2025 年 11 月 03 日 10 月出口或仍有韧性 宏观研究团队 ——宏观经济专题 何宁（分析师） 郭晓彬（分析师） hening@kysec.cn guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790525070004 供需：建筑开工偏弱，工业开工偏强，需求分化 1.建筑开工：开工率仍处历史同期中低位。最近两周（10 月 18 日至 10 月 31 日）， 石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位。基建项 目水泥直供量、房建水泥用量均有所回升，但仍处于同期历史低位。资金方面， 建筑工地资金到位率同比低于 2024 年同期。 出口：10 月出口同比或仍为正 最近 35 日(9 月 30 日至 11 月 2 日)港口吞吐量较 2024 年同期同比+8.9%，较 9 月(+7.3%)回升。多指标模型下，10 月出口同比+1.9%左右；不考虑模型的上海 装载集装箱船数量同比指向出口同比在+4%左右。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位。最近两周（10 月 18 日至 10 月 31 日），工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链中 PX 开工率维持历史 高位，PTA 开 ...

目录 宏观经济 高频数据统计周报 2025.10.27-2025.11.2 分析师： 沈凡超 中央编号： BTT231 联系电话： 852-4623 5564 邮箱： hector@cnzsqh.hk 1 2 l 宏观经济高频数据一览表 l 生产端 l 消费端 l 地产基建 l 进出口 l 物价通胀 l 交通运输 宏观经济 高频数据一览表 3 宏观经济高频数据一览表 | 指标名称 数据频率 | | | 更新时间 | 最新值 | 前值 | 环比变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 生产 | | | | | | | | 焦炉开工率(%) | | 周频 | 2025/10/31 | 72. 72 | 73. 14 | -0.42 | | 高炉开工率(%) | | 周频 | 2025/10/31 | 81. 73 | 84. 73 | P -3 | | PX开工率(%) | | 周频 | 2025/10/31 | 87.93 | 86. 33 | AN 1. 60 | | PTA开工率(%) | | 周频 | 2025/10/31 | 77. 63 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点为生产端有所分化、商品房成交边际回落且土地供应面积持续回升、物价稳中有升、国内外航运价格走势背离 短期重点关注反内卷及增量政策落地和房地产市场恢复情况 [2][30] 各部分总结 生产 - 钢铁方面焦炉产能利用率下降0.42pct、高炉开工率下降2.96pct、螺纹钢产量增加5.52万吨 [9] - 石油沥青开工率升高0.4pct [9] - 化工PX开工率升高1.6pct、PTA开工率升高2.4pct [9] - 汽车轮胎全钢胎开工率下降0.24pct、半钢胎开工率下降0.26pct [10] 需求 - 房地产商品房成交面积边际回落、存销比下降、土地供应面积持续回升、住宅用地成交溢价率升高 [13] - 电影票房较前一周下降0.53亿元 [13] - 汽车厂家日均零售增加0.6万辆、日均批发增加1.5万辆 [15] - 航运指数SCFI升高10.49%、CCFI升高2.89%、BDI下降1.26% [18] 物价 - 能源布伦特原油价格下降1.32%至65.07美元/桶 [20] - 焦煤期货价格上涨3.52%至1295.5元/吨 [20] - 金属LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 - 0.51%、+1.1%、+1.01%，国内螺纹钢期货价格升高1.83% [21] - 农产品整体价格持续快速上涨，农产品批发价格200指数上涨2.23%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为+0.39%、 - 0.14%、+5.96%、+0.28% [23] 物流 - 地铁客运量北京微降、上海小幅增加 [26] - 执行航班量国内、国际均减少 [28] - 一线城市高峰拥堵指数持续回落 [28]

石油沥青日报 | 2025-10-31 基本面维持疲软，盘面弱势震荡 市场分析 1、10月30日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2601合约下午收盘价3254元/吨，较昨日结算价下跌13元/吨，跌幅 0.4%；持仓196796手，环比上涨770手，成交160811手，环比下降12955手。 2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3406—4750元/吨；山东，3200—3620元/吨；华南，3370—3580元/吨； 华东，3410—3500元/吨。 昨日华北地区沥青现货价格出现下跌，华南地区沥青现货价格小幅上涨，其余地区沥青现货价格相对稳定。随着 中美贸易谈判顺利落地，宏观风险有所减弱，但原油价格受制于基本面转弱的趋势，沥青成本端带动效应有限， 盘面弱势震荡。目前沥青基本面维持疲软，北方省份沥青刚性需求出现季节性下滑，需求端的弱势压制市场情绪， 市场上行驱动不足。 策略 单边：中性，短期观望为主 跨期：无 跨品种：无 期现：无 期权：无 风险 原油价格大幅波动、宏观风险、海外原料供应风险、沥青终端需求变动、装置开工负荷变动等 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 | 图1： ...

