报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜日内 77000 - 78700 区间波动，中期 66000 - 90000 区间波动，采用震荡操作思路；蛋白粕豆粕 2509 在[2900, 2975]区间波动，中期豆粕远强近弱，多豆油 2509 - 空棕榈油 2509 继续持有；石油沥青日内偏强震荡，参考策略为逢低多单 [1][4][8] 各品种分析总结 铜 - **供给**：智利铜矿巨头与冶炼厂年中谈判或从 0 加工费开始；艾芬豪矿铜资源总量较 2023 年 11 月增长 89%；中国 2025 年 4 月精炼铜产量同比增 9%，1 - 4 月累计同比增 5.6%，4 月铜矿砂及其精矿进口量同比增长 25.62%；5 月虽有冶炼厂检修，但复产量多于检修影响量，港口铜精矿库存多，未见大幅减产 [2] - **需求**：国际机构预计二季度 50 万吨铜流入美国，瑞银预计 3 - 5 月额外 25 - 30 万吨运往美国；5 月 20 日电解铜现货成交量环比减 2.63% [3] - **库存**：5 月 21 日，LME 铜库存减 1925 吨至 168825 吨，上期所铜仓单减 4520 吨至 41218 吨 [3] - **后市展望**：美国下调关税令宏观氛围回暖、进口需求前置提振铜价，但需关注需求淡季影响 [3] 蛋白粕 - **国际大豆**：南美大豆产量定型，焦点转向北美；巴西南里奥格兰德州大豆减产幅度确定；截至 5 月 18 日当周，美国大豆种植率 66%、出苗率 34%均高于五年均值；Anec 预计 5 月出口 1452 万吨；国内豆粕油厂库存不足 10 万吨，近月豆粕有下跌压力；5 月 USDA 月报未下调美国大豆新作面积，预估期末库存 2.95 亿蒲，小幅低于预期 [5] - **菜籽**：豆菜粕价差大致震荡，中期看加本土库存和菜籽贸易政策；5 月 USDA 预计 2025/2026 年度全球油菜籽产量调增 446 万吨，加产量估 1950 万吨；截至 5 月 12 日当周，加拿大部分地区油菜籽种植率提升；“反倾销调查”无进展 [6] - **后市展望**：豆粕 2507 - 2601 价差行情大半已走出，考虑继续持有多豆油 2509 - 空棕榈油 2509 至修复到 0 线 [6] 石油沥青 - **供应**：本周地方炼厂生产沥青亏损，国内沥青厂开工率 30.8%，周度涨 3.6 个百分点；截至 5 月 20 日，周度产量 52.9 万吨，周度下滑 5.5 万吨；5 月预计生产 232.6 万吨，环比增 3.15% [8] - **需求**：南方降雨多需求弱，山东、华北降雨少需求稳中改善，东北、西北道路项目启动利于需求释放；防水卷材企业需求稳步释放，5 月 16 日开工率周度增 0.3 个百分点 [9] - **库存**：5 月 20 日，国内沥青厂库存 54.5 万吨，周度下滑 1.7 万吨，同比下滑 26.4 万吨；社会库存 50.8 万吨，周度下滑 1.7 万吨，连续四周下滑 [9] - **成本**：两场谈判进展不佳，贸易紧张局势缓解，国际油价暂时受支撑但上升空间不大；美国对委内瑞拉石油及天然气征二级关税，原料成本有支撑 [9] - **后市展望**：沥青刚性需求释放，成本支撑下裂解价差上行；远期供应增加，需求关注“小阳春”持续性，原油远期价格回落会抑制沥青期价上行 [10]