报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月底“利率调整兜底条款”过渡期结束，对公存款外流压力待察，年末存单到期规模偏大，存单发行或不弱；央行呵护下提价压力有限，1.65%以上可关注存单配置价值；国股行存单或在1.65%附近波动，月末关注负债稳定性 [2][46] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资持续下降，期限结构拉长 - 本周（11月17日至11月23日）存单发行规模5338.30亿元，净融资额-3732.00亿元，较前一周（-427.20亿元）下降 [2][5] - 供给结构上，本周国有行发行占比维持15%，股份行发行占比由39%降至33%，城商行发行占比由38%升至41%，农商行发行占比由8%升至9% [5] - 期限方面，1Y存单发行占比维持39%左右，存单发行加权期限扩至8.25个月（前值7.67个月） [2][5] - 下周（11月24至11月30日）到期规模下行，存单到期规模8012.40亿元，周度环比减少1056.90亿元，到期集中在国有行和城商行，6M、1Y存单到期金额较高 [2][5] 需求：理财与其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率小幅下降 - 二级配置机构中，理财与其他产品类为二级市场配置主力，周度净买入分别为348.64亿元和503.96亿元，城商行净卖出由663.68亿元升至678.82亿元 [2] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）降至89%附近，分机构看，城商行募集率由87%升至88%，股份行募集率由94%降至92%，国有行募集率由85%降至80% [2][18] 估值：存单一二级定价延续窄幅波动 - 一级定价方面，1y国有行存单加权发行利率维持1.65%，1M品种维持不变，3M、9M、1Y较上周上行1bp，6M较上周下行1bp [2] - 期限利差而言，股份行1Y - 3M期限利差较上周小幅上行，在历史分位数19%的位置 [2] - 信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由13.03BP收窄至11.59BP，利差分位数在18%附近，农商行与股份行利差由10.30BP走扩至16.79BP，利差分位数接近49% [2] - 二级收益率方面，本周AAA等级存单二级收益率小幅震荡，1M品种较上周下行1bp，3M小幅下行，6M、9M、1Y维持不变，1Y维持在2019年以来4%的历史分位数水平 [2] - 期限利差而言，AAA等级1Y - 3M期限利差维持在16%的历史分位数水平 [2] 比价：存单与短国开价差延续收窄 - 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从15.43BP走扩至16.46BP；与R007:15DMA资金价差从12.03BP走扩至14.02BP [2][34] - 1y国债收益率下行0.96bp，存单与国债价差从22.46BP走扩至23.42BP，分位数上升至5%附近 [2][34] - 存单与国开价差由2.29BP收窄至1.59BP，分位数下降至0%附近；AAA中短票与存单价差由6.42BP收窄至6.02BP，分位数下降至25% [2][34]