石油沥青日报 | 2025-10-30 基本面维持疲软，市场驱动有限 市场分析 1、10月29日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2601合约下午收盘价3274元/吨，较昨日结算价下跌7元/吨，跌幅 0.21%；持仓196026手，环比下降1242手，成交173766手，环比上涨7144手。 2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3406—4750元/吨；山东，3200—3620元/吨；华南，3360—3580元/吨； 华东，3410—3500元/吨。 昨日华北以及山东地区沥青现货价格出现下跌，其余地区沥青现货价格相对稳定。原油价格反弹受阻，带动沥青 盘面回调，并加重沥青现货市场谨慎观望情绪。目前山东地区地方炼厂现货资源流通量充裕，继续施压山东及周 边地区沥青现货价格。整体来看，沥青基本面维持疲软，市场驱动不足，随着原油端波动率下降，盘面进入窄幅 震荡状态，等待重要宏观事件落地。 策略 单边：中性，短期观望为主 跨期：无 跨品种：无 期现：无 期权：无 风险 原油价格大幅波动、宏观风险、海外原料供应风险、沥青终端需求变动、装置开工负荷变动等 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ...

1、10月28日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2601合约下午收盘价3279元/吨，较昨日结算价下跌26元/吨，跌幅 0.79%；持仓197268手，环比上涨3762手，成交166622手，环比下降68669手。 2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3406—4750元/吨；山东，3210—3620元/吨；华南，3360—3580元/吨； 华东，3410—3500元/吨。 昨日华南地区沥青现货价格小幅上涨，华北以及山东地区沥青现货价格有所下跌，其余地区沥青现货价格相对稳 定。就沥青自身基本面而言，原油以及沥青期货反弹趋势受阻，沥青现货市场观望情绪浓厚。加之弘润释放远期 合同，施压山东及周边地区沥青现货价格。整体来看，排除原油端的带动外，沥青自身基本面相对疲软，市场驱 动较为有限。 石油沥青日报 | 2025-10-29 成本端反弹受阻，局部现货下跌 市场分析 策略 单边：中性，短期观望为主 跨期：无 跨品种：无 期现：无 期权：无 风险 原油价格大幅波动、宏观风险、海外原料供应风险、沥青终端需求变动、装置开工负荷变动等 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 | 图1：山东 ...

