文章核心观点 - 文章核心观点是：在利率下行通道中，固收类和现金管理类资管产品收益下降已是大势所趋，近期关于同业活期存款利率自律管理升级的讨论加剧了这一趋势[5]，该政策若落地，将直接降低银行负债成本，并进一步对货币基金、现金管理类理财等产品的收益率构成下行压力[11] 同业存款利率规范背景与潜在影响 - 市场关注非银存款“套利”，2025年前两个月非银存款增加2.84万亿元，同比多增超万亿元[7] - 市场利率定价自律机制有意加强同业活期存款自律管理，考虑对高于7天逆回购政策利率（目前为1.4%）的同业活期存款规模占比作出量化约束[7] - 多家券商测算，若以“高于7天逆回购OMO政策利率的同业活期存款规模季度末占比不超过10%～20%”计算，自律管理升级后将有超过10万亿元同业活期存款面临调整[8] - 2024年底同业活期存款定价已纳入自律管理，对同业存款量价产生明显“一次性”影响[7] 对银行负债与同业存单市场的影响 - 同业活期规模若下降，银行可能需要发行同业存单弥补流动性指标缺口，尤其是长期限同业存单供给可能上升[8] - 回顾2024年，因监管规范存款利率，部分银行对同业存单依赖度提高，但进入2025年下半年，银行负债端压力明显缓解，2025年6月以来多数月份同业存单净融资额为负值[8] - 当前多数观点认为银行不缺负债，且贷款增速偏弱，因此同业存款流出对银行负债端压力有限，银行存单发行放量的诉求可控[9] - 若同业存款利率下调，银行同业存款负债可能向同业存单负债转换，短期内或推升资金利率，但中长期货币市场利率中枢预计下行[8] 对固收市场（存单、短债）的影响 - 综合供需，同业存款利率规范对存单市场和短债市场或利多大于利空，收益率有望进一步下行[10] - 短期内市场或反映银行负债成本降低及配债力度增强的预期，相对利好同业存单和中短债[10] - 3月13日市场已有反应，收益率曲线整体下移约1BP[10] - 若同业存款利率下行10BP，股份行1年期存单利率有望降至1.5%以下，1年期AAA中票也有望降至1.55%附近[10] - 2024年12月同业存款自律机制落地后，曾驱动短债利率快速下行，短端利率一度降至资金利率之下[10] 对资管产品（货基、理财）收益率的影响 - 同业存款利率调降将直接降低银行负债成本，每年或减少银行利息支出约370亿元（按37万亿元非存款性金融机构存款、调降10BP测算）[11] - 理财、货基等是同业存款主要来源，截至2025年末，理财存款规模为10.1万亿元，货基存款规模为4.9万亿元，保险存款为3.0万亿元，三者合计占同业存款规模超一半[11] - 同业存款利率调降将对对应金融产品收益带来压力，现金管理类理财和货币基金7日年化收益率或“破1”在即[11] - 2024年理财产品平均收益率已降至1.98%，目前大部分现金管理类理财产品7日年化收益率已进入“1”字头[12] - 具体测算显示，若理财和公募基金获取的同业活期存款利率从1.6%降至1.4%，则全部理财产品收益率将下降1.47BP，其中现金管理类下降2.56BP；全部公募基金收益率下降1.43BP，其中货基下降3BP[13] - 现金管理类和货币基金因流动性要求高、同业活期存款占比较高，受影响最大[13] 市场现状与产品表现 - 2026年3月12日，余额宝（天弘）7日年化收益率一度降至1%的历史低位[3] - 某国有大行在售的现金管理类理财产品中，仅一款7日年化收益率在2%以上，其余多在1.046%～1.55%之间，收益率不足1.1%的接近半数[13] - 某股份行代销的活钱管理类理财产品7日年化最高可达2.8%，但理财经理表示，此类产品平均收益率大概在1.3%左右[13] - 余额宝平台可选的30多款货币基金产品，7日年化收益率最低仅1.001%，最高可达1.2%[12] 机构资金配置行为变化 - 2024年12月同业存款自律机制落地后，理财、货基等均短暂减少了存款配置，增加了债券配置[14] - 此次政策预期下，短期内同业存单、同业定存及3年以内中短债有望获得各路资金增配逐渐成为共识[14] - 3月13日，AAA评级的1年期同业存单利率多数已降至1.55%以内，降幅多在1BP以上[14]