1,034| |合同负债|29|39|54|65| |其他流动负债|55|88|113|139| |非流动负债|158|208|258|308| |长期借款|96|146|196|246| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|1|1|1|1| |其他非流动负债|61|61|61|61| |负债合计|1,235|1,331|1,752|1,992| |归属母公司股东权益|716|1,099|1,199|1,336| |少数股东权益|2|2|2|2| |所有者权益合计|718|1,101|1,202|1,338| |负债和股东权益|1,953|2,432|2,953|3,329| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,348|1,840|2,359|2,962| |营业成本(含金融类)|1,138|1,552|2,000|2,515| |税金及附加|8|7|9|12| |销售费用|43|52|61|74| |管理费用|53|68|83|101| |研发费用|35|46|57|68| |财务费用|17|27|26|26| |加:其他收益|14|15|19|24| |投资净收益|0|18|24|30| |公允价值变动|(4)|0|0|0| |减值损失|(17)|(25)|(26)|(27)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|46|96|140|192| |营业外净收支|(1)|1|2|1| |利润总额|45|97|141|193| |减:所得税|2|13|18|25| |净利润|43|84|123|168| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|43|84|123|168| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.23|0.45|0.66|0.90| |EBIT|70|115|149|192| |EBITDA|104|156|197|245| |毛利率(%)|15.52|15.64|15.24|15.08| |归母净利率(%)|3.18|4.59|5.22|5.67| |收入增长率(%)|34.29|36.54|28.21|25.56| |归母净利润增长率(%)|(41.31)|97.00|45.76|36.53| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(125)|98|18|82| |投资活动现金流|(173)|(247)|(82)|(4)| |筹资活动现金流|336|137|169|(62)| |现金净增加额|38|(10)|107|17| |折旧和摊销|34|41|48|53| |资本开支|(135)|(244)|(78)|(9)| |营运资本变动|(233)|(50)|(171)|(156)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.84|4.55|4.96|5.53| |最新发行在外股份（百万股）|187|187|187|187| |ROIC(%)|5.62|6.79|7.44|8.49| |ROE - 摊薄(%)|5.99|7.68|10.26|12.58| |资产负债率(%)|63.23|54.72|59.31|59.82| |P/E（现价&最新股本摊薄）|38.83|19.71|13.52|9.90| |P/B（现价）|2.33|1.96|1.80|1.61| [8]