ECI指数与供需格局 - 截至10月26日当周，ECI供给指数为50.02%，较上周回升0.03个百分点；需求指数为49.91%，环比持平[6] - 10月前三周ECI供给指数为50.00%，较9月回落0.03个百分点；需求指数为49.91%，与9月持平，显示供给端持续强于需求端[7] - 四季度高基数效应可能加剧供需分化，对物价构成压力，与三季度经济趋势一致[7] 消费与出口动态 - 10月前三周ECI消费指数为49.73%，较9月回升0.03个百分点；出口指数为50.23%，较9月回升0.01个百分点[7] - 新能源汽车零售增速边际回暖，因2026年购置税减半政策（上限降至1.5万元）促使需求前置[7] - 10月港口货物吞吐量同比增速收窄，但欧美节日补货需求推动海运价格回暖，出口增速预计小幅回落但仍具韧性[7] 物价与通胀制约 - 截至10月24日，猪肉平均批发价同比降幅达27.1%，与9月接近；生猪出栏进入高峰期，供给增长或继续压制猪价[7] - 本周猪肉批发价降至17.70元/公斤，环比回落0.54元/公斤；28种蔬菜均价为5.22元/公斤，环比回升0.21元/公斤[42] 流动性与货币政策 - 本周ELI指数为-0.66%，较上周回落0.06个百分点；央行10月MLF净投放2000亿元，叠加买断式回购，10月累计净投放短中期流动性6000亿元[13][14] - 月末税期（10月27-29日）及新股申购等可能加剧资金面波动，央行或加大逆回购规模以平抑扰动[14] - 货币政策需"适时加力"，以配合5000亿元地方债限额及5000亿元政策性金融工具落地[14] 工业生产与投资 - 本周汽车全钢胎开工率65.58%，环比回升1.06个百分点；高炉开工率84.73%，环比回升0.48个百分点[15][16] - 10月石油沥青装置开工率35.80%，环比回升1.30个百分点；水泥发运率38.42%，环比回升0.57个百分点[29][34] - 本周30大中城市商品房成交面积179.16万平方米，环比回落10.79%[29][34] 风险提示 - 美国关税政策不确定性、政策力度低于预期、房地产改善持续性待观察[52]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对2025.10.19 - 2025.10.25经济情况进行分析 显示工业生产、人流物流、建筑施工表现较好 但汽车销售增速下滑、商品房市场回落 出口量价齐升 大类资产表现分化 [3] 各目录总结 大类资产 - 本周（25/10/17 - 25/10/24）债指涨跌互现 中债企业债AAA和AA + 指数涨幅最大达0.14% 中债10年期国债指数跌幅最大达0.13% [3][7] - 股指普涨 创业板指数涨幅最大达8.05% [3] - 商品多数上涨 南华能化指数涨幅最大达3.66% 南华贵金属指数跌幅最大达6.69% [3] - 外币普跌 日元跌幅最大达2.06% 美元相对人民币贬值 跌幅达0.05% [3] 工业生产 - 生产表现较好 上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行1.27% 石油沥青装置开工率周度环比上行1.30pcts至35.80% 高炉开工率周度环比上行0.48pcts至84.73% 粗钢产量周度环比下行0.89% [3] - 地产链螺纹钢开工率周度环比上行1.64pcts至42.97% 浮法玻璃开工率环比持平上周76.65% 磨机运转率周度环比上行0.38pcts至38.27% [3] - 泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比持平上周91.04% PTA开工率周度环比上行0.42pcts至75.98% 甲醇开工率周度环比下行1.67pcts至82.71% [3] - 汽车链汽车半钢胎开工率周度环比上行0.95pcts至73.67% 汽车全钢胎开工率周度环比上行1.06pcts至65.58% [3] 人流物流 - 人员流动延续上行 全国迁徙规模指数7DMA周度环比上行6.68% 国内航班执飞数量7DMA环比上行1.53% 国际航班执飞数量7DMA周度环比下行0.79% 北京、深圳和广州地铁客运量上行 上海地铁客运量下行 [3] - 货运价格小幅上行 公路物流运价指数4WMA周度环比上行0.01% 总量高于往年同期水平 [3] 消费 - 汽车销售增速下滑 上期汽车批发同比上行1.00% 零售同比下行3.00% 批发同比增速4WMA和零售同比增速4WMA均下行 [3] - 物价表现延续分化 申影票房周度环比下行39% 观影人次7DMA周度环比下行41% 农产品价格中猪肉价格周度环比下行1.66% 蔬菜价格周度环比上行5.65% [3] 投资 - 建筑施工表现较好 水泥库容比周度环比上行0.2pcts 水泥价格指数周度环比上行0.23% 水泥发运率周度环比上行0.6pcts 螺纹钢库存周度环比下行4.1% 全国盈利钢厂比例周度环比下行7.8pcts 螺纹钢表观需求周度环比上行2.8% [3] - 商品房市场有所回落 30大中城市商品房成交面积7DMA周度环比下行7.3% 一线城市成交面积上行 二线和三线城市成交面积下行 16城二手房成交面积7DMA周度环比下行4.7% 全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行0.2% 百城成交土地面积上行 成交土地溢价率周度环比上行 [3] 出口 - 港口吞吐量有所上行 港口货物吞吐量周度环比上行2.5% 集装箱吞吐量周度环比上行3.6% [3] - 航运指数表现分化 BDI指数周度环比下行3.77% 国内SCFI指数和CCFI指数度周度环比分别上行7.11%和2.02% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025.10.19 - 2025.10.25期间经济情况进行分析 指出工业生产表现较好 人员流动延续上行 汽车销售增速下滑 建筑施工表现较好但商品房市场回落 港口吞吐量上行 航运指数分化 同时债指涨跌互现 股指普涨 商品多数上涨 外币普跌 还列举了期间重要政策和事件 [1] 根据相关目录分别总结 大类资产 - 本周债指涨跌互现 中债企业债AAA和AA + 指数上涨最多 周度涨幅均达0.14% 中债10年期国债指数下跌最多 周度跌幅达0.13% [1] - 股指普涨 创业板指数上涨最多 周度涨幅达8.05% [1] - 商品多数上涨 南华能化指数上涨最多 涨幅达3.66% 南华贵金属指数下跌最多 跌幅达6.69% [1] - 外币对人民币普跌 日元跌幅最大 周度跌幅达2.06% 美元相对人民币贬值 周度跌幅达0.05% [1] 工业生产 - 上游方面 全国电厂样本区域用煤量周度环比下行1.27% 石油沥青装置开工率周度环比上行1.30pcts至35.80% 高炉开工率周度环比上行0.48pcts至84.73% 粗钢产量周度环比下行0.89% [1] - 地产链方面 螺纹钢开工率周度环比上行1.64pcts至42.97% 浮法玻璃开工率环比持平上周76.65% 磨机运转率周度环比上行0.38pcts至38.27% [1] - 泛消费品链方面 涤纶长丝开工率周度环比持平上周91.04% PTA开工率周度环比上行0.42pcts至75.98% 甲醇开工率周度环比下行1.67pcts至82.71% [1] - 汽车链方面 汽车半钢胎开工率周度环比上行0.95pcts至73.67% 汽车全钢胎开工率周度环比上行1.06pcts至65.58% [1] 人流物流 - 人员流动延续上行 全国迁徙规模指数7DMA周度环比上行6.68% 国内航班执飞数量7DMA环比上行1.53% 国际航班执飞数量7DMA周度环比下行0.79% 北京、深圳和广州地铁客运量均上行 上海地铁客运量下行 [1] - 货运价格小幅上行 公路物流运价指数4WMA周度环比上行0.01% 总量高于往年同期水平 [1] 消费 - 汽车销售增速下滑 上期汽车批发同比上行1.00% 零售同比下行3.00% 批发同比增速4WMA和零售同比增速4WMA均下行 [1] - 物价延续分化 本期电影票房周度环比下行39% 观影人次7DMA周度环比下行41% 农产品价格表现分化 猪肉价格周度环比下行1.66% 蔬菜价格周度环比上行5.65% [1] 投资 - 建筑施工表现较好 水泥库容比周度环比上行0.2pcts 水泥价格指数周度环比上行0.23% 水泥发运率周度环比上行0.6pcts 螺纹钢库存周度环比下行4.1% 全国盈利钢厂比例周度环比下行7.8pcts 螺纹钢表观需求周度环比上行2.8% [1] - 商品房市场有所回落 30大中城市商品房成交面积7DMA周度环比下行7.3% 一线商品房成交面积上行 二线和三线商品房成交面积均下行 16城二手房成交面积7DMA周度环比下行4.7% 全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行0.2% 百城成交土地面积上行 成交土地溢价率周度环比上行 [1] 出口 - 港口吞吐量有所上行 港口货物吞吐量周度环比上行2.5% 集装箱吞吐量周度环比上行3.6% [1] - 航运指数表现分化 本期BDI指数周度环比下行3.77% 国内SCFI指数和CCFI指数度周度环比分别上行7.11%和2.02% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年三季度以来一线城市陆续放松限购优化地产政策，但 9 月地产市场仍在探底，预计“银十”修复成色存在不确定性；往后预计地产政策工具箱或进一步打开，但大幅刺激概率不高，而是让市场软着陆实现新平衡 [1][2] 各部分总结 需求 - 本周 20 城商品房成交面积环比降 3%、同比降 21%，一、二、三线城市成交环周表现分化，一线城市成交活跃或推动市场“止跌回稳” [13] - 1 - 9 月新建商品房销售面积同比降 5.5%、销售额同比降 7.9%，地产投资累计同比 - 13.9% [14] - 重点城市二手房成交面积环比下降，深圳、杭州环比下降 [3] - 汽车消费回落，乘用车当周日均零售销量环周降 25.3%；观影消费下降，全国电影票房环周降 26.6%；全国迁徙规模指数、一线城市地铁客运量均下降 [41] 生产 - 中上游方面，唐山高炉、PTA、螺纹钢开工率环周上升，江浙地区涤纶长丝开工率持平，石油沥青装置开工率大幅下降 [49] - 下游方面，汽车全钢胎、半钢胎开工率均上升 [49] 投资 - 螺纹钢表观消费升温，环周升 2.8%至 226.0 万吨，价格环周降 0.2%至 3217.8 元/吨；沥青价格环周降 0.5%至 3213.6 元/吨 [66] - 水泥发运率环周升 0.6pct 至 38.4%，库容比环周升 0.2pct 至 63.5%，价格指数环周降 0.3%至 102.5 点 [66] 贸易 - 出口方面，港口完成集装箱吞吐量环周升 3.6%，CCFI 综合指数环周升 2.0%，欧洲、美西航线运价上升，美东航线下降，BDI 指数环周升 0.3% [79] - 进口方面，CICFI 综合指数为 655.5 点，环周升 3.5% [79] 物价 - 农产品批发价格 200 指数环周升 1.5%，猪肉价格环周降 3.4%，鸡蛋价格环周降 2.7%，蔬菜价格环周升 4.5%，水果价格环周降 0.3% [91] - 南华工业品价格指数环周升 0.3%，布伦特原油现货价格环周涨 2.3%，WTI 原油期货价格环周涨 1.9%，IPE 英国天然气期货结算价环周降 0.5%，COMEX 黄金期货价格环周降 0.8%，LME 铜现货价格环周涨 0.9% [97] - 商品期货市场表现分化，焦煤、尿素、焦炭涨幅靠前，多晶硅、玻璃、铁矿石跌幅靠前 [7] 利率债跟踪 - 下周（10/27 - 10/31）利率债待发行 3047 亿元，净融资 2097 亿元，其中国债发行 0 亿元、净融资 0 亿元，地方债发行 2707 亿元、净融资 1757 亿元，政金债发行 340 亿元、净融资 340 亿元 [111] - 截至 10 月 24 日，今年置换债累计发行进度达 99.7%，新增一般债发行进度 84.1%，新增专项债发行进度 86.6%，国债累计净发行进度 89.0%，政金债累计发行进度 96.9% [113][115][118] 政策周观察 - 中美将于 10 月 24 日至 27 日在马来西亚举行经贸磋商 [122] - 国务院国资委强调科学谋划国资央企“十五五”规划 [122] - 中共二十届四中全会提出“十五五”时期经济社会发展主要目标 [122] - 10 月 24 日上证指数创近十年新高，创业板指大涨 3.57% [122] - 前三季度国内生产总值同比增长 5.2%，9 月规模以上工业增加值同比 6.5%，社会消费品零售总额增长 3.0% [122] - 欧洲央行首席经济学家称货币政策传导顺畅 [123] - 美国国债总额首次超 38 万亿美元，9 月 CPI 环比上涨 0.3%、同比上涨 3.0% [123] - 威海、广州、南京等地出台地产相关政策 [